Od pilotażowych projektów do produktów i nowy test dla fundamentów

Wrzesień był intensywnym miesiącem z RWA Summit, KBW i Token2049 następującymi po sobie. Jedno jest pewne: tokenizowane papiery wartościowe zostaną z nami na stałe, a pytania dotyczą już „jak” i „kiedy”, zamiast „co” i „dlaczego”.

Poniżej znajduje się pięć wniosków i ich znaczenie na nadchodzący rok.

Użyteczność DeFi jest niedoszacowana, ponieważ najlepsza infrastruktura działa po cichu

Rynki wciąż nie dostrzegają, co się dzieje, gdy tokenizowane aktywa faktycznie działają onchain. Praktyczne korzyści już dziś to dostęp i programowalność dla inwestorów onchain: 24/7 okna rozliczeniowe, dostęp do nowych papierów wartościowych onchain, przejrzyste dane i szybsze uzgadnianie.

Łączność DeFi jest rozwiązywana dla RWA. Pojawiają się różne rozwiązania łączące instytucjonalne aktywa z płynnością onchain:

• Horizon stosuje ścieżkę aktywów z uprawnieniami i nieograniczonego dostępu na rynku blue-chip.
• Pendle obsługuje struktury z uprawnieniami lub bez nich poprzez prymitywy yield/option.
• Centrifuge używa opakowanego tokena na udziałach profesjonalnych funduszy (deRWA), aby zapewnić opcjonalność. 

Pod spodem, standardy takie jak ERC-4626 i ERC-7540 kotwiczą te przepływy. W naszym przypadku 4626 obsługuje księgowość skarbców w czasie rzeczywistym, a 7540 obsługuje kolejkowane subskrypcje i umorzenia, dzięki czemu instrumenty zachowują się jak oprogramowanie, spełniając jednocześnie wymagania instytucjonalne. Te standardy czynią RWA kompozycyjnymi, umożliwiając zarządzanie płynnością i ryzykiem pomiędzy protokołami.

Kiedy RWA stają się kompozycyjne, przestają być „kategorią”, a stają się cechą rynków kapitałowych onchain.

„Crypto to Fintech” to teraz standard

Podczas ostatnich spotkań RWA zmiana była taka sama: blockchain schodzi na drugi plan. Tory płatnicze, stablecoiny, neobanki i karty dostarczają produkty konsumenckie, podczas gdy łańcuch działa w tle. Użytkownicy chcą rezultatów, nie mechaniki. Jeśli ktoś uzyskuje ekspozycję na S&P 500 w aplikacji, interesuje go indeks, a nie to, że jest dostarczany przez tokenizację. Jeśli karta wypłaca 8% nagród pochodzących z pożyczek DeFi, liczą się nagrody, nie tory technologiczne.

Tokenizacja nie jest już ćwiczeniem innowacyjnym. To operacyjny stack do emisji, dystrybucji oraz workflow skarbcowych i ryzyka wokół nich.

Weszliśmy w ten cykl z już działającym SPXA. Ekspozycja na S&P 500 na programowalnych torach z benchmarkami S&P Dow Jones Indices i Janus Henderson jako sub-zarządzającym inwestycjami. To uczyniło rozmowy konkretnymi: zespoły pytały, jak tworzymy płynność, jak działają subskrypcje i umorzenia oraz jak wygląda raportowanie, zamiast debatować o „tokenach”.

W miarę jak tokenizacja przechodzi z pilotażu do rdzenia finansów, produkty, które wygrają, będą fintechowymi klockami, które znikają w aplikacjach i workflow.

Zarządzający instytucjonalni przeszli już fazę „czy”. Pytanie brzmi: jak szybko

Faza wahania się skończyła. Duzi zarządzający ustalają harmonogramy wdrożeń i przydzielają właścicieli dla przechowywania, kontroli transferów, dystrybucji i raportowania. Brief jest praktyczny: zmapować mandaty, zdefiniować model operacyjny i podłączyć się do już używanych systemów.

Po stronie rynku, Aave Horizon stanowi użyteczny punkt odniesienia. Kwalifikowani użytkownicy mogą pożyczać płynność onchain pod zastaw tokenizowanych skarbców i AAA credit, dzięki czemu RWA funkcjonują jako zabezpieczenie, a nie tylko przechowywanie wartości. Ten wzorzec kontrolowanego dostępu z wyraźnymi ścieżkami do płynności przyspiesza wdrażanie instytucjonalne.

