執筆：深潮 TechFlow
市場は冷え込んでおり、多くの人が「操作すればするほど損失が増える」という不安に陥る中、ある人々は気づきました：
Shadow Exchangeの$x33は、毎週自動複利で、直近6週間の週次利回りがすべて30%APRを超えています。
同時に、高いボラティリティが訪れた際、Shadowのダイナミックな手数料モデルがLPを大きなインパーマネントロスからより良く守り、手数料や収益を多角的に捕捉し、ユーザーへの還元能力を高め、より高いプロトコル収入とトレーダー報酬を実現しています。
これは多くの人々の関心を呼び、また私たちがShadow Exchangeの中国語プロモーション責任者Dr. 無尾熊との深い対話のきっかけとなりました。
Sonicエコシステムで取引量・収益ともにトップのDEXであるShadow Exchangeの最大のイノベーションはx(3,3)モデルです。このモデルはネイティブトークン$SHADOW、ガバナンストークン$xSHADOW、そして$xSHADOWの流動性バージョン$x33という3つのトークンを持ち、トレーダー、LP、トークン保有者の利益をより良く調整し、DeFi流動性インセンティブのベンチマークを確立することを目指しています。
$x33の根本的な価値ロジックについて、Dr. 無尾熊は次のように述べています：
一方で、ユーザーは$xSHADOWを1:1で$x33にミントできます。Shadowはユーザーがいつでも$xSHADOWのロックを解除できるものの、早期解除には最大50%のペナルティが課され、そのペナルティはPVP Rebaseメカニズムを通じて100%保有者に還元されるため、$x33には最低価格保証があり、その最低価格は常に$SHADOW価格の半分を下回りません。
もう一方で、$x33は毎週自動で複利運用され、その基礎資産である$xSHADOWの数量は減ることなく増加し続けます。これが$x33の内在価値の基盤となり、全体の投資価値の成長速度も速いため、長期保有が複利収益を得る最良の戦略となります。
SonicエコシステムのDeFiの顔として、現在の市場全体の低迷やSonicエコシステムの話題減少といった現実的な問題について話すと、Dr. 無尾熊は自信を示しました：
Sonicエコシステムのアクティビティ低下に伴い、Shadowの収益も減少していますが、これは避けられない現実です。しかし最近、Sonicでは人事異動や新プロジェクトFlying Tulip（FT）のローンチ、Sonic Foundationによる新規プロジェクトへの継続的な支援など、ダイナミックな動きが続いています。オンチェーンで起こるすべての活動がShadowにポジティブな影響をもたらします。
Sonicエコシステムのサポートに加え、Shadowチームも製品開発と技術革新を継続的に推進しています。最近ではCircle CCTPの導入、リミットオーダー（Limit Order）や時間加重平均価格（TWAP）機能のリリースなどがありました。今後の重点について、Dr. 無尾熊は次のように明かしました：
チームは新しいMEVソリューションの開発にリソースを集中しており、Shadowユーザーにより豊かなプラットフォーム価値と高品質な体験を提供することを目指しています。これらの基盤能力の向上が、ユーザーに長期的かつ持続可能な収益をもたらし、Shadowの基盤を強化し、将来の市場機会と課題により良く対応できると信じています。
今回の内容では、Dr. 無尾熊のシェアを通じて、Shadow Exchangeが「LP保護の最大化＋より優れた手数料捕捉」というビジョンを実現するコアメカニズムに迫り、まもなく実装されるMEVモジュールの多機能マトリックスにおいて、Shadow Exchangeの今後の競争戦略を理解します。
Sonicエコシステム最大のDeFiプロトコル：Shadowのコア競争優位性に迫る
深潮 TechFlow：お時間をいただきありがとうございます。まずは自己紹介（学歴、Crypto業界に入ったきっかけ、Crypto業界での起業・キャリア経験など）をお願いします。
Dr. 無尾熊：
皆さんこんにちは、私はShadow Exchangeの中国語プロモーション責任者のDr. 無尾熊です。皆さんと交流できて光栄です。
