Makroekonomiczna analiza: "Jazda we mgle" Powella i finansowe "Igrzyska głodu"

Oryginalny tytuł: "Driving in Fog” and the Financial Hunger Games

Autor oryginału: @arndxt_xo

Tłumaczenie: Dingdang, Odaily

 

Znaczne korekty zbiegają się z cyklami luzowania ilościowego (QE) — kiedy Fed celowo wydłuża termin zapadalności posiadanych aktywów, aby obniżyć długoterminowe stopy zwrotu (operacja ta znana jest jako „Operation Twist” oraz QE2/QE3).

Metafora Powella o „prowadzeniu we mgle” nie ogranicza się już tylko do Fed, lecz stała się obrazem dzisiejszej globalnej gospodarki. Zarówno decydenci, przedsiębiorstwa, jak i inwestorzy poruszają się w środowisku pozbawionym jasnej perspektywy, polegając wyłącznie na płynnościowych odruchach i krótkoterminowych mechanizmach motywacyjnych.

Nowy reżim polityki charakteryzuje się trzema cechami: ograniczona widoczność, krucha pewność siebie, wypaczenia napędzane płynnością.

„Jastrzębie cięcie stóp” Fed

Tym razem 25-punktowa „zarządzana ryzykiem” obniżka stóp sprowadziła przedział stóp do 3,75%–4,00%. To bardziej „zachowanie opcji” niż luzowanie.

Z powodu dwóch skrajnie odmiennych opinii, Powell wysłał rynkowi jasny sygnał: „Zwolnijcie — widoczność zniknęła”.

Z powodu przerwy w publikacji danych wywołanej zamknięciem rządu, Fed działa niemal „na ślepo”. Sygnał Powella dla traderów jest bardzo jasny: nie ma pewności, czy w grudniu zostanie ogłoszona decyzja o stopach. Oczekiwania na obniżki gwałtownie spadły, krótkoterminowa krzywa stóp się spłaszczyła, a rynek przestawia się z „napędzania danymi” na „brak danych” i ostrożność.

2025: „Igrzyska głodu” płynności

Powtarzające się interwencje banków centralnych zinstytucjonalizowały spekulację. Dziś o wynikach aktywów decyduje nie produktywność, lecz sama płynność — ta struktura prowadzi do nieustannego rozdmuchiwania wycen, podczas gdy kredyt dla realnej gospodarki słabnie.

Dyskusja rozszerza się na trzeźwą ocenę obecnego systemu finansowego: pasywna koncentracja, algorytmiczna samorefleksja, szał opcji detalicznych —

• Pasywne fundusze i strategie ilościowe dominują płynność, zmienność zależy od pozycji, a nie fundamentów.
• Zakupy opcji call przez detalistów i wyciskanie Gamma tworzą syntetyczny impet cenowy w „Meme stocks”, podczas gdy instytucje tłoczą się w coraz węższym gronie liderów rynku.
• Prowadzący nazywa to „finansowymi Igrzyskami głodu” — systemem kształtowanym przez strukturalną nierówność i polityczną samorefleksję, zmuszającym drobnych inwestorów do spekulacyjnego survivalizmu.

Prognoza na 2026: boom i zagrożenia inwestycji kapitałowych

Fala inwestycji w AI napędza „wielką technologię” do poprzemysłowego etapu industrializacji — obecnie napędzanego płynnością, w przyszłości narażonego na ryzyko związane z dźwignią.

Zyski przedsiębiorstw wciąż imponujące, ale logika u podstaw się zmienia: dawne „maszyny do generowania gotówki o niskich aktywach” przekształcają się w graczy infrastrukturalnych o dużym kapitale.

• Ekspansja AI i centrów danych początkowo opierała się na przepływach pieniężnych, teraz przechodzi na rekordowe finansowanie dłużne — np. Meta z nadsubskrypcją obligacji o wartości 25 miliardów dolarów.
• Ta zmiana oznacza presję na marże, wzrost amortyzacji, wzrost ryzyka refinansowania — co może zwiastować zwrot w kolejnym cyklu kredytowym.

