ETFが相次いで上場しているのに、コイン価格は下落している。ETFの承認は本当に好材料と言えるのか？

著者：zhou, ChainCatcher

 

過去1か月間、DOGE、XRP、Solana（SOL）、Litecoin（LTC）、Hedera（HBAR）、Chainlink（LINK）などの新興暗号資産プロジェクトの現物ETFが相次いで上場承認されました。市場の一般的な予想とは異なり、これらの資産価格はETFの上場によって急騰することはなく、資金は継続的に流入しているものの、価格は大幅に調整されました。この現象は、ETFの承認が依然として価格に長期的な有効なサポートをもたらすかどうかについて考えさせられます。

一、価格圧力：短期的な感情と投機筋の洗浄

10月末から11月にかけて、市場は新興暗号資産ETFの集中的な上場を迎えました。しかし、SoSoValueのデータによると、資金の継続的な流入と価格暴落の乖離現象はこれらの資産に広く見られます：

• Solana (SOL)：10月末の上場以来、SOL ETFは4週連続で純流入を記録し、現在の総純資産は9.18億ドルに達しています。そのうち、BitwiseとGrayscaleのETFがそれぞれ6.31億ドルと1.48億ドルを貢献しました。しかし、SOL現物価格は10月31日の約184ドルから現在の143ドル前後まで下落し、下落率は20%を超えています。
• XRP：最初のXRP ETFは11月13日に上場し、初日の取引量は5922万ドル、翌日から連続純流入が始まりました。しかし、XRP現物価格は11月13日の2.38ドルから一時20%以上下落し、現在は2.2ドル前後で推移しています。
• HBAR：HBAR ETFは10月28日に上場後、5週連続で資金純流入を実現し、総純資産は6549万ドルに達しましたが、HBAR現物価格は約20%下落しました。
• DOGE：DOGE ETFは11月24日の上場初日に純流入がなく、取引額は141万ドル、現在上場している2つのDOGE現物ETFの総純資産は648万ドル、DOGE価格には顕著な変動は見られません。
• LTC：LTC現物ETFは11月5日に上場し、現在までの累計総純流入は726万ドルですが、過去1か月間で複数の日に純流入が0となる日がありました。この影響で、LTC価格は10月28日のCanary LTC現物ETF上場以降、約14%下落しています。

このように、LitecoinETFを除き、他のコインのETFはすべて資金が継続的に流入しているものの、価格は例外なく下落または横ばいとなっています。

この乖離の原因は、マクロ要因と投機行動の複合的な影響によるものと考えられます。

まず、ETF承認期間中の暗号市場全体の環境は、必ずしも強気相場の高揚感にあるわけではありません。コア資産の動向がこれを証明しています：BitcoinETFは11月に34.8億ドルの純流出、EthereumETFは14.2億ドルの純流出。コア資産からの巨額流出は、全体として強いネガティブ感情とマクロ逆風を形成し、新興ETFによるプラス効果をかき消しました。このような環境下では、「噂で買い、事実で売る」行動が強まり、好材料が実現した際に投機筋が集中して利確売りを行い、短期的な売り圧力が生じます。

次に、市場下落の過程で、流動性が比較的低いアルトコインの売り圧力が増幅されます。Bitcoinと比べ、XRPやSOLなどのコインは市場の深さが浅く、売りを受け止める力が限られています。また、現在の資金流入速度は比較的緩やかで、機関投資家は依然として様子見の段階にあり、段階的なポートフォリオ構築のスピードでは、クジラや投機筋の集中売り圧力をすぐに相殺することはできません。

要するに、資金のETF流入と価格の短期的な乖離は、投機筋の洗浄、マクロ逆風、そして機関投資家の資金配分の遅れが複合的に作用した結果です。しかし、これは好材料が無効化されたことを意味するのではなく、投資家に対しETFの価値をより長期的な視点、機関投資家のポートフォリオ構造から捉える必要があることを示しています。

二、長期的価値：機関投資家の配分と持続的な資金流入

短期的な価格動向が外部要因に左右されるのであれば、ETFの価値は2つのコア観点から評価する必要があります：機関投資家の資金流入の持続性、および資産自体の差別化された競争優位性。

