Dlaczego rynek Bitcoin stoi w obliczu ryzyka głębokiej korekty?

Autorzy: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Tłumaczenie: AididiaoJP, Foresight News

Oryginalny tytuł: Epicka skala rotacji i sprzedaży, rynek może doświadczyć dalszej głębokiej korekty

Bitcoin po wzroście wywołanym przez Federal Open Market Committee wykazuje oznaki osłabienia. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk na 3,4 miliona BTC, podczas gdy napływy do ETF zwolniły. W obliczu presji na rynku spot i futures, koszt bazowy krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 000 USD jest kluczowym wsparciem; jeśli zostanie przebity, rynek może napotkać ryzyko głębszego ochłodzenia.

Podsumowanie

• Po wzroście napędzanym przez FOMC, Bitcoin wszedł w fazę korekty, wykazując oznaki rynku „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, a szersza struktura rynku wskazuje na słabnący impet.

• Obecny spadek o 8% jest nadal umiarkowany, ale napływ zrealizowanej wartości rynkowej na poziomie 678 miliardów USD oraz zrealizowany zysk długoterminowych posiadaczy na 3,4 miliona BTC podkreślają bezprecedensową skalę tej rotacji kapitału i sprzedaży.

• Napływy do ETF gwałtownie zwolniły przed i po posiedzeniu FOMC, podczas gdy sprzedaż długoterminowych posiadaczy przyspieszyła, tworząc kruchą równowagę przepływów kapitału.

• Podczas wyprzedaży wolumen na rynku spot gwałtownie wzrósł, a na rynku futures pojawiły się silne ruchy delewarowania; skupiska likwidacji ujawniły podatność rynku na dwukierunkowe, płynnościowe wahania.

• Rynek opcji agresywnie się przeszacował, skala przechylenia gwałtownie wzrosła, popyt na opcje put jest wysoki, co wskazuje na defensywne pozycjonowanie, a tło makro sugeruje narastające zmęczenie rynku.

Od wzrostu do korekty

Po wzroście napędzanym przez FOMC, gdy cena zbliżyła się do szczytu 117 000 USD, Bitcoin przeszedł w fazę korekty, odzwierciedlając typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”. W tym wydaniu wychodzimy poza krótkoterminowe wahania, oceniając szerszą strukturę rynku, wykorzystując długoterminowe wskaźniki on-chain, popyt na ETF i pozycje na instrumentach pochodnych, aby ocenić, czy ta korekta jest zdrową konsolidacją, czy wczesnym etapem głębszego skurczu.

Analiza on-chain

Tło zmienności

Obecny spadek z historycznego szczytu (ATH) na poziomie 124 000 USD do 113 700 USD wynosi zaledwie 8% (najnowszy spadek już 12%), co jest umiarkowane w porównaniu do 28% spadku w tym cyklu lub 60% w poprzednich cyklach. Jest to zgodne z długoterminowym trendem spadku zmienności, zarówno między makrocyklami, jak i w ich ramach, przypominając stopniowy wzrost z lat 2015-2017, choć obecnie nie pojawiła się jeszcze końcowa faza gwałtownego wzrostu.

Czas trwania cyklu

Nakładając na siebie ostatnie cztery cykle, widać, że nawet jeśli obecna trajektoria ściśle pokrywa się z dwoma poprzednimi cyklami, szczytowe stopy zwrotu z czasem słabną. Zakładając, że 124 000 USD oznacza globalny szczyt, obecny cykl trwa już około 1030 dni, bardzo blisko długości dwóch poprzednich cykli (około 1060 dni).

Pomiar napływu kapitału

Poza ruchem cen, rozmieszczenie kapitału daje bardziej wiarygodną perspektywę.

Zrealizowana wartość rynkowa od listopada 2022 roku wzrosła trzykrotnie. Całkowita wartość osiągnęła 1,06 biliona USD, odzwierciedlając skalę napływu kapitału wspierającego ten cykl.

