W czwartek nad ranem to nie sama obniżka stóp procentowych zdecyduje o kierunku aktywów ryzykownych.

Autor｜David, Deep Tide TechFlow

 

W ten czwartek (strefa czasowa GMT+8) Fed ogłosi ostatnią w tym roku decyzję dotyczącą stóp procentowych. Oczekiwania rynkowe są bardzo zgodne:

Zgodnie z danymi CME FedWatch, prawdopodobieństwo obniżki stóp o 25 punktów bazowych przekracza 85%.

Jeśli to się potwierdzi, będzie to trzecia z rzędu obniżka od września, a stopa funduszy federalnych spadnie do przedziału 3,5%-3,75%.

Dla inwestorów kryptowalutowych przyzwyczajonych do narracji „obniżka stóp = pozytywna wiadomość”, brzmi to jak dobra wiadomość.

Problem polega jednak na tym, że gdy wszyscy oczekują obniżki stóp, sama obniżka przestaje być czynnikiem napędzającym rynek.

Rynki finansowe to maszyny oczekiwań. Cena nie odzwierciedla „co się stało”, ale „co się stało w stosunku do oczekiwań”.

Prawdopodobieństwo 85% oznacza, że obniżka stóp została już w pełni wyceniona; kiedy zostanie ogłoszona w czwartek nad ranem, chyba że wydarzy się coś nieoczekiwanego, rynek nie zareaguje znacząco.

Co więc jest prawdziwą zmienną?

Stosunek Fed do przyszłego roku.Obniżka o 25 punktów bazowych jest praktycznie pewna, ale to, jak długo potrwa cykl obniżek i ile razy jeszcze w 2025 roku, to właśnie o to toczy się gra na rynku.

W czwartek nad ranem Fed zaktualizuje swoje prognozy dotyczące przyszłej ścieżki stóp procentowych, a te prognozy często mają większy wpływ na rynek niż sama decyzja o obniżce.

Tym razem pojawia się jednak dodatkowy problem – Fed sam może nie mieć jasności.

Powodem jest to, że od 1 października do 12 listopada rząd federalny USA był zawieszony przez 43 dni. W tym czasie urzędy statystyczne nie pracowały, co spowodowało odwołanie publikacji październikowego CPI,listopadowy CPI został przesunięty na 18 grudnia, czyli tydzień po tym FOMC.

Oznacza to, że członkowie Fed podczas dyskusji o perspektywach stóp procentowych nie mają najnowszych danych o inflacji z ostatnich dwóch miesięcy.

Kiedy decydenci sami błądzą po omacku, ich wskazówki stają się bardziej niejasne, a niejasność często oznacza większą zmienność na rynku.

Spójrzmy najpierw na harmonogram tego tygodnia:

Możemy przeanalizować, jakie sygnały może wysłać Fed i jak rynek może na nie zareagować.

Gra o oczekiwania na przyszły rok

Po każdym posiedzeniu FOMC Fed publikuje „Podsumowanie prognoz ekonomicznych” (Summary of Economic Projections).

Jest tam wykres pokazujący oczekiwania wszystkich członków Fed co do przyszłych stóp procentowych.

Każdy członek zaznacza kropkę, wskazując, gdzie według niego powinna być stopa na koniec roku. Ponieważ wygląda to jak rozrzucone kropki, rynek nazywa to „dot plot”. Oryginalne wykresy można znaleźć na oficjalnej stronie Fed.

Poniżej znajduje się wykres z posiedzenia FOMC z 17 września.

Pokazuje on podziały i konsensus wewnątrz Fed. Jeśli kropki są skupione, oznacza to zgodność poglądów i jasną ścieżkę polityki;

Jeśli są rozproszone, oznacza to spory i niepewność co do przyszłości.

Dla rynku kryptowalut niepewność sama w sobie jest czynnikiem ryzyka. Tłumi apetyt na ryzyko i sprawia, że kapitał woli czekać niż wchodzić na rynek.