この価値はまず、伝統的な金融大手の態度の変化に現れています。これまで暗号資産に対して保守的だった世界最大級の資産運用会社の一つ——Vanguard GroupがBitcoinETF取引を解禁しました。長年にわたり、同社の幹部は暗号通貨には本質的価値がないと考えてきました：キャッシュフローを生み出さず、長期的なリタイアメント戦略にも適さない。デジタル資産を投機的なツールと見なし、コア投資ポートフォリオとは見なしていませんでした。同社はBitcoinETFが2024年1月に上場した際、これらの商品を拒否し、競合他社のファンド購入も制限していました。

現在、Vanguardは投資家にBlackRock傘下のBitcoin現物ETFの取引を許可し、その役割は批判者からディストリビューターへと変化しました。この動きは、ETFがコンプライアンス投資ツールとして、伝統的金融界の最後の主要な壁を打ち破ったことを市場に明確に示しています。

事実、価格が暴落しても、機関投資家の資産配分意欲は依然として強いことが証明されています。例えば、SOL ETFやHBAR ETFは5週連続で純流入を記録し、Canary XRP ETFの総資産純額は3.55億ドル、BitwiseとGrayscaleのETF純資産もそれぞれ約2億ドルに達しています。このような持続的かつ巨額の資金蓄積は、ETFの長期的な好材料を測る重要な指標です。アナリストは、規模がBitcoinに及ばなくても、アルトコインETFは2026年半ばまでに100億～200億ドルの資金流入をもたらす可能性があると推定しています。

機関投資家の配分戦略において、資産の差別化された競争優位性も重要な要素です。例えば、SolanaのステーキングETFは最大7%の利回りを提供し、XRPの決済型ファンドなどのプロダクトは、多様な投資やパッシブインカムを求める投資家の特定の関心を引きつける可能性があります。GrayscaleリサーチディレクターのZach Pandlは、Solana ETFが今後1～2年で少なくとも5%のSolanaトークン総供給量を吸収する可能性があると述べています。

しかし、この楽観的なムードは市場の巨人による強い挑戦を受けています。世界最大の資産運用会社BlackRockは、アルトコインETFに対して非常に慎重かつ否定的な態度を示しています。BlackRockデジタル資産責任者のRobert Mitchnickは、ほとんどのアルトコインには価値がないとし、多種多様で発展途上のデジタル資産への投資リスクを強調、BitcoinやEthereumなどの成熟した暗号通貨に注力していると述べました。BloombergETFアナリストのEric Balchunasもこの見解を支持し、この姿勢がBlackRockが投資ポートフォリオの多様化を望まない理由を説明していると述べています。

この慎重な姿勢は潜在的なリスクをもたらします。K33 Researchは、BlackRockの参加がなければ、アルトコインETFへの総資金流入は50%～70%減少する可能性があると指摘しています。同時に、CryptoQuantのCEOは、アルトコインの流動性が急速に低下しており、特にETFを通じて新たな流動性チャネルを開拓できるプロジェクトだけが市場で生き残れると警告しています。

さらに、LTC現物ETFの状況は最も明確な反面教師となっています。上場以来、複数の営業日で1日あたりの純流入が0となっています。ヨーロッパ最大級のデジタル資産運用会社の一つであるCoinSharesも、SECに提出していたXRP、Solana Staking、Litecoin ETFの申請を正式に撤回しました。これは、大手資産運用会社であっても、競争が激しく利益の限られた単一資産ETFには慎重であることを証明しています。

CoinSharesのCEOJean-Marie Mognettiは、伝統的金融大手が単一資産暗号ETF市場を支配していることを踏まえ、今後12-18か月でより革新的で高収益なプロダクトにリソースを再配分すると述べています。

結論

機関投資家の分化は、暗号資産ETF時代が階層的な配分段階に入ったことをまさに証明しています。一方ではVanguard GroupがBitcoinETF取引を解禁し、主流金融が暗号市場を最終的に受け入れたことを象徴しています。他方、CoinSharesの申請撤回やBlackRockのアルトコインに対する慎重な姿勢は、機関投資家が基礎資産の質やセクター競争に警戒していることを示しています。

総じて、ETFの承認は本質的かつ長期的に見れば間違いなく重要な好材料ですが、短期的な価格下落は好材料が無効化されたことを意味するものではなく、実現方法が短期的な市場力によって歪められているだけです。