ウォール街の強気派代表であるTom Leeは、年末予測を25万ドルから「おそらく回復できる」12.51万ドルへと密かに下方修正しました。この調整の背後には、市場全体の予測システムの集団的な機能不全があります。
2024年末から2025年初頭にかけて、bitcoinの価格は半減期への期待と現物ETF承認の楽観ムードの中で上昇し、市場には「20万ドル」目標への広範な期待が漂っていました。アナリストたちは一見明確な道筋を描きました：供給減少、機関投資家の流入、規制の改善です。
しかし現実には、bitcoinは2025年に何度も乱高下し、年末の価格は年初の主流予測と明らかな乖離を見せ、市場は予想通りの一方向的な上昇トレンドを描きませんでした。
1. 予測のコンセンサス：機関投資家ナラティブの狂騒
2025年初頭、bitcoin市場には珍しいほどの一致した期待が形成されました。複数の機関や著名な市場関係者が比較的集中した年間目標レンジを提示し、20万ドルが繰り返し登場するアンカーとなりました。
● これは決して周縁的な見解ではありません。Tom Leeを含むウォール街の強気派代表は機関投資家のポートフォリオ組み入れとマクロの追い風を強調し、Cathie Woodとそのチームは長期的な採用率と構造的デフレからより高い評価余地を論証しました。
● 市場の楽観的なムードの中核はbitcoin現物ETFの承認でした。2024年に米国証券取引委員会が承認したこれらのETF、特にBlackRockのIBITファンドは、ETF業界35年の歴史で最も成功した新規上場商品の一つとなりました。
伝統的な金融機関はついに規制された投資ツールを手に入れ、主流資金が市場に流入するのは時間の問題となりました。
2. 現実との乖離：価格と期待のミスマッチ
2025年に入ると、bitcoinの実際のパフォーマンスは年初の楽観的な予測と鮮やかな対比を見せました。価格は年内に何度も上昇し、段階的な高値を更新したものの、その上昇トレンドは非常に不安定でした。
● 価格が高値圏に近づくたびにボラティリティが急拡大し、反落がトレンドを何度も断ち切りました。bitcoinは7月に12.2万ドルを突破して史上最高値を記録した後、市場は予想通りにさらに上昇することなく、高値圏でのレンジ相場に入りました。
● 2025年末の相場を分析すると、bitcoinは依然として9万ドルの高値圏にあるものの、市場心理は2020年のパンデミック以来の極端な恐怖レベルに落ち込みました。恐怖と欲望指数は一時16ポイントに達し、これは2020年3月の世界的なパンデミック暴落以来、最も冷え込んだ感情指標です。
価格と感情の極端な乖離は、市場内部の構造的分化を反映しています。
3. サイクルの変遷：4年半減期ナラティブの終焉
従来の4年半減期サイクル理論は、暗号資産分野で最も信頼されてきたマクロフレームワークでした。この理論は：半減期が新規供給を機械的に削減し、弱小マイナーが退出、売り圧力が減少し、最終的に価格が上昇、約4年ごとに繰り返されると考えます。
しかし2025年のデータは、このサイクルがすでに機能しなくなっている可能性を示しています。
● 重要な変化は、供給ショックの影響力が大幅に弱まったことです。2024年の半減期後、bitcoinの日々の発行量は約450BTCとなり、当時の価格で約4,000万ドルに相当します。これに対し、ETFへの資金流入/流出は通常1週間で10億～30億ドルを超えます。
● 機関投資家の購入量はすでにマイナーの生産量を大きく上回っています。データによれば、2025年に機関投資家は累計約944,330BTCを購入したのに対し、マイナーの新規発行は127,622BTCにとどまり、機関投資家の購入量は新規供給の7.4倍となっています。
● このような構造的転換は、bitcoin市場の主導権がマイナー経済学や個人投資家のFOMOから、ETFのコスト基準心理やファンドマネージャーのパフォーマンスプレッシャーへと移ったことを意味します。
4. 新たなドライバーロジック：機関投資家サイクルの形成メカニズム
● bitcoin市場では新たな2年機関投資家サイクルが形成されつつあり、このサイクルはETFのコスト基準とファンドのパフォーマンス評価メカニズムによって駆動されています。米国現物ETF保有者の平均コスト基準は現在約8.4万ドルで、この水準がbitcoin市場で最も重要な価格アンカーとなっています。
● プロフェッショナル資金の評価は1～2年の時間枠に基づき、12月31日に手数料とパフォーマンスボーナスが決済されます。これが強力な行動アンカーを生み出します：ファンドが年末に近づき、マネージャーが十分な「確定」損益をバッファーとして持っていない場合、最もリスクの高いポジションを売却しがちです。
