Sulat mula sa tagapagtatag ng unang RWA stock Figure: DeFi ay magiging pangunahing paraan ng pagpopondo ng asset sa hinaharap

Orihinal na may-akda: Mike Cagney, Tagapagtatag ng Figure
Pinagmulan ng Orihinal: Pantera Capital

Isinalin ni: Zhou, ChainCatcher

Ang blockchain lending company na Figure ay nag-IPO noong Setyembre 11 at pumasok sa US stock market, kung saan ang presyo ng stock nito ay tumaas ng hanggang 44% sa unang araw ng pag-lista, na may market value na humigit-kumulang 7.8 billions USD; sa pagtatapos ng araw, ang kabuuang market value ay 6.5 billions USD.

Ang artikulong ito ay isang bukas na liham mula kay Mike Cagney, tagapagtatag ng Figure, kaugnay ng IPO listing:

Noong huling bahagi ng 2017, naranasan ko ang aking "aha" moment sa blockchain. Habang ako ay CEO ng SoFi, madalas akong magsalita tungkol sa bitcoin, at maging sa mas malawak na blockchain—"babaguhin nito ang financial services!"—ngunit hindi ko talaga alam kung paano ito magbabago. Sa pagkakataong ito, iba na.

Kung tatanungin mo ang sinumang full-stack engineer, karamihan sa kanila ay magsasabi na mas gugustuhin nilang hindi mag-develop sa blockchain: mabagal ito, mabigat, at dahil sa hindi nababago nitong katangian, napakababa ng margin para sa error. Ngunit may isang superpower ang blockchain—pinalalitan nito ang tiwala ng katotohanan.

Noon at hanggang ngayon, ang financial services ay isang market na nakabatay sa tiwala. Ang ganitong market ay nangangailangan ng maraming intermediaries: sa isang public stock trade, maaaring may hanggang pitong middlemen; sa isang debit card transaction, maaaring may limang kalahok. Maraming malalaking kumpanya ang nabuo sa ganitong uri ng rent-seeking. May kakayahan ang blockchain na gawing dalawa na lang ang mga partido sa mga multi-sided markets na ito: ang buyer at ang seller. Mawawala ang lahat ng rent-seeking space.

Hindi lang pag-disrupt ng kasalukuyang market ang kayang gawin ng blockchain. Kung mailalagay sa chain ang mga historically illiquid assets (tulad ng loans) at ang kanilang historical performance, maaaring magdala ang blockchain ng liquidity na hindi pa kailanman naranasan ng mga market na ito. Ang liquidity na ito, kasama ng kakayahang gawing tunay na digital at kontrolado ang mga asset—magbubukas ng mga financing opportunity na dati ay hindi maabot. Malaki ang disruptive opportunity na dala ng blockchain, ngunit mas malaki pa ang mga oportunidad na maaari nitong likhain.

Ito ang aking "aha" moment. Maaari kang lumikha ng native digital assets, kung saan kahit sino ay hindi kailangang umasa sa tiwala upang malaman ang tunay na pagmamay-ari, komposisyon, at kasaysayan. Maaaring maganap ang asset transactions nang real-time at bilateral, walang counterparty risk o settlement risk. Ang mga nagpapautang ay maaaring magkaroon ng instant at tunay na digital na kontrol sa collateral. Binabago ng blockchain mula sa ugat kung paano ini-issue, tinitrade, at pinopondohan ang mga asset. Hindi ito simpleng fintech na "naglalagay ng lipstick sa baboy" sa mga lumang bagay, kundi isang ganap na bagong ecosystem ng capital markets. Nais kong maging nasa unahan ng pagbabagong ito.

Figure: Binabago ang Capital Markets gamit ang Blockchain

Noong simula ng 2018, itinatag ko kasama ang aking asawa na si June Ou at ilang mga kaibigan ang Figure. Simple lang ang layunin ng Figure: baguhin ang capital markets gamit ang blockchain. Para magawa ito, kailangan naming magdala ng isang tunay at nasusukat na use case sa market.

Ang mga crypto company noon ay nagpopondo sa pamamagitan ng pagbebenta ng tokens, ngunit pinili namin ang ibang landas. Naniniwala kami na maaaring mag-issue, mag-aggregate, at mag-securitize ng loans sa blockchain, na makakatipid ng hanggang 85 basis points (bps) sa transaction costs. Dinala namin ang ideyang ito sa mga bangko, at pare-pareho ang sagot nila: "Napakaganda! Gusto namin! Gusto naming maging ika-10 bangko na gagawa nito..." Malinaw, hindi ito ang "build it and they will come" na sitwasyon—hindi sapat na gawin lang ang system, walang kusang papasok.

Matapos ang karanasan sa SoFi bilang market-leading lender, hindi kami nasabik na muling magtayo ng lending institution, ngunit napagtanto naming kailangan naming patunayan sa market na mas maganda sa blockchain. Noong 2018, naging isa kami sa mga unang team na nag-issue ng consumer loans on-chain. Nagsimula ang Figure bilang direct-to-consumer loan originator, ngunit blockchain ang base. Pinili naming Home Equity Line of Credit (HELOC) bilang unang produkto, dahil nakita naming walang gumagawa nito nang mahusay (greenfield), at ayaw naming agad makipagsabayan sa malalaking consumer loan o mortgage originators—kailangan namin ng panahon para kumbinsihin ang magkabilang panig na gamitin ang bagong teknolohiyang ito.