Komentarz strukturalny: zaufanie, dystrybucja i cykle polityki

Od ostrożnego tonu Powella po końcową refleksję, wyraźnie widać jeden motyw: koncentracja władzy i utrata zaufania.

Każda interwencja polityczna niemal zawsze wzmacnia największych uczestników rynku, prowadząc do dalszej koncentracji bogactwa i osłabienia integralności rynku. Skoordynowane działania Fed i Departamentu Skarbu — od QT do zakupów krótkoterminowych obligacji skarbowych (Bill) — pogłębiają ten trend: płynność koncentruje się na szczycie piramidy, podczas gdy zwykłe gospodarstwa domowe duszą się pod ciężarem stagnacji płac i rosnącego zadłużenia.

Obecnie najważniejszym ryzykiem makro nie jest już inflacja, lecz zmęczenie systemowe. Rynek na powierzchni wciąż kwitnie, ale zaufanie do „sprawiedliwości i przejrzystości” zanika — to właśnie jest prawdziwa systemowa słabość lat 2020.

Makrotygodnik | Aktualizacja z 2 listopada 2025

W tym wydaniu:

• Wydarzenia makro tygodnia
• Wskaźniki popularności bitcoin
• Przegląd rynku
• Kluczowe wskaźniki ekonomiczne

Wydarzenia makro tygodnia

Poprzedni tydzień

Nadchodzący tydzień

Wskaźniki popularności bitcoin

Wydarzenia rynkowe i działania instytucji

• Mt. Gox przedłuża termin spłaty do 2026 roku, około 4 miliardy dolarów bitcoin nadal zamrożone.
• Bitwise Solana ETF osiągnął w pierwszym tygodniu zarządzania aktywami 338.9 milionów dolarów, ustanawiając rekord, mimo że SEC wciąż nie zatwierdziła.
• ConsenSys planuje IPO w 2026 roku, a wśród underwriterów są JPMorgan i Goldman Sachs, celując w wycenę 7 miliardów dolarów.
• Trump Media Group uruchamia Truth Predict — pierwszy rynek predykcyjny współtworzony przez platformę społecznościową i Crypto.com.

Modernizacja infrastruktury finansowej i płatniczej

• Mastercard przejmuje startup infrastruktury kryptowalutowej Zerohash za maksymalnie 2 miliardy dolarów.
• Western Union planuje w 2026 roku wprowadzić stablecoin USDPT na Solana oraz zarejestrować znak towarowy WUUSD.
• Citi i Coinbase wspólnie uruchamiają instytucjonalną sieć płatności stablecoin 24/7.
• Circle uruchamia publiczną sieć testową Arc, przyciągając ponad 100 instytucji, w tym BlackRock i Visa.

Ekspansja ekosystemów i platform

• MetaMask wprowadza konta multichain, obsługujące EVM, Solana, a wkrótce także bitcoin.

Wydarzenia globalne i regionalne

• Kirgistan wprowadza stablecoin zabezpieczony BNB; jednocześnie Trump ułaskawia CZ, torując Binance drogę powrotu na rynek USA.
• Amerykański spot ETF na SOL (bez seed capital) przyciąga napływ 199.2 milionów dolarów.
• Japonia wprowadza w pełni zgodny z przepisami stablecoin JPYC, celując w emisję 6.5–7 miliardów dolarów do 2028 roku.
• Ant Group rejestruje znak towarowy „ANTCOIN”, cicho wracając na rynek stablecoinów w Hongkongu.
• Przerwy w usługach chmurowych AWS i Microsoft wywołują zamieszanie na rynku, a oświadczenia obu stron są sprzeczne.
• JPMorgan Kinexys blockchain przeprowadza pierwszą tokenizację funduszu private equity, przyspieszając adopcję instytucjonalną.
• Tether staje się jednym z głównych posiadaczy amerykańskich obligacji skarbowych, z portfelem o wartości 135 miliardów dolarów i rocznym zyskiem przekraczającym 10 miliardów dolarów.
• Metaplanet uruchamia program skupu akcji w odpowiedzi na spadek wartości netto aktywów.
• Wzrasta zainteresowanie handlem aktywami prywatnościowymi, cena ZEC przebija szczyt z 2021 roku, choć w tym tygodniu wzrost ustępuje DASH.
• Sharplink deponuje 200 milionów dolarów ETH na Linea, aby uzyskać zyski z DeFi.
• Wraz z rosnącą popularnością zakładów sportowych, Polymarket planuje oficjalnie uruchomić produkt w USA pod koniec listopada.
• Securitize ogłasza debiut giełdowy poprzez fuzję z SPAC o wartości 1.25 miliarda dolarów.
• Visa dodaje obsługę czterech stablecoinów i czterech łańcuchów do płatności.
• 21Shares składa wniosek o ETF Hyperliquid, coraz więcej funduszy kryptowalutowych wchodzi na rynek.
• KRWQ staje się pierwszym stablecoinem powiązanym z wonem południowokoreańskim wydanym na łańcuchu Base.

