2026: Taon ng Pagpapalit ng Pamahalaan ng Federal Reserve

Ang Federal Reserve ay lilihis mula sa teknokratikong maingat na pag-uugali ng panahon ni Powell, at lilipat sa isang malinaw na prayoridad na pababain ang gastos sa paghiram upang itulak ang pang-ekonomiyang adyenda ng pangulo.

May-akda: Alex Krüger

Pagsasalin: Block unicorn

Panimula

Ang Federal Reserve na alam natin ay magtatapos sa 2026.

Ang pinakamahalagang salik na magtutulak ng kita ng mga asset sa susunod na taon ay ang bagong Federal Reserve, partikular ang pagbabago ng rehimen na dala ng bagong chairman ng Federal Reserve na itatalaga ni Trump.

Si Hassett ay naging pangunahing kandidato ni Trump para pamunuan ang Federal Reserve (71% ang posibilidad ayon sa Polymarket). Siya ay kasalukuyang direktor ng National Economic Council, isang supply-side economist, at matagal nang tapat kay Trump, na sumusuporta sa ideya ng "growth first". Naniniwala siya na, sa sandaling halos mapagtagumpayan na ang digmaan laban sa inflation, ang pagpapanatili ng mataas na real interest rate ay isang pulitikal na katigasan ng ulo at hindi isang maingat na hakbang sa ekonomiya. Ang kanyang posibleng pag-upo ay magmamarka ng isang tiyak na pagbabago ng rehimen: ang Federal Reserve ay lilihis mula sa teknokratikong maingat na pag-uugali ng panahon ni Powell, at lilipat sa isang malinaw na prayoridad na pababain ang gastos sa paghiram upang itulak ang pang-ekonomiyang adyenda ng pangulo.

Upang maunawaan ang polisiya na kanyang ipapatupad, suriin natin nang eksakto ang kanyang mga pahayag ngayong taon tungkol sa interest rate at Federal Reserve:

• "Ang tanging dahilan na maipapaliwanag kung bakit hindi nagbaba ng rate ang Federal Reserve noong Disyembre ay dahil sa anti-Trump partisan bias." (Nobyembre 21).
• "Kung ako ay nasa FOMC, mas malamang na magbaba ako ng rate, samantalang si Powell ay hindi." (Nobyembre 12).
• "Sang-ayon ako kay Trump na ang interest rate ay maaaring mas mababa pa." (Nobyembre 12).
• "Ang inaasahang tatlong beses na pagbawas ng rate ay simula pa lang." (Oktubre 17).
• "Gusto kong magpatuloy ang Federal Reserve sa malaking pagbawas ng rate." (Oktubre 2).
• "Ang pagbawas ng rate ng Federal Reserve ay tamang hakbang patungo sa malaking pagbaba ng interest rate." (Setyembre 18).
• "Tama ang pananaw nina Waller at Trump tungkol sa interest rate." (Hunyo 23).

Sa isang scale na 1-10 mula dove hanggang hawk (1 = pinaka-dove, 10 = pinaka-hawk), si Hassett ay may score na 2.

Kung siya ay ma-nominate, papalitan ni Hassett si Milan bilang governor ng Federal Reserve sa Enero, sa pagtatapos ng maikling termino ni Milan. Pagdating ng Mayo, sa pagtatapos ng termino ni Powell, itataas si Hassett bilang chairman. Ayon sa kasaysayan, kapag inihayag ni Powell ang kanyang intensyon ilang buwan bago, magbibitiw siya sa natitirang posisyon bilang governor, na magbibigay-daan kay Trump na italaga si Walsh para punan ang posisyon.

Bagaman si Walsh ang pangunahing katunggali ni Hassett para sa nominasyon bilang chairman, ang pangunahing palagay ko ay mapapabilang siya sa kampo ng pagbabago. Bilang dating governor ng Federal Reserve, si Walsh ay matagal nang "nangangampanya" para sa estruktural na reporma, malinaw na nananawagan para sa isang "bagong Treasury-Federal Reserve accord", at binabatikos ang pamunuan ng Federal Reserve dahil sa pagsunod sa "tyranny of the status quo". Mahalagang tandaan, naniniwala si Walsh na ang kasalukuyang AI-driven productivity boom ay likas na deflationary, ibig sabihin, ang pagpapanatili ng restrictive rate ng Federal Reserve ay isang policy mistake.

Bagong Balanse ng Kapangyarihan

Ang ganitong estruktura ay magbibigay sa Federal Reserve ni Trump ng isang malakas na dove core, na may kapani-paniwalang impluwensya sa pagboto sa karamihan ng mga desisyong nagpapaluwag, bagaman hindi ito garantisado at ang antas ng dove bias ay depende pa rin sa consensus.

