6200倍の大儲け、誰がMoore Threadsの最大の勝者か？

12月5日、Moore Threadsは正式に科創板に上場し、初値は650元で、発行価格114.28元に対して468.78%の急騰となった。

執筆：Zhao Ying

出典：Wallstreetcn

「国産GPU第一株」として、Moore Threadsは科創板での初登場で驚異的な上昇率を記録し、市場の熱狂を呼び起こした。これは同社の技術的希少性への直接的な評価であるだけでなく、AIブームの中で国産ハイエンド計算チップの将来性に対する市場の強い期待を浮き彫りにしている。

12月5日、Moore Threadsは正式に科創板に上場し、初値は650元で、発行価格114.28元に対して468.78%の急騰となった。取引中の最高値は688元に達し、上昇率は502%となり、時価総額は一時2,700億元を超えた。初値ベースで計算すると、1ロット（500株）を取得した投資家の含み益は28万元を超え、今年最も利益を上げた新規株の一つとなった。記事執筆時点で、同株は最新で590.59元/株、上昇率は416.79%となっている。

Moore Threadsは初期投資家にも驚異的なリターンをもたらした。最初期の投資家の一つであるPeixian Qianyaoの初期投資は6,262倍以上の帳簿上の増価を実現し、資本市場の伝説を作り上げた。

今回のIPOには267の機関が価格提示に参加し、オフライン申込倍率は1,572倍に達した。Southern Fund、E Fundなどの大手機関が数百のプロダクトで申請した。会社は約80億元を調達し、今年の科創板最大のIPOとなった。現時点では会社はまだ赤字だが、売上高倍率（PSR）は122倍に達し、Nvidiaなどの海外大手を大きく上回っており、市場が将来の成長性と技術的独自性に高いプレミアムをつけていることを示している。

国内で唯一Nvidiaと機能面で競合できる企業として、Moore Threadsは自社開発のMUSAアーキテクチャに基づき、単一チップでAI計算、グラフィックスレンダリング、物理シミュレーション、ビデオコーデックの技術的ブレークスルーを実現した。会社は最速で2027年に黒字化を見込んでおり、申請から上場までわずか158日で「科創板スピード」を記録した。

Moore Threadsの創業者・会長兼総経理のZhang Jianzhongは、同社は全機能GPUチップの毎年一世代のイテレーション速度を維持し、クラウド側とエッジ側をカバーする全シナリオ計算プラットフォームの構築に注力すると述べた。彼は「AIが進化し続ける限り、計算力の需要はバブルにはならない」と強調した。

機関投資家が熱視線を送る「希少銘柄」

Moore Threadsは初期の価格調査段階で機関投資家の非常に高い熱意を示した。発行公告によると、267のオフライン投資家が有効な価格提示を行い、管理配分対象は7,555に達し、有効申込株数は70.406 billions株、オフライン申込倍率は1,572倍で、年内のほとんどの新規株の価格調査倍率を大きく上回った。

参加機関の顔ぶれは豪華で、公募ファンド86社、プライベートファンド124社、証券会社30社、保険機関13社が価格提示に名を連ねた。その中でSouthern Fundは404のプロダクトで申請し、合計52.85 billions株の申込を予定。E Fundは389のプロダクトで申請。ICBC Credit Suisse、Fortune SG Fundはそれぞれ345、265のプロダクトで申請した。

Moore Threadsのオンライン発行の初期当選率は0.02423369%。11月24日の申込開始時、発行価格114.28元/株は今年の新規株発行価格の最高記録となった。今回のIPOで約80億元を調達し、今年の科創板最大のIPO案件となった。

会社は6月30日に科創板IPO申請を受理されてから12月5日の上場まで、全過程でわずか158日だった。国内で唯一BtoBとBtoCの両方で深い展開を持つ国産GPUメーカーとして、Moore Threadsは資本市場で「再現困難な希少銘柄」となった。

初期投資家が6,200倍の大儲け

Moore Threadsは2020年の創業当初から一次市場の注目の的となった。会社は驚異的なスピードで資金調達を進め、累計規模は100 billions元を超え、上場前の株主は86名に達した。

その資金吸引力は調達総額だけでなく、初期投資家に驚異的なリターンをもたらした点にも表れている。最初期の投資家の一つであるPeixian Qianyaoの初期投資は6,262倍以上の帳簿上の増価を実現し、資本市場の伝説を作り上げた。

Moore Threadsの誕生は2020年の国内半導体分野の投資ブームと重なり、GPU分野には強豪がひしめいていた。競争が激しい中、「中国のNvidia」と称されるMoore Threadsは登場時から「驚き」をもたらし、設立から100日足らずで2回の資金調達を完了し、評価額は10億ドルを超え、当時の「最速ユニコーン企業昇格」の業界記録を塗り替え、その強力な市場吸引力と成長ポテンシャルを示した。