Agad naming pinalawak ang modelo sa B2B2C. Ngayon, may higit sa 168 third parties na gumagamit ng aming teknolohiya para mag-originate ng loans on-chain, kabilang ang kalahati ng top 20 retail mortgage institutions. Kamakailan, binuksan din namin para sa mga originators na ito ang blockchain-native capital markets: gamit ang aming teknolohiya, maaari nilang direktang ibenta (at malapit na ring pondohan) ang assets sa blockchain capital markets nang bilateral, nang hindi na kailangan ang Figure bilang intermediary.

Noong 2020, natapos namin ang kauna-unahang blockchain-native consumer loan securitization sa industriya; noong 2023, natapos naman namin ang kauna-unahang AAA-rated securitization. Simula nang ilunsad, nakapag-originate na kami ng mahigit 15 billions USD na loans on-chain, at nakumpleto ang mahigit 50 billions USD na on-chain transactions. Kami ang pinakamalaking participant sa RWA sa public chain, at hanggang ngayon ay walang nakakahabol.

Noong 2018, karamihan sa mainstream blockchains ay nakabatay sa PoW (Proof of Work). May mga hamon ang PoW sa financial services: cost, bilis, at higit sa lahat, predictability. Nagsimulang sumikat noon ang PoS (Proof of Stake), na mas mahusay na nakakasagot sa mga isyung ito. Matapos ang isang maling eksperimento sa quasi-permissioned chain, itinayo at inilunsad nina June at ng kanyang team ang Provenance Blockchain. Ang Provenance ay isang public, PoS, decentralized blockchain. Hindi kinokontrol ng Figure ang Provenance, bagaman hawak namin ang 20% ng utility token na $HASH, at patuloy naming sinusuportahan ang development ng protocol. Ang Provenance ay itinayo para sa financial services, at mahalaga ito para sa institutional adoption na aming isinusulong.

Blockchain at Capital Markets

Naniniwala kami na may tatlong pangunahing value na dinadala ng blockchain sa capital markets. Una ay sa transaction layer—pagbaba ng audit, quality control, third-party verification, at iba pang costs; dito ay nakikinabang na kami nang malaki. Pangalawa ay liquidity—pagsuporta sa 7x24 na oras, real-time bilateral markets. Kasama ang aming mga partner, nagtatayo kami ng ganitong greenfield loan trading market. Panghuli ay financing, na naniniwala kaming pinakamalaki ang value.

Ang paglalagay ng native digital assets (tulad ng loans) sa chain ay nagbibigay-daan sa lenders na magkaroon ng perfected security interest (halimbawa, gamit ang Figure's Digital Asset Registration Technology, DART) at kontrol. Maaaring direktang suriin ng lenders ang liquidity, volatility, at advance rate ng collateral para matukoy ang risk, sa halip na umasa lang sa credit ng borrower. Kapag direktang konektado ang supply at demand ng capital, makakabuo tayo ng Pareto-efficient market: parehong makikinabang ang lenders at borrowers dahil hindi na nila kailangang pasanin ang inefficiency cost ng capital allocators at iba pang intermediaries. Una naming ginamit ang decentralized (DeFi) approach na ito sa aming crypto exchange para magbigay ng secured financing, at kamakailan ay dinala namin ang Figure loans sa aming DeFi lending market—Democratized Prime. Tulad ng ginagawa namin sa transaction/liquidity layer, ipinapakita namin gamit ang sarili naming assets ang kapangyarihan ng DeFi sa financing.

Palagi naming pinaniniwalaan na magiging mainstream ang DeFi bilang paraan ng asset financing, at kamakailan ay pinapabilis ito ng mga bagong batas. Matapos maipasa ang GENIUS Act, sinabi ng US Treasury na may trilyon-trilyong dolyar na maaaring dumaloy sa US Treasury bills sa pamamagitan ng stablecoins. Ang mga pondong ito ay pangunahing magmumula sa bank deposits. Noong 2022–2023, halos nag-collapse ang financial system dahil sa paglabas ng 1 trillion USD na bank deposits. Kung tama ang Treasury sa kanilang estimate ng scale at pathway, kailangan ng bagong bagay para punan ang puwang. Naniniwala kami na ito ay DeFi, at kami ang nangunguna sa RWA field.

Ang "Endgame" ng Blockchain

Naniniwala kami na maaaring i-extend ng value proposition ng blockchain sa lahat ng asset classes. Halimbawa, sa public stocks, bukod sa transaction efficiency at liquidity, maaaring ang pinaka-kapansin-pansing pagbabago ay sa financing. Isipin ang isang senaryo kung saan maaari mong i-cross-collateralize ang stocks at iba pang non-equity assets para makakuha ng leverage; o mismong ang investor ang may direktang kontrol at kita mula sa pagpapautang ng kanyang stocks. Ang blockchain ay ang great equalizer ng financial arena. Kami ang unang naglunsad ng lending business on-chain, at ang susunod naming hakbang ay pangunahan ang pagdadala ng mga bagong asset classes (tulad ng stocks) sa chain.

Tulad ng Web 2.0 na may pitong higanteng stocks ngayon, naniniwala akong magkakaroon din ang Web 3.0 ng hanay ng mga kumpanyang kasing-laki na kumakatawan sa blockchain technology. Ang aming IPO ay naglapit sa amin sa pagiging lider ng grupong ito. Kahit na sa napakahigpit na regulatory environment, nakabuo kami ng isang profitable at mabilis lumagong blockchain-based na kumpanya, nananatili kaming optimistiko: ang pagbabago sa regulasyon at ang pagtanggap ng public market sa blockchain ay magtutulak sa buong industriya at mga oportunidad dito sa mga susunod na taon. Ang IPO ay isa lamang hakbang sa mahabang proseso ng pagdadala ng blockchain sa bawat bahagi ng capital markets.