今週木曜日の未明、リスク資産の動向を決定するのは利下げそのものではない

執筆｜David，深潮 TechFlow

 

今週木曜日（東八区）、FRBは年内最後の利上げ決定を発表します。市場の予想は非常に一致しています：

CME FedWatch のデータによると、25ベーシスポイントの利下げの確率は85％を超えています。

もし実現すれば、これは9月以降連続3回目の利下げとなり、連邦基金金利は3.5%-3.75%の範囲に下がります。

「利下げ＝好材料」というナラティブに慣れている暗号資産投資家にとって、これは良いニュースのように聞こえます。

しかし問題は、全員が利下げを予想している場合、利下げ自体はもはや市場を動かす要因ではなくなるということです。

金融市場は予想の機械です。価格が反映するのは「何が起きたか」ではなく、「予想に対して何が起きたか」です。

85％の確率は、利下げがすでに十分に織り込まれていることを意味します；木曜未明に実際に発表されても、サプライズがなければ市場は大きく反応しません。

では、何が本当の変数なのでしょうか？

FRBの来年に対するスタンスです。25ベーシスポイントの利下げはほぼ確定ですが、利下げサイクルがどれだけ続くのか、2025年に何回利下げがあるのか、これこそが市場が本当に賭けているポイントです。

木曜未明、FRBは今後の金利パスに関する予測も同時に更新しますが、この予測は今回の利下げ決定よりも市場の方向性に影響を与えることが多いです。

しかし今回は追加の問題があります。それはFRB自身もはっきり見えていない可能性があるということです。

理由は、10月1日から11月12日まで、米連邦政府が43日間閉鎖されたことです。その間、統計部門は業務を停止し、10月のCPIは発表中止、11月のCPIは12月18日に延期され、今週の FOMC 会議よりも1週間遅れとなりました。

これは、FRB委員が金利見通しを議論する際、直近2か月分のインフレデータが手元にないことを意味します。

意思決定者自身が手探り状態である場合、彼らのガイダンスはより曖昧になり、曖昧さはしばしば市場のボラティリティ拡大を意味します。

今週のタイムラインを見てみましょう：

具体的に分析すると、Fedがどのようなシグナルを出す可能性があり、それぞれどのような市場反応が予想されるかを見ていきます。

来年の期待をめぐる駆け引き

FOMC会議のたびに、Fedは「経済予測サマリー」（Summary of Economic Projections）を発表します。

その中に、すべてのFed委員が将来の金利をどう予想しているかを示す図があります。

各委員が1つずつ点を打ち、年末の金利がどこにあるべきかを示します。点が散らばっている様子から、市場では「ドットプロット」（dot plot）と呼ばれています。Fed公式サイトで過去のドットプロット原本を見ることができます。

下の図は9月17日のFOMC会議で公開されたドットプロットです。

これはFRB内部の意見の分裂とコンセンサスを示しています。点が集まっていれば委員の考えが一致しており、政策パスが比較的明確であることを意味します；

点が大きく散らばっていれば、内部に議論があり、将来に不確実性が多いことを示します。

暗号資産市場にとって、不確実性自体がリスク要因です。それはリスク志向を抑制し、資金が様子見に傾きやすくなります。

図から見ると、2025年の列の点は主に2つのエリアに集中しています：3.5%-3.625%付近に約8-9点、3.75%-4.0%付近にも7-8点。これは委員会内が2派に分かれていることを示しています：

一方は今年あと1-2回利下げすべきと考え、もう一方は停止または1回だけ利下げすべきと考えています。中央値は約3.6%で、大多数の基準予想は2025年内にあと2回利下げ（今週分を含む）です。

2026年を見ると、FRBメンバーの意見の分裂はさらに大きいです。

現在の金利は3.75%-4.00%ですが、来年末に3.4%程度に下がれば、年間で1-2回しか利下げしないことになります。しかし図を見ると、2.5%まで下げるべき（4-5回利下げに相当）と考える委員もいれば、4.0%を維持すべき（1回も利下げしない）と考える委員もいます。

同じ委員会内で、最も積極的な予想と最も保守的な予想の差は6回分の利下げ幅です。これは「高度に分裂した」FRB委員会です。

この分裂自体がシグナルです。

FRB内部ですら意見がまとまらなければ、市場も当然足で投票します。現在トレーダーの賭けは公式ガイダンスよりも積極的です。CME FedWatchによると、市場は2026年に2-3回の利下げを織り込んでいますが、公式ドットプロットの中央値は1回のみです。

