なぜbitcoinの価格は継続的に下落しているのか？分析会社は「売却プロセスは飽和状態に達した」と述べ、今後の見通しを共有

調査およびブローカレッジ会社K33によると、長期Bitcoin投資家からの売り圧力は、数年にわたる分配プロセスの後、飽和点に近づいている可能性がある。

K33リサーチディレクターのVetle Lundeによって発表されたレポートでは、2年以上前の未使用トランザクション出力（UTXO）の供給が2024年以降、着実に減少していることが指摘されている。この期間中、約160万BTC（現在の価格で約1380億ドル）が流通に戻っており、初期投資家によるオンチェーンでの継続的な売却を示している。

Lundeは、この規模の減少は技術的な理由だけでは説明できないと主張した。Grayscale Bitcoin Trustがクローズドエンド商品からスポットETFへ移行したこと、ウォレットの統合、セキュリティ関連のアドレス更新などが一部の初期の動きを説明できると認めつつも、これらの要素だけでは流通に戻る供給の規模を完全に説明できないと述べた。レポートによれば、この状況は意味のある分配プロセスを示している。

K33のデータによると、2024年と2025年は、長期供給の再活性化という観点でBitcoinの歴史上2番目と3番目に多い年となっている。この分野でより大きなボリュームがあったのは2017年のみである。しかし、Lundeによれば、現在のサイクルは2017年とは大きく異なる。当時の動きはアルトコイン取引やプロトコルインセンティブに関連していたが、現在の波は米国のスポットBitcoin ETFによって生み出された深い流動性と、増加する機関投資家の財務需要による直接的な売却が原動力となっていると述べている。

レポートでは、この傾向を裏付ける大規模な取引も挙げられている。例としては、7月にGalaxyを通じて行われた80,000BTCのOTC販売、8月にクジラが24,000BTCをETHに交換した取引、10月から11月にかけての約11,000BTCの追加売却などがある。K33は、他の大口投資家でも同様の活動が一般的であり、これが2025年におけるBitcoinの比較的弱いパフォーマンスの大きな要因となり得ると指摘している。

K33によれば、今年だけで1年以上保有されたBitcoinの供給約3,000億ドル相当が再活性化された。Lundeは、機関投資家による流動性の増加により、長期投資家が6桁の価格水準で利益確定できるようになり、所有権の集中が緩和され、流通供給の大部分に新たな基準価格が生まれたと述べている。

将来の見通しについては、より穏やかな状況が描かれている。Lundeは、過去2年間でBitcoin供給の約20％が流通に戻ったことを指摘し、オンチェーンでの売り圧力が飽和点に近づくと予想している。この文脈では、Bitcoin供給の2年間の減少傾向が終わり、2026年末までに現在の約1,216万BTCの水準を超える可能性があると予測された。初期投資家からの売却が減少することで、純買い需要が前面に出てくる可能性があると評価された。

レポートでは、四半期末が近づくにつれてポートフォリオのバランス調整効果にも注目している。Lundeは、Bitcoinは歴史的に新しい四半期の初めに前四半期とは逆方向に動く傾向があり、第4四半期に他の資産クラスに遅れを取った場合、安定した配分目標を持つポートフォリオマネージャーが12月下旬から1月初旬にかけてBitcoinに注目する可能性があると指摘した。同様の動きは9月下旬から10月初旬にも見られた。

一方でLundeは、過去のサイクルでは供給の再活性化は一般的に市場の底ではなく、市場のピーク付近で集中していたと注意を促した。しかし、Lundeは現在のサイクルは異なり、BitcoinがETFや投資アドバイザリープラットフォーム、より明確な規制枠組みを通じて主流金融にますます統合されているため、分配圧力が緩和されることでより持続的な需要が生まれる可能性があると主張している。