"Kupuj plotki, sprzedawaj fakty": Po FOMC BTC koryguje się o 12%, ryzyko głębokiego ochłodzenia narasta

Bitcoin wykazuje oznaki osłabienia po wzrostach wywołanych przez Federal Open Market Committee. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, podczas gdy napływy do ETF zwolniły. W warunkach presji na rynku spot i futures, koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 000 USD stanowi kluczowe wsparcie; jego utrata może oznaczać ryzyko głębszego schłodzenia rynku.

Podsumowanie

· Po wzroście napędzanym przez FOMC, Bitcoin wszedł w fazę korekty, wykazując oznaki rynku „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, a szersza struktura rynku wskazuje na osłabienie impetu.

· Spadek o 8% jest obecnie nadal umiarkowany, ale napływ zrealizowanej wartości rynkowej o wartości 67,8 miliardów USD oraz zrealizowany zysk 3,4 miliona BTC przez długoterminowych posiadaczy podkreślają bezprecedensową skalę rotacji kapitału i wyprzedaży w tej rundzie.

· Napływy do ETF gwałtownie zwolniły przed i po posiedzeniu FOMC, podczas gdy długoterminowi posiadacze przyspieszyli sprzedaż, co doprowadziło do kruchej równowagi przepływów kapitału.

· W trakcie wyprzedaży gwałtownie wzrosły wolumeny na rynku spot, a na rynku futures wystąpiły silne wahania związane z delewarowaniem; skupiska likwidacji ujawniły podatność rynku na dwukierunkowe wahania napędzane płynnością.

· Rynek opcji agresywnie się przeszacował, skosy gwałtownie wzrosły, popyt na opcje put jest wysoki, co wskazuje na defensywne pozycjonowanie; tło makro sugeruje narastające zmęczenie rynku.

Od wzrostu do korekty

Po wzroście napędzanym przez FOMC, gdy cena zbliżyła się do szczytu na poziomie 117 000 USD, Bitcoin przeszedł w fazę korekty, odzwierciedlając typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”. W tym wydaniu wychodzimy poza krótkoterminowe wahania i oceniamy szerszą strukturę rynku, wykorzystując długoterminowe wskaźniki on-chain, popyt na ETF oraz pozycje na instrumentach pochodnych, aby ocenić, czy ta korekta to zdrowa konsolidacja, czy wczesny etap głębszego schłodzenia.

Analiza on-chain

Tło zmienności

Obecny spadek z historycznego maksimum (ATH) na poziomie 124 000 USD do 113 700 USD wynosi zaledwie 8% (najnowszy spadek sięga już 12%), co jest łagodne w porównaniu do 28% spadku w tej fazie cyklu lub 60% w poprzednich cyklach. Jest to zgodne z długoterminowym trendem spadku zmienności, zarówno między cyklami makro, jak i w ich ramach, przypominając stopniowy wzrost z lat 2015–2017, choć obecnie nie pojawiła się jeszcze końcowa faza gwałtownego wzrostu.

Czas trwania cyklu

Nałożenie czterech poprzednich cykli pokazuje, że nawet jeśli obecna trajektoria ściśle odpowiada dwóm poprzednim cyklom, szczytowe stopy zwrotu osłabły z czasem. Zakładając, że 124 000 USD oznacza globalny szczyt, obecny cykl trwa już około 1030 dni, co jest bardzo zbliżone do długości dwóch poprzednich cykli (około 1060 dni).

Pomiar napływu kapitału

Poza ruchem cenowym, rozmieszczenie kapitału daje bardziej wiarygodną perspektywę.

Zrealizowana wartość rynkowa od listopada 2022 roku wzrosła trzykrotnie. Całkowita wartość osiągnęła 1,06 biliona USD, co odzwierciedla skalę napływu kapitału wspierającego ten cykl.