私はコンピュータエンジニア出身で、専攻はネットワークシステムです。時々大学で講義もしますが、現在はより多くのエネルギーを暗号業界に注いでいます。
2025年にShadow Exchangeに参加し、最初は多くの中国語コンテンツ、入門チュートリアルなどを作成しました。Shadow Exchangeの中国語コミュニティが徐々に活性化し、Sonicのアジア太平洋プロモーションと連携して、正式にShadowの中国語プロモーションを担当することになりました。
深潮 TechFlow：Sonicエコシステムを選んだ理由、またSonicを基盤にDEXを作ることを選んだ理由は何ですか？
Dr. 無尾熊：
Sonicブロックチェーンが持つサブセカンドのファイナリティ、低Gas手数料、FeeMリベート特性は、ShadowがSonicを基盤に構築する主な理由です。サブセカンドのファイナリティにより取引が迅速に完了し、低Gas手数料でエコシステムユーザーが気軽に取引でき、SonicチェーンのFeeMリベートはプロジェクトに追加インセンティブをもたらし、プロジェクト側がより多くのリソースを投入して最適化し、ユーザーにより良い体験を提供できます。
深潮 TechFlow：市場にはDEXが溢れており、今年は特にDEX競争が激しいです。Sonicエコシステム最大のDEXプロトコルとして、Shadow Exchangeの差別化された競争優位性は何ですか？
Dr. 無尾熊：
チームはSolidly V1時代から（3,3）モデルの開発に注力し、豊富な経験を積んできました。同時に、他の6つのブロックチェーンでも複数のve(3,3)プロジェクトを運営し、実践と知見を広げています。
ve(3,3)経済モデルの進化を推進するため、Shadowチームは革新的にx(3,3)設計を提案し、Sonicチェーン上で成功裏に展開しました。SonicエコシステムでリーディングDEXとなれたことを非常に光栄に思い、現在の成果に満足しています。
また、Shadowチームはプロジェクトの深化に継続的に取り組んでおり、1月のローンチ以来、毎月新機能やコンテンツアップデートをリリースし、製品体験の最適化とプロトコルの発展を推進しています。
多角的な価値捕捉＋LP保護の最大化
深潮 TechFlow：経済モデルはDeFiの生命線です。Shadow Exchangeのx(3,3)モデルはve(3,3)モデルの進化形ですが、どのような革新的な点がありますか？$SHADOW、$xSHADOW、$x33の3つのトークンが形成する価値循環は、どのようにトレーダー、LP、トークン保有者間の利益バランスを実現していますか？
Dr. 無尾熊：
x(3,3)モデルは3つのトークンメカニズムを含みます：
-
SHADOW：Shadowエコシステムのネイティブトークンで、取引や流動性マイニングなどの用途があります。初期供給量は300万、プロトコル収入に応じてトークン排出量が調整され、最大供給量は1000万。ユーザーはSHADOWをステーキングして$xSHADOWを獲得できます；
-
xSHADOW：Shadowエコシステムのガバナンストークンで、ユーザーはxSHADOWを通じて$x33を獲得できます；
-
x33：xSHADOWの流動性バージョンで、ユーザーは$xSHADOWから$x33をミントでき、ガバナンス権と収益を保持しつつ、トークンの流動性も得られます。市場から直接購入することも可能です。
x(3,3)モデルは、もともと売買できなかったガバナンストークンを自由に取引できるトークン（$x33）として再パッケージしました。
x33は毎週自動で複利運用され、その基礎資産であるxSHADOWの数量は減ることなく増加し続けます。これが$x33の内在価値の基盤となります。複利頻度が高いため（週1回）、全体の投資価値の成長速度も速く、長期保有が複利収益を得る最良の戦略です。
また、$x33はいつでも市場で売買でき、退出も自由です。$x33自体の売り圧力は低く、価格下限保証があります。ユーザーは$xSHADOWを1:1で$x33にミントでき、Shadowはユーザーがいつでも$xSHADOWのロックを解除できるものの、早期解除には最大50%のペナルティが課され、そのペナルティはPVP Rebaseメカニズムを通じて100%保有者に還元されるため、$x33には最低価格保証があり、その最低価格は常に$SHADOW価格の半分を下回りません。
