Retrocesso ou preparação: a oportunidade que só um mercado em baixa pode oferecer
A Bitcoin desceu 29%, caindo de 126,250 $ para 89,420 $ em 6 semanas. O Índice de medo e ganância das criptomoedas atingiu o valor mínimo de 11, igualando os níveis do mercado em baixa de 2022. Foram liquidados mais de mil milhões de dólares em 24 horas. Os recém-chegados estão a vender em pânico, ao passo que os investidores experientes estão a comprar de forma agressiva. Esta divergência revela uma verdade crucial: o que parece ser um mercado em baixa para os pequenos investidores é uma correção no meio do ciclo para os investidores experientes e os dados apoiam de forma esmagadora os otimistas.
A atual onda de vendas não se aproxima sequer de um verdadeiro mercado em baixa. Em 2022, a Bitcoin desceu 77% (de 69,000 $ para 15,768 $) no meio de falhas sistémicas (implosão de 45 mil milhões de dólares da Luna, fraude da FTX e falência da Celsius). Isso foi uma crise existencial. A correção de 29% de hoje em relação aos máximos históricos é um comportamento típico de um mercado em alta, comparável à retração de 40% em setembro de 2017 e à queda de 53% em maio de 2021, ambas precedidas por subidas explosivas para atingir novos máximos. Os fundamentos que não estavam presentes em 2022 são atualmente mais fortes do que nunca: os ETF de Bitcoin detêm atualmente 128 mil milhões de dólares (1.33 milhões de BTC), as reservas corporativas controlam mais de 800,000 BTC, a taxa de hash está em níveis recorde, apesar da baixa rentabilidade dos mineradores, e um governo americano favorável às criptomoedas reverteu regulamentações hostis. Quando o medo atinge estes extremos e a infraestrutura se fortalece, a história sugere uma enorme oportunidade.
Comparação entre mercados em baixa reais e correções saudáveis
O mercado em baixa de 2022 foi um colapso sistémico que quase destruiu a credibilidade das criptomoedas. Entre maio e novembro de 2022, o setor sofreu falhas em cadeia que eliminaram 2.2 mil milhões de dólares da capitalização total do mercado. Isto equivale a uma perda de valor de 73%. A Luna e a sua stablecoin algorítmica UST perderam 45 mil milhões de dólares numa semana, provocando um contágio que derrubou a Three Arrows Capital (perdas de 10 mil milhões de dólares), a Celsius Network (5.5 mil milhões de dólares em passivos), a Voyager Digital, a BlockFi e, por fim, a FTX em novembro de 2022. A corretora de Sam Bankman-Fried entrou em colapso, com alegado desvio de fundos dos clientes, desencadeando outra vaga de falências, incluindo a Genesis e a Core Scientific. O Índice de medo e ganância manteve-se num nível extremo de medo (abaixo dos 25) ao longo de mais de 6 meses.
Compare esta catástrofe com a situação atual. A Bitcoin caiu de 126,250 $ a 5 de outubro para 89,420 $ a 18 de novembro, ou seja, uma queda de 29% em 6 semanas. Nenhuma plataforma importante falhou. Não houve qualquer fraude exposta. A estrutura do mercado está fundamentalmente mais saudável, com os ETF de Bitcoin a absorverem saídas mínimas, apesar da queda de 25% no preço, e o IBIT da BlackRock a manter cerca de 100 mil milhões de dólares em ativos. As reservas das corretoras atingiram o nível mais baixo dos últimos 7 anos, com apenas 2.5 milhões de BTC, o que significa que as moedas estão a ser transferidas para armazenamento offline em vez de serem vendidas nas corretoras. A taxa de hash permanece em níveis recorde (cerca de 1 exahash por segundo), o que prova que os mineradores estão comprometidos a longo prazo, apesar do preço do hash ter atingido os níveis mais baixos dos últimos 5 anos.
O ambiente macroeconómico também se inverteu. Em 2022, a Reserva Federal aumentou as taxas de juro de 0% para 5.25%, enquanto a inflação atingia valores entre os 8% e os 9%. Todos os ativos de risco foram esmagados. Hoje, a Fed encontra-se num ciclo de redução das taxas, com reduções das taxas de juro previstas, e a inflação está a normalizar-se. Mais importante ainda, a administração Trump transformou a hostilidade regulatória em apoio. O regime de "regulamentação por fiscalização" do presidente da SEC, Gary Gensler, foi substituído pela abordagem de construção de estruturas de Paul Atkins. A SAB 121, que impedia os bancos de oferecerem serviços de custódia de criptomoedas, foi revogada em janeiro de 2025. A vitória judicial da Ripple estabeleceu que as vendas de tokens XRP em corretoras não constituem títulos, criando um precedente legal que beneficia todo o setor.
