Trzymając linię

Fragment

Bitcoin nadal broni kluczowego wsparcia on-chain na poziomie kosztu posiadacza krótkoterminowego, podczas gdy ETF-y i ochłodzenie podaży LTH zapewniają stabilność. Rynek opcji resetuje się po wygaśnięciu, OI odbudowuje się, zmienność maleje, a przepływy przechylają się w stronę ostrożnego wzrostu w IV kwartale.

Podsumowanie wykonawcze

• Bitcoin wielokrotnie bronił poziomu kosztu posiadacza krótkoterminowego, podkreślając jego rolę jako kluczowego punktu zwrotnego między kontynuacją hossy a ryzykiem bessy. Cena napotyka silny opór na klastrze podaży $118k, gdzie niedawni kupujący na szczycie mogą szukać wyjścia.
• Dystrybucja przez długoterminowych posiadaczy ochłodziła się po miesiącach stałej sprzedaży, a napływy do ETF-ów zostały wznowione, zapewniając stabilizujący wpływ na strukturę rynku. Razem te dynamiki wskazują na zdrowsze warunki po stronie popytowej.
• Indeks Fear Greed wycofał się z utrzymującej się chciwości do strefy neutralnej i strachu, odzwierciedlając realizację zysków i zmniejszony apetyt na ryzyko. Trendy RVT potwierdzają to ochłodzenie, z mniejszą ilością realizowanych zysków względem wartości sieci.
• Otwarte pozycje opcyjne zostały zresetowane po rekordowym wygaśnięciu w zeszłym tygodniu, obecnie odbudowują się na IV kwartał. Ten reset usuwa szum napędzany hedgingiem i pozostawia miejsce na nowe pozycjonowanie, które może kierować ruchem cen.
• Sygnały zmienności łagodnieją, IV na krótkim końcu spada, a skew zbliża się do neutralności. Struktura terminowa pozostaje w contango, a IV na długim końcu utrzymuje się w zakresie 39–43%.
• Przepływy pokazują ostrożne zainteresowanie wzrostem, traderzy dodają risk reversale i tanią wypukłość, jednocześnie sprzedając opcje put. To pozycjonowanie odzwierciedla umiarkowany optymizm zgodny z sezonową dynamiką „Uptober”.
• Ekspozycja gamma dealerów jest zrównoważona po obu stronach, co tłumi przepływy hedgingowe i pomaga ograniczyć zmienność śróddzienną. Bez dużych wygaśnięć w najbliższym czasie, krótkoterminowe tło pozostaje stabilne i neutralne.

Utrzymywanie linii

Rajd Bitcoin po FOMC szybko się odwrócił, gdy realizacja zysków zepchnęła ceny do $109k, poniżej kosztu posiadacza krótkoterminowego na poziomie $111,6k. Spadek spotkał się z silnym popytem, co doprowadziło do odbicia w kierunku $118,8k. Ten raport analizuje kluczowe wskaźniki on-chain i opcyjne, aby ocenić dynamikę rynku i zbadać oczekiwania spekulacyjnych uczestników.

Perspektywa on-chain

Utrzymywanie linii

Budując na tym odbiciu, koszt posiadacza krótkoterminowego ponownie stał się kluczowym punktem zwrotnym. Od maja 2025 roku poziom ten działał jako wsparcie aż pięć razy, podkreślając jego rolę jako granicy między reżimami hossy i bessy.

Każda udana obrona wzmacnia przekonanie inwestorów i podkreśla wrażliwość krótkoterminowego kapitału na ten próg. Utrzymanie się powyżej tego kosztu zwiększa szanse na dalsze wzrosty, choć nie gwarantuje ich kontynuacji.

Live Chart

Nadmiar podaży

Jednak utrzymanie impetu wymaga pokonania istotnej przeszkody. Ostatnie odbicie napotyka teraz gęsty klaster podaży zgromadzony między końcem sierpnia a zakresem $114k–$118k. Posiadacze, którzy kupili blisko tych szczytów, mogą traktować odbicie jako okazję do wyjścia na zero lub z niewielkim zyskiem, tworząc wyraźny opór powyżej obecnych poziomów.

Pokonanie tej fali presji sprzedażowej jest kluczowe, zanim rynek będzie mógł podjąć kolejną próbę osiągnięcia nowych historycznych szczytów. Zdecydowana stabilizacja powyżej $118k sygnalizowałaby, że popyt absorbuje podaż od kupujących na szczycie, wzmacniając argument za dalszym wzrostem.

Live Chart

Ochłodzenie ładunku

Mimo że cena wielokrotnie znajduje wsparcie wokół kosztu posiadacza krótkoterminowego, pod powierzchnią wyłania się długoterminowy trend. Wskaźnik Short-Term Holder Realized Value (RVT), mierzący wartość ekonomiczną zrealizowaną względem nominalnej wartości transferowanej, systematycznie spada od maja.

