Epicka rotacja i skala wyprzedaży – czy rynek czeka dalsza korekta?

Oryginalny tytuł: From Rally to Correction

Oryginalni autorzy: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

 

Bitcoin wykazuje oznaki osłabienia po wzrostach wywołanych przez Federal Open Market Committee. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, podczas gdy napływy do ETF zwolniły. W warunkach presji na rynku spot i futures, koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 000 USD stanowi kluczowe wsparcie – jego utrata może oznaczać ryzyko głębszego ochłodzenia.

Podsumowanie

· Po wzroście napędzanym przez FOMC, bitcoin wszedł w fazę korekty, wykazując oznaki rynku „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, a szersza struktura rynku wskazuje na osłabienie impetu.

· Spadek o 8% jest obecnie nadal umiarkowany, ale napływ zrealizowanej wartości rynkowej o wartości 67,8 miliardów USD oraz zrealizowany zysk długoterminowych posiadaczy na poziomie 3,4 miliona BTC podkreślają bezprecedensową skalę rotacji kapitału i sprzedaży w tej rundzie.

· Napływy do ETF gwałtownie zwolniły przed i po posiedzeniu FOMC, podczas gdy sprzedaż długoterminowych posiadaczy przyspieszyła, powodując kruchą równowagę przepływów kapitału.

· Podczas wyprzedaży gwałtownie wzrosły wolumeny na rynku spot, a na rynku futures doszło do gwałtownego delewarowania – skupiska likwidacji ujawniły podatność rynku na dwukierunkowe, płynnościowe wahania.

· Rynek opcji agresywnie się przeszacował, skala przechyłu gwałtownie wzrosła, popyt na opcje put jest wysoki, co wskazuje na defensywne pozycjonowanie, a tło makroekonomiczne sugeruje narastające zmęczenie rynku.

Od wzrostu do korekty

Po wzroście napędzanym przez FOMC, podczas którego cena zbliżyła się do szczytu na poziomie 117 000 USD, bitcoin przeszedł do fazy korekty, odzwierciedlając typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”. W tym wydaniu wychodzimy poza krótkoterminowe wahania, oceniając szerszą strukturę rynku – wykorzystując długoterminowe wskaźniki on-chain, popyt na ETF oraz pozycje na instrumentach pochodnych, aby ocenić, czy obecna korekta to zdrowa konsolidacja, czy początek głębszego spadku.

Analiza on-chain

Tło zmienności

Obecny spadek z historycznego maksimum (ATH) na poziomie 124 000 USD do 113 700 USD wynosi zaledwie 8% (najnowszy spadek to już 12%), co jest łagodniejsze w porównaniu do 28% spadku w tym cyklu lub 60% w poprzednich cyklach. Jest to zgodne z długoterminowym trendem spadku zmienności, zarówno między cyklami makro, jak i w ich ramach – podobnie jak stopniowy wzrost w latach 2015-2017, choć obecnie nie pojawiła się jeszcze końcowa faza gwałtownego wzrostu.

Czas trwania cyklu

Nałożenie czterech poprzednich cykli pokazuje, że nawet jeśli obecna trajektoria ściśle odpowiada dwóm poprzednim cyklom, szczytowe stopy zwrotu osłabły z czasem. Zakładając, że 124 000 USD oznacza globalny szczyt, obecny cykl trwa już około 1030 dni, co jest bardzo zbliżone do długości dwóch poprzednich cykli (około 1060 dni).

Pomiar napływu kapitału

Poza ruchem cen, wdrożenie kapitału daje bardziej wiarygodną perspektywę.

Zrealizowana wartość rynkowa wzrosła trzykrotnie od listopada 2022 roku. Całkowita wartość osiągnęła 1,06 biliona USD, co odzwierciedla skalę napływu kapitału w tym cyklu.

