Wraz z uchwaleniem amerykańskiej ustawy GENIUS Act oraz przyspieszeniem tworzenia globalnych ram regulacyjnych, stablecoiny przechodzą z szarej strefy do kontrolowanego porządku rynkowego, jednak nowe wyzwania związane z ryzykiem i szansami dopiero się zaczynają.
W 2025 roku regulacje dotyczące stablecoinów osiągną punkt zwrotny. W lipcu Kongres Stanów Zjednoczonych uchwalił GENIUS Act, ustanawiając pierwsze federalne ramy regulacyjne dla stablecoinów w kraju, co oznacza, że ten szybko rosnący cyfrowy aktyw został włączony do głównego nurtu systemu nadzoru finansowego. Jednocześnie Wielka Brytania, Unia Europejska, Kanada i inne główne gospodarki również wprowadzają lub przyspieszają wdrażanie przepisów dotyczących kryptowalut, przesuwając globalną regulację kryptowalut z pytania „czy regulować” na „jak systemowo regulować”.
W tym kontekście ryzyka wynikające z głębokiej integracji stablecoinów z tradycyjnym systemem finansowym oraz strategie radzenia sobie z nimi stają się kluczowym punktem zainteresowania zarówno organów regulacyjnych, jak i uczestników rynku.
I. Kształtowanie się globalnych ram regulacyjnych
Główne gospodarki przyspieszają wdrażanie regulacji dotyczących stablecoinów, a rok 2025 staje się przełomowym rokiem legislacji dotyczącej aktywów kryptowalutowych.
● Amerykańska ustawa GENIUS Act zapewnia federalną ścieżkę regulacyjną dla emisji stablecoinów, wymagając od emitentów utrzymania bezpiecznych aktywów zabezpieczających oraz gwarancji stabilności wartości i wykupu. Ustawa jednocześnie wyłącza stablecoiny płatnicze z definicji papierów wartościowych, zapewniając uczestnikom rynku jasność regulacyjną.
● Unijne Markets in Crypto-Assets Regulation (MiCA) ustanawia jednolite standardy regulacyjne dla dostawców usług związanych z aktywami kryptowalutowymi i emitentów stablecoinów, a ich szerokie wejście w życie przewiduje się na 2026 rok. Jednak eksperci branżowi wskazują, że wymóg MiCA, by co najmniej 30% aktywów rezerwowych było zdeponowanych w bankach UE, może stawiać euro-stablecoiny w niekorzystnej pozycji w międzynarodowej konkurencji.
● Bank Anglii w listopadzie 2025 roku opublikował propozycję regulacji systemowych stablecoinów denominowanych w funtach brytyjskich, mającą na celu zapewnienie zaufania publicznego do nowych form pieniądza. Propozycja ta pozwala emitentom systemowych stablecoinów na utrzymywanie części aktywów rezerwowych w krótkoterminowym długu rządu brytyjskiego oraz rozważa ustanowienie przez bank centralny mechanizmów płynnościowych jako wsparcia rezerwowego.
II. Wielowymiarowa mapa ryzyka stablecoinów
Ryzyko systemowe
● Przedstawiciele Rezerwy Federalnej USA wskazują, że stablecoiny mogą zwiększyć popyt na amerykańskie obligacje skarbowe i inne płynne aktywa denominowane w dolarach, wpływając tym samym na mechanizm transmisji polityki pieniężnej. „Stablecoiny mogą stać się słoniem wartym biliony dolarów, z którym banki centralne będą musiały się zmierzyć.” – powiedział niedawno członek zarządu Fed, Stephen Milan.
● Raport analityczny BPI podkreśla, że jeśli stablecoiny zostaną głębiej zintegrowane z tradycyjnym systemem finansowym bez odpowiednich zabezpieczeń, wstrząsy na rynku kryptowalut mogą po raz pierwszy przenieść się na szerszą gospodarkę.
● Platformy pożyczkowe DeFi wykazują ryzyka podobne do banków o wysokiej dźwigni finansowej, ale brakuje im kluczowych mechanizmów ochronnych, takich jak ubezpieczenie depozytów, wymogi kapitałowe, bufory płynności czy regularne kontrole.