Przegląd rynku

Globalna gospodarka przechodzi z ryzyka inflacyjnego na ryzyko utraty zaufania — przyszła stabilność będzie zależeć od przejrzystości polityki, a nie od płynności.

Globalna polityka pieniężna wchodzi w etap ograniczonej widoczności. W USA FOMC obniżył stopy o 25 punktów bazowych do 3,75%–4,00%, ujawniając rosnące podziały wewnętrzne. Powell sugeruje, że dalsze luzowanie nie jest przesądzone. Trwające zamknięcie rządu uniemożliwia decydentom dostęp do kluczowych danych, zwiększając ryzyko błędów politycznych. Słabnące zaufanie konsumentów i spowolnienie rynku nieruchomości oznaczają, że to nastroje rynkowe, a nie bodźce, kształtują ścieżkę „miękkiego lądowania” gospodarki.

W krajach G10: Bank Kanady przeprowadził ostatnią obniżkę stóp, Europejski Bank Centralny utrzymał stopy na poziomie 2,00%, a Bank Japonii ostrożnie wstrzymał się z decyzją. Wszyscy mierzą się z tym samym wyzwaniem: jak ograniczyć wzrost gospodarczy w warunkach utrzymującej się inflacji w sektorze usług. Tymczasem chiński PMI ponownie spada do strefy kurczenia się, wskazując na słabą odbudowę, niską prywatną konsumpcję i wyczerpanie polityki.

W połączeniu z ryzykiem politycznym, zamknięcie rządu USA zagraża normalnemu funkcjonowaniu programów socjalnych i może opóźnić publikację kluczowych danych, podważając zaufanie do zarządzania finansami publicznymi. Rynek obligacji już wycenia spadek rentowności i spowolnienie wzrostu gospodarczego, ale prawdziwe ryzyko tkwi w rozpadzie mechanizmów sprzężenia zwrotnego systemu — opóźnienia danych, niepewność polityczna i spadek zaufania publicznego mogą razem doprowadzić do kryzysu.

Kluczowe wskaźniki ekonomiczne

Inflacja w USA: umiarkowany wzrost, wyraźniejsza ścieżka

Wzrost inflacji napędzany jest głównie przez podaż, a nie popyt. Presja bazowa pozostaje pod kontrolą, a słabnąca dynamika zatrudnienia daje Fed przestrzeń do dalszych obniżek stóp bez ryzyka ponownego wzrostu inflacji.

• Wrześniowa inflacja rok do roku 3,0%, miesiąc do miesiąca 0,3% — najszybsze tempo od stycznia, ale poniżej oczekiwań, wzmacniając narrację o „miękkim lądowaniu”.
• Core CPI (bez żywności i energii) rok do roku 3,0%, miesiąc do miesiąca 0,2% — wskazuje na stabilność cen.
• Ceny żywności wzrosły o 2,7%, w tym mięso o 8,5%, co wynika z niedoboru siły roboczej w rolnictwie spowodowanego ograniczeniami imigracyjnymi.
• Koszty mediów znacząco wzrosły: prąd +5,1%, gaz +11,7%, głównie z powodu zużycia energii przez centra danych AI — nowy czynnik napędzający inflację.
• Inflacja w sektorze usług spadła do 3,6%, najniżej od 2021 roku, co wskazuje, że ochłodzenie rynku pracy łagodzi presję płacową.
• Reakcja rynku pozytywna: giełdy rosną, kontrakty terminowe na stopy procentowe wzmacniają oczekiwania na obniżki, rentowności obligacji pozostają stabilne.

