Nagła zmiana nastrojów rynkowych i rzadka kontratak ze strony giganta. Akcje Nvidia przeżyły we wtorek prawdziwą huśtawkę – na początku sesji spadły o ponad 7%, co oznaczało utratę kapitalizacji rynkowej o prawie 350 miliardów dolarów, by ostatecznie zakończyć dzień spadkiem o 2,6%, osiągając najniższy poziom od ponad dwóch miesięcy.
W tym samym czasie akcje Alphabet, spółki matki Google, wzrosły wbrew trendowi o 1,6%, ustanawiając trzeci z rzędu historyczny rekord zamknięcia i zbliżając się do granicy kapitalizacji 4 bilionów dolarów.
Ta gwałtowna zmienność na rynku kapitałowym wynika z narastającej walki o dominację na rynku chipów AI. W obliczu wątpliwości rynkowych Nvidia wyjątkowo zabrała głos, twierdząc, że jej technologia GPU „wyprzedza branżę o całą generację”.
I. Polaryzacja gigantów technologicznych
Wtorkowy rynek amerykańskich akcji ukazał rzadki obraz silnej polaryzacji wśród spółek technologicznych. Nvidia przeżyła dramatyczny dzień handlu, w trakcie którego jej akcje spadły o ponad 7%, co było największym jednodniowym spadkiem w ostatnim czasie.
Ten gwałtowny spadek nie był odosobnionym przypadkiem – w wir wydarzeń zostały wciągnięte także inne firmy powiązane z Nvidia.
● Producent serwerów Super Micro Computer (SMCI) spadł o 2,5%, operator centrów danych CoreWeave, w którym Nvidia ma udziały, spadł o 3,1%, a główny konkurent AMD stracił 4,15%.
● Dla kontrastu, Alphabet, spółka matka Google, zakończyła dzień wzrostem o 1,6%, ustanawiając trzeci z rzędu historyczny rekord zamknięcia.
● Ten rozbieżny trend pokazuje, że inwestorzy na nowo pozycjonują się w sektorze AI, przenosząc uwagę z tradycyjnych dostawców sprzętu na gigantów technologicznych oferujących pełen stack rozwiązań.
● Od szczytu kapitalizacji rynkowej wynoszącego niemal 5 bilionów dolarów niespełna miesiąc temu, wartość rynkowa Nvidia skurczyła się już o ponad 700 miliardów dolarów – to więcej niż łączna kapitalizacja większości firm technologicznych.
II. Wyzwanie ze strony Google TPU
Bezpośrednią iskrą zmiany nastrojów rynkowych było zagrożenie konkurencyjne ze strony chipów AI Google TPU.
● W zeszłym tygodniu Google zaprezentowało model Gemini 3, uznawany za przewyższający ChatGPT od OpenAI, który został wytrenowany na własnych chipach TPU Google, a nie na chipach Nvidia.
● Jeszcze większe poruszenie wywołały doniesienia medialne, że Google oferuje swoje TPU potencjalnym klientom, w tym Meta, rozważając wdrożenie własnych chipów w przyszłych centrach danych.
● Meta, podobnie jak OpenAI, od dawna jest jednym z kluczowych klientów Nvidia.
● Analityk Jones Trading, Mike O’Rourke, stwierdził, że premiera Gemini 3 „może okazać się bardziej subtelną, ale ważniejszą wersją niż DeepSeek”. To odzwierciedla konsensus rynkowy: Google przechodzi od roli outsidera do lidera wyścigu AI.
● Strateg Nomura, Charlie McElligott, zauważył, że najnowszy model Alphabet „przestawił szachownicę AI”, wprowadzając rynek w „nowy moment DeepSeek”.
III. Odpowiedź Nvidia: Rzadkie uspokajanie rynku
W obliczu gwałtownej reakcji rynku Nvidia podjęła rzadką decyzję o publicznej odpowiedzi.