Aby utrzymać nowe produkty na harmonogramie, założyciele potrzebują także torów technologicznych. Taki jest cel RWA Bento: 500 000 USD od Onigiri Capital i 100 000 USD w kredytach infrastrukturalnych Centrifuge, aby zespoły mogły przejść od prototypu do dystrybucji bez konieczności odbudowywania podstawowej infrastruktury.

Fragmentacja jest w porządku, gdy pieniądze poruszają się swobodnie

Będzie wiele łańcuchów i wiele stablecoinów. To akceptowalne, jeśli wartość przemieszcza się między nimi bez widocznych tarć. Liczą się dwie rzeczy: transfery chain-to-chain, które wydają się natychmiastowe, oraz atomowe, niskokosztowe swapy między stablecoinami.

Szczegóły implementacyjne znajdują się w backendzie. Kanoniczne mint i burn, niezawodne przesyłanie wiadomości i abstrakcja łańcucha pozwalają zarządzającym działać z huba i dystrybuować do szprych. Inwestorzy subskrybują i umarzają na sieciach, których już używają, podczas gdy routing i obsługa gazu pozostają pod powierzchnią.

Podstawowe instrumenty RWA mają własne kontrole dostępu i haki transferowe na natywnym łańcuchu. Gdy potrzebna jest szersza dystrybucja, opakowania takie jak deRWA zapewniają osobną ścieżkę do DeFi z zasadami na poziomie wrappera, a nie 1:1 dziedziczeniem zasad instrumentu podstawowego.

Jeśli zrobisz to dobrze, użytkownicy nie muszą wybierać łańcucha. Płynność wydaje się jednym basenem, a emisja i aktywność wtórna skalują się bez nowego narzędziowania dla użytkownika końcowego.

Inwestorzy (w końcu) oceniają protokoły jak firmy

Środek ciężkości przesuwa się z hype’u i narracji na fundamenty. Inwestorzy chcą widzieć przychody, ekonomię jednostkową, ścieżkę do rentowności i zrównoważony wzrost wspierany przez wiarygodny zespół zarządzający i zdyscyplinowany IR.

Dla skarbców i produktów indeksowych nacisk kładziony jest na opłaty, zarządzanie czasem trwania i rygor operacyjny. Dla kredytu liczą się bufory strat, windykacja i limity ekspozycji. Dla platform są to powtarzalne opłaty, poziomy usług, raportowanie gotowe do audytu i governance, które podąża za aktywem.

Narracje nadal mają znaczenie dla kierunku, ale trwała wartość podąża za przepływami pieniężnymi, kontrolą i realizacją.

Na co zwrócić uwagę w następnej kolejności

Produkty indeksowe stają się standardowym zabezpieczeniem. SPXA pokazuje, jak znana ekspozycja rynkowa łączy się z programowalnymi torami. Spodziewaj się, że tokeny funduszy indeksowych dołączą do skarbców i kredytów jako podstawowe zabezpieczenie w pożyczkach i hedgingu onchain.

deRWA rozszerza dystrybucję. Opakowanie aktywów instytucjonalnych jako deRWA umieszcza je w DEX-ach, portfelach i rynkach pożyczkowych, z których użytkownicy już korzystają. To zmniejsza tarcia integracyjne zarówno dla budowniczych, jak i traderów.

Abstrakcja łańcucha staje się standardem. Emitenci będą oczekiwać kontroli hub-and-spoke, abstrakcji łańcucha i audytowalnych wiadomości cross-chain od razu po wyjęciu z pudełka. Debata o multichain należy do backendu, nie do sali konferencyjnej.

Budowniczowie otrzymują kapitał plus tory technologiczne. Programy łączące finansowanie z infrastrukturą skracają czas wejścia na rynek. RWA Bento to jeden z szablonów: założyciele mogą skupić się na underwritingu, pochodzeniu, dystrybucji i ryzyku, a nie na odbudowie podstawowej infrastruktury.

RWA przechodzą z pilotażu do produkcji. Stack jest otwarty, modułowy i zaprojektowany tak, by spełniać wymagania instytucjonalne. Kolejny etap zależy od czegoś więcej niż tylko realizacji. Wymaga interoperacyjnych standardów działających między łańcuchami, gotowych do audytu ujawnień w regularnych odstępach, odpornego przechowywania i reakcji na incydenty oraz dystrybucji docierającej do użytkowników bez ujawniania torów technologicznych. Dodaj jasne ramy polityczne i głębszą płynność wtórną, a tokenizacja stanie się zwyczajną infrastrukturą finansową. Stąd rynek się kumuluje.