• Dove core (4 na tao): Hassett (chairman), Walsh (governor), Waller (governor), Bowman (governor).
• "Swingable centrists" (6 na tao): Cook (governor), Barr (governor), Jefferson (governor), Kashkari (Minneapolis), Williams (New York), A. Paulson (Philadelphia).
• Hawk (2 tao): Harker (Cleveland), Logan (Dallas).

Gayunpaman, kung hindi magbibitiw si Powell bilang governor (na napakataas ng posibilidad; lahat ng dating chairman ay nagbitiw, gaya ni Yellen na nagbitiw 18 araw matapos maitalaga si Powell), ito ay magiging napakalaking bearish. Hindi lang nito hahadlangan ang bakanteng posisyon na kailangan ni Walsh, kundi gagawin din si Powell bilang "shadow chairman", na bubuo ng isa pang posibleng mas tapat na sentro ng kapangyarihan sa labas ng dove core.

Timeline: Apat na Yugto ng Reaksyon ng Merkado

Batay sa lahat ng nabanggit, ang reaksyon ng merkado ay dapat hatiin sa apat na magkakaibang yugto:

Magiging agad na bullish ang pananaw sa nominasyon ni Hassett (Disyembre) at sa mga linggo pagkatapos ng kumpirmasyon, dahil magugustuhan ng risk assets ang isang kilalang dove na tapat na tagasuporta ang mauupo bilang chairman.

Kung hindi mag-anunsyo ng pagbibitiw si Powell bilang board member sa loob ng tatlong linggo, lalong magiging balisa ang mga tao, dahil bawat araw na lumilipas ay muling bumabalik ang tanong na "paano kung hindi siya umalis?" Muling lilitaw ang tail risk.

Sa sandaling ianunsyo ni Powell ang kanyang pagbibitiw, magkakaroon ng kasiyahan.

Sa unang FOMC meeting na pinamumunuan ni Hassett sa Hunyo 2026, muling magiging tensyonado ang merkado, na magmamasid sa bawat salita ng mga FOMC voting members (na regular na nagsasalita upang ipakita ang kanilang pananaw at proseso ng pag-iisip).

Panganib: Nahating Komite

Dahil ang chairman ay walang "deciding vote" na iniisip ng marami (sa katunayan, wala talaga), kailangang manalo si Hassett sa debate sa FOMC upang makuha ang tunay na mayorya. Bawat 50 basis points na pagbabago ay maaaring magresulta sa 7-5 na pagkakahati, na magdudulot ng institusyonal na pinsala at magpapadala ng mensahe sa merkado na ang chairman ay isang political operator, hindi isang patas na ekonomista. Sa matinding kaso, ang 6-6 tie o 4-8 laban sa rate cut ay magiging isang sakuna. Ang eksaktong resulta ng botohan ay ilalathala sa FOMC minutes tatlong linggo pagkatapos ng bawat FOMC meeting, kaya ang mga release na ito ay magiging mahahalagang market-moving events.

Ang mga kaganapan pagkatapos ng unang meeting ay ang pinakamalaking hindi alam. Ang pangunahing forecast ko ay si Hassett, kung makakakuha siya ng 4 na solidong boto at may maaasahang paraan para makuha ang 10 boto, ay makakabuo ng dove consensus at maisasakatuparan ang kanyang adyenda.

Konklusyon: Hindi kayang unahan ng merkado ang bagong dove stance ng Federal Reserve.

Pag-reprice ng Interest Rate

Ang dot plot ay isang ilusyon lamang. Bagaman ang dot plot noong Setyembre ay nag-forecast ng 3.4% na interest rate sa Disyembre 2026, ang numerong ito ay median ng lahat ng kalahok, kabilang ang mga hawk na hindi bumoboto. Sa pamamagitan ng pag-anonymize ng dot plot batay sa mga pampublikong pahayag, tinataya ko na ang median ng mga botante ay mas mababa, sa 3.1%.

Kapag pinalitan ko sina Powell at Milan ng sina Hassett at Walsh, lalo pang nagbago ang sitwasyon. Kung gagamitin sina Milan at Waller bilang kinatawan ng bagong Federal Reserve na agresibo sa rate cut, ang voting distribution para sa 2026 ay nananatiling bimodal ngunit mas mababa ang peak: Williams / Paulson / Barr sa 3.1%, Hassett / Walsh / Waller sa 2.6%. Itinatakda ko ang rate anchor ng bagong pamunuan sa 2.6%, na tumutugma sa opisyal na forecast ni Milan. Gayunpaman, nabanggit ko na sinabi niyang mas gusto niya ang "appropriate rate" na 2.0% hanggang 2.5%, na nangangahulugang ang bagong mekanismo ay mas dovish pa kaysa sa kanilang forecast.