Ryzyko niesystemowe
● Na początku listopada 2025 roku stablecoin xUSD doświadczył gwałtownego załamania, spadając z 1 dolara do 0,12 dolara, tracąc w jeden dzień 88% kapitalizacji rynkowej i powodując odpływ ponad 1 miliarda dolarów z wysokodochodowych stablecoinów. Wydarzenie to ujawniło niewystarczającą przejrzystość i zbyt wysoką dźwignię w niektórych projektach stablecoinów.
● Analiza wykazała, że xUSD posiadał jedynie 170 milionów dolarów rzeczywistych aktywów, a poprzez wielokrotne zastawianie i pożyczki zebrał 530 milionów dolarów kredytów, co oznaczało rzeczywistą dźwignię przekraczającą czterokrotność.
III. Praktyczne przypadki ryzyka i wyzwania regulacyjne
Wnioski z upadku xUSD
● Stream Finance zapakował swoją wysokiego ryzyka strategię jako stablecoin xUSD, twierdząc, że stosuje „strategię delta-neutralną” do zabezpieczania się przed wahaniami rynkowymi. Jednak 11 października 2025 roku, podczas gwałtownego spadku na rynku kryptowalut, strategia ta zawiodła, powodując stratę 93 milionów dolarów, co miesiąc później doprowadziło do zawieszenia wszystkich wypłat i depozytów oraz ostatecznie do odłączenia xUSD od dolara.
● Przypadek ten odzwierciedla schemat „opakowanie – ekspansja – upadek”, mający podobne źródła jak globalny kryzys finansowy z 2008 roku oraz upadek LUNA w 2022 roku – polegający na przekształcaniu aktywów wysokiego ryzyka w produkty o niskim ryzyku.
Granice regulacji i wyzwania koordynacyjne
Wciąż istnieją znaczące różnice w standardach regulacyjnych między poszczególnymi jurysdykcjami, a globalna spójność nie została jeszcze osiągnięta, co stanowi przeszkodę dla transgranicznych usług związanych z aktywami kryptowalutowymi.
● Hongkong wprowadził innowacyjny „system białej listy” w regulacjach dotyczących stablecoinów, wymagając od użytkowników stablecoinów przeprowadzenia procedury „poznaj swojego właściciela portfela” podczas otwierania konta, aby od samego początku jasno określić tożsamość i dane geograficzne użytkownika.
● Stanowi to kontrast wobec tradycyjnego „systemu czarnej listy” opartego na retrospekcji, oferując zgodny z przepisami dostęp dla dużych przedsiębiorstw, instytucji rządowych i innych podmiotów, które wcześniej nie korzystały ze stablecoinów z powodu obaw o ryzyko.
IV. Przyszłe trendy w regulacjach i zarządzaniu ryzykiem
Wspólny rozwój walut cyfrowych
● Rektor Uniwersytetu Nankai, Chen Yulu, podkreślił, że globalny rozwój walut cyfrowych powinien opierać się na trzech podstawowych zasadach: autentyczności wartości, stabilności systemu i inkluzywności. Wezwał do wspierania współpracy między cyfrowymi walutami banków centralnych (CBDC) a zgodnymi stablecoinami oraz do budowy wielostronnej sieci wzajemnej płynności walut cyfrowych.
● Podobnie raport BCG wskazuje, że CBDC i stablecoiny są relacją komplementarną, a nie substytucyjną, odzwierciedlającą cyfrową kontynuację tradycyjnego podwójnego systemu walutowego banku centralnego i banków komercyjnych.
Równowaga między regulacją a innowacją
Zbyt rygorystyczne regulacje mogą tłumić innowacje – jeśli koszty regulacyjne są zbyt wysokie lub ograniczenia zbyt liczne, małe innowacyjne projekty mogą nie być w stanie ich udźwignąć.
● Bank Anglii przyjął podejście polegające na projektowaniu regulacji stablecoinów z myślą o przyszłości, koncentrując się na ich potencjalnych zastosowaniach w rzeczywistych płatnościach i rozliczeniach, a nie na obecnych zastosowaniach związanych z handlem aktywami kryptowalutowymi.
● Korea Południowa rozważa podejście dwutorowe: umożliwienie eksperymentów z niebankowymi stablecoinami w ramach piaskownicy regulacyjnej, przy jednoczesnym promowaniu instytucjonalnych stablecoinów prowadzonych przez banki komercyjne.