Wzrost zrealizowanej wartości rynkowej

Tło porównawcze:

· 2011–2015: 4,2 miliarda USD

· 2015–2018: 85 miliardów USD

· 2018–2022: 383 miliardy USD

· 2022–obecnie: 678 miliardów USD

Obecny cykl zaabsorbował 678 miliardów USD netto napływu, prawie 1,8 razy więcej niż poprzedni cykl, co podkreśla bezprecedensową skalę rotacji kapitału.

Szczyt realizacji zysków

Inną różnicą jest struktura napływu. W przeciwieństwie do pojedynczych fal w poprzednich cyklach, obecny cykl charakteryzował się trzema wyraźnymi, trwającymi kilka miesięcy wzrostami. Stosunek zrealizowanych zysków i strat pokazuje, że każdorazowo, gdy realizacja zysków przekracza 90% przesuwanych tokenów, oznacza to szczyt cyklu. Po niedawnym odejściu od trzeciego takiego ekstremum, prawdopodobieństwo wskazuje na nadchodzącą fazę schłodzenia.

Dominacja zysków długoterminowych posiadaczy

Skala staje się jeszcze bardziej wyraźna przy analizie długoterminowych posiadaczy. Wskaźnik ten śledzi skumulowane zyski długoterminowych posiadaczy od nowego ATH do szczytu cyklu. Historycznie, ich masowa sprzedaż oznaczała szczyt. W tym cyklu długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, co już przewyższa poprzednie cykle, podkreślając dojrzałość tej grupy i skalę rotacji kapitału.

Analiza off-chain

Popyt na ETF vs długoterminowi posiadacze

Obecny cykl jest również kształtowany przez przeciąganie liny między podażą sprzedawaną przez długoterminowych posiadaczy a popytem instytucjonalnym poprzez amerykańskie ETF spot i DATs. Wraz z pojawieniem się ETF jako nowej siły strukturalnej, cena odzwierciedla teraz ten efekt przeciągania: realizacja zysków przez długoterminowych posiadaczy ogranicza potencjał wzrostu, podczas gdy napływy do ETF pochłaniają sprzedaż i utrzymują postęp cyklu.

Krucha równowaga

Napływy do ETF jak dotąd równoważyły sprzedaż długoterminowych posiadaczy, ale margines błędu jest niewielki. Przed i po posiedzeniu FOMC sprzedaż długoterminowych posiadaczy wzrosła do 122 000 BTC/miesiąc, podczas gdy netto napływy do ETF spadły z 2600 BTC/dzień do niemal zera. Połączenie rosnącej presji sprzedażowej i słabnącego popytu instytucjonalnego stworzyło kruche tło, torując drogę do osłabienia.

Presja na rynku spot

Ta kruchość jest widoczna na rynku spot. Podczas wyprzedaży po posiedzeniu FOMC wolumeny gwałtownie wzrosły, ponieważ wymuszone likwidacje i niska płynność spotęgowały spadki. Choć bolesne, tymczasowe dno uformowało się w pobliżu kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 800 USD.

Delewarowanie na rynku futures

Jednocześnie, gdy Bitcoin spadł poniżej 113 000 USD, otwarte pozycje na rynku futures gwałtownie spadły z 44,8 miliarda USD do 42,7 miliarda USD. To wydarzenie delewarowania wyeliminowało lewarowane pozycje długie, wzmacniając presję spadkową. Choć obecnie powoduje to niestabilność, to resetowanie pomaga oczyścić nadmiar dźwigni i przywrócić równowagę na rynku instrumentów pochodnych.

Skupiska likwidacji

Mapa cieplna likwidacji kontraktów perpetualnych dostarcza więcej szczegółów. Gdy cena spadła poniżej przedziału 114 000–112 000 USD, gęste skupiska lewarowanych pozycji długich zostały zlikwidowane, co doprowadziło do masowych likwidacji i przyspieszyło spadki. Kieszenie ryzyka nadal istnieją powyżej 117 000 USD, przez co rynek jest podatny na wahania napędzane płynnością w obu kierunkach. Bez silniejszego popytu, kruchość w pobliżu tych poziomów zwiększa ryzyko dalszych gwałtownych wahań.