● Nvidia za pośrednictwem platformy społecznościowej X ogłosiła, że jej technologia GPU „wyprzedza branżę o całą generację”, a jej chipy są „jedyną platformą zdolną do obsługi wszystkich modeli AI i uniwersalną w różnych scenariuszach obliczeniowych”.
„Cieszymy się z sukcesów Google – osiągnęli ogromny postęp w dziedzinie sztucznej inteligencji i nadal będziemy dostarczać im nasze produkty i usługi.” – czytamy w oświadczeniu Nvidia.
● Nvidia podkreśliła również, że jej chipy oferują „wyższą wydajność, wszechstronność i wymienność” w porównaniu do układów ASIC, takich jak Google TPU, które są zwykle projektowane dla jednej firmy lub jednej funkcji.
Taka publiczna próba uspokojenia rynku jest w historii Nvidia rzadkością.
● Analityk D.A. Davidson, Gil Luria, skomentował: „Samo to memorandum sprawia, że Nvidia wydaje się bierna, a niepublikowanie go wyglądałoby jeszcze gorzej. Zgadzamy się z wieloma ich odpowiedziami, ale firma tej skali nie musi reagować na każde pytanie poza okresem raportowania wyników.”
IV. Głębokie kryzysy: Rozbieżność między fundamentami a oczekiwaniami rynku
Prawdziwym problemem Nvidia jest ogromna przepaść między wynikami a oczekiwaniami rynku.
● Z fundamentalnego punktu widzenia działalność Nvidia pozostaje silna. W trzecim kwartale roku fiskalnego 2026 przychody firmy wyniosły 57 miliardów dolarów, co oznacza wzrost o 62% rok do roku; skorygowany zysk netto wyniósł 31,9 miliarda dolarów, wzrost o 65% rok do roku.
● Co ważniejsze, prognozy firmy na kolejny kwartał sięgają 65 miliardów dolarów, znacznie powyżej oczekiwań analityków na poziomie 61,66 miliarda dolarów. CEO Jensen Huang ujawnił podczas konferencji wynikowej, że zamówienia na chipy AI Nvidia na lata 2025 i 2026 osiągnęły już 500 miliardów dolarów.
● Jednak mimo wyników przewyższających oczekiwania, cena akcji nie wzrosła. Po publikacji raportu finansowego akcje Nvidia wzrosły po sesji o prawie 6%, ale następnego dnia spadły o 3,15%. Spadek kapitalizacji wynika z wątpliwości rynku co do długoterminowej logiki wzrostu Nvidia.
● Z jednej strony główne firmy technologiczne zaczynają rozwijać własne chipy, by zmniejszyć zależność od Nvidia. Google TPU to tylko jeden z przykładów – Amazon, Microsoft i inni również pracują nad własnymi chipami AI.
● Z drugiej strony inwestorzy zaczynają zwracać uwagę na cykl zwrotu z inwestycji w AI. Przedsiębiorstwa, dostawcy usług chmurowych i startupy nadal rozbudowują infrastrukturę obliczeniową, ale rzeczywiste zwroty z warstwy aplikacyjnej jeszcze się nie zmaterializowały.
V. Dylemat Jensena Huanga: Nie ma wygranej
Za wahaniami kursu akcji kryje się seria wypowiedzi CEO Nvidia, Jensena Huanga, które zdradzają nietypowy niepokój. Podczas wewnętrznego spotkania Huang przyznał, że firma znalazła się w sytuacji „bez wyjścia”:
● „Jeśli przedstawimy słaby kwartał, rynek powie, że to dowód na bańkę AI; ale nawet jeśli pokażemy świetny kwartał, ktoś powie, że tylko napędzamy bańkę.”
● Huang nawet żartował: „Powinniście zobaczyć niektóre memy w internecie – mówią, że praktycznie trzymamy Ziemię na swoich barkach. To brzmi przesadnie, ale nie jest całkiem nieprawdziwe.”