Wzrost zrealizowanej wartości rynkowej

Tło porównawcze:

• 2011–2015: 4,2 miliarda USD

• 2015–2018: 85 miliardów USD

• 2018–2022: 383 miliardy USD

• 2022–obecnie: 678 miliardów USD

W tym cyklu wchłonięto 678 miliardów USD netto, prawie 1,8 razy więcej niż w poprzednim cyklu, co podkreśla bezprecedensową skalę rotacji kapitału.

Szczyt realizacji zysków

Kolejną różnicą jest struktura napływu. W przeciwieństwie do pojedynczych fal we wcześniejszych cyklach, obecny cykl charakteryzował się trzema wyraźnymi, trwającymi kilka miesięcy wzrostami. Wskaźnik zrealizowanych zysków i strat pokazuje, że każdorazowe zrealizowanie zysku na ponad 90% przesuwanych tokenów oznaczało szczyt cyklu. Po właśnie zakończonej trzeciej takiej ekstremalnej sytuacji, prawdopodobieństwo wskazuje na nadchodzącą fazę ochłodzenia.

Dominacja zysków długoterminowych posiadaczy

Patrząc na długoterminowych posiadaczy, skala staje się jeszcze bardziej wyraźna. Wskaźnik ten śledzi skumulowane zyski długoterminowych posiadaczy od nowego ATH do szczytu cyklu. Historycznie, ich masowa sprzedaż oznaczała szczyt. W tym cyklu długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk na 3,4 miliona BTC, już więcej niż w poprzednich cyklach, co podkreśla dojrzałość tej grupy i skalę rotacji kapitału.

Analiza off-chain

Popyt na ETF vs długoterminowi posiadacze

Ten cykl charakteryzuje się również walką między podażą sprzedawaną przez długoterminowych posiadaczy a popytem instytucjonalnym poprzez amerykańskie spot ETF i DATs. Wraz z pojawieniem się ETF jako nowej siły strukturalnej, cena odzwierciedla teraz ten efekt przeciągania: realizacja zysków przez długoterminowych posiadaczy ogranicza potencjał wzrostu, podczas gdy napływy do ETF pochłaniają sprzedaż i utrzymują postęp cyklu.

Krucha równowaga

Napływy do ETF do tej pory równoważyły sprzedaż długoterminowych posiadaczy, ale margines błędu jest niewielki. Przed i po posiedzeniu FOMC sprzedaż długoterminowych posiadaczy wzrosła do 122 000 BTC/miesiąc, podczas gdy netto napływy do ETF spadły z 2600 BTC/dzień do niemal zera. Połączenie zwiększonej presji sprzedażowej i osłabienia popytu instytucjonalnego stworzyło kruche tło, przygotowując grunt pod osłabienie.

Presja na rynku spot

Ta kruchość jest widoczna na rynku spot. Podczas wyprzedaży po posiedzeniu FOMC wolumen gwałtownie wzrósł, ponieważ wymuszone likwidacje i niska płynność spotęgowały spadki. Choć bolesne, w okolicach kosztu bazowego krótkoterminowych posiadaczy na poziomie 111 800 USD uformowało się tymczasowe dno.

Delewarowanie na rynku futures

Jednocześnie, gdy Bitcoin spadł poniżej 113 000 USD, otwarte pozycje na rynku futures gwałtownie spadły z 44,8 miliarda USD do 42,7 miliarda USD. To wydarzenie delewarowania wyczyściło długie pozycje z dźwignią, wzmacniając presję spadkową. Choć obecnie powoduje to niestabilność, to resetowanie pomaga oczyścić nadmiar dźwigni i przywrócić równowagę na rynku instrumentów pochodnych.

Skupiska likwidacji

Mapa cieplna likwidacji kontraktów perpetualnych dostarcza więcej szczegółów. Gdy cena spadła poniżej przedziału 114 000–112 000 USD, gęste skupiska długich pozycji z dźwignią zostały zlikwidowane, prowadząc do masowych likwidacji i przyspieszenia spadków. Strefy ryzyka nadal istnieją powyżej 117 000 USD, przez co rynek jest podatny na płynnościowe wahania w obu kierunkach. Przy braku silniejszego popytu, podatność w pobliżu tych poziomów zwiększa ryzyko dalszych gwałtownych wahań.