Bahagyang napansin na ito ng merkado, at noong Disyembre 2, ang inaasahang rate para sa Disyembre 2026 ay 3.02%, ngunit hindi pa lubos na naipapaloob ang lawak ng pagbabago ng rehimen. Kung matagumpay na maibaba ni Hassett ang rate, kakailanganin pang ibaba ng 40 basis points ang short-end yield curve. Bukod pa rito, kung tama ang forecast ni Hassett tungkol sa supply-side deflation, bababa ang inflation nang mas mabilis kaysa sa inaasahan ng merkado, na magtutulak ng mas malaking rate cut upang maiwasan ang passive tightening.

Epekto sa Iba't Ibang Asset

Bagaman ang unang reaksyon sa nominasyon ni Hassett ay dapat "risk-on", ang eksaktong anyo ng pagbabago ng rehimen na ito ay "steepening ng inflation", ibig sabihin, pagtaya sa agresibong easing sa maikling panahon, ngunit inaasahan ang mas mataas na nominal growth (at inflation risk) sa mahabang panahon.

Interest rate: Nais ni Hassett na maging agresibo ang Federal Reserve sa rate cut sa panahon ng resesyon, habang pinananatili ang higit sa 3% na paglago sa panahon ng boom. Kung magtagumpay siya, dapat bumagsak nang malaki ang 2-year Treasury yield upang ipakita ang inaasahang rate cut, habang ang 10-year Treasury yield ay maaaring manatiling mataas dahil sa mas mataas na structural growth at patuloy na inflation premium.

Stocks: Naniniwala si Hassett na ang kasalukuyang policy stance ay aktibong pumipigil sa AI-driven productivity boom. Ibababa niya nang malaki ang real discount rate, kaya't "lilipad" ang valuation multiples ng growth stocks. Ang panganib ay hindi ang resesyon, kundi ang kaguluhan sa bond market na dulot ng biglang pagtaas ng long-end yield dahil sa protesta.

Gold: Ang isang Federal Reserve na pulitikal na nagkakaisa at malinaw na inuuna ang economic growth kaysa inflation target ay textbook bullish scenario para sa hard assets. Dahil maghe-hedge ang merkado laban sa panganib na ulitin ng bagong pamahalaan ang policy mistake ng 1970s dahil sa sobrang rate cut, dapat mas maganda ang performance ng gold kaysa US Treasuries.

Bitcoin: Sa normal na kalagayan, ang Bitcoin ang magiging pinakapuro na representasyon ng "regime change" trade. Gayunpaman, mula noong shock noong Oktubre 10, nagpapakita ang Bitcoin ng matinding downside skew, mahina ang macro rebound momentum, at bumabagsak agad kapag may bearish news, na pangunahing sanhi ng lumalalang pag-aalala sa "four-year cycle" at krisis sa sariling positioning ng Bitcoin. Naniniwala ako na pagsapit ng 2026, ang monetary policy ni Hassett at deregulatory agenda ni Trump ay mananaig laban sa kasalukuyang nangingibabaw na self-fulfilling bearish sentiment.

Teknikal na Tala: "Tealbook"

Ang Tealbook ay ang opisyal na economic forecast ng staff ng Federal Reserve at nagsisilbing statistical benchmark para sa lahat ng diskusyon ng Federal Open Market Committee (FOMC). Ang ulat na ito ay ginagawa ng Research and Statistics Division, na pinamumunuan ni Director Trefin at may mahigit 400 ekonomista. Tulad ng karamihan sa kanyang staff, si Trefin ay isang Keynesian, at ang pangunahing modelo ng Federal Reserve (FRB/US) ay malinaw na gumagamit ng New Keynesian approach.

Maaaring italaga ni Hassett, sa pamamagitan ng boto ng Board, ang isang supply-side economist upang pamunuan ang dibisyong ito. Ang pagpapalit ng isang tradisyonal na Keynesian economist (na naniniwalang ang economic growth ay nagdudulot ng inflation) ng isang supply-side economist (na naniniwalang ang AI boom ay magdudulot ng deflation) ay magdudulot ng malaking pagbabago sa forecast. Halimbawa, kung ang modelo ng dibisyong ito ay mag-forecast ng pagbaba ng inflation mula 2.5% hanggang 1.8% dahil sa productivity improvement, mas magiging handa ang mga hindi gaanong dovish na miyembro ng FOMC na bumoto para sa malaking rate cut.