Z wykresu widać, że w 2025 roku kropki skupiają się w dwóch miejscach: około 3,5%-3,625% jest 8-9 kropek, a w okolicach 3,75%-4,0% jest 7-8 kropek. To pokazuje, że są dwie frakcje:

Jedna uważa, że w tym roku powinno być jeszcze 1-2 obniżki, druga, że należy się zatrzymać lub obniżyć tylko raz. Mediana to około 3,6%, co oznacza, żewiększość oczekuje jeszcze 2 obniżek w 2025 roku (wliczając tę tygodniową).

W 2026 roku podziały są jeszcze większe.

Obecna stopa to 3,75%-4,00%, jeśli na koniec przyszłego roku spadnie do około 3,4%, oznacza to tylko 1-2 obniżki w ciągu roku. Ale na wykresie są członkowie, którzy chcą zejść do 2,5% (czyli 4-5 obniżek), a inni chcą utrzymać 4,0% (ani jednej obniżki).

W tym samym komitecie różnica między najbardziej agresywnymi a najbardziej ostrożnymi to aż 6 obniżek. To „wysoce podzielony” komitet Fed.

Sam ten podział jest sygnałem.

Jeśli nawet Fed nie może się dogadać, rynek tym bardziej będzie głosował nogami. Obecnie zakłady traderów są bardziej agresywne niż oficjalne wskazówki. CME FedWatch pokazuje, żerynek wycenia 2-3 obniżki w 2026 roku, podczas gdy oficjalnamediana dot plotpokazuje tylko 1 obniżkę.

Tak więc czwartkowe posiedzenie FOMC to w pewnym sensie „porównanie zegarków” między Fed a rynkiem – czy Fed zbliży się do oczekiwań rynku, czy pozostanie przy swoim tempie?

Trzy scenariusze, trzy reakcje

Na podstawie obecnych informacji są trzy możliwe scenariusze na tym FOMC.

1. Najbardziej prawdopodobny to „zgodny z oczekiwaniami”: obniżka o 25pb, dot plot bez zmian w stosunku do września, Powell na konferencji prasowej wielokrotnie podkreśla „zależność od danych”, nie daje jasnych wskazówek.

W tym przypadku rynek nie będzie mocno się wahał. Obniżka już wyceniona, brak nowych sygnałów do handlu. Rynek kryptowalut prawdopodobnie podąży za niewielkimi wahaniami na Wall Street, po czym wróci do poprzedniego trendu.

To także bazowy scenariusz większości instytucji z Wall Street – ostatnie raporty Goldman Sachs i Raymond James wskazują właśnie na to.

1. Mniej prawdopodobny to „gołębi”: obniżka o 25pb, ale dot plot pokazuje 2 lub więcej obniżek w 2026 roku, Powell wypowiada się łagodnie, podkreślając ryzyka na rynku pracy bardziej niż inflacyjne.

To oznacza, że Fed zbliża się do oczekiwań rynku, potwierdzając ścieżkę łagodzenia. Słabszy dolar podbije aktywa wyceniane w dolarze, a poprawa oczekiwań co do płynności podniesie nastroje rynkowe. BTC i ETH mogą odbić wraz z Wall Street, a BTC może przetestować ostatnie szczyty.

1. Mało prawdopodobny, ale możliwy to „jastrzębi”: choć obniżka o 25pb, Powell podkreśla uporczywość inflacji, sugerując ograniczoną przestrzeń do dalszych obniżek w przyszłym roku; lub pojawia się wiele głosów sprzeciwu, co pokazuje opór wobec dalszego łagodzenia.

To jak powiedzenie rynkowi „przesadzacie”, dolar się umacnia, oczekiwania co do płynności się kurczą, aktywa ryzykowne są pod presją. Rynek kryptowalut może krótkoterminowo się cofnąć, zwłaszcza altcoiny o wysokim Beta.

Jednak jeśli to tylko jastrzębia retoryka, a nie realna zmiana polityki, spadki zwykle są ograniczone i mogą być okazją do wejścia.

Normalnie Fed aktualizuje dot plot na podstawie najnowszych danych. Tym razem, z powodu zawieszenia rządu, brakuje dwóch miesięcy CPI, więc muszą oceniać na podstawie niepełnych informacji.

To powoduje kilka efektów łańcuchowych. Po pierwsze, wartość referencyjna dot plot jest mniejsza; sami członkowie nie są pewni, więc punkty mogą być bardziej rozproszone.