Podwyższone wartości RVT często wskazują na przegrzane rynki, podczas gdy spadki w kierunku strefy „Full Market Detox” oznaczają słabnącą spekulacyjną nadwyżkę.

Obecnie RVT jest znacznie poniżej ekstremalnych szczytów, sugerując, że posiadacze krótkoterminowi realizują mniej zysków w stosunku do całkowitej aktywności sieci. Jeśli RVT dalej się skompresuje i połączy z sygnałami kapitulacji, może to zapoczątkować fazę akumulacji, gdy inwestorzy będą czekać na wyraźniejszy kierunek rynku.

Live Chart

Strach czy niedowierzanie?

W miarę jak ogólne tło ochładzającej się aktywności spekulacyjnej się rozwija, sentyment podąża za tym trendem. Indeks Bitcoin Fear Greed gwałtownie spadł, przesuwając się z utrzymującej się chciwości na początku roku do strefy strachu i neutralności. Ta zmiana sygnalizuje realizację zysków, zmniejszony apetyt na ryzyko i bardziej ostrożne nastawienie uczestników.

Chociaż reset sentymentu może krótkoterminowo obciążać impet, zwykle oczyszcza nadmierny optymizm i tworzy warunki dla zdrowszych podstaw wsparcia. Obecne odczyty wskazują na fazę konsolidacji, w której rynek czeka na odnowione przekonanie przed podjęciem zdecydowanego ruchu kierunkowego.

Live Chart

Zmiana podaży LTH

Obok presji ze strony kupujących na szczycie, równowaga między Long-Term Holders (LTHs) a ETF-ami kształtuje ostatnie ruchy cen. W ostatnich tygodniach LTH stanowili główne źródło podaży, realizując zyski podczas wzrostów. Jednak Long-Term Holders Net Position Change (3D) przesunął się teraz w stronę neutralności, sygnalizując spowolnienie dystrybucji po miesiącach konsekwentnej sprzedaży. To ochłodzenie presji podażowej sugeruje, że niedawna faza realizacji zysków przez długoterminowych posiadaczy może słabnąć, potencjalnie pozostawiając ETF-y i nowe napływy jako bardziej decydujące czynniki kierujące rynkiem.

Live Chart

Stabilizacja przepływów ETF

Uzupełniając spowolnienie dystrybucji przez długoterminowych posiadaczy, amerykańskie spotowe Bitcoin ETF pozostają centralną siłą w strukturze rynku. Przepływy były zmienne w ostatnich miesiącach, z silnymi napływami w połowie września, po których nastąpiła seria sesji odpływów.

Najświeższe dane jednak wskazują na powrót napływów netto, co podkreśla, że apetyt instytucjonalny pozostaje nienaruszony mimo trwającej rotacji zysków. Jeśli ten odnowiony popyt zbiegnie się z ograniczoną sprzedażą LTH, ETF-y mogą zapewnić stabilizującą siłę, oferując bardziej konstruktywną podstawę dla odporności cen i wspierając warunki potrzebne do trwałego wzrostu.

Live Chart

Perspektywa rynku opcji

Następnie nasza uwaga przenosi się z sygnałów on-chain na rynek opcji dla głębszego kontekstu. Po rekordowym wygaśnięciu w zeszłym tygodniu, otwarte pozycje zostały gwałtownie zresetowane i obecnie odbudowują się na IV kwartał. W tym raporcie analizujemy pozycjonowanie, zmienność i przepływy, aby ocenić, jak traderzy opcyjni kształtują oczekiwania wobec kolejnej fazy Bitcoina.

Reset po wygaśnięciu

Na godzinę 08:00 UTC, środa 1 października, Bitcoin przetrawił największe w historii wygaśnięcie opcji, co wywołało gwałtowny spadek otwartych pozycji na różnych terminach i strike’ach. Ten mechaniczny reset usuwa szum napędzany hedgingiem i pozostawia rynek bardziej przejrzysty dla nowego pozycjonowania na IV kwartał. Historycznie duże wygaśnięcia często stanowią fundament ruchów cen, a późniejsza odbudowa OI odzwierciedla bardziej przemyślane poglądy na kierunek i zmienność.

Obecna faza zatem wyznacza czystszy grunt do oceny, jak traderzy pozycjonują się na kolejną nogę cyklu.

Live Chart

Krajobraz zmienności

Po resecie otwartych pozycji uwaga przenosi się na powierzchnię zmienności, gdzie premie za krótkie terminy złagodniały. Tygodniowa implied volatility at-the-money spadła o prawie 5 punktów procentowych względem szczytów z zeszłego tygodnia, podczas gdy dwu-tygodniowy termin spadł o około 2%. Dłuższe terminy pozostały stabilne lub lekko wzrosły, przez co krzywa stała się bardziej stroma. Ta struktura odzwierciedla rynek, na którym krótkoterminowy stres osłabł, ale ostrożność utrzymuje się dalej na krzywej.