Temos de reconhecer que os mercados em alta históricos sofrem regularmente correções de 30 a 40%. Durante a alta de 2017, a Bitcoin sofreu 9 recuos significativos, com uma média de 37% do máximo ao mínimo, incluindo uma queda de 40% em setembro de 2017 – mas mesmo assim atingiu os 20,000 $ em dezembro. A correção de maio de 2021 fez com que a Bitcoin caísse 53%, de 64,829 $ para 30,000 $, em 35 dias, devido ao anúncio de Elon Musk sobre a Tesla e à proibição da mineração na China. A situação parecia apocalíptica em tempo real, mas a Bitcoin recuperou para os 69,000 $ em 6 meses. Quando o medo e a ganância caem abaixo dos 20% no meio do ciclo, os ganhos médios subsequentes em 15 dias excedem historicamente os 22%, com aumentos de 200% a 300% ao longo de 3 a 12 meses.
A atual queda de novembro de 2025 não partilha qualquer uma das vulnerabilidades estruturais de 2022. Trata-se de uma liquidação forçada, na qual 20 mil milhões de dólares em liquidações, desde 10 de outubro, eliminaram posições superalavancadas e redefinirão a estrutura do mercado. As taxas de financiamento tornaram-se brevemente negativas pela primeira vez em 2025, o que constitui um sinal clássico de que se atingiu o mínimo, tendo precedido grandes recuperações em março de 2020 e ao longo de 2024. Trata-se de um comportamento doloroso, mas saudável do mercado e, definitivamente, não se trata de nenhuma crise existencial.
O que os veteranos veem: sinais on-chain indicadores de acumulação
Enquanto os investidores particulares desistem, os dados on-chain revelam que os intervenientes sofisticados estão a acumular agressivamente. De acordo com a CryptoQuant, as baleias acumularam mais de 375,000 BTC nos últimos 30 dias, aproveitando a fraqueza dos preços. Só na semana de 13 de novembro, ocorreu a segunda maior acumulação semanal de baleias de 2025, de mais de 45,000 BTC. Este padrão reflete o que se passou em março de 2025, quando as baleias compraram em força durante uma queda acentuada que antecedeu a recuperação para máximos históricos.
A diferença de comportamento entre os grupos de titulares conta uma história interessante. Entre julho e novembro de 2025, os detentores de longo prazo (LTH) distribuíram 452,532 BTC, o que resultou numa diminuição da oferta de 14.76 milhões para 14.3 milhões de BTC. No entanto, este comportamento assemelha-se mais à realização de lucros ao longo do ciclo de vida. Nicholas Gregory, da Fragrant Board, observou que essas vendas são "principalmente motivadas pelo estilo de vida e não por uma visão negativa do ativo", com o nível de preço de 100,000 $ e os mercados líquidos de ETF a criarem uma janela de saída atraente para os primeiros compradores que adquiriram o produto entre 1000 $ a 10,000 $. É mais provável que estas moedas estejam a ser transferidas para detentores institucionais que também as mantêm a longo prazo do que simplesmente desaparecerem.
Os detentores de curto prazo (STH) estão a passar por um período de grande instabilidade, com 2.8 milhões de BTC agora mantidos com prejuízo. Esta é a posição em perda mais elevada desde o colapso da FTX em novembro de 2022. O STH-SOPR está abaixo do limiar crítico de 1.0, indicando que este grupo está a registar prejuízos. Esta capitulação cria as condições para atingir os mínimos. Quando os investidores sem estômago para risco terminam a venda e o STH-SOPR volta a ficar acima de 1.0, isso confirma, historicamente, uma renovação da procura e marca pontos de viragem. Mais uma vez, devemos considerar esta queda como uma troca de BTC entre LTH.
Fonte: CryptoQuant
O comportamento dos mineradores reforça esta convicção. Apesar do preço do hash ter atingido o nível mais baixo dos últimos 5 anos e das margens operacionais terem caído para 48%, os mineradores estão a optar por manter os seus ativos em vez de os vender. As saídas diárias dos mineradores diminuíram de 23,000 BTC em fevereiro de 2025 para apenas 3672 BTC em novembro do mesmo ano. Os mineradores da era Satoshi venderam apenas 150 BTC durante todo o ano de 2025, em contraste com as quase 10,000 BTC vendidas em 2024, o que representa uma diminuição de 98.5%. Estes estão a fazer burn das suas reservas de dinheiro em vez de vender, demonstrando a sua convicção de que os atuais preços são temporários.
