人民元為替レートが再び「6」時代に戻る

著者：巴九灵、吴晓波チャンネル

もともと大きなサスペンスはなく、あと一歩のところだった。

「人民元がまもなく7を突破する」という予想が約1か月間続いた後、Goldman Sachsのアナリストが決定的なアシストをした。

最近、Goldman Sachsは『2026年世界株式市場展望』を発表し、人民元について、同社の動的均衡為替レートモデル（GSDEER）に基づき、人民元の公正価値を算出したところ、人民元はドルに対して約30%過小評価されていることが示された。

しかし、スローガンの方が数字よりも人を惹きつける。レポートではこう述べている：

人民元の対ドル為替レートの過小評価度は2000年代中頃と同程度である。

2000年、ドル/人民元の年間平均レートは約8.28で、その後、人民元は約10年にわたる上昇サイクルに入り、対ドルレートは約6.1まで上昇した。

Goldman Sachsの試算は市場にさらなる「強気」の自信を与え、すでに上昇トレンドにあったオフショア人民元が急激に力を発揮し始めた。

12月25日午前、ドル/オフショア人民元レートは急速に7.0の節目を突破し、15か月ぶりの高値を記録、「6時代」に正式に再突入した。

2005—2025 ドル/人民元の推移

画像出典：鉅亨網

同時に、オンショア人民元レートは7.0053まで下落し、「7突破」まであと一歩となった。中国外為取引センターが発表した人民元対ドルの基準値も79ベーシスポイント引き上げられた。今、「靴が落ちた」ことで、ついに次のような疑問を投げかけることができる：

なぜ人民元は2025年に独自の動きを見せることができたのか？為替レートが「6時代」に突入したことで、企業経営や個人資産の運用にどのような変化がもたらされるのか？

「7突破」は短期か長期か？

年間を通じて、人民元の為替レートは非常に特徴的な動きを見せた。

今年4月、人民元レートは7.429の安値に達し、市場は人民元安リスクを懸念していたが、年末が近づくにつれて人民元レートの動きは逆転した。

これは「天の時」の影響がある。

例年通り、年末が近づくと国内輸出企業はサプライヤーとの決済が必要となり、1年間で稼いだドルを人民元に両替して「決算」や年末賞与の支払いなどに充てるため、季節的な両替需要が発生する。

より多くの人が人民元を「必要」とするようになると、11月末から人民元の「価格」は急上昇し、タイムラインも一致している。

12月24日、外貿コンテナターミナルの忙しい作業

さらに、最近の人民元の「好調な上昇」により、以前ドルを蓄えていた輸出企業は、為替損失を避けるために、急いで「両替」する動きが強まり、これが人民元の上昇をさらに後押しした。

注目すべきは、今年のこの需要は例年より明らかに大きいという点だ。

中国税関総署のデータによると、今年最初の11か月間、中国の貨物貿易は成長を維持し、輸出入総額は41.21兆元で前年同期比3.6%増加した。最初の11か月間で、中国の貿易黒字は初めて1兆ドルを超えた。

これは、一部の輸出企業が例年より多くの外貨収入を手にしていることを意味する。

Orient Securitiesのチーフマクロアナリスト王青氏は、年末が近づくにつれて企業の両替需要が増加し、人民元の季節的な強さを後押ししていると指摘。特に最近の人民元対ドルの継続的な上昇後、以前の輸出高増による両替需要が加速して放出されている可能性があると述べた。

しかし、Huatai Futuresは『Huatai Futures-為替年報：佳境に入り、人民元は上昇トレンドへ』の中で、米中金利差の逆転の影響により、両替と外貨保有のコストパフォーマンスが接近し、企業の両替戦略は分化・均衡化していると指摘。したがって、今年の年末の「両替ラッシュ」は一時的に人民元にマージナルな支えを与えるが、トレンドを主導する要因にはならないとしている。

人民元の上昇には「地の利」もある。

2025年、FRBは3回の利下げを実施し、これがドル指数の弱体化を直接もたらした。12月25日までに、今年のドル指数は9.69%下落し、100の節目を割り込み97.97で引け、過去8年で最大の年間下落幅を記録した。