Wzrost zrealizowanej wartości rynkowej

Tło porównawcze:

· 2011–2015: 4,2 miliarda USD

· 2015–2018: 85 miliardów USD

· 2018–2022: 383 miliardy USD

· 2022–obecnie: 678 miliardów USD

W tym cyklu pochłonięto już 67,8 miliardów USD netto, prawie 1,8 razy więcej niż w poprzednim cyklu, co podkreśla bezprecedensową skalę rotacji kapitału.

Szczyt realizacji zysków

Inną różnicą jest struktura napływu. W przeciwieństwie do pojedynczych fal w poprzednich cyklach, w tym cyklu wystąpiły trzy wyraźne, trwające kilka miesięcy skoki. Wskaźnik zrealizowanych zysków i strat pokazuje, że za każdym razem, gdy zrealizowany zysk przekracza 90% przesuniętych tokenów, oznacza to szczyt cyklu. Po niedawnym opuszczeniu trzeciej takiej ekstremalnej sytuacji, prawdopodobieństwo wskazuje na nadchodzącą fazę ochłodzenia.

Dominacja zysków długoterminowych posiadaczy

Skala staje się jeszcze bardziej wyraźna, gdy skupimy się na długoterminowych posiadaczach. Wskaźnik ten śledzi skumulowane zyski długoterminowych posiadaczy od nowego ATH do szczytu cyklu. Historycznie, ich masowa sprzedaż oznaczała szczyt. W tym cyklu długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, co już przekracza poprzednie cykle, podkreślając dojrzałość tej grupy i skalę rotacji kapitału.

Analiza off-chain

Popyt na ETF vs długoterminowi posiadacze

Na ten cykl wpływa również przeciąganie liny między podażą ze strony długoterminowych posiadaczy a popytem instytucjonalnym poprzez amerykańskie ETF spot i DATs. Wraz z pojawieniem się ETF jako nowej siły strukturalnej, cena odzwierciedla teraz ten efekt przeciągania: realizacja zysków przez długoterminowych posiadaczy ogranicza potencjał wzrostu, podczas gdy napływy do ETF pochłaniają sprzedaż i podtrzymują postęp cyklu.

Krucha równowaga

Napływy do ETF do tej pory równoważyły sprzedaż długoterminowych posiadaczy, ale margines błędu jest niewielki. W okolicach posiedzenia FOMC sprzedaż długoterminowych posiadaczy wzrosła do 122 000 BTC/miesiąc, podczas gdy netto napływy do ETF spadły z 2 600 BTC/dzień niemal do zera. Połączenie wzrostu presji sprzedażowej i osłabienia popytu instytucjonalnego stworzyło kruche tło, torując drogę do osłabienia.

Presja na rynku spot

Ta podatność jest widoczna na rynku spot. Podczas wyprzedaży po posiedzeniu FOMC wolumeny gwałtownie wzrosły, ponieważ wymuszone likwidacje i niska płynność spotęgowały spadki. Choć bolesne, w okolicach kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 800 USD uformowało się tymczasowe dno.

Delewarowanie na rynku futures

Jednocześnie, gdy bitcoin spadł poniżej 113 000 USD, otwarte pozycje na futures gwałtownie spadły z 44,8 miliarda USD do 42,7 miliarda USD. To wydarzenie delewarowania wyczyściło lewarowane pozycje długie, wzmacniając presję spadkową. Choć obecnie powoduje to niestabilność, to resetowanie pomaga oczyścić nadmiar dźwigni i przywrócić równowagę na rynku instrumentów pochodnych.

Skupiska likwidacji

Mapa cieplna likwidacji kontraktów perpetualnych dostarcza więcej szczegółów. Gdy cena spadła poniżej zakresu 114 000–112 000 USD, gęste skupiska lewarowanych pozycji długich zostały zlikwidowane, prowadząc do masowych likwidacji i przyspieszając spadek. Kieszenie ryzyka nadal istnieją powyżej 117 000 USD, przez co rynek jest podatny na płynnościowe wahania w obu kierunkach. Bez silniejszego popytu, podatność w tych okolicach zwiększa ryzyko dalszych gwałtownych wahań.