● Gdy mówił o gwałtownych wahaniach kapitalizacji firmy, z humorem, ale i rezygnacją wobec zmienności rynku, dodał: „Nikt chyba nie stracił 500 miliardów dolarów w kilka tygodni, prawda?”
Te wypowiedzi odzwierciedlają wieloraką presję, jaką odczuwa Nvidia jako barometr branży AI – musi podtrzymywać zaufanie do sektora, reagować na zmiany konkurencyjne i mierzyć się z rozbieżnością między wyceną a fundamentami.
VI. Debata o bańce osiąga punkt kulminacyjny
Obawy wokół Nvidia obejmują także pytania o istnienie „cyklicznego finansowania” w branży AI. Niektórzy analitycy wskazują, że niedawna transakcja Nvidia z OpenAI o wartości 100 miliardów dolarów ma szczególną strukturę:
Nvidia zainwestuje w OpenAI na budowę centrów danych, a OpenAI wyposaży je w chipy Nvidia.
● Jeden z analityków stwierdził wprost: „Mówiąc prosto, jestem Nvidia, chcę, żeby OpenAI kupiło więcej moich chipów, więc daję im pieniądze, żeby to zrobili. Takie działania są typowe przy małych transakcjach, ale przy setkach miliardów dolarów to już coś niezwykłego.”
● Podobne struktury pojawiają się także w współpracy z firmami takimi jak CoreWeave. OpenAI zawarło transakcję wartą setki miliardów dolarów z CoreWeave – CoreWeave wynajmuje moc obliczeniową swoich centrów danych OpenAI w zamian za udziały w firmie.
● Jednocześnie Nvidia, która również posiada udziały w CoreWeave, zobowiązała się do wykorzystania wszystkich niewykorzystanych zasobów obliczeniowych CoreWeave do 2032 roku.
Te złożone struktury transakcyjne budzą wątpliwości co do rzeczywistego popytu na AI, a część inwestorów obawia się, że obecny boom AI może mieć podobne problemy strukturalne jak bańka internetowa.
VII. Nowy etap wyścigu AI
Mimo krótkoterminowych wyzwań, dominacja Nvidia w infrastrukturze AI pozostaje niezachwiana. Jensen Huang publicznie zapowiedział, że w ciągu najbliższej dekady Nvidia przekształci się w globalną firmę infrastruktury AI, przewidując, że do końca tego wieku inwestycje w infrastrukturę AI osiągną 3 do 4 bilionów dolarów.
● Dyrektor finansowa Nvidia, Colette Kress, również podkreśliła: „Wierzymy, że w budowie infrastruktury AI o wartości 3-4 bilionów dolarów rocznie Nvidia będzie najlepszym wyborem.”
● Rzecznik Google podkreślił z kolei zróżnicowaną strategię dużych firm technologicznych w zakresie infrastruktury AI: „Popyt na nasze niestandardowe TPU i GPU Nvidia rośnie w przyspieszonym tempie. Jak zawsze, będziemy wspierać oba rozwiązania.”
Obecnie rynek chipów AI nie jest „grą o sumie zerowej” – bardziej prawdopodobny jest scenariusz współistnienia wielu rozwiązań. Google TPU może być lepsze w określonych zastosowaniach, ale uniwersalność i elastyczność GPU Nvidia nadal daje jej szeroką przewagę.
Korekta Nvidia wydaje się być efektem nałożenia się wielu czynników w jednym czasie: presji wyceny, zmian oczekiwań co do koniunktury branży, realnych wyzwań w zwrocie z inwestycji w AI oraz wahań płynności makroekonomicznej.
Jensen Huang niedawno przyznał, że firma znalazła się w sytuacji „bez wygranej”: świetne wyniki są oskarżane o napędzanie bańki AI, a słabe – uznawane za dowód jej pęknięcia.
