Revisão de Ativos do Q3 da Grayscale: O que impulsionará o desempenho do Q4?

Original Article Title: Grayscale Research Insights: Crypto Sectors in Q4 2025

Original Source: Grayscale

Original Translation: Golden Finance

Pontos-chave deste artigo:

· No terceiro trimestre de 2025, os retornos de preço dos seis setores de criptomoedas foram positivos, enquanto as mudanças fundamentais foram mistas. Os "setores de criptomoedas" são uma estrutura proprietária desenvolvida em colaboração com o provedor de índices FTSE/Russell para organizar o mercado de ativos digitais e medir os retornos.

· O desempenho do Bitcoin ficou abaixo de outras criptomoedas, e o padrão de retorno das demais pode ser visto como uma "Alt Season" — embora diferente das anteriores.

· O ranking dos 20 principais tokens antes do terceiro trimestre (com base nos retornos de preço ajustados pela volatilidade) destacou a importância da regulação e adoção de stablecoins, o aumento do volume de negociação em exchanges centralizadas e a relevância dos Digital Asset Treasuries (DAT).

Cada ativo em criptomoedas está de alguma forma relacionado à tecnologia blockchain e compartilha a mesma estrutura de mercado subjacente — mas as semelhanças terminam aí. Esta classe de ativos abrange uma ampla gama de tecnologias de software aplicadas em finanças de consumo, inteligência artificial (IA), mídia e entretenimento, entre outros campos. Para organizar os dados de forma ordenada, a Grayscale Research utiliza uma classificação e série de índices proprietários desenvolvidos em colaboração com a FTSE/Russell, denominada "Crypto Sectors". A estrutura "Crypto Sectors" cobre seis diferentes submercados (Gráfico 1). Juntos, abrangem 261 tokens com uma capitalização total de mercado de US$ 3,5 trilhões.

Gráfico 1: A estrutura "Crypto Sectors" ajuda a organizar o mercado de ativos digitais

Medição dos Fundamentos da Blockchain

Blockchain não é uma empresa, mas sua atividade econômica e saúde financeira podem ser medidas de maneira semelhante. As três principais métricas de atividade on-chain são usuários, transações e taxas de transação. Como a blockchain é anônima, os analistas normalmente usam "endereços ativos" (endereços blockchain com pelo menos uma transação) como um substituto imperfeito para o número de usuários.

No terceiro trimestre, os indicadores fundamentais de saúde da blockchain oscilaram (Gráfico 2). Pelo lado negativo, o número de usuários, o volume de transações e as taxas dos setores de criptomoedas de moeda e de plataformas de contratos inteligentes diminuíram em relação ao período anterior. No geral, desde o primeiro trimestre de 2025, a atividade especulativa relacionada a Meme coins diminuiu, levando a uma queda no volume e na atividade de transações.

O mais encorajador é que a receita de taxas de aplicações baseadas em blockchain cresceu 28% trimestre a trimestre. Esse crescimento foi impulsionado principalmente pela atividade de alguns aplicativos líderes em receita de taxas: (i) Jupiter, uma exchange descentralizada baseada em Solana; (ii) Aave, um dos principais protocolos de empréstimo de criptomoedas; e (iii) Hyperliquid, uma das principais exchanges de contratos perpétuos. Em termos anualizados, a receita de taxas da camada de aplicações já ultrapassou 10 bilhões de dólares. A blockchain serve tanto como rede para transações digitais quanto como plataforma para aplicações. Portanto, taxas de aplicação mais altas podem ser vistas como um sinal da crescente adoção da tecnologia blockchain.

Figura 2: Desempenho Fundamental dos Setores de Criptomoedas no 3º Trimestre de 2025

Acompanhando o Desempenho dos Preços

No terceiro trimestre de 2025, o retorno sobre o investimento dos seis setores de criptomoedas foi positivo (Gráfico 3). O desempenho do Bitcoin ficou atrás de outros submercados, um padrão de retorno que pode ser visto como uma "altcoin season" para criptomoedas — embora diferente de outros períodos de queda de dominância do Bitcoin no passado. Impulsionado pelo aumento do volume de negociação em exchanges centralizadas (CEX), o setor financeiro de criptomoedas liderou os ganhos, enquanto o setor de plataformas de contratos inteligentes pode ter se beneficiado da legislação e adoção de stablecoins (plataformas de contratos inteligentes são redes onde os usuários transacionam stablecoins para pagamentos peer-to-peer). Embora todos os setores tenham apresentado retornos positivos, o setor de criptomoedas de inteligência artificial ficou atrás dos demais, refletindo um período de desempenho inferior das ações de IA. O setor de moedas também teve desempenho inferior, refletindo um aumento de preço relativamente moderado do Bitcoin.