12月10日、FRBが3回目の利下げ

為替レートは「シーソー」のようなもの。ドルが弱くなると、人民元を含む非米通貨が強くなり、人民元は「受動的な上昇」を実現した。

もう一つの追い風は、Trump大統領就任後、世界的な「関税戦争」を開始し、長年運用されてきた現行ルールに基づく世界貿易システムを破壊したことだ。

貿易の流動性が不確実になると、ドル建ての貿易決済やサプライチェーンファイナンスのコストが自然と上昇し、これがドルを理想的な貿易決済通貨とする基盤をさらに揺るがした。

加えて、米国政府の35日間のシャットダウン、三大格付け機関の一つであるMoody'sによる米国の主権信用格付けの引き下げにより、世界の資金は避難先を求め始め、米国からドル資産が大規模に流出——人民元および人民元資産も「価値再評価」の時を迎えた。

グローバル資金フロー監視機関EPFR Globalのデータによると、2025年5月から10月の間、外資が香港株投資に特化した株式型ファンドへの累計純流入額は677億香港ドルに達し、2024年同期の純流出の状況を完全に逆転させた。

人民元の上昇で、さらに重要なのは「人の和」だ。

12月11日、世界銀行は最新の中国経済ブリーフィングで中国のGDP成長率を0.4%上方修正、国際通貨基金IMFも今年の中国GDP成長率を0.2%上方修正し、5%に達すると予測した。

2つの国際機関が同時に中国経済の見通しを上方修正したことは、中国経済の現状と長期的な発展の潜在力を十分に肯定したことを明らかにしている。

その中で、輸出の安定が人民元為替レート上昇の最も根本的な自信となっている。

一方で、記録的な貿易黒字が人民元為替レートの堅固な基盤となり、他方で、輸出の「含金量」も高まっている。

同じく中国税関総署のデータによると、今年最初の11か月間、中国は集積回路を1.29兆元輸出し、25.6%増加、自動車は8969.1億元で17.6%増加した。これは、輸出の主力が従来の労働集約型製品から造船業、集積回路、新エネルギー車などのハイエンド製造業に転換したことを意味する。

港に停泊する輸出車両

Bank of China Securitiesのグローバルチーフエコノミスト管涛氏は、輸出市場の多様化、国内製造業の転換・高度化の加速、輸出商品の競争力強化の影響で、中国の輸出は引き続き高い成長を維持し、世界市場でのシェアの安定的な上昇を支えていると述べた。

人民元上昇と個人投資

次に、皆が最も関心を持つ問題に答えよう——今回の人民元上昇はA株にとってプラスかマイナスか？

為替レートがA株の動向に与える影響については、長年多くの研究があり、Industrial SecuritiesのZhang Qiyaoチームは、2015年の為替レート改革以降、人民元レートとA株の動きには顕著な正の相関があると指摘している。

人民元レートとA株の動きの相関性のグラフからも、2017年以降、人民元とA株の動きの相関性がかなり明確になっていることがわかる。

例えば、2017—2018年第1四半期の「美しい50」、2020年第2四半期から2021年の人民元上昇局面では、A株は強気相場にあった。これに対応するのは、外資が中国株式市場上昇の重要な増分となったことだ。

また、Goldman Sachsは米株についても調査を行い、結論として「ファンダメンタルズに乖離がない場合、為替レートが0.1ポイント上昇すると、株式のバリュエーションは3%—5%上昇する」としている。

もちろん、為替レートと株価の影響メカニズムは複雑なので、人民元が上昇すれば必ず個別株や指数が上昇するとは断言できないが、各社の判断を総合すると、今回の人民元上昇はA株のさらなる上昇を刺激する可能性がある。

ただし、人民元の上昇は実際に業界ごとに異なる影響を与え、関連上場企業の株価にも影響する。

オフショア人民元の上昇は、本国通貨建ての中国製品の国際市場での価格が高くなり、外国のバイヤーにとってはより高価となり、価格競争力が低下し、輸出受注が減少する可能性がある。