Rynek opcji

Zmienność

Przechodząc do rynku opcji, implikowana zmienność daje jasny obraz tego, jak traderzy przetrwali burzliwy tydzień. Dwa główne katalizatory ukształtowały rynek: pierwsza w tym roku obniżka stóp procentowych oraz największe od 2021 roku wydarzenie likwidacyjne. Wraz z budowaniem popytu na hedging, zmienność rosła przed posiedzeniem FOMC, ale szybko spadła po potwierdzeniu obniżki stóp, co sugeruje, że ruch ten był w dużej mierze wyceniony. Jednak gwałtowne likwidacje na rynku futures w niedzielny wieczór ponownie rozbudziły popyt na ochronę – tygodniowa implikowana zmienność poprowadziła odbicie, a silny trend rozciągnął się na różne terminy.

Rynek przeszacowuje obniżki stóp

Po posiedzeniu FOMC na rynku pojawił się agresywny popyt na opcje put – jako ochrona przed gwałtownymi spadkami lub sposób na zysk z wysokiej zmienności. Zaledwie dwa dni później rynek zrealizował ten sygnał poprzez największe od 2021 roku wydarzenie likwidacyjne.

Przepływy opcji put/call

Po wyprzedaży stosunek wolumenu opcji put/call zaczął spadać, ponieważ traderzy realizowali zyski z opcji put in-the-money, a inni przenosili się na tańsze opcje call. Opcje krótkoterminowe i średnioterminowe nadal silnie faworyzują opcje put, przez co ochrona przed spadkami jest kosztowna względem ekspozycji na wzrosty. Dla uczestników rynku z konstruktywnym poglądem na koniec roku ta nierównowaga tworzy okazje – można akumulować opcje call po względnie niskim koszcie lub finansować je poprzez sprzedaż drogich opcji put.

Otwarte pozycje na opcjach

Łączna liczba otwartych pozycji na opcjach utrzymuje się w pobliżu historycznych maksimów i gwałtownie spadnie w piątek rano wraz z wygaśnięciem, po czym rynek zostanie odbudowany przed grudniem. Obecnie rynek znajduje się w strefie szczytowej – nawet niewielkie wahania cen zmuszają animatorów rynku do agresywnego hedgingu. Animatorzy rynku zajmują krótkie pozycje przy spadkach i długie przy wzrostach, co wzmacnia wyprzedaż i ogranicza odbicia. Ta dynamika przesuwa ryzyko krótkoterminowej zmienności w dół, zwiększając podatność rynku aż do wygaśnięcia i resetu pozycji.

Wnioski

Spadek bitcoina po posiedzeniu FOMC odzwierciedla typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, ale szersze tło wskazuje na narastające zmęczenie rynku. Obecny spadek o 12% jest łagodny w porównaniu do poprzednich cykli, ale pojawił się po trzech głównych falach napływu kapitału, które podniosły zrealizowaną wartość rynkową o 67,8 miliardów USD – niemal dwukrotnie więcej niż w poprzednim cyklu. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, co podkreśla skalę sprzedaży i dojrzałość obecnego wzrostu.

Jednocześnie napływy do ETF, które wcześniej pochłaniały podaż, zwolniły, tworząc kruchą równowagę. Wolumeny na rynku spot gwałtownie wzrosły z powodu wymuszonych sprzedaży, na rynku futures doszło do gwałtownego delewarowania, a rynek opcji wycenia ryzyko spadków. Wszystkie te sygnały wskazują na wyczerpywanie się impetu rynkowego i dominację zmienności napędzanej płynnością.

Dopóki popyt ze strony instytucji i posiadaczy nie będzie ponownie zgodny, ryzyko głębokiego ochłodzenia pozostaje wysokie.