Dogłębna rozmowa o drodze do sukcesu i obawach związanych z Hyperliquid

Autor: Czternasty Jun

 

1. Tło badania

Ostatnio praktycznie przeanalizowałem wszystkie platformy Perps (platformy do handlu perpetualami) dostępne na rynku, a pięciokrotny wzrost rynku hype ponownie udowodnił, że podczas moich pierwszych badań w zeszłym roku zignorowałem jego kluczową wartość.

Dodatkowo, ostatnio aster, antex, dydxV4, a nawet Sun również weszli na rynek, co sprawiło, że sektor Perps wszedł w okres eksplozji.

Ponadto, główne giełdy ścigają się, by wprowadzić hype i funkcje perpetual trading, a wczoraj pojawiły się informacje, że metamask, po phantom, również planuje integrację perpetuali Hyper, a circle stał się jego walidatorem, przełamując obawy dotyczące decentralizacji. Hyperliquid również nie zawodzi, stale zwiększając swoją otwartość, zwłaszcza poprzez stopniowe wprowadzanie hyperEVM, hip2/3/4.

1.1 Trzy kluczowe elementy nowego sektora

Do tego momentu Perps zasadniczo posiada wszystkie trzy kluczowe elementy nowego sektora.

Patrząc wstecz na każdą wielką falę sektorową w historii, widzimy, że zwykle pojawia się nowa wiodąca platforma, nowe możliwości bogactwa i nowe narracje, które skupiają trendy i prowadzą do szczytu, po czym strategie airdropów platform, rosnąca złożoność i spadek świeżości dla użytkowników prowadzą do spadku.

Ten proces powtarzał się już wielokrotnie, typowe scenariusze poniżej, każdy z tych modułów był analizowany w poprzednich artykułach na moim blogu, zainteresowani mogą je znaleźć:

• Szaleństwo ICO w 2017 roku, odpowiadające platformy to cex. Podstawowa potrzeba, bez większych kontrowersji, wiele z nich nadal dobrze prosperuje.
• Lato defi w 2021 roku, odpowiadające platformy to uniswap oraz pożyczki i stablecoiny, podobnie jak wyżej.
• NFT w 2022 roku, protokoły istniały już wcześniej, ale dopiero opensea wyniosło je na szczyt, dzięki możliwości wyceny poprzez handel i dalszej dystrybucji na podstawie ceny. Upadek wynikał z arogancji, airdropów i opłat licencyjnych, co doprowadziło do spirali śmierci cenowej – na własne życzenie.
• Inskrypcje w 2023 roku, odpowiadająca platforma to unisat, a upadek wynikał z krótkowzroczności – w najgorętszym momencie skupiono się tylko na emisji aktywów, nie na aplikacjach, przez co cykl narracji był zbyt krótki. Gdy pojawiły się nowe narracje jak rwa i perps, skradły uwagę, a ostatnie alkanes i brc2.0 nie odzyskały popularności – również na własne życzenie.
• Meme w 2024 roku i odpowiadające platformy pump oraz czarny koń axiom sprawiły, że ta fala trwa wyjątkowo długo. Wynika to z przewagi łańcucha w handlu oraz nieustannego napływu nowych traderów, a także nowych użytkowników dzięki fali regulacji, co wydłużyło cykl życia.
• Wreszcie, w 2025 roku mamy jednocześnie rwa (skupione na akcjach) oraz Perps (z hyperliquid na czele).

2. Kluczowe etapy rozwoju hyperliquid – interpretacja

2.1 Obecny stan rozwoju

Obiektywnie rzecz biorąc, system ten nadal jest stosunkowo scentralizowany, teoretycznie możliwe jest „wyciągnięcie wtyczki” i zmiana stanu. Dodatkowo, na platformie znajdują się środki pochodzące z hacków, co jest dużą przeszkodą dla wielu giełd pod względem regulacji i integracji. Jednak jego dane są bardzo imponujące.

Hyperliquid ma obecnie około 10 000–20 000 aktywnych użytkowników dziennie, a łączna liczba użytkowników wynosi około 600 000. Spośród nich 20 000–30 000 kluczowych użytkowników generuje prawie 1 miliard dolarów przychodów, z czego znaczna część pochodzi z USA.

Łączny wolumen obrotu przekroczył 3 biliony dolarów, a średni dzienny wolumen zbliża się do 7 miliardów dolarów.

Obecnie obsługuje ponad 100 aktywów do handlu Perps.

Patrząc na te dane, można powiedzieć, że są znakomite, a choć liczba użytkowników nie jest ogromna, są to najbardziej kapitałotwórcze osoby.