市場から初期の認知を得た後、Moore Threadsは資本市場の熱狂を完全に引き起こした。2021年のPre-AラウンドからAラウンドの資金調達にかけて、同社はShenzhen Capital Group、Sequoia China、GGV Capital、ByteDance、Guosheng Capitalなど数十のトップ機関から「団体購入」式の投資を集めた。この盛況ぶりは、長年分野を深耕してきた老舗機関も、異業種から参入した産業資本も、Moore Threadsを見逃せないトップ銘柄と見なし、こぞって参入し、その急速な発展を後押ししたことを示している。

高評価の下での収益化の課題

市場の熱狂が続く中、会社は現在も継続的な赤字状態にある。Moore Threadsの2024年の売上高は4.38億元、純損失は16.18億元で、売上高倍率（PSR）は122倍に達し、Nvidiaなど海外GPU大手を大きく上回っている。

会社の近年の売上高は急速に増加し、2022年の4,608.83万元から2024年の4.38億元に成長し、2025年前三四半期にはすでに7.85億元の売上高を達成した。しかし巨額の研究開発投資により、2022年から2024年の純利益はそれぞれ18.94億元、17.03億元、16.18億元の赤字となった。2025年前三四半期の赤字は7.24億元、第3四半期単独では4.53億元の赤字で、前年同期比で約1.8億元拡大した。

研究開発費の比率は高止まりしており、2022年から2024年にかけてそれぞれ11.16億元、13.34億元、13.59億元を投入し、2025年上半期は5.57億元となった。会社の研究開発費は長期にわたり営業収入を上回っており、技術開発への重視がうかがえる。Moore Threadsは最速で2027年に連結決算で黒字化を見込んでおり、国産GPU企業は依然として長い育成期間に耐える必要があることを意味している。

「全機能GPU」でNvidiaに対抗

「Moore Threadsは全機能GPUの定義者だ」とZhang Jianzhongは説明する。他の国産GPU企業と異なり、Moore Threadsの製品は「全機能GPU」である。自社開発のMUSAアーキテクチャに基づき、同社は単一チップアーキテクチャでAI計算加速、グラフィックスレンダリング、物理シミュレーション、超高精細ビデオ処理に必要な計算能力のブレークスルーをいち早く実現した。

Zhang Jianzhongは、人類がインテリジェント時代に突入し、科学研究の計算プラットフォームへの要求が境界を打ち破り、科学者が作業中にAIモデルのトレーニング、高性能計算、3Dグラフィックスレンダリング、ビデオコーデック、物理シミュレーションなどのプラットフォームを同時に必要とする可能性があると紹介した。Moore Threadsは汎用型の計算加速プラットフォームの構築に注力し、計算によって科学研究の発想を広げ、より多くのAI応用シーンを発掘することを目指している。

MUSAアーキテクチャはNvidiaが主導する国際主流GPUエコシステムとの互換性を備えており、開発者は現在の国際主流エコシステム下の自社コード資源を低コストで十分に活用できる。これにより、Moore Threadsは国内で唯一機能面でNvidiaに対抗できる企業となり、「中国版Nvidia」とも呼ばれている。

三大資金調達プロジェクトで全シナリオをカバー

Moore Threadsは今回のIPOで三大プロジェクトに資金を投じる。AIトレーニング・推論一体型チッププロジェクトは、計算・ストレージ・通信を一体化したインテリジェント計算プラットフォームの構築を目指し、将来的には1万枚、さらには10万枚規模のインテリジェント計算クラスターの需要に対応できる。新世代の自主可制御グラフィックスチップは3Dレンダリングなどの関連需要、例えばデジタルツインや物理世界のシミュレーションなどに対応。AI SoCチッププロジェクトは、あらゆるものがつながるインテリジェントエージェント、すなわちエッジ側のAI需要に対応する。

「MUSAアーキテクチャのイテレーションに基づき、クラウド側とエッジ側をカバーする全シナリオ計算プラットフォームを構築し、各業界のデジタル・インテリジェント化転換に強力なAI計算サポートを提供する」とZhang Jianzhongは述べた。会社は2020年の設立以来、全機能GPUの自主開発と設計に専念している。

Frost & Sullivanの予測によると、2029年の世界GPU市場規模は3.62 trillions元に達する。その中で中国市場の成長は特に著しく、規模は1.36 trillions元に達し、世界シェアは2024年の15.6%から37.8%に上昇し、年平均成長率は51.1%に達する見込みだ。Zhang Jianzhongは「人類社会は計算時代に突入し、計算力は国力そのものとなり、GPUチップは計算力の基盤となった」と述べている。