● このメカニズムは典型的な行動パターンを生み出します：1年目は蓄積と価格上昇期で、新規資金がETFに流入し、価格がコスト基準をリードします。2年目は分配とリセット期で、パフォーマンスプレッシャーが利益確定を促し、価格は修正されて新たな高いコスト基準が築かれます。
5. 流動性のジレンマ：マクロ要因の再評価
● 市場構造の変化に加え、マクロ流動性環境もbitcoin価格に重要な影響を与えました。2025年、bitcoinの真の「胴元」は機関投資家でもクジラでもなく、FRBです。市場は2024年下半期から2025年初頭にかけてFRBが利下げサイクルを徐々に開始すると広く予想しており、この期待が前回の上昇トレンドの重要なドライバーとなっていました。
● しかし最近の一連の経済データや当局者の発言により、この期待は再評価されています。米国の雇用やインフレはやや鈍化したものの、積極的な金融緩和を支える水準には至っていません。一部の当局者は「慎重な利下げ」のシグナルさえ発しています。
● 利下げ期待の後退は、将来キャッシュフローの割引価値を直接的に低下させ、リスク資産のバリュエーションを圧縮します。bitcoinを含む高ベータセクターが真っ先に影響を受けます。
6. 市場構造：ポジションの再分配と感情の氷点
● 2025年末のbitcoin市場のオンチェーンデータは、より深い構造的変化を明らかにしています。市場は全面撤退ではなく、ポジションの急速な再分配——短期的で感情的な資金から、より忍耐強くリスク耐性の高い主体への集中が進んでいます。
● 10～1,000BTCを保有する中規模クジラは過去数週間で継続的にネット売り手となり、明らかに早期から参入し利益を得てきた古参プレイヤーが利確を選択しています。一方、1万BTCを超えるスーパー・クジラは同時に買い増ししており、一部の長期戦略主体は下落局面で逆張りで買い集めています。
● 個人投資家の行動も分化しています：最も感情的な初心者ユーザーの一部はパニックで損切りするかもしれませんが、より経験豊富な長期個人投資家はチャンスを掴もうとしています。この組み合わせは、市場の売り圧力が主に弱い手から来ており、ポジションが強い手に集中していることを意味します。
7. テクニカルシグナル：重要な価格水準での攻防
テクニカル分析の観点から見ると、2025年末のbitcoinは重要な分岐点にあります。アナリストたちは一致してこう見ています：bitcoinが9.2万ドルを維持できなければ、強気相場のリバウンドは終焉を迎える可能性があります。
その水準はまるでボトルネックのようです：突破すれば暗号資産市場全体の上昇を牽引し、下落すれば再び安値を試すことになります。
● テクニカルチャートでは、bitcoinは現在上昇ウェッジパターンを形成しており、これは下落トレンド後に現れる弱気パターンです。価格がこのパターンを下抜ければ、11月の安値80,540ドルを再テストし、さらに下落すれば2025年内の安値約74,500ドルを試す可能性があります。
● デリバティブ市場のデータも同様に重要です：11月末時点で、多数の未決済建玉が8.5万ドルのプットオプションと20万ドルのコールオプションに集中しています。この極端なポジショニングは、市場が今後の方向性について大きな意見の相違があることを示唆しています。
8. AIバブルの波及効果
● 2025年のbitcoin市場のもう一つの重要な特徴は、外部リスクの伝播です。人工知能（AI）は圧倒的な存在感で世界のリスク資産の価格決定の中核となり、そのボラティリティはリスクバジェットや流動性条件を通じてbitcoin市場に直接影響を与えています。
● より深い影響はナラティブ体系の競争にあります。AIナラティブの壮大なフレームワークが暗号業界のナラティブ空間を直接圧迫し、オンチェーンデータが健全で開発者エコシステムが活発であっても、暗号業界が再びバリュエーションプレミアムを獲得するのは困難です。
● AIバブルが調整局面に入ると、暗号資産の運命は決定的なチャンスを迎える可能性があります。なぜなら、AIが流動性・リスク選好・リソースを再び解放するからです。
bitcoin ETF保有者の平均コスト基準は、マイナーの生産量に代わり新たな価格アンカーとなりました。プロファンドマネージャーの年末パフォーマンスプレッシャーとカレンダーサイクルが、bitcoinの価格リズムを4年ごとではなく2年ごとに形作っています。
市場がマイナーによる機械的な売却から、ファンドマネージャーのスプレッドシートによる意思決定へと移行する中、bitcoin価格を予測する鍵はもはや半減期の日付を計算することではなく、世界の流動性の潮流と機関投資家の損益表の赤黒数字を追跡することにあります。 2025年のbitcoin予測の集団的な失敗は、本質的にこの深い変革への集団的な気付きの遅れなのです。
