Odpływ inwestorów detalicznych – co napędzi kolejną hossę?

Bitcoin spadł z 126 000 USD do obecnych 90 000 USD, co oznacza gwałtowny spadek o 28,57%.

Rynek ogarnęła panika, płynność wyschła, a presja delewarowania sprawia, że wszyscy mają trudności z oddychaniem. Według danych Coinglass, w czwartym kwartale doszło do wyraźnych przymusowych likwidacji, co znacznie osłabiło płynność rynku.

Jednocześnie jednak kumulują się pewne strukturalne pozytywne czynniki: amerykańska SEC wkrótce wprowadzi zasady „Innovation Exemption”, oczekiwania na wejście Fedu w cykl obniżek stóp są coraz silniejsze, a globalne kanały instytucjonalne szybko dojrzewają.

To największy obecnie paradoks rynku: krótkoterminowo wygląda to źle, ale długoterminowo wydaje się bardzo obiecująco.

Pytanie brzmi: skąd weźmie się kapitał na następną hossę?

01. Pieniądze detalistów już nie wystarczą

Najpierw o jednym z mitów, który właśnie się rozpada: Digital Asset Treasury (DAT).

Czym jest DAT? Mówiąc prosto, to spółki giełdowe, które emitują akcje i dług, by kupować kryptowaluty (bitcoin lub inne altcoiny), a następnie zarabiają poprzez aktywne zarządzanie aktywami (staking, pożyczki itp.).

Sercem tego modelu jest „koło zamachowe kapitału”: dopóki cena akcji spółki utrzymuje się powyżej wartości netto posiadanych aktywów kryptowalutowych (NAV), można emitować akcje po wysokiej cenie, kupować kryptowaluty po niskiej i stale powiększać kapitał.

Brzmi pięknie, ale jest jeden warunek: cena akcji musi stale utrzymywać się z premią.

Gdy rynek przechodzi w tryb „unikania ryzyka”, zwłaszcza gdy bitcoin gwałtownie spada, ta wysoka premia beta szybko się załamuje, a nawet zamienia w dyskonto. Gdy premia znika, emisja akcji rozcieńcza wartość dla akcjonariuszy, a zdolność do pozyskiwania kapitału wysycha.

Jeszcze ważniejsza jest skala.

Do września 2025 roku ponad 200 spółek stosuje strategię DAT, łącznie posiadając ponad 115 miliardów USD w aktywach cyfrowych, ale w stosunku do całego rynku kryptowalut to mniej niż 5%.

Oznacza to, że siła nabywcza DAT nie wystarczy, by wesprzeć kolejną hossę.

Co gorsza, gdy rynek jest pod presją, spółki DAT mogą być zmuszone do sprzedaży aktywów, by utrzymać działalność, co dodatkowo zwiększa presję sprzedażową na słabym rynku.

Rynek musi znaleźć większe, bardziej stabilne źródła kapitału.

02. Fed i SEC otwierają kurki

Strukturalny niedobór płynności można rozwiązać tylko poprzez reformy instytucjonalne.

Fed: kurek i brama

1 grudnia 2025 roku zakończyła się polityka zacieśniania ilościowego Fedu (QT), co stanowi kluczowy punkt zwrotny.

Przez ostatnie dwa lata QT stale wysysało płynność z globalnych rynków, a jego zakończenie oznacza usunięcie istotnego ograniczenia strukturalnego.

Jeszcze ważniejsze są oczekiwania na obniżki stóp.

9 grudnia, według CME „FedWatch”, prawdopodobieństwo obniżki stóp przez Fed o 25 punktów bazowych w grudniu wynosi 87,3%.

Dane historyczne są jasne: podczas pandemii w 2020 roku, obniżki stóp i luzowanie ilościowe Fedu podniosły cenę bitcoina z około 7 000 USD do około 29 000 USD na koniec roku. Obniżki stóp zmniejszają koszt pożyczek i kierują kapitał w stronę aktywów wysokiego ryzyka.

Jest jeszcze jedna kluczowa postać: Kevin Hassett, potencjalny kandydat na przewodniczącego Fedu.

Jest przychylny kryptowalutom i popiera agresywne obniżki stóp. Jeszcze ważniejsza jest jego podwójna strategiczna rola:

Po pierwsze „kurek” — bezpośrednio decyduje o luzowaniu lub zacieśnianiu polityki pieniężnej, wpływając na koszt płynności rynkowej.

Po drugie „brama” — decyduje o stopniu otwarcia amerykańskiego systemu bankowego na sektor kryptowalut.

Jeśli przyjazny kryptowalutom lider obejmie stanowisko, może to przyspieszyć współpracę FDIC i OCC w zakresie aktywów cyfrowych, co jest warunkiem wstępnym wejścia funduszy suwerennych i emerytalnych.