Po drugie,konferencja prasowa Powella będzie miała większe znaczenie, rynek będzie szukał wskazówek w każdym jego słowie.Jeśli dot plot i ton Powella będą niespójne, rynek będzie jeszcze bardziej zdezorientowany, a zmienność może wzrosnąć.

Dla inwestorów kryptowalut oznacza to, że ruchy rynkowe w czwartek nad ranem mogą być trudniejsze do przewidzenia niż zwykle.

Zamiast obstawiać kierunek, lepiej skupić się na samej zmienności. Gdy rośnie niepewność, kontrola pozycji jest ważniejsza niż zakładanie się o wzrosty czy spadki.

Dane o wolnych miejscach pracy dziś wieczorem nie są tak ważne, jak myślisz

Do tej pory mówiliśmy o czwartkowym FOMC, ale dziś wieczorem (wtorek, 23:00 GMT+8) zostanie opublikowany jeszcze jeden wskaźnik: JOLTs.

W mediach społecznościowych czasem przecenia się jego wagę, mówiąc np. „po cichu decyduje o kierunku płynności”. Ale szczerze mówiąc, JOLTs nie ma dużej wagi wśród danych makro. Jeśli masz mało czasu, wystarczy śledzić czwartkowe FOMC;

Jeśli chcesz lepiej zrozumieć tło rynku pracy, czytaj dalej.

JOLTs to skrót od Job Openings and Labor Turnover Survey, czyli „badanie wolnych miejsc pracy i rotacji pracowników”. Publikuje je co miesiąc amerykańskie Biuro Statystyki Pracy (BLS), licząc ile miejsc pracy jest otwartych, ile osób zatrudniono i ile odeszło.

Najważniejszy jest wskaźnik „wolnych miejsc pracy” (job openings): im wyższy, tym większy popyt na pracowników, a rynek pracy bardziej napięty.

W szczycie w 2022 roku liczba ta przekroczyła 12 milionów, co oznaczało szaleńczy popyt na pracowników i szybki wzrost płac, a Fed obawiał się, że to podbije inflację. Teraz liczba ta spadła do około 7,2 miliona, wracając do poziomów sprzed pandemii.

Źródło: Golden Ten Data

Dlaczego więc znaczenie tych danych może być przeceniane?

Po pierwsze, JOLTs to wskaźnik opóźniony. Dziś publikowane są dane za październik, a mamy już grudzień. Rynek bardziej interesują aktualne dane, jak cotygodniowe wnioski o zasiłek dla bezrobotnych czy comiesięczny raport o zatrudnieniu poza rolnictwem.

Po drugie, oczekiwane 7,1 miliona wolnych miejsc pracy nie jest „przegrzane”. W sierpniu analitycy zauważyli, że stosunek wolnych miejsc do bezrobotnych spadł poniżej 1,0, co oznacza, że na jednego bezrobotnego przypada mniej niż jedno wolne miejsce.

To zupełnie inna sytuacja niż w 2022 roku, gdy na jednego bezrobotnego przypadały dwa miejsca pracy.Narracja o „przegrzanym” rynku pracy jest już nieaktualna.

Zgodnie z prognozami LinkUp i Wells Fargo, dzisiejsze dane JOLTs za październik prawdopodobnie wyniosą około 7,13-7,14 mln, niewiele różniąc się od poprzednich 7,2 mln.

Jeśli dane będą zgodne z oczekiwaniami, rynek nie zareaguje; to tylko potwierdzi narrację o „powolnym schładzaniu rynku pracy” i nie zmieni oczekiwań wobec Fed.

Dzisiejsze dane to raczej „przystawka” przed FOMC, a prawdziwy „główny posiłek” będzie w czwartek nad ranem.

Co się stanie z moim BTC?

Do tej pory mówiliśmy o danych makro, ale pewnie bardziej interesuje cię jedno pytanie: jak to wszystko wpłynie na mojego BTC i ETH?

W skrócie – wpłynie, ale nie jest to tak proste jak „obniżka stóp = wzrost”.

Decyzje Fed dotyczące stóp wpływają na rynek kryptowalut przez kilka kanałów.

Pierwszy to dolar.Obniżka stóp oznacza niższą rentowność aktywów dolarowych, więc kapitał szuka innych miejsc. Gdy dolar słabnie, aktywa wyceniane w dolarze (w tym BTC) zwykle radzą sobie lepiej.

