Mula sa Rally hanggang sa Pagwawasto

Excerpt

Ipinapakita ng Bitcoin ang mga senyales ng pagkaubos matapos ang FOMC rally. Ang mga long-term holders ay nakapagtala ng 3.4M BTC na kita, habang bumagal ang pagpasok ng ETF. Sa gitna ng pressure sa spot at futures, ang short-term holder cost basis sa $111k ang pangunahing antas na kailangang mapanatili o kung hindi ay malalagay sa panganib ng mas malalim na paglamig.

Executive Summary

• Pumasok ang Bitcoin sa isang corrective phase matapos ang FOMC-driven rally, na nagpapakita ng “buy the rumour, sell the news” na dinamika. Ang mas malawak na estruktura ng merkado ay nagpapahiwatig ng humihinang momentum.
• Ang on-chain drawdown ay nananatiling banayad sa 8%, ngunit ang realized cap inflows na $678B at 3.4M BTC na kita ng mga long-term holder ay nagpapakita ng walang kapantay na laki ng capital rotation at distribusyon.
• Ang pagpasok ng ETF, na dating pangunahing sumisipsip ng supply, ay biglang bumagal sa paligid ng FOMC habang bumilis ang distribusyon ng mga long-term holder, na lumikha ng marupok na balanse sa mga daloy.
• Sumipa ang spot volumes sa panahon ng sell-off, ang futures markets ay nakaranas ng matinding deleveraging, at ang mga liquidation clusters ay nagbunyag ng kahinaan sa mga liquidity-driven swings sa magkabilang panig ng merkado.
• Ang options markets ay muling nagpresyo nang agresibo, tumaas ang skew at mataas ang demand sa puts, na nagpapahiwatig ng defensive positioning. Kasama ng peak gamma conditions, ang macro backdrop ay nagpapahiwatig ng isang merkadong lalong napapagod.

Mula Rally patungong Correction

Matapos ang FOMC-driven rally na umabot malapit sa $117k, ang Bitcoin ay lumipat sa isang corrective phase, na sumasalamin sa isang textbook na “buy the rumour, sell the news” na pattern. Sa edisyong ito, tinitingnan natin mula sa mas malawak na pananaw ang estruktura ng merkado, gamit ang mga long-term on-chain indicators, demand sa ETF, at derivatives positioning upang suriin kung ang pullback na ito ay nagpapakita ng healthy consolidation o simula ng mas malalim na contraction.

On-Chain Analysis

Volatility sa Konteksto

Bilang karagdagan, ang kasalukuyang drawdown mula sa $124k ATH hanggang $113.7k ay 8% lamang, na banayad kumpara sa 28% drawdown ng cycle o 60% pagbagsak ng mga nakaraang cycle. Ito ay naaayon sa long-term trend ng bumababang volatility, parehong sa macro cycles at intra-cycle phases, na kahawig ng tuloy-tuloy na pag-angat noong 2015–2017, na sa ngayon ay wala pa ang late-stage blow-off rally nito.

Live Chart

Tagal ng Cycle

Sa mas malawak na pananaw, ang pag-overlay ng huling apat na cycle ay nagpapakita kung paano nabawasan ang peak returns sa paglipas ng panahon, kahit na ang kasalukuyang trajectory ay malapit pa rin sa dalawang nakaraang cycle. Kung ipagpapalagay na ang $124k ang global top, ang cycle na ito ay tumagal ng humigit-kumulang 1,030 araw, halos katulad ng ~1,060-araw na haba ng dalawang nakaraang cycle.

Live Chart

Nasusukat na Capital Inflows

Higit pa sa price action, ang capital deployment ay nagbibigay ng mas matibay na pananaw.
Ang Realized Cap, na sumusukat sa cumulative capital na na-invest upang masipsip ang mas lumang supply sa mas mataas na halaga, ay tumaas sa tatlong alon mula Nobyembre 2022. Itinaas nito ang kabuuan sa $1.06T, na sumasalamin sa laki ng inflows na sumusuporta sa cycle na ito.

Live Chart

Paglago ng Realized Cap

Para sa konteksto:

• 2011–2015: $4.2B
• 2015–2018: $85B
• 2018–2022: $383B
• 2022–Kasalukuyan: $678B

Ang cycle na ito ay nakasipsip na ng $678B na net inflows, halos 1.8x na mas malaki kaysa sa nakaraang cycle, na nagpapakita ng walang kapantay na laki ng capital rotation.

