Rynek stablecoinów w Hongkongu przechodzi pierwszą rundę dostosowań, chińskie instytucje ostrożnie reagują na sygnały regulacyjne

29 września 2025, Hongkong — Po niemal dwóch miesiącach od oficjalnego wejścia w życie „Ustawy o stablecoinach”, na rynku pojawiły się pierwsze strukturalne zmiany. Według dostępnych informacji, co najmniej cztery chińskie instytucje finansowe, w tym Guotai Junan International, po cichu wycofały się lub tymczasowo zawiesiły wnioski o licencję na stablecoiny, a ich powiązane działania w zakresie realnych aktywów świata (RWA) również zostały ograniczone. Ten trend nie jest zjawiskiem odosobnionym, lecz bezpośrednim odzwierciedleniem ostrożnych wytycznych wydanych ostatnio przez chińskie organy regulacyjne.

I. Zwrot chińskich instytucji: fala wycofań i spowolnienie działalności RWA

Od końca września wiele chińskich instytucji, które wcześniej wykazywały duże zainteresowanie, przyjęło bardziej ostrożną postawę. Według jednego z menedżerów chińskiego banku, niektóre instytucje po złożeniu listu intencyjnego do Hong Kong Monetary Authority 31 sierpnia, zdecydowały się wstrzymać dalszy proces aplikacyjny. Guotai Junan International podjęła wewnętrzną decyzję o tymczasowym zawieszeniu planów emisji stablecoina i przesunięciu głównego nacisku na tradycyjne usługi finansowe transgraniczne. Ta zmiana jest ściśle związana z wytycznymi chińskich organów regulacyjnych. Według doniesień, odpowiednie wytyczne wymagają od chińskich instytucji „dyskrecji i ostrożności” w dziedzinie stablecoinów, wyraźnie zakazują prowadzenia działalności na terenie Chin, zapobiegają nieuporządkowanemu przepływowi kapitału przez granicę za pośrednictwem tego kanału oraz podkreślają, że spółka-matka ponosi solidarną odpowiedzialność za zgodność z przepisami.

RWA, jako powiązana dziedzina stablecoinów, również została dotknięta. Pracownicy domów maklerskich wskazują, że niektóre chińskie instytucje zawiesiły w Hongkongu pilotażowe projekty tokenizacji prywatnych udziałów i inne inicjatywy RWA. Według analiz branżowych, intencją regulatorów jest zapobieżenie masowemu wejściu w ten sektor i ograniczenie potencjalnego ryzyka systemowego. Wcześniej banki o chińskim rodowodzie, takie jak Bank of China Hong Kong, Bank of Communications Hong Kong, China Construction Bank (Asia) oraz CCB International, eksplorowały działalność związaną ze stablecoinami, jednak po wyraźnym określeniu kierunku regulacyjnego ich działania wyraźnie zwolniły.

II. Ramy regulacyjne Hongkongu: poszukiwanie równowagi między innowacją a stabilnością

Hong Kong Monetary Authority wyznaczył jasną ścieżkę regulacji stablecoinów. „Ustawa o stablecoinach” wchodzi w życie 1 sierpnia 2025 roku i wymaga, aby emitenci posiadali licencję, a aktywa rezerwowe były w 100% zabezpieczone i poddawane rygorystycznemu audytowi. HKMA wyznaczył dwa kluczowe terminy: instytucje muszą do 31 sierpnia wyrazić intencję, a do 30 września złożyć oficjalny wniosek. Od uruchomienia mechanizmu sandbox w marcu 2024 roku, łącznie 77 instytucji wyraziło chęć udziału w HKMA. Jednak zmiana strategii chińskich instytucji może spowodować, że liczba ostatecznie złożonych oficjalnych wniosków będzie mniejsza.

W dziedzinie RWA praktyka Hongkongu jest wcześniejsza i bardziej ostrożna. Od uruchomienia pilotażu w 2023 roku na rynku istnieje około 30-40 projektów, głównie skoncentrowanych na rynku pierwotnym, obejmujących tokenizację aktywów takich jak amerykańskie obligacje skarbowe czy złoto, a pojedyncze projekty mają zazwyczaj wartość od 10 do 20 milionów HKD. Handel na rynku wtórnym wciąż znajduje się na wczesnym etapie eksploracji.

III. Pozycjonowanie Hongkongu w perspektywie globalnej

Patrząc globalnie, główne centra finansowe różnią się strategią i tempem rozwoju w dziedzinie stablecoinów i RWA. Poniższa tabela jasno przedstawia porównanie kluczowych wskaźników Hongkongu, USA i Europy w tym zakresie:

Z porównania wynika, że Hongkong jest bardziej ostrożny w otwieraniu rynku. Rynek amerykański rozwija się najbardziej agresywnie w dziedzinie RWA, a projekty tokenizacji na platformach takich jak Robinhood umożliwiły inwestorom detalicznym dostęp do wcześniej niedostępnych klas aktywów. Europa natomiast systematycznie wdraża jasne ramy regulacyjne (MiCA), mając na celu zwiększenie cyfrowej konkurencyjności euro.

IV. Ewolucja struktury uczestników rynku w Hongkongu

Pomimo zjawiska „wycofywania się” chińskich instytucji, ogólny rozwój ekosystemu aktywów kryptograficznych w Hongkongu nadal postępuje. Od wprowadzenia systemu licencji dla dostawców usług wirtualnych aktywów (VASP), pierwsze licencjonowane instytucje, takie jak HashKey i OSL, działają już ponad dwa lata. Zatwierdzenie bitcoin spot ETF przyciągnęło również tradycyjne instytucje finansowe, takie jak China Asset Management i Bosera Asset Management. W dziedzinie stablecoinów i RWA internetowe domy maklerskie, takie jak Futu Securities i Tiger Brokers, aktywnie rozwijają ekosystem transakcyjny w oparciu o licencję VASP. Instytucje takie jak Yunfeng Financial również aktywnie eksplorują obszar aktywów cyfrowych, a ich ostatnie działania przyciągnęły szeroką uwagę rynku.

V. Perspektywy na przyszłość

Według analiz branżowych, obecna strategia chińskich instytucji może być postrzegana jako etapowa korekta w złożonym środowisku regulacyjnym. Oczekuje się, że pierwsze licencje na stablecoiny zostaną wydane pod koniec tego roku lub na początku przyszłego, a takie instytucje jak Futu i Victory Securities mogą znaleźć się wśród pierwszych licencjobiorców, tworząc wstępnie zamknięty obieg biznesowy „VASP + stablecoin”.

Szybki rozwój rynków międzynarodowych, zwłaszcza aktywne działania USA i Europy w dziedzinie stablecoinów i RWA, mogą wywrzeć presję na Hongkong, przyspieszając dojrzewanie i otwarcie lokalnego rynku. Hong Kong Monetary Authority wielokrotnie podkreślał, że celem regulacji jest równoważenie innowacji i ryzyka. Obecne częściowe dostosowania rynku mogą właśnie służyć budowie bardziej zrównoważonej i zdrowszej podstawy rozwoju. Wraz z wydaniem pierwszych licencji, rynek aktywów kryptograficznych w Hongkongu może wejść w nowy etap rozwoju.