Ang mga Bitcoin treasury stocks ay nagiging "distressed assets" habang ang $107,000 na cost basis ay nakakulong sa mga huling pumasok sa ilalim ng tubig
Ang “infinite money glitch” ng corporate Bitcoin treasury ay huminto na.
Sa malaking bahagi ng market cycle na ito, simple lang ang trade: ang stock ng mga kumpanyang may hawak na Bitcoin ay nagte-trade sa napakalaking premium kumpara sa kanilang Net Asset Value (NAV).
Dahil dito, nagkaroon ng kakayahan ang mga kumpanya na maglabas ng mahal na equity upang bumili ng mas murang coins, kaya nadaragdagan ang Bitcoin per share. Isa itong flywheel ng financial engineering na umaasa sa isang mahalagang input: ang tuloy-tuloy na equity premium.
Bakit nawala ang premium ng Bitcoin treasury companies
Gayunpaman, nawala na ang input na ito kasabay ng mga kamakailang paghina ng presyo ng Bitcoin.
Ipinapakita ng datos mula sa Glassnode na ang presyo ng BTC ay bumaba sa ibaba ng 0.75 quantile mula kalagitnaan ng Nobyembre, na nag-iiwan sa mahigit isang-kapat ng circulating supply nito na may unrealized loss.
Kung isasaalang-alang ito, ang mga kumpanya sa Bitcoin Digital Asset Treasury (DAT) basket, isang sektor na may tinatayang $68.3 billion market capitalization, ay bumaba ng 27% sa nakaraang buwan at halos 41% sa loob ng tatlong buwan, ayon sa datos ng Artemis.
Sa kabilang banda, ang Bitcoin mismo ay bumaba lamang ng humigit-kumulang 13% at 16% sa parehong mga panahon.
Nananatili ang “high beta” na pangako ng mga equities na ito, ngunit pawang pababa lamang. Bilang resulta, nasira na ang mekanismo.
Ang premium sa NAV, na dating nagbibigay-katwiran sa agresibong issuance strategies ng mga kumpanya tulad ng MicroStrategy (kilala na ngayon bilang Strategy) at Metaplanet, ay halos naglaho na.
Kasabay nito, ang karamihan ng sektor ay nagte-trade na ngayon malapit o mas mababa sa 1.0x “mNAV” (market value na in-adjust para sa utang).
Kapag ang premium ay naging discount, ang pag-iisyu ng shares upang bumili ng Bitcoin ay nagiging value-destructive sa halip na accretive.
Kaya, para muling umangat ang sektor na ito mula sa pagiging basket ng distressed proxies pabalik sa premium asset class, kailangan ng market ng higit pa sa simpleng pagtaas ng presyo. Kailangan ng structural repair sa presyo, liquidity, at governance.
Paglilinis ng underwater cost basis
Ang unang hadlang ay purong matematika. Ang reflexive bounce sa presyo ng Bitcoin ay hindi sapat upang muling paandarin ang issuance engines, dahil napakataas ng cost basis para sa mga huling pumasok sa sektor.
Ipinapakita ng datos ng Artemis ang bifurcation sa market. Habang ang mga early adopters ay may malalaking kita, ang bagong alon ng treasury companies ay nalulugi.
Ipinunto ng Galaxy Research na ilang BTC DATs, kabilang ang Metaplanet at Nakamoto (NAKA), ay agresibong nagtayo ng kanilang posisyon, na may average Bitcoin cost bases na higit sa $107,000.
Dahil ang spot prices ay kasalukuyang nasa mababang $90,000s, ang mga kumpanyang ito ay humaharap sa malalaking mark-to-market losses.
Nagdadala ito ng matinding narrative drag.
Kapag ang treasury ay nagte-trade nang mas mataas sa cost basis nito, tinatrato ito ng market bilang compounder ng capital na pinamamahalaan ng visionary allocators. Kapag mas mababa, tinatrato ito bilang distressed holding company.
Ang leverage na likas sa modelong ito, na tinukoy ng Galaxy bilang price leverage, issuance leverage, at financial leverage, ay nagpapalala ng sakit na ito.
Halimbawa, ang Nakamoto ay bumagsak ng higit sa 38% sa loob ng isang buwan at mahigit 83% sa tatlong buwan, na mas kahalintulad ng isang distressed small-cap kaysa isang structural proxy.
Para muling lumawak ang premiums, hindi lang dapat makabawi ang Bitcoin; kailangan nitong mapanatili ang antas na mas mataas sa mga $107,000 high-water marks. Doon lamang maaaring maayos ang balance sheets upang kumbinsihin ang mga investors na ang “Bitcoin-per-share” ay isang lumalaking asset at hindi isang liability na nangangailangan ng pamamahala.
Pagbabalik ng demand sa leverage
Ang ikalawang kailangan ay pagbabago sa market psychology ukol sa leverage. Ang pagbagsak ng DAT valuations ay nagpapahiwatig na tinatanggihan ng equity investors ang “unsecured leverage.”
Sa pagsusuri nito, inilarawan ng Galaxy ang DAT sector bilang capital markets native solution para sa high-beta exposure. Sa esensya, ito ay paraan para sa mga pondo na magpahayag ng convex view sa Bitcoin nang hindi kinakailangang pumasok sa derivatives market.
Gayunpaman, sa kasalukuyang risk-off environment, ang convexity na ito ay gumagana pabaliktad.
Hangga’t nananatiling mahina ang spot ETF flows at depressed ang perpetual futures open interest, limitado ang gana para sa karagdagang leverage sa pamamagitan ng equities.
Sa katunayan, ipinapakita ng datos mula sa CryptoQuant na ang average weekly spot at futures volumes ay bumaba pa ng 204,000 BTC sa humigit-kumulang 320,000 BTC, isang antas na naaayon sa cycle-low liquidity.