したがって、今週木曜のFOMC会議は、ある意味でFRBと市場の「すり合わせ」の場であり、FRBが市場に歩み寄るのか、それとも自分たちのペースを堅持するのかが問われます。

3つのシナリオ、3つの反応

現時点の情報に基づき、今週のFOMCには大きく3つの可能性があります。

1. 最も可能性が高いのは「予想通り」：25bp利下げ、ドットプロットは前回9月会議のガイダンスを維持、Powellは記者会見で「データ依存」を繰り返し、明確な方向性を示さない。

この場合、市場のボラティリティは大きくありません。利下げはすでに織り込まれており、ガイダンスに変化がなく、新たな取引シグナルがありません。暗号資産市場は米株に連動して小幅に上下した後、元のトレンドに戻る可能性が高いです。

これが大多数のウォール街機関の基準予想であり、Goldman SachsやRaymond Jamesの最近のレポートもこの方向を示しています。

1. 次に可能性があるのは「ハト派寄り」：25bp利下げだが、ドットプロットは2026年に2回以上の利下げを示し、Powellの発言も柔らかく、労働市場リスクがインフレリスクより大きいと強調。

これはFedが市場予想に歩み寄り、緩和路線を確認することに等しいです。ドル安はドル建て資産を押し上げ、流動性期待の改善が市場心理を刺激します。BTCやETHは米株に連動して反発し、BTCは直近高値を試す可能性があります。

1. 確率は低いが排除できないのは「タカ派寄り」：25bp利下げはするものの、Powellがインフレの粘着性を強調し、来年の利下げ余地は限定的と示唆；または反対票が多く、内部に緩和継続への抵抗があることを示す。

これは市場に「期待しすぎだ」と伝えることになり、ドル高、流動性期待の引き締め、リスク資産の圧迫につながります。暗号資産市場は短期的に調整に直面する可能性があり、特に高Betaのアルトコインが影響を受けやすいです。

ただし、発言がタカ派寄りなだけで政策自体が転換しない場合、下落幅は限定的で、むしろエントリーチャンスとなる場合もあります。

通常、Fedは最新データに基づきドットプロットを調整します。しかし今回は政府閉鎖のため2か月分のCPIが欠落し、不完全な情報で判断するしかありません。

これによりいくつかの連鎖反応が生じます。まず、ドットプロット自体の参考価値が下がります；委員自身も確信が持てず、点がより分散する可能性があります。

次に、Powellの記者会見の重みが増し、市場は彼の一言一句から方向性を探ろうとします。もしドットプロットの傾向とPowellの発言が一致しなければ、市場はさらに混乱し、ボラティリティが拡大する可能性があります。

暗号資産投資家にとって、これは木曜未明の値動きが普段より予測しにくいことを意味します。

方向性を賭けるより、ボラティリティ自体に注目した方が良いでしょう。不確実性が高まるときは、ポジション管理が値動き予想より重要です。

今夜の求人件数データは、思うほど重要ではない

前述したのは木曜のFOMCですが、今夜（東八区火曜23:00）もう一つデータが発表されます：JOLTs。

ソーシャルメディアでは時々「流動性の方向を密かに決める」などと重要視されますが、正直言ってJOLTsはマクロデータの中での重みは高くありません。時間が限られているなら、木曜のFOMCだけ注視すれば十分です；

労働市場の背景情報をもう少し知りたい場合は、引き続きご覧ください。

JOLTsの正式名称はJob Openings and Labor Turnover Survey、つまり「求人件数と労働力流動調査」です。米労働統計局（BLS）が毎月発表し、米企業がどれだけ求人しているか、採用した人数、離職者数などを集計しています。

中でも最も注目されるのは「求人件数」（job openings）：数字が高いほど企業の採用意欲が強く、労働市場がタイトであることを示します。

2022年のピーク時はこの数字が1,200万を超え、企業が人材獲得に奔走し、賃金が急上昇、Fedはこれがインフレを押し上げることを懸念していました。現在この数字は約720万まで下がり、パンデミック前の正常水準にほぼ戻っています。

画像出典：Golden Ten Data

なぜこのデータの重要性が過大評価されているのでしょうか？

第一に、JOLTsは遅行指標です。今日発表されるのは10月のデータですが、今はすでに12月です。市場はよりタイムリーなデータ、例えば毎週発表される新規失業保険申請件数や、月初に発表される非農業部門雇用者数の方を重視します。