SEC: regulacje z zagrożenia stają się szansą

Przewodniczący SEC Paul Atkins ogłosił plany wprowadzenia w styczniu 2026 roku zasad „Innovation Exemption”.

Zwolnienie to ma uprościć proces zgodności i pozwolić firmom kryptowalutowym szybciej wprowadzać produkty w ramach regulatory sandbox. Nowe ramy zaktualizują system klasyfikacji tokenów i mogą zawierać „klauzulę wygaśnięcia” — po osiągnięciu przez token odpowiedniego poziomu decentralizacji, jego status papieru wartościowego wygasa. Zapewnia to deweloperom jasne granice prawne, przyciągając talenty i kapitał z powrotem do USA.

Jeszcze ważniejsza jest zmiana nastawienia regulatora.

W priorytetach przeglądu SEC na 2026 rok, po raz pierwszy kryptowaluty zostały usunięte z niezależnej listy priorytetów, a nacisk położono na ochronę danych i prywatność.

Oznacza to, że SEC przestaje traktować aktywa cyfrowe jako „nowe zagrożenie”, a zaczyna je integrować z głównymi tematami regulacyjnymi. Taka „derisking” usuwa przeszkody zgodności dla instytucji, ułatwiając akceptację aktywów cyfrowych przez rady nadzorcze i firmy zarządzające aktywami.

03. Gdzie są prawdziwie duże pieniądze?

Jeśli pieniądze z DAT nie wystarczą, to gdzie są prawdziwie duże środki? Być może odpowiedź leży w trzech właśnie budowanych kanałach.

Kanał pierwszy: ostrożne wejście instytucji

ETF stały się preferowanym sposobem alokacji kapitału przez globalne instytucje zarządzające aktywami w sektorze kryptowalut.

Po zatwierdzeniu w USA w styczniu 2024 roku spot ETF na bitcoin, Hongkong również zatwierdził spot ETF na bitcoin i ethereum. Ta globalna konwergencja regulacyjna sprawia, że ETF są standardowym kanałem szybkiego wdrażania międzynarodowego kapitału.

Ale ETF to dopiero początek, jeszcze ważniejsza jest dojrzałość infrastruktury powierniczej i rozliczeniowej. Inwestorzy instytucjonalni skupiają się już nie na „czy można inwestować”, ale „jak inwestować bezpiecznie i efektywnie”.

Bank of New York Mellon i inne globalne instytucje powiernicze oferują już usługi powiernicze dla aktywów cyfrowych. Platformy takie jak Anchorage Digital integrują middleware (np. BridgePort), zapewniając infrastrukturę rozliczeniową na poziomie instytucjonalnym. Dzięki tej współpracy instytucje mogą alokować aktywa bez konieczności wcześniejszego finansowania (pre-funding), co znacznie zwiększa efektywność wykorzystania kapitału.

Największy potencjał mają fundusze emerytalne i fundusze majątku państwowego.

Inwestor-miliarder Bill Miller przewiduje, że w ciągu najbliższych 3-5 lat doradcy finansowi zaczną rekomendować alokację 1%-3% portfela w bitcoinie. Wydaje się to niewiele, ale dla globalnych instytucji zarządzających bilionami dolarów, 1%-3% oznacza napływ setek miliardów dolarów.

Stan Indiana zaproponował już umożliwienie funduszom emerytalnym inwestowania w ETF kryptowalutowe. Inwestorzy suwereni z ZEA współpracują z 3iQ przy uruchomieniu funduszu hedgingowego, który przyciągnął 100 milionów USD, z celem rocznej stopy zwrotu 12%-15%. Taki zinstytucjonalizowany proces zapewnia przewidywalność i długoterminową strukturę napływu kapitału, zupełnie inną niż model DAT.

Kanał drugi: RWA, bilionowy most

RWA (Real World Assets) tokenizacja może być najważniejszym motorem kolejnej fali płynności.

Czym jest RWA? To przekształcanie tradycyjnych aktywów (np. obligacji, nieruchomości, dzieł sztuki) w cyfrowe tokeny na blockchainie.

Do września 2025 roku globalna kapitalizacja rynku RWA wynosi około 30,91 miliardów USD. Według raportu Tren Finance, do 2030 roku rynek tokenizowanych RWA może wzrosnąć ponad 50-krotnie, a większość firm szacuje, że jego wartość osiągnie 4-30 bilionów USD.

Ta skala znacznie przewyższa jakąkolwiek istniejącą pulę kapitału natywnego dla kryptowalut.

Dlaczego RWA są ważne? Ponieważ rozwiązują barierę językową między tradycyjnymi finansami a DeFi. Tokenizowane obligacje czy bony skarbowe pozwalają obu stronom „mówić tym samym językiem”. RWA wprowadzają do DeFi stabilne, wspierane dochodem aktywa, zmniejszają zmienność i oferują instytucjom źródło zysków niezależne od kryptowalut.