Bilang resulta, huminto ang market turnover at naging defensive ang positioning.
Kung isasaalang-alang ito, mas mainam para sa institutional investor na maghawak ng spot ETF tulad ng IBIT ng BlackRock kung ang DAT ay nagte-trade sa 0.9x NAV. Ito ay dahil ang ETF ay nag-aalok ng 1.0x exposure na may mas mababang fees, mas mahigpit na spreads, at walang execution risk o corporate overhead.
Kaya, para magkaroon ng DAT premium, dapat nasa “risk-on” mode ang market, kung saan aktibong hinahanap ng mga investors ang volatility arbitrage na inaalok ng mga kumpanyang tulad ng MicroStrategy.
Kumpirma ng datos mula sa Artemis ang “levered spot” punishment na ito. Sa pagbaba ng MicroStrategy ng humigit-kumulang 30% sa nakaraang buwan, kumpara sa 13% na pagbaba ng Bitcoin, ipinapakita ng market ang kahinaan ng modelo sa halip na ang optionality nito.
Para bumalik ang premium, kailangang magpakita ang derivatives metrics tulad ng funding rates at open interest ng panibagong gana sa risk na hindi kayang ibigay ng standard ETFs.
Mula opensa tungo sa depensa
Tapos na ang panahon ng “print stock, buy BTC” sa kahit anong presyo. Para muling makuha ang tiwala ng investors, dapat lumipat ang corporate boards mula sa agresibong accumulation patungo sa pagtutok sa depensa ng balance sheet.
Noong unang bahagi ng 2025, ginantimpalaan ng market ang bulag na accumulation. Ngayon, hinihingi nito ang survivability.
Ang kamakailang hakbang ng MicroStrategy na magtaas ng humigit-kumulang $1.44 billion sa cash reserves ay pangunahing indikasyon ng pagbabagong ito. Ang kapital na ito ay nilalayong tugunan ang coupon at dividend commitments, na epektibong bumubuo ng matibay na balance sheet na kayang tiisin ang matagal na bear market nang hindi napipilitang magbenta.
Mahalaga ang paglipat na ito mula “discount-avoidance” patungo sa “premium-justification.”
Binalaan ng mga eksperto sa industriya na ang DAT model ay mahina sa premium collapses. Ngayon na nangyari na ang pagbagsak, kailangang ipakita ng mga boards na ang mga susunod na issuance ay magiging disiplinado at nakatali sa malinaw na value-creation thresholds.
Kung naniniwala ang mga investors na ang bagong kapital ay gagamitin nang maingat, tulad ng pagprotekta sa downside sa halip na habulin ang tuktok, maaaring muling lumawak ang mNAV multiple.
Concentration at indexation
Sa huli, kailangang harapin ng market ang napakalaking concentration risk sa loob ng DAT sector.
Ipinapakita ng available na datos na ang MicroStrategy lamang ay may kontrol sa mahigit 80% ng Bitcoin na hawak ng DAT sector at bumubuo ng humigit-kumulang 72% ng kabuuang market capitalization ng kategorya.
Ibig sabihin, ang kapalaran ng buong asset class ay hindi maihihiwalay sa partikular na liquidity dynamics at index status ng MicroStrategy.
Dagdag pa rito, ang nalalapit na MSCI consultation kung dapat bang limitahan ang “digital asset treasury companies” mula sa mga pangunahing indices ay parang tabak ni Damocles na nakabitin sa trade.
Kung mapanatili ng MicroStrategy ang index status nito, ang passive buying mula sa benchmark-tracking funds ay maaaring mekanikal na magpataas muli ng premium nito, na hihila pataas sa natitirang basket.
Gayunpaman, kung ito ay maalis, mawawala ang mechanical bid, at nanganganib ang sektor na maging koleksyon ng closed-end funds na palaging nagte-trade sa discount kumpara sa kanilang underlying holdings.
Ang post na Bitcoin treasury stocks are becoming “distressed assets” as a $107,000 cost basis traps late entrants underwater ay unang lumabas sa CryptoSlate.
Disclaimer: Ang nilalaman ng artikulong ito ay sumasalamin lamang sa opinyon ng author at hindi kumakatawan sa platform sa anumang kapasidad. Ang artikulong ito ay hindi nilayon na magsilbi bilang isang sanggunian para sa paggawa ng mga desisyon sa investment.
Baka magustuhan mo rin
Nag-aalok ang French Bank BPCE ng direktang access sa crypto para sa milyong-milyong kliyente
Ang pangalawang pinakamalaking bangko sa France, ang BPCE, ay magsisimulang mag-alok ng direktang pagbili ng crypto sa susunod na linggo, na nagpapakita ng lumalakas na positibong pananaw ng regulasyon sa Europe.
Ang Crypto Treasury Underwriter na Clear Street ay Nagnanais ng $12B IPO na Pinangungunahan ng Goldman Sachs
Nilalayon ng Clear Street ang isang $12B IPO na pinangungunahan ng Goldman Sachs habang ang demand para sa crypto-treasury underwriting ay muling hinuhubog ang mga equity at debt market ng U.S.
Sinabi ng Strategy CEO na Walang Bitcoin na Ibebenta Hanggang 2065 Kahit Nawalan ng $90K na Suporta ang BTC Pagtataya sa Presyo ng Bitcoin: Nanatiling Buo ang Cup-and-Handle, Kaya Bang Mabawi ng BTC ang $100k?
Bumaba ang Bitcoin sa ibaba ng $90,000 matapos ang malawakang liquidation. Nangako ang CEO ng Strategy na hindi magbebenta.
Trending na balita
Higit paMga presyo ng crypto
Higit pa