Rynek opcji

Zmienność

Przechodząc do rynku opcji, implikowana zmienność daje jasny obraz tego, jak traderzy przetrwali burzliwy tydzień. Dwa główne katalizatory ukształtowały krajobraz rynku: pierwsza obniżka stóp procentowych w tym roku oraz największe od 2021 roku wydarzenie likwidacyjne. Wraz z budowaniem popytu na hedging, zmienność rosła przed posiedzeniem FOMC, ale szybko zanikła po potwierdzeniu obniżki stóp, co sugeruje, że ruch ten był w dużej mierze już wyceniony. Jednak gwałtowne likwidacje na rynku futures w niedzielny wieczór ponownie rozbudziły popyt na ochronę, a tygodniowa implikowana zmienność poprowadziła odbicie, które silnie rozciągnęło się na wszystkie terminy.

Rynek przeszacowuje obniżkę stóp

Po posiedzeniu FOMC na rynku pojawił się agresywny popyt na opcje put, zarówno jako ochrona przed gwałtownymi spadkami, jak i sposób na zysk z wysokiej zmienności. Zaledwie dwa dni później rynek zrealizował ten sygnał podczas największego od 2021 roku wydarzenia likwidacyjnego.

Przepływy kapitału w opcjach put/call

Po wyprzedaży stosunek wolumenu opcji put/call wykazuje tendencję spadkową, ponieważ traderzy realizują zyski z opcji put in-the-money, podczas gdy inni rotują do tańszych opcji call. Krótkoterminowe i średnioterminowe opcje nadal wykazują silną przewagę opcji put, przez co ochrona przed spadkami jest kosztowna w porównaniu do ekspozycji na wzrosty. Dla uczestników rynku z konstruktywnym podejściem do końca roku taka nierównowaga stwarza okazję – albo do akumulacji opcji call po relatywnie niskim koszcie, albo do finansowania ich poprzez sprzedaż drogich ekspozycji na ryzyko spadkowe.

Otwarte pozycje na opcjach

Łączna liczba otwartych pozycji na opcjach utrzymuje się w pobliżu historycznych maksimów i gwałtownie spadnie po wygaśnięciu w piątek rano, po czym rynek zostanie odbudowany do grudnia. Obecnie rynek znajduje się w strefie szczytowej, gdzie nawet niewielkie wahania cen zmuszają animatorów rynku do agresywnego hedgingu. Animatorzy rynku są short na spadki i long na wzrosty, co wzmacnia wyprzedaż i ogranicza odbicia. Ta dynamika sprawia, że ryzyko krótkoterminowej zmienności jest skierowane w dół, zwiększając kruchość rynku aż do wygaśnięcia i resetu pozycji.

Wnioski

Korekta Bitcoina po posiedzeniu FOMC odzwierciedla typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, ale szerszy kontekst wskazuje na narastające zmęczenie rynku. Obecny spadek o 12% jest łagodny w porównaniu do poprzednich cykli, ale nastąpił po trzech głównych falach napływu kapitału, które podniosły zrealizowaną wartość rynkową o 67,8 miliardów USD, niemal dwukrotnie więcej niż w poprzednim cyklu. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk z 3,4 miliona BTC, co podkreśla skalę wyprzedaży i dojrzałość tej fazy wzrostu.

Jednocześnie napływy do ETF, które wcześniej pochłaniały podaż, zwolniły, tworząc kruchą równowagę. Wolumeny na rynku spot gwałtownie wzrosły z powodu wymuszonych sprzedaży, na rynku futures nastąpiło gwałtowne delewarowanie, a rynek opcji wycenia ryzyko spadków. Wszystkie te sygnały wskazują na wyczerpywanie się impetu rynkowego i dominację zmienności napędzanej płynnością.

O ile popyt ze strony instytucji i posiadaczy nie powróci do zgodności, ryzyko głębokiego schłodzenia rynku pozostaje bardzo wysokie.