Struktura demograficzna USA: punkt krytyczny

Ujemna migracja netto, wzrost gospodarczy, podaż siły roboczej i zdolność innowacyjna stoją przed wyzwaniami.

USA mogą stanąć w obliczu pierwszego od stulecia spadku liczby ludności. Choć liczba urodzeń wciąż przewyższa zgony, ujemna migracja netto zniwelowała wzrost populacji o 3 miliony w 2024 roku. Odwrócenie struktury demograficznej nie wynika ze spadku dzietności, lecz z gwałtownego spadku imigracji spowodowanego polityką. Krótkoterminowe skutki to niedobory siły roboczej i wzrost płac; długoterminowe ryzyka to presja fiskalna i spowolnienie innowacji. Jeśli trend się nie odwróci, USA mogą podzielić los starzejącej się Japonii — spowolnienie wzrostu, wzrost kosztów i wyzwania dla produktywności.

Zgodnie z prognozą AEI, w 2025 roku migracja netto wyniesie –525 000 osób, po raz pierwszy w historii wartość ujemna.

• Dane Pew Research Center pokazują, że w pierwszej połowie 2025 roku liczba osób urodzonych za granicą spadła o 1,5 miliona, głównie z powodu deportacji i dobrowolnych wyjazdów.
• Wzrost siły roboczej zatrzymał się, a sektory takie jak rolnictwo, budownictwo i opieka zdrowotna borykają się z niedoborem pracowników i presją płacową.
• 28% młodych Amerykanów to imigranci lub ich dzieci; jeśli imigracja spadnie do zera, liczba osób poniżej 18 roku życia może spaść o 14% do 2035 roku, zwiększając obciążenie systemu emerytalnego i opieki zdrowotnej.
• 27% lekarzy i 22% asystentów pielęgniarskich to imigranci; jeśli podaż spadnie, automatyzacja i robotyzacja w służbie zdrowia mogą przyspieszyć.
• Ryzyko dla innowacji: imigranci stanowili 38% laureatów Nagrody Nobla i około 50% startupów wartych miliard dolarów; jeśli trend się odwróci, amerykański silnik innowacji ucierpi.

Ożywienie eksportu Japonii: wzrost w cieniu ceł

Mimo obciążeń związanych z amerykańskimi cłami, eksport Japonii odbił. We wrześniu eksport wzrósł o 4,2% r/r, po raz pierwszy od kwietnia na plusie, głównie dzięki ożywieniu popytu w Azji i Europie.

Po miesiącach spadków eksport Japonii wrócił do wzrostu, we wrześniu wzrastając o 4,2% r/r, co jest największym wzrostem od marca. Ten wzrost pokazuje, że mimo nowych napięć handlowych z USA, popyt regionalny pozostaje silny, a łańcuchy dostaw się dostosowały.

Wyniki handlowe Japonii pokazują, że mimo ceł USA na samochody (kluczowy towar eksportowy), popyt z Azji i Europy się stabilizuje. Wzrost importu sugeruje, że osłabienie jena i cykl odbudowy zapasów wspierają popyt krajowy.

Perspektywy:

• Oczekuje się stopniowego ożywienia eksportu dzięki normalizacji łańcuchów dostaw w Azji i cen energii
• Utrzymujący się protekcjonizm USA pozostaje główną przeszkodą dla eksportu w 2026 roku.

 

Polecane lektury:

1 miliard dolarów stablecoinów wyparowało — jaka jest prawda o serii upadków DeFi?

Rekonstrukcja short squeeze MMT: misternie zaprojektowana gra o pieniądze

Kto czeka na kolejny COAI w czasach brutalnych żniw?