特に伝統的な輸出指向型産業、例えば家電や繊維などの業界は、これらの業界の利益率が薄く、為替変動に敏感なため、利益への影響が顕著となる。

すべての事象には表裏があり、人民元の上昇は一部の業界にとっては大きなプラスとなる。例えば、国内の輸入依存型産業は直接恩恵を受けることができる。

国家統計局の輸出入データによると、中国の「純輸入」産業には、エネルギー、農業、素材などの分野が含まれ、これらは今回の上昇の直接的な恩恵を受ける。

同時に、ドル建て負債が多い業界も人民元上昇の恩恵を受ける。例えば、香港株通の範囲内で、ドル建て債務の中短期負債比率が高いインターネット、海運、航空、公益、エネルギーなどの業界がある。

また、人民元の上昇は個人投資家の取引スタイルも変える。

年初には「ドル預金」や米国債が非常に人気で、多くの投資家がドルに換えて投資したが、人民元が大幅に上昇したことで、ドル預金は「マイナスリターン」となり、米国債も5%の利回りを享受しても、為替損失を考慮すると1年定期預金の金利とほぼ同じだった。

もちろん、「今人民元が強いので、人民元上昇のうちにドルを多めに買っておいて、後で使うのはどうか？」という質問もある。

個人にとって、越境ショッピングに使う場合は良い選択かもしれない。人民元の上昇は海外での消費時に割引を受けるのと同じで、越境ECでドル決済する際も、人民元で支払うと過去より5%—10%安くなる。

しかし、純粋に投機目的なら慎重であるべきだ。人民元レートが大幅に変動する確率は低いため、投機のために人民元をドル預金に換え、盲目的に追い買い・売りをするのは避けるべきだ。

「7突破」後はどこへ向かう？

注目すべきは、現在私たちが言う「上昇」は、主に人民元がドルに対して上昇しているだけで、「全面的な強さ」ではないという点だ。

中国外為取引センターのデータによると、今年初めから現在まで、人民元レートはCFETS人民元為替レート指数、BIS通貨バスケット人民元為替レート指数、SDR通貨バスケット人民元為替レート指数のいずれも下落しており、2つの主要指数は100を割り込んでいる。

これら3つの指数は、人民元が一つの外国通貨バスケットに対して持つ総合的な価値の「平均成績表」である。

指数の下落は、人民元がドルに対して大幅に上昇したにもかかわらず、他の通貨、例えばポンドやユーロなどの外国通貨バスケットに対しては、全体的な価値水準が低下していることを意味する。

しかし、Goldman Sachsを含む機関には共通認識があり、中国経済の持続的な発展と人民元の国際化の進展に伴い、人民元の「緩やかな上昇」が大きなトレンドになると予想されている。

Yuekai Securitiesは、ここ2年国内物価が低迷し、海外インフレが高騰したことで、CFETS人民元為替レート指数の中心が下方シフトし、人民元レートには追い上げの勢いがあると指摘。2026年も人民元対ドルレートは強い勢いを維持し、「6.8」が重要なポイントになる可能性があるとした。

Bloombergのまとめによると、国際的な6大投資銀行の専門家は、ドルが主要通貨に対して弱含みを続け、2026年末までにドル指数が約3%下落すると広く予想しており、これが人民元の受動的な強さの継続につながる。

ただし、今後人民元が引き続き上昇するか、あるいは多少の変動があっても、あまりにも予想外の動きになることは考えにくい。

最近開催された中央経済工作会議では、4年連続で「人民元為替レートを合理的かつ均衡の取れた水準で基本的に安定させる」ことが強調された。

また、中央銀行も「人民元の中長期的な為替レートには堅実な基盤があり、引き続き市場が為替レート形成において決定的な役割を果たすことを堅持し、為替レートの弾力性を維持し、期待のガイダンスを強化し、為替レートの過度な調整リスクを防ぎ、人民元為替レートを合理的かつ均衡の取れた水準で基本的に安定させる」と述べている。

Goldman Sachsでさえ、「人民元の上昇は段階的かつ管理されたものになると予想されるが、それでも先物価格を上回る可能性が高い」と述べている。

個人投資家にとって、為替レートの正確なポイントを予測することに注目すべきではなく、トレンドを読み取り、産業の高度化に順応し、ヘッジツールをうまく活用し、上昇によるチャンスをつかみつつ、変動によるリスクも防ぐべきである。