2.2 Kluczowe aktualizacje i interpretacja

Oś czasu wygląda następująco:

• 25 marca: Otwarcie połączenia HyperCore z HyperEVM, teoretycznie umożliwiając użytkownikom handel tokenami core z EVM (wtedy tylko handel).
• 30 kwietnia: Wprowadzenie funkcji odczytu prekompilowanego, umożliwiającej smart kontraktom HyperEVM odczyt stanu z HyperCore.
• 26 maja: Skrócenie czasu bloku do 1 sekundy, zwiększenie przepustowości HyperEVM.
• 26 czerwca: Aktualizacja bloków HyperEVM, usunięcie wcześniejszego sortowania tylko dla opublikowanych zleceń, poprawa integracji z HyperCore.
• 5 lipca: HyperEVM zaktualizował nowy prekompilator o nazwie CoreWriter. Pozwala to smart kontraktom HyperEVM bezpośrednio zapisywać do HyperCore, w tym składanie zleceń, transfery aktywów spot, zarządzanie obligacjami skarbowymi i staking HYPE.
• Ostatnio pojawiły się także Builder core i Hip4, wejście na rynek predykcji danych, co było całkowitym zaskoczeniem dla rynku i pokazuje, że założyciel ma bardzo oryginalne podejście do problemów branży, co często prowadzi do polaryzacji platformy.

Jak rozumieć tę serię aktualizacji?

Po pierwsze, w porównaniu z zeszłym rokiem, Hyperliquid otworzył obecnie kluczowe możliwości operacji na zleceniach.

HyperEVM

Szczególnie architektura dual-chain oparta na EVM jest bardzo nietypowa – przy założeniu, że HyperCore nie jest otwarty (nie można wdrażać), poprzez HyperEVM dodano wiele prekompilowanych kontraktów i połączono je z HyperCore, co teoretycznie umożliwia integrację z portfelami (phantom, metamask) i giełdami, a także pozwala na wykonywanie operacji handlowych EVM na aktywach Core.

Oficjalna grafika pokazuje pozycję hyperEVM w systemie

 

Widać, że zarówno zapisywanie, jak i odczytywanie przez HyperCore i HyperEVM są potwierdzane przez HyperBFT, a mechanizm potwierdzania przez walidatorów nie został ujawniony, nie ma mostów międzyłańcuchowych ani opóźnionej synchronizacji.

Na podstawie transakcji on-chain można zobaczyć, że HyperEVM może wpływać na HyperCore poprzez kontrakt systemowy (0x333…3333, CoreWriter.sendAction(...)), wykonując zapisy, takie jak składanie zleceń, likwidacje, pożyczki.

Z kolei stan zwracany przez HyperCore (poprzedni blok) może być odczytywany przez smart kontrakty HyperEVM.

• Dane użytkownika – pozycje, salda i informacje o funduszu ubezpieczeniowym
• Dane rynkowe – ceny oznaczone i ceny z oracli
• Dane stakingowe – informacje o delegacjach i walidatorach
• Dane systemowe – liczba bloków L1 i inne kluczowe wskaźniki

Informacje są zasadniczo odbierane przez kontrakt systemowy EVM, generując odpowiednie płatności lub zdarzenia i rejestrując je. W EVM można wywołać prekompilowany kontrakt (0x000…0800), aby uzyskać perp positions lub oracle price (oraclePx).

Następnie, wdrożenie hip2 i hip3 zmienia pozycjonowanie platformy hyperliquid.

Hyperliquidity

To wbudowany w Hypercore mechanizm płynności on-chain.

Automatycznie składa zlecenia kupna i sprzedaży na podstawie aktualnej ceny tokena, bez potrzeby interwencji człowieka, utrzymując spread na poziomie około 0,3%.

Mechanizm ten pozwala na natywną płynność bez AMM lub zewnętrznych botów, wbudowaną w logikę bloku.

Na przykład, gdy uruchomiono rynek spot PURR/USDC,Hyperliquidity natychmiast zapewnił początkową głębokość, umożliwiając rzeczywisty handel przed pojawieniem się płynności od użytkowników.

Builder core

To mechanizm o dużym potencjale na przyszłość, pozwalający Defi builderom (deweloperom, zespołom kwantowym, agregatorom) naskładanie zleceń w imieniu użytkowników i pobieranie dodatkowych opłat jako przychód za usługę. Zastosowania są jasne – to otwarcie na zyski i budowę ekosystemu.

• **Zarządzanie strategiami kwantowymi** – zespoły kwantowe pomagają użytkownikom składać zlecenia na pozycje perp, pobierając opłatę builder fee, tworząc model „podział zysków + builder fee”.
• **Agregatory/routing transakcji** – np. 1inch, Odyssey integrują usługi handlu perp na Hyperliquid i mogą pobierać builder fee jako model przychodów z routingu.

Początkowe wdrożenie przyniosło niektórym projektom ponad 10 milionów dolarów zysków z dywidend, co pokazuje efekt głębokiego zakotwiczenia kapitału na poziomie platformy.

W rzeczywistości otwarcie głębokości nie jest unikalne dla hyper – już uniswapv4 próbował to zrobić przez hook, ale v4 nie zdobył popularności, większość użytkowników pozostała przy v2 i v3.