Mimo cofnięcia na krótkim końcu, implied volatility pozostaje podwyższona względem realized, utrzymując carry trades na plusie, choć mniej atrakcyjne niż tydzień wcześniej. Struktura terminowa pozostaje w contango, z krótkoterminowymi kontraktami zakotwiczonymi wokół 30% IV, podczas gdy trzy-miesięczne i dłuższe terminy utrzymują się w zakresie 39–43%. Stromienie się krzywej podkreśla przesunięcie z krótkoterminowego hedgingu ryzyka w stronę bardziej wyważonej, długoterminowej ostrożności.

Live Chart

Skew zbliża się do neutralności

Wraz z łagodniejszą zmiennością na krótkim końcu, skew opcyjny również się uspokoił. 25-Delta Risk Reversal w kontraktach tygodniowych gwałtownie spadł z około 18,5 punktów wol do około 6 punktów, co oznacza znaczące odejście od ochrony przed spadkiem w stronę równowagi. Dłuższe terminy również się spłaszczyły, zbliżając się do strefy neutralnej. Ta korekta odzwierciedla ochłodzenie popytu na opcje put w miarę ustępowania natychmiastowego stresu spadkowego, podczas gdy premie za call zaczynają nadrabiać. Razem przesunięcie to sygnalizuje bardziej zrównoważony obraz ryzyka, gdzie traderzy mniej skupiają się na hedgingu ogona, a bardziej są skłonni wyrażać kierunkowy wzrost.

Live Chart

Przepływy: powrót zainteresowania wzrostem

Wraz z przesunięciem skew w stronę neutralności, pozycjonowanie przesunęło się w stronę opcji call. Traderzy podnosili opcje call na wzrost zgodnie z typową sezonową tendencją IV kwartału, z koncentracją netto premii call w zakresie $136k–$145k. Wyższe strike’i jednak były sprzedawane, co sugeruje, że rynek nie goni za ekstremalnym wzrostem, lecz wykorzystuje strukturę do uchwycenia taniej wypukłości.

Przepływy pokazują także preferencję dla strategii monetyzujących skew przy zachowaniu opcjonalności na katalizatory końca roku. Sprzedaż opcji put również wzrosła, zgodnie z wcześniej odnotowaną kompresją skew. Ogólnie rzecz biorąc, traderzy wykorzystali zeszłotygodniowe cofnięcie do dodania risk reversali—sprzedając put i kupując call—pozycjonując się na opcjonalność IV kwartału i sezonową narrację „Uptober”.

Live Chart

Dealer Gamma: neutralne tło

Pozycjonowanie dealerów pozostaje spokojne po rekordowym wygaśnięciu. Poziom otwartych pozycji wrócił do średnich wartości, a kalendarz nie pokazuje dużych wygaśnięć w najbliższym czasie. Ponieważ efekty gamma są najbardziej wyraźne at-the-money i blisko terminu wygaśnięcia, brak dużych klastrów zmniejsza prawdopodobieństwo istotnych przepływów hedgingowych napędzanych przez dealerów.

Obecne pozycjonowanie jest szeroko long gamma zarówno na strike’ach spadkowych, jak i wzrostowych, co pomaga tłumić zmienność śróddzienną i stabilizować spot wokół obecnych poziomów. Jednak te ekspozycje są umiarkowane i dalekie od jakichkolwiek znaczących punktów wygaśnięcia, pozostawiając rynek opcji w stanie neutralnym, dopóki nowe pozycjonowanie nie zbuduje się bliżej nadchodzących dat.

Wnioski

Dynamika on-chain nadal podkreśla kluczową rolę kosztu posiadacza krótkoterminowego, który od maja 2025 roku służy jako niezawodne wsparcie. Cena pozostaje pod presją gęstego klastra podaży między $114k a $118k, jednak ochłodzenie dystrybucji przez długoterminowych posiadaczy i powrót napływów do ETF sugerują stabilizację popytu. Sentyment, mierzony przez RVT i Fear Greed Index, wskazuje na fazę ochłodzenia, z warunkami przesuwającymi się w stronę konsolidacji, a nie kapitulacji.

Na rynku opcji rekordowe wygaśnięcie zresetowało pozycjonowanie, a otwarte pozycje odbudowują się na IV kwartał. Zmienność złagodniała, skew dryfuje w stronę neutralności, a krzywa pozostaje w contango z mocniejszym końcem długoterminowym. Przepływy pokazują umiarkowane zainteresowanie wzrostem, podczas gdy gamma dealerów pozostaje szeroko zrównoważona, tłumiąc przepływy hedgingowe. Razem te sygnały sugerują, że rynek resetuje się do bardziej neutralnego, konstruktywnego tła, oczekując na przekonanie do kolejnego zdecydowanego ruchu.