Live Chart

Mga Tuktok ng Profit Realization

Isa pang pagkakaiba ay nasa estruktura ng inflow. Hindi tulad ng iisang mahabang alon ng mga naunang cycle, ang cycle na ito ay nakakita ng tatlong magkakaibang multi-month surges. Ipinapakita ng Realized Profit/Loss Ratio na tuwing ang profit-taking ay lumampas sa 90% ng mga coin na gumalaw, ito ay nagmamarka ng cyclical peaks. Matapos lamang lumayo mula sa ikatlong ganitong matinding antas, mas malaki ang posibilidad ng isang cooling phase sa hinaharap.

Live Chart

Dominasyon ng Kita ng LTH

Mas malinaw pa ito kapag nakatuon sa long-term holders. Sinusubaybayan ng sukatang ito ang cumulative LTH profits mula sa bagong ATH hanggang sa tuktok ng cycle. Sa kasaysayan, ang kanilang malawakang distribusyon ay nagmamarka ng mga tuktok. Sa cycle na ito, nakapagtala na ang LTHs ng 3.4M BTC, na lumampas na sa mga nakaraang cycle, na nagpapakita ng maturity ng cohort at laki ng capital rotation.

Live Chart

Off-Chain Analysis

Demand ng ETF vs LTHs

Ang cycle na ito ay hinubog din ng labanan sa pagitan ng mga long-term holder na nagdi-distribute ng supply at institutional demand sa pamamagitan ng US spot ETFs at DATs. Sa pagdating ng ETFs bilang bagong structural force, ang presyo ay sumasalamin ngayon sa push-pull na ito: nililimitahan ng LTH profit-taking ang upside, habang ang ETF inflows ay sumisipsip ng distribusyon at nagpapatuloy sa pag-angat ng cycle.

Live Chart

Marupok na Balanse

Ang ETF inflows ay hanggang ngayon ay nababalanse ang LTH selling, ngunit may maliit na margin para sa pagkakamali. Sa paligid ng FOMC, sumirit ang LTH distribution sa 122k BTC/buwan, habang ang ETF netflows (7D-SMA) ay bumagsak mula 2.6k BTC/araw hanggang halos zero. Ang kombinasyon ng tumataas na sell pressure at humihinang institutional demand ay lumikha ng marupok na backdrop, na naglatag ng pundasyon para sa kahinaan.

Live Chart

Stress sa Spot Market

Ang kahinaang ito ay nakita sa spot markets. Sa panahon ng post-FOMC sell-off, sumipa ang volumes habang ang forced liquidations at manipis na liquidity ay nagpalala ng pagbaba. Ang agresibong sell flows ay nag-overwhelm sa order books, na nagpadali ng pagbaba. Bagama't masakit, ang absorption na ito ay bumuo ng pansamantalang pundasyon sa itaas lamang ng short-term holder cost basis malapit sa $111.8k.

Live Chart

Futures Deleveraging

Kasabay nito, ang futures open interest ay bumagsak nang malaki mula $44.8B hanggang $42.7B habang bumaba ang Bitcoin sa ilalim ng $113k. Ang deleveraging event na ito ay nag-flush out ng mga leveraged longs, na nagpalakas ng downside pressure. Bagama't destabilizing sa sandaling iyon, ang reset ay tumulong magtanggal ng sobrang leverage at magbalik ng balanse sa derivatives markets.

Live Chart

Mga Liquidation Cluster

Ang mga perpetual liquidation heatmaps ay nagbibigay ng kulay. Nang bumagsak ang presyo sa $114k–$112k, maraming cluster ng mga leveraged longs ang nabura, na nagdulot ng malalaking liquidation at nagpadali ng pagbaba. May mga risk pockets pa rin sa itaas ng $117k, na nag-iiwan sa magkabilang panig ng merkado na mahina sa liquidity-driven swings. Kung walang mas malakas na demand, ang kahinaan sa paligid ng mga antas na ito ay nagpapataas ng panganib ng mas matalim na galaw.