Rynek opcji

Zmienność

Przechodząc do rynku opcji, implikowana zmienność daje jasny obraz tego, jak traderzy przetrwali burzliwy tydzień. Dwa główne katalizatory ukształtowały krajobraz rynku: pierwsza w tym roku obniżka stóp procentowych i największe od 2021 roku wydarzenie likwidacyjne. Wraz z budowaniem popytu na hedging, zmienność rosła przed posiedzeniem FOMC, ale szybko opadła po potwierdzeniu obniżki stóp, co sugeruje, że ruch ten był w dużej mierze wyceniony. Jednak gwałtowne likwidacje na rynku futures w niedzielny wieczór ponownie rozpaliły popyt na ochronę, a tygodniowa implikowana zmienność poprowadziła odbicie, które silnie rozciągnęło się na wszystkie terminy.

Rynek przeszacowuje obniżkę stóp

Po posiedzeniu FOMC na rynku pojawił się agresywny popyt na opcje put, czy to jako ochrona przed gwałtownym spadkiem, czy jako sposób na zysk ze zmienności. Zaledwie dwa dni później rynek zrealizował ten sygnał w postaci największego od 2021 roku wydarzenia likwidacyjnego.

Przepływy kapitału opcji put/call

Po wyprzedaży stosunek wolumenu opcji put do call spadał, ponieważ traderzy realizowali zyski z opcji put in-the-money, podczas gdy inni przechodzili na tańsze opcje call. Krótkoterminowe i średnioterminowe opcje nadal silnie faworyzują opcje put, przez co ochrona przed spadkiem jest kosztowna w porównaniu do ekspozycji na wzrost. Dla uczestników rynku o konstruktywnym nastawieniu do końca roku ta nierównowaga stwarza okazję — albo do akumulacji opcji call po stosunkowo niskich kosztach, albo do finansowania ich poprzez sprzedaż drogich opcji put.

Otwarte pozycje na opcjach

Łączna liczba otwartych pozycji na opcjach utrzymuje się w pobliżu historycznych szczytów i gwałtownie spadnie po wygaśnięciu w piątek rano, a następnie zostanie odbudowana do grudnia. Obecnie rynek znajduje się w strefie szczytowej, przez co nawet niewielkie wahania cen zmuszają animatorów rynku do agresywnego hedgingu. Animatorzy rynku są short na spadkach i long na wzrostach, co wzmacnia wyprzedaż i ogranicza odbicia. Ta dynamika przesuwa ryzyko krótkoterminowej zmienności w dół, zwiększając kruchość rynku do czasu wygaśnięcia i resetu pozycji.

Wnioski

Spadek Bitcoina po posiedzeniu FOMC odzwierciedla typowy schemat „kupuj plotki, sprzedawaj fakty”, ale szersze tło wskazuje na narastające zmęczenie rynku. Obecny spadek o 12% jest umiarkowany w porównaniu do poprzednich cykli, ale nastąpił po trzech głównych falach napływu kapitału, które podniosły zrealizowaną wartość rynkową o 678 miliardów USD, prawie dwukrotnie więcej niż w poprzednim cyklu. Długoterminowi posiadacze zrealizowali zysk na 3,4 miliona BTC, co podkreśla skalę sprzedaży i dojrzałość obecnego wzrostu.

Jednocześnie wcześniejsze napływy do ETF, które pochłaniały podaż, już zwolniły, tworząc kruchą równowagę. Wolumen na rynku spot gwałtownie wzrósł z powodu wymuszonych sprzedaży, na rynku futures nastąpiło gwałtowne delewarowanie, a rynek opcji wycenia ryzyko spadku. Wszystkie te sygnały razem wskazują na wyczerpywanie się impetu rynkowego, z dominacją płynnościowych wahań.

O ile popyt ze strony instytucji i posiadaczy nie stanie się ponownie zgodny, ryzyko głębokiego ochłodzenia pozostaje wysokie.