Protokóły takie jak MakerDAO i Ondo Finance, wprowadzając amerykańskie bony skarbowe jako zabezpieczenie on-chain, stały się magnesem dla kapitału instytucjonalnego. Integracja RWA sprawiła, że MakerDAO jest jednym z największych protokołów DeFi pod względem TVL, a miliardy dolarów amerykańskich obligacji wspierają DAI. To pokazuje, że gdy pojawiają się produkty zgodne z regulacjami i wspierane tradycyjnymi aktywami, tradycyjne finanse aktywnie wdrażają kapitał.

Kanał trzeci: modernizacja infrastruktury

Niezależnie od tego, czy kapitał pochodzi z alokacji instytucjonalnej czy RWA, wydajna i tania infrastruktura rozliczeniowa jest warunkiem masowej adopcji.

Layer 2 przetwarzają transakcje poza główną siecią Ethereum, znacznie obniżając opłaty za gas i skracając czas potwierdzenia. Platformy takie jak dYdX dzięki L2 oferują szybkie tworzenie i anulowanie zleceń, co na Layer 1 jest niemożliwe. Taka skalowalność jest kluczowa dla obsługi wysokiej częstotliwości przepływu kapitału instytucjonalnego.

Stablecoiny są jeszcze ważniejsze.

Zgodnie z raportem TRM Labs, do sierpnia 2025 roku wolumen transakcji stablecoinów on-chain przekroczył 4 biliony USD, co oznacza wzrost o 83% rok do roku i stanowi 30% wszystkich transakcji on-chain. W pierwszej połowie roku kapitalizacja stablecoinów osiągnęła 166 miliardów USD i stała się filarem płatności transgranicznych. Raport rise pokazuje, że ponad 43% płatności B2B w Azji Południowo-Wschodniej odbywa się za pomocą stablecoinów.

Wraz z wymaganiami regulatorów (np. Hong Kong Monetary Authority), by emitenci stablecoinów utrzymywali 100% rezerw, pozycja stablecoinów jako zgodnych z regulacjami, wysoko płynnych narzędzi gotówkowych on-chain została wzmocniona, co zapewnia instytucjom efektywny transfer i rozliczanie środków.

03. Jak mogą napłynąć pieniądze?

Jeśli te trzy kanały rzeczywiście się otworzą, jak napłyną środki? Krótkoterminowa korekta rynku odzwierciedla konieczny proces delewarowania, ale wskaźniki strukturalne sugerują, że rynek kryptowalut może być u progu nowej fali napływu dużego kapitału.

Krótkoterminowo (koniec 2025 – Q1 2026): odbicie napędzane polityką

Jeśli Fed zakończy QT i obniży stopy, a SEC wdroży „Innovation Exemption” w styczniu, rynek może doświadczyć odbicia napędzanego polityką. Ten etap opiera się głównie na czynnikach psychologicznych – jasne sygnały regulacyjne przyciągają kapitał wysokiego ryzyka. Jednak te środki są bardzo spekulacyjne, zmienne i ich trwałość jest wątpliwa.

Średnioterminowo (2026-2027): stopniowe wejście kapitału instytucjonalnego

Wraz z dojrzewaniem globalnych ETF i infrastruktury powierniczej, płynność może pochodzić głównie z regulowanych pul kapitału instytucjonalnego. Niewielka, strategiczna alokacja funduszy emerytalnych i suwerennych może się urzeczywistnić – taki kapitał cechuje wysoka cierpliwość i niskie lewarowanie, co zapewnia stabilną bazę rynkową, bez typowych dla detalistów gwałtownych wzrostów i spadków.

Długoterminowo (2027-2030): strukturalne zmiany dzięki RWA

Trwała, masowa płynność może zależeć od tokenizacji RWA. RWA wprowadza wartość, stabilność i strumienie dochodów tradycyjnych aktywów na blockchain, potencjalnie podnosząc TVL DeFi do poziomu bilionów. RWA bezpośrednio łączy ekosystem kryptowalut z globalnym bilansem, co może zapewnić długoterminowy wzrost strukturalny, a nie tylko cykliczną spekulację. Jeśli ten scenariusz się zrealizuje, rynek kryptowalut naprawdę przejdzie z marginesu do głównego nurtu.

04. Podsumowanie

Ostatnia hossa była napędzana przez detalistów i lewarowanie.

Następna, jeśli nadejdzie, będzie oparta na instytucjach i infrastrukturze.

Rynek przechodzi z marginesu do głównego nurtu, a pytanie brzmi już nie „czy można inwestować”, ale „jak inwestować bezpiecznie”.

Pieniądze nie napłyną nagle, ale kanały już są budowane.

W ciągu najbliższych 3-5 lat te kanały mogą stopniowo się otwierać. Wtedy rynek nie będzie już walczył o uwagę detalistów, lecz o zaufanie i alokację instytucji.

To przejście od spekulacji do infrastruktury i niezbędny etap dojrzewania rynku kryptowalut.