Czy akcje on-chain mogą uzyskać akceptację SEC? Nadchodzące spotkanie w przyszłym tygodniu zdecyduje, jak ten bilionowy rynek zmieni tradycyjne finanse

W ramach istniejących ram regulacyjnych, jak sprawić, by tokenizowane akcje i akcje Apple podlegały tym samym standardom.

Autor: Blockchain Knight

4 grudnia SEC Investor Advisory Committee zorganizował specjalne posiedzenie, podczas którego po raz pierwszy publicznie omówiono długo unikane zagadnienie: „Jak mają funkcjonować publicznie notowane akcje na blockchainie”.

Architekci z takich instytucji jak Nasdaq, BlackRock, Coinbase i innych spotkali się, aby omówić zasady emisji, obrotu i rozliczania tokenizowanych akcji, koncentrując się na kluczowym pytaniu: „W ramach istniejących ram regulacyjnych, jak sprawić, by tokenizowane akcje i akcje Apple podlegały tym samym standardom”.

Moment spotkania podkreśla presję regulacyjną — Nasdaq złożył już oficjalną propozycję, aby handlować tokenizowanymi wersjami notowanych akcji i tradycyjnymi akcjami na tej samej księdze transakcyjnej, argumentując, że rozliczenia blockchain nie muszą być oddzielone od krajowego systemu rynkowego.

Komisarze SEC już wcześniej jasno określili swoje stanowisko: tokenizacja nie zmienia istoty aktywów, a tokenizowane papiery wartościowe nadal podlegają pełnym regulacjom federalnym. Tym razem spotkanie koncentrowało się na szczegółach wdrożenia tych ram, takich jak przypisanie kontroli, dostosowanie mechanizmu NBBO, czy możliwość krótkiej sprzedaży.

Najbardziej reprezentatywne jest „wewnętrzne systemowe” rozwiązanie Nasdaq, w którym tokenizowane akcje i tradycyjne akcje dzielą ten sam kod CUSIP, priorytet wykonania i prawa ekonomiczne, a blockchain zastępuje jedynie zaplecze księgowe, pozostawiając niezmienione zasady regulacyjne na froncie. Emitenci nadal rejestrują się zgodnie z Securities Act, giełdy działają według Exchange Act, a DTC odpowiada za zabezpieczenie rozliczeń, a transakcje nadal przyczyniają się do krajowej najlepszej ceny kupna i sprzedaży (NBBO).

DTC buduje obecnie infrastrukturę blockchain; jeśli postępy będą pomyślne, transakcje w czasie rzeczywistym mogą ruszyć w trzecim kwartale przyszłego roku. W tym modelu agenci transferowi utrzymują rejestr blockchain zgodnie z obecnymi standardami, zmienia się jedynie baza danych.

Spotkanie miało na celu wyjaśnienie często pomijanej kluczowej różnicy: emisji natywnej i emisji opakowanej. Natywne tokenizowane akcje są wprowadzane na blockchain przez emitenta, a posiadacze mają pełne prawa głosu i dywidendy; natomiast opakowane tokeny, powszechne na offshore platformach, zapewniają jedynie ekspozycję ekonomiczną, bez podstawowych praw akcjonariusza.

Nasdaq ostrzegł na przykładzie rynku europejskiego przed ryzykiem — tokeny śledzące Apple poważnie oderwały się od ceny bazowej akcji, a po krachu inwestorzy odkryli, że posiadają syntetyczne instrumenty pochodne.

SIFMA podkreśliła, że tokenizacja musi zachować pełne prawa prawne i własność beneficjenta, w przeciwnym razie stanie się zupełnie innym produktem.

Tarcia regulacyjne są wyraźnie zróżnicowane: scenariusz niskiego tarcia to model proponowany przez Nasdaq, gdzie emitent rejestruje tokenizowane akcje i wprowadza je na giełdę, wymieniając je z tradycyjnymi akcjami, a obecne przepisy już pozwalają traktować to jako innowację technologiczną w rozliczeniach; scenariusze wysokiego tarcia obejmują handel 24/7, transakcje na blockchainowych platformach poza NMS (naruszające mechanizm NBBO) itp.

Senacka ustawa „Responsible Financial Innovation Act” już jasno klasyfikuje tokenizowane akcje i obligacje jako papiery wartościowe, wzmacniając uprawnienia regulacyjne SEC, a próby obejścia regulacji napotkają opór legislacyjny.

To spotkanie nie miało na celu ustanowienia zasad, lecz dostarczenie SEC ram oceny; główna różnica zdań dotyczy tego, czy blockchain powinien być zintegrowany z istniejącym systemem, czy też należy budować nowy. To oznacza, że tokenizacja akcji przechodzi z etapu dyskusji branżowej do etapu rozważań regulacyjnych, a ostateczny kierunek będzie zależał od równowagi między innowacją technologiczną a istniejącymi przepisami.