Drugi to płynność.W środowisku niskich stóp koszt pożyczania jest niski, na rynku jest więcej pieniędzy, a część z nich trafia w aktywa ryzykowne. Hossa 2020-2021 była w dużej mierze efektem nieograniczonego luzowania Fed.

Trzeci to apetyt na ryzyko.Kiedy Fed wysyła gołębie sygnały, inwestorzy są bardziej skłonni do ryzyka, kapitał płynie z obligacji i funduszy pieniężnych do akcji i kryptowalut; odwrotnie, jastrzębie sygnały kierują kapitał do bezpiecznych aktywów.

Te trzy kanały razem tworzą łańcuch transmisji: „polityka Fed → dolar/płynność → apetyt na ryzyko → aktywa kryptowalutowe”.

Teoretycznie BTC ma obecnie dwie popularne tożsamości: „cyfrowe złoto” lub „aktywo ryzykowne”.

Jeśli jest cyfrowym złotem, powinien rosnąć w czasie paniki rynkowej i być ujemnie skorelowany z giełdą.Jeśli jest aktywem ryzykownym, powinien rosnąć i spadać razem z Nasdaq, a najlepiej radzić sobie w warunkach luźnej płynności.

W praktyce w ostatnich latach BTC był bardziej tym drugim.

Z badań CME wynika, że od 2020 roku korelacja BTC z Nasdaq 100 wzrosła z prawie zera do około 0,4, a czasem nawet przekraczała 0,7. The Kobeissi Letter niedawno zauważył, że 30-dniowa korelacja BTC sięgnęła 0,8 – najwyżej od 2022 roku.

Ostatnio jednak pojawiło się ciekawe zjawisko. Według CoinDesk, w ciągu ostatnich 20 dni korelacja BTC z Nasdaq spadła do -0,43, pojawiła się wyraźnaujemna korelacja.

Źródło danych: https://newhedge.io/

Nasdaq jest tylko 2% poniżej historycznego szczytu, a BTC spadł o 27% od październikowego maksimum.

Market maker Wintermute tłumaczy to tak: BTC wykazuje obecnie „ujemne nachylenie”,gdy giełda spada, on spada jeszcze mocniej, a gdy giełda rośnie, reaguje ospale.Jak to ujęli, BTC „wykazuje wysokie Beta tylko w złym kierunku”.

Co to oznacza?

Jeśli w tym tygodniu FOMC wyśle gołębie sygnały, a giełda wzrośnie, BTC niekoniecznie odbije; ale jeśli pojawią się jastrzębie sygnały i giełda spadnie, BTC może spaść jeszcze mocniej. To asymetryczna struktura ryzyka.

Podsumowanie

Po tym wszystkim daję ci ramy do dalszego śledzenia sytuacji.

Na co zwracać uwagę w tym tygodniu (9-12 grudnia)?

Klucz to FOMC w czwartek nad ranem. Skup się na trzech rzeczach: czy dot plot się zmienił, zwłaszcza mediana stóp na 2026 rok; czy ton konferencji Powella jest gołębi czy jastrzębi; oraz czy w głosowaniu pojawiło się więcej głosów sprzeciwu.

Na co zwracać uwagę w drugiej połowie grudnia?

18 grudnia zostanie opublikowany listopadowy CPI. Jeśli inflacja odbije, rynek może na nowo wycenić oczekiwania co do obniżek w przyszłym roku, a narracja o dalszym łagodzeniu Fed zostanie podważona.

Na co zwracać uwagę w I kwartale 2026?

Po pierwsze, na zmiany personalne na stanowisku przewodniczącego Fed. Kadencja Powella kończy się w maju 2026.

Po drugie, na ciągły wpływ polityki Trumpa. Jeśli polityka celna zostanie rozszerzona, może to dalej podbijać oczekiwania inflacyjne i ograniczać przestrzeń do łagodzenia przez Fed.

Ponadto warto obserwować, czy rynek pracy zacznie się szybciej pogarszać. Jeśli liczba zwolnień zacznie rosnąć, Fed może być zmuszony do szybszych obniżek, co będzie zupełnie innym scenariuszem.