Fonte: CryptoQuant
Talvez o aspeto mais otimista seja o aumento da oferta de stablecoins para entre 252 e 303 mil milhões de dólares, com 48 mil milhões de dólares a entrarem em circulação apenas no 1.º semestre de 2025. O USDC aumentou 25 mil milhões de dólares desde as eleições nos EUA, enquanto a Bitcoin sofreu uma correção, o que sugere que o capital está a ser preparado para ser aplicado. Isto representa uma enorme quantidade de dinheiro disponível nas corretoras, pronto a ser aplicado em criptomoedas quando o sentimento mudar. As stablecoins processam atualmente mais de 27 biliões de dólares anualmente (superior à Visa e à Mastercard combinadas) e o crescimento das reservas de stablecoins tem historicamente levado a aumentos de preço em semanas.
Historicamente, o medo extremo gera oportunidades extremas
O Índice de medo e ganância nas criptomoedas desceu para 11 a 18 de novembro. Níveis semelhantes foram observados pela última vez durante o colapso da FTX em novembro de 2022 e durante a queda causada pela pandemia de COVID em março de 2020. No entanto, é importante ter em conta que a Bitcoin estava nos 19,000 $ durante a leitura de 2022 e nos 4000 $ durante a leitura de 2020. Hoje, está acima dos 90,000 $. Isto mostra como as emoções se podem desvincular dos fundamentos durante a volatilidade, mesmo em preços 4 a 19 vezes mais elevados.
Após a queda causada pela COVID em março de 2020, que fez o índice cair para 8, a Bitcoin subiu de 4000 $ para mais de 60,000 $ no ano seguinte. Após o medo extremo de setembro de 2024, com 53,000 $, a Bitcoin duplicou para 106,000 $ em 3 meses. Após a leitura de 10 em fevereiro de 2025, com um valor de 75,000 $, a Bitcoin recuperou 25% em 4 semanas e acabou por atingir novos máximos. Quando o índice cai abaixo dos 20, os ganhos médios subsequentes em 15 dias excedem os 22% e os retornos de 3 a 12 meses variam historicamente entre os 200% e os 300%.
Os indicadores técnicos confirmam os extremos de sobrevenda. O RSI caiu abaixo de 29 a 18 de novembro de 2025, ficando bem abaixo da zona de sobrevenda (abaixo de 30), ao passo que o histograma MACD mostra um forte impulso de baixa (embora a convergência sugira que a tendência de queda possa estar a perder força). Mais significativamente, as taxas de financiamento tornaram-se negativas pela primeira vez em 2025, um sinal clássico de mínimos que ocorreu durante a queda de março de 2020 (-0.309%), o colapso do Silicon Valley Bank em 2023 e antes das grandes recuperações de 2024. Financiamento negativo significa que os vendedores a descoberto pagam aos compradores a longo prazo, ou seja, a posição pessimista está exagerada.
Fonte: Trading spot da Bitget
A cascata de liquidações no valor de 20 mil milhões de dólares desde 10 de outubro, embora dolorosa, eliminou posições superalavancadas e reestruturou o mercado. As posições abertas diminuíram significativamente à medida que a especulação foi eliminada. Esta desalavancagem cria bases mais saudáveis e as altas anteriores geralmente ocorreram após limpezas semelhantes, que eliminaram os investidores menos sólidos e a alavancagem excessiva. A divergência entre a capitulação dos particulares e a acumulação institucional, por exemplo, com Harvard (sim, a Universidade de Harvard) a triplicar as suas posições, a MicroStrategy a comprar BTC a 102,000 $ ou El Salvador a comprar 1090 BTC a 18 de novembro, revela quem compreende os ciclos do mercado.
Fonte: Eric Balchunas no X
Considerações finais
A diferença entre o retrocesso e a preparação está em compreender o que mudou desde 2022. Enquanto os investidores particulares veem velas vermelhas e entram em pânico, os veteranos reconhecem que a infraestrutura da Bitcoin sofreu uma transformação que não se verificava nos ciclos anteriores. A questão não é se acredita na recuperação. A questão é se reconhecerá a oportunidade enquanto esta existir (ou apenas em retrospetiva).
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