Live Chart

Options Market

Tugon ng Volatility

Sa options market, ang implied volatility ay nagbibigay ng malinaw na pananaw kung paano nag-navigate ang mga trader sa magulong linggo. Dalawang pangunahing catalyst ang humubog sa landscape: ang unang rate cut ng taon at ang pinakamalaking liquidation event mula 2021. Tumaas ang volatility papasok ng FOMC habang lumalakas ang demand sa hedging, ngunit mabilis na bumaba nang makumpirma ang cut, na nagpapahiwatig na naipresyo na ang galaw. Gayunpaman, ang matinding Sunday night futures liquidation ay muling nagpasigla ng demand para sa proteksyon, na pinangunahan ng one-week IV ang rebound at lumakas sa iba't ibang maturities.

Live Chart

Pag-reprice ng Skew

Pagkatapos ng FOMC, ang BTC skew ay panandaliang lumapit sa equilibrium, na ang downside puts ay may kaunting premium sa calls. Mabilis na nawala ang katahimikan. Noong Biyernes, sumirit ang 1W skew mula ~1.5% hanggang 17%, isang matinding pag-reprice na nagtaas din ng mas mahahabang expiry.

Bagama't ang skew ay kadalasang mas reaktibo kaysa predictive, sa kasong ito ay nagbunyag ito ng agresibong demand para sa puts — bilang proteksyon laban sa matinding drawdown o bilang paraan upang pagkakitaan ang volatility. Makalipas lamang ang dalawang araw, tinupad ng merkado ang signal na iyon sa pinakamalaking liquidation event mula 2021.

Live Chart

Put/Call Flows

Matapos ang sell-off, ang put/call volume ratio ay bumaba habang ang mga trader ay nag-lock in ng kita sa in-the-money puts at ang iba ay lumipat sa mas murang calls. Pinatitibay ng skew ang larawang ito: ang short- at mid-dated options ay nananatiling mabigat ang bias sa puts, na ginagawang mahal ang downside protection kumpara sa upside. Para sa mga kalahok na may positibong pananaw hanggang katapusan ng taon, ang imbalance na ito ay lumilikha ng mga oportunidad — alinman sa pag-ipon ng calls sa mababang halaga o pagpopondo sa mga ito sa pamamagitan ng pagbebenta ng mamahaling downside exposure.

Live Chart

Gamma Overhang

Ang kabuuang options open interest ay malapit sa all-time highs at biglang mag-unwind sa expiry ng Biyernes ng umaga, bago muling bumuo papuntang Disyembre. Sa ngayon, ang merkado ay nasa peak gamma zone, kung saan kahit maliit na galaw ng presyo ay nag-uudyok ng agresibong dealer hedging. Ang mga dealer ay naka-posisyon na short gamma sa downside at long gamma sa upside, isang estruktura na nagpapalakas ng sell-offs habang nililimitahan ang rallies. Ang dinamikong ito ay nagpapabigat ng near-term volatility risk sa downside, na nagpapalakas ng kahinaan hanggang sa matapos ang expiry at mag-reset ang positioning.

Live Chart

Konklusyon

Ang pag-atras ng Bitcoin matapos ang FOMC ay sumasalamin sa isang textbook na “buy the rumour, sell the news” na pattern, ngunit ang mas malawak na backdrop ay nagpapahiwatig ng lumalaking pagkaubos. On-chain, ang kasalukuyang 8% drawdown ay banayad kumpara sa mga nakaraang cycle, ngunit ito ay kasunod ng tatlong pangunahing alon ng capital inflows na nag-angat sa realized cap ng $678B, halos doble ng nakaraang cycle. Ang mga long-term holder ay nakapagtala na ng 3.4M BTC na kita, na nagpapakita ng malawakang distribusyon at maturity ng rally.

Kasabay nito, ang ETF inflows na dating sumisipsip ng supply ay bumagal, na lumikha ng marupok na balanse. Sumipa ang spot volumes dahil sa forced selling, ang futures ay nakaranas ng matinding deleveraging, at ang options markets ay nagpresyo ng downside risk habang tumaas ang skew. Sama-sama, ang mga signal na ito ay nagpapahiwatig ng isang merkadong nauubusan ng lakas, na pinangungunahan ng liquidity-driven swings.

Maliban kung muling magtugma ang demand mula sa mga institusyon at holders, nananatiling mataas ang panganib ng mas malalim na paglamig, na binibigyang-diin ang isang macro structure na lalong kahawig ng pagkaubos.