第二に、710万前後の求人件数予想自体が「過熱」とは言えません。以前アナリストが指摘したように、求人件数と失業者数の比率は8月にすでに1.0を下回り、今や失業者1人に対して1つの求人もない状況です。

これは2022年の「失業者1人に対して2つの求人」という状況とは全く異なります。労働市場「過熱」のナラティブは、実はすでに時代遅れです。

LinkUpとWells Fargoの予測によると、今夜発表される10月のJOLTsは7.13-7.14M程度で、前回の7.2Mとほぼ変わりません。

データが予想通りなら、市場は基本的に反応しません；これは「労働市場が引き続き緩やかに冷え込んでいる」という既存のナラティブを確認するだけで、Fedへの期待を変えるものではありません。

今夜のこのデータはFOMC前の「前菜」のようなもので、本当のメインディッシュは木曜未明です。

私のBTCはどう動く？

ここまでマクロデータについて話してきましたが、あなたが最も気になるのは「これらが私のBTCやETHにどう影響するのか」でしょう。

結論から言うと、影響はありますが「利下げ＝上昇」と単純ではありません。

Fedの金利決定は、いくつかの経路を通じて暗号資産市場に影響を与えます。

第一はドルです。利下げはドル資産の利回り低下を意味し、資金は他の投資先を探します。ドル安時はドル建て資産（BTC含む）が好調なことが多いです。

第二は流動性です。低金利環境では借入コストが下がり、市場に資金が増え、その一部がリスク資産に流れます。2020-2021年のブル相場は、Fedの無制限量的緩和が大きな要因でした。

第三はリスク志向です。Fedがハト派シグナルを出すと、投資家はリスクを取りやすくなり、資金が債券やマネーファンドから株式や暗号資産に流れます；逆にタカ派シグナルなら資金は安全資産に戻ります。

この3つの経路が合わさって、「Fed政策→ドル/流動性→リスク志向→暗号資産」という伝播チェーンを形成します。

理論上、BTCには今2つの人気のあるアイデンティティがあります：「デジタルゴールド」または「リスク資産」です。

デジタルゴールドなら、金と同じく市場がパニックの時に上昇し、株式市場と逆相関になるはずです。リスク資産なら、ナスダックと一緒に上下し、流動性が緩和された時に好調です。

実際には、ここ数年のBTCは後者に近いです。

CMEの調査によると、2020年以降、BTCとナスダック100の相関はほぼゼロから0.4程度に急上昇し、時には0.7を超えることもありました。The Kobeissi Letterの最近の指摘では、BTCの30日相関は一時0.8に達し、2022年以来の最高水準です。

しかし最近、興味深い現象が現れました。CoinDeskの報道によると、過去20日間でBTCとナスダックの相関は-0.43まで下がり、明確な逆相関が見られました。

データ出典： https://newhedge.io/

ナスダックは史上最高値まであと2％ですが、BTCは10月高値から27％下落しています。

マーケットメイカーのWintermuteはこれについて一つの説明をしています：BTCは現在「ネガティブスキュー」を示しており、株式市場が下落するとより大きく下落し、株式市場が上昇しても反応が鈍い。彼らの言葉を借りれば、BTCは「間違った方向にだけ高Betaを示している」のです。

これは何を意味するのでしょうか？

今週のFOMCがハト派シグナルを出し、米株が上昇しても、BTCが同時に反発するとは限りません；しかしタカ派シグナルが出て米株が下落すれば、BTCはさらに大きく下落する可能性があります。これは非対称なリスク構造です。

まとめ

ここまで多くを語ってきましたが、最後に継続的にフォローするためのフレームワークをお伝えします。

今週（12月9-12日）何に注目すべきか？

コアは木曜未明のFOMCです。具体的には3点：ドットプロットに変化があるか、特に2026年の金利中央値予想、Powell記者会見の発言がハト派かタカ派か、投票結果に反対票が多いかどうか。

12月中下旬は何に注目すべきか？

12月18日に11月CPIが再発表されます。インフレデータが反発すれば、市場は来年の利下げ期待を再評価し、Fedの「緩和継続」ナラティブが挑戦されるかもしれません。

2026年第1四半期は何に注目すべきか？

まずはFRB議長の人事異動。Powellの任期は2026年5月までです。

次にトランプ政策の継続的影響。関税政策がさらに拡大すれば、インフレ期待が再び高まり、Fedの緩和余地が縮小する可能性があります。

また、労働市場が加速的に悪化するかどうかも注視しましょう。レイオフデータが上昇し始めれば、Fedは利下げを加速せざるを得なくなり、その時はまた別のシナリオとなります。