Figura 3: Desempenho do Bitcoin Fica Atrás de Outros Setores de Criptomoedas

A diversidade das classes de ativos de criptomoedas implica rotações frequentes de temas dominantes e liderança de mercado. O Gráfico 3 exibe os 20 principais tokens elegíveis para índice classificados pelo retorno de preço ajustado pela volatilidade no terceiro trimestre de 2025. A lista inclui alguns tokens de grande capitalização, com valor de mercado superior a 100 bilhões de dólares, como ETH, BNB, SOL, LINK e AVAX, bem como alguns tokens com valor de mercado inferior a 5 bilhões de dólares. O setor financeiro de criptomoedas (sete ativos) e o setor de plataformas de contratos inteligentes (cinco ativos) tiveram a maior representação na lista dos 20 principais deste trimestre.

Figura 4: Ativos com Melhor Desempenho em Cada Setor de Criptomoedas com Base em Retornos Ajustados ao Risco

Acreditamos que existem 4 grandes temas que se destacaram no desempenho recente do mercado:

(1) Digital Asset Treasury (DAT): No último trimestre, o volume de DAT disparou: empresas públicas mantendo criptomoedas em seus balanços como reserva de tesouraria e como ferramenta de investimento para acionistas. Entre os 20 principais tokens, vários podem se beneficiar da criação de novos DAT, incluindo ETH, SOL, BNB, ENA e CRO.

(2) Adoção de Stablecoins: Outro tema-chave do último trimestre foi a legislação e adoção de stablecoins. Em 18 de julho, o ex-presidente Trump assinou o "Stablecoin Act" (GENIUS Act), fornecendo uma estrutura regulatória abrangente para stablecoins nos Estados Unidos. Após a aprovação desta lei, a adoção de stablecoins acelerou, com o fornecimento em circulação crescendo 16% para mais de US$ 290 bilhões (Gráfico 4). Os principais beneficiários foram as plataformas de contratos inteligentes que hospedam stablecoins, incluindo ETH, TRX e AVAX — sendo que AVAX viu um aumento significativo no volume de transações de stablecoins. O emissor de stablecoin Ethena (ENA) também apresentou forte desempenho de preço, mesmo que sua stablecoin USDe não atenda aos requisitos do "Stablecoin Act" (USDe é amplamente utilizada em finanças descentralizadas, enquanto a Ethena lançou uma nova stablecoin que está em conformidade com a lei).

Gráfico 5: Crescimento da Oferta de Stablecoins neste Trimestre, Liderado pelo Ethereum

(3) Aumento do Volume de Negociação em Exchanges: As exchanges foram outro grande tema, com o volume de negociação em exchanges centralizadas atingindo um novo pico desde janeiro em agosto (Gráfico 5). O aumento do volume de negociação pareceu beneficiar vários ativos associados a exchanges centralizadas, incluindo BNB, CRO, OKB e KCS, todos presentes no top 20 (em alguns casos, esses ativos também estão ligados a plataformas de contratos inteligentes).

(4) Enquanto isso, os contratos perpétuos descentralizados continuaram com forte impulso. A principal exchange de contratos perpétuos Hyperliquid apresentou rápido crescimento, ficando entre as três primeiras em receita de taxas neste trimestre. A concorrente menor DRIFT entrou no top 20 da indústria de criptomoedas após crescimento significativo no volume de negociação. Outro protocolo descentralizado de contratos perpétuos, ASTER, foi lançado em meados de setembro, crescendo de um valor de mercado de US$ 145 milhões para US$ 3,4 bilhões em apenas uma semana.

Gráfico 6: Volume de Negociação de Contratos Perpétuos em CEX em Agosto Alcançou o Máximo do Ano

No quarto trimestre de 2025, os retornos no setor de cripto podem ser impulsionados por uma série de temas únicos.

Primeiramente, após a aprovação bipartidária de projetos de lei relevantes pela Câmara em julho, o comitê do Senado dos EUA iniciou o trabalho na elaboração de legislação sobre a estrutura do mercado de criptomoedas. Isso significa uma legislação abrangente de serviços financeiros para a indústria de criptomoedas, podendo atuar como catalisador para sua integração profunda com o setor financeiro tradicional.

Em segundo lugar, a SEC dos EUA aprovou um padrão universal de listagem para Produtos Negociados em Bolsa (ETPs) baseados em commodities. Isso pode levar a um aumento no número de ativos de criptomoedas disponíveis para investidores americanos por meio da estrutura ETP.

Por fim, o ambiente macroeconômico pode continuar evoluindo. Na semana passada, o Federal Reserve aprovou um corte de 25 pontos-base na taxa de juros e sinalizou mais dois cortes ainda este ano. Sob condições inalteradas, espera-se que os ativos de criptomoedas se beneficiem dos cortes de juros do Fed (já que cortes reduzem o custo de oportunidade de manter dinheiro sem rendimento e podem apoiar o apetite ao risco dos investidores).

Enquanto isso, a fraqueza no mercado de trabalho dos EUA, o aumento das avaliações do mercado de ações e a incerteza geopolítica podem ser vistos como fontes de risco negativo no quarto trimestre.