Może to efekt mniejszego bagażu historycznego i silniejszego scentralizowanego zarządzania.

3. Podsumowanie i komentarz

3.1 Wiele zalet, omówmy je po kolei～

Główną zaletą Hyperliquid jest bardzo silny produkt już na wczesnym etapie, ponieważ trafia w dwa kluczowe problemy użytkowników:

• Potrzeby handlowe użytkowników nieregulowanych, co w obecnej fali regulacji jest szczególnie cenne.
• Potrzeby zaawansowanych traderów wymagających wysokiej dźwigni i przejrzystości – pierwsze przyciąga KOL, drugie jest często ignorowane przez tradycyjnych graczy, co pozwoliło Hyperliquid zaskoczyć wiele Cex.

Kolejna zaleta to zespół – największą przewagą jest mała liczba osób, co minimalizuje luki komunikacyjne, straty i zwiększa efektywność. Przy kilkunastu osobach, po odjęciu 3-4 osób od produktu i BD oraz front/back-endu, zostaje 3-4 osoby, które stworzyły łańcuch o wydajności 20Wtps.

W porównaniu z wieloma zespołami blockchain w tradycyjnych korporacjach, gdzie często pojawiają się konflikty, to ogromna różnica.

Od 2020 roku zespół miał doświadczenie jako market maker, co zapewniło dobrą początkową głębokość, a w wielu szczegółach widać, że ich logika matchingowa różni się od innych systemów księgi zleceń, które rozliczają stopniowo według czasu i kwoty.

Jednak z powodu braku danych, uzupełnię to przy przyszłej analizie porównawczej wielu Perps.

Następnie trend:

Zwykłe projekty muszą dostosować się do rynku, ale gdy platforma osiągnie szczyt popularności, to rynek musi się do niej dostosować.

Obecnie hyperliquid właśnie taką pozycję osiągnął.

Z jednej strony wynika to z otwartości opisanej powyżej, która daje przestrzeń dla różnych ekosystemów. W przeciwieństwie do wielu wcześniejszych platform, które chciały zrobić wszystko same i zgarnąć wszystkie zyski (np. opensea z przymusowymi opłatami licencyjnymi), co podnosiło koszty i zakłócało płynność oraz prawdziwą wycenę rynkową, a ostatecznie stawało się „rodzinnym skarbem”.

W hype otwarto evm i wszystkie różne dex peps API, więc szybko pojawiło się wiele instrumentów pochodnych na rynku.

Hojność Hyperliquid w airdropach również jest widoczna – od początku nie mógł iść drogą regulacji.

Dlatego nie próbuje spełniać oczekiwań związanych z wejściem na giełdę, tylko otwiera zyski. Następnie, dzięki mechanizmowi Hlp, hype jest stakowany z powrotem, co pozwala na dalsze zyski, a oficjalny token jest rozproszony, zdobywając najcenniejszą zdecentralizowaną reputację na rynku.

Otwartość przyciąga rynek – phantom jako pierwszy zintegrował perps z perspektywy zdecentralizowanego portfela, co nie było trudne, ale wymagało dużych nakładów na dostosowanie i rozwój. Ostatnio pojawiły się informacje, że metamask również się integruje.

Widać więc, że portfele zdecentralizowane, które przez pół roku nie aktualizowały się, po przegapieniu inskrypcji, również zaczęły łapać roczną narrację.

Wreszcie, platforma przyciągnęła gigantów takich jak circle jako walidatorów, co zwiększa bezpieczeństwo decentralizacji i daje szansę na integrację nawet bardzo regulowanym platformom CEX.

3.2 Teraz o wadach

Po pokonaniu najtrudniejszego etapu wzrostu, największym problemem pozostaje regulacja – nawet uniswap i inne czyste dex dążą do regulacji, a co dopiero hyperliquid, którego użytkownicy pochodzą głównie z USA i Europy? Jeśli zostanie uznany za nieregulowany lub otrzyma poważny zarzut, obecne współprace z CEX/walletami zostaną zerwane, a dawni sojusznicy się odwrócą.

Dodatkowo, system ten w przyszłości również napotka problem rosnącej złożoności – większość projektów staje się coraz bardziej skomplikowana, trudno uprościć i wrócić do podstaw, przez co nowi użytkownicy nie będą w stanie zrozumieć działania i zabraknie świeżej krwi.

Na koniec, ryzyko pojedynczego punktu – obecnie deklarowane 20Wtps, jeśli zostanie zintegrowane przez wiele globalnych platform, może prowadzić do licznych niespójności danych, co obciąży kluczowy moduł hyperCore. Budowa wysokiej wydajności nie jest kwestią jednego dnia. Zespół, mając głównie doświadczenie jako market maker, może nie wytrzymać dużego ruchu, a jeśli pojawią się problemy z likwidacjami spowodowane awariami (jak short squeeze w marcu),

to ciężko wypracowana reputacja może okazać się bardzo krucha.