Sonicチェーン上に取引量がある限り、$x33の価値は持続的に成長します。たとえ取引量が不足しても、ShadowのRebaseメカニズムが$x33保有者に収益を分配します。
深潮 TechFlow：x(3,3)モデルはShadow Exchangeにより強力な「エコシステム価値捕捉＋還元」能力を与えていますが、他のDeFiプロトコルと比較して、この強力な「エコシステム価値捕捉＋還元」能力は具体的にどのように現れていますか？
Dr. 無尾熊：
Shadowはローンチ以来、常にユーザーへの還元に注力してきました。例えば、Sonicネットワークから得た手数料やGems報酬は100%すべてユーザーに還元しています。
Shadowは現在、非常に高い「Bribe Efficiency」（賄賂効率）を持っています。例えば、プロジェクト側がShadowに1ドル投入すると、約1.5ドルのリターンが得られます。さらに重要なのは、受け取ったすべての賄賂が100%ユーザーに分配されることです。ユーザー中心主義を貫くことが、Shadowを大きく強くするための真に有効かつ持続可能なコア手法だと信じています。
ローンチ以来、SHADOW独自のMEVボットは多次元で価値捕捉と逆捕捉を実現しています。例えば、Anti-JITシステムはリアルタイムで監視し、無効または悪意のあるウォレットをブロックし、その収益を自動的に$x33に転送します。$x33と$SHADOWの通常の償還価格帯（50%-100%）以外でも、ボットが自動的に価格差収益を捕捉し、同様に$x33に注入します。
深潮 TechFlow：より強力な「エコシステム価値捕捉＋還元」能力について、Shadow Exchangeが達成した主要なデータを共有いただけますか？
Dr. 無尾熊：
Shadow ExchangeのMEVモジュールから、現在実現している成果について具体的にご紹介します。
SonicエコシステムのDeFiプロトコルShadow Exchangeは最近、$x33 AMOおよびAnti-JIT保護機能をリリースしました。これはMEVモジュールのコア構成要素であり、取引効率と公平性のさらなる向上を目指しています。
$x33 AMOシステムは、$x33が償還下限に達した際にシステムアービトラージを通じて参加者の価値最大化を実現し、投票者と$x33保有者に追加収益をもたらすとともに、LP保護を強化し、外部ボットの干渉を減らし、価値流出を防ぎます。現在、この機能は$151,236.52以上の価値を捕捉し、100%ユーザーに還元しています。
Anti-JIT保護機能は、Just-In-Time（JIT）流動性操作を積極的に監視し、関連ポジションの報酬は自動的に$x33に転送され、JIT行為のウォレットもシステムによってブロックされます。この機能のリリース以来、Anti-JITメカニズムは$x33保有者に15.1万ドル以上の収益をもたらしました。ShadowがSonicチェーンから得たすべてのリターン（2回のGemsイベント報酬およびすべてのFeeMリベートを含む）を合わせると、現在$x33の総合年率利回り（APR）は134%に達しています。
深潮 TechFlow：最近Shadow Exchangeがリリースした$x33 AMOやAnti-JIT保護などの機能が注目されています。まもなくリリース予定のバイバックアービトラージや遅延報酬などの機能も広く議論されていますが、これらのMEVモジュールのコア機能群は、どのようにしてLP保護とより大きな手数料捕捉を実現し、ユーザー権益をさらに守り拡大しますか？
Dr. 無尾熊：
皆さんも昨年10月の暗号市場の激しい変動を覚えていると思いますが、その際ShadowはLP（流動性提供者）保護能力を十分に発揮しました。
市場崩壊時、Shadowは即座に防御メカニズムを起動し、ユーザー資金の安全を全力で守りました。他のDEXが手数料を据え置く中、Shadowの流動性プールはダイナミック手数料メカニズムで即座に手数料を引き上げ、有害な取引を阻止し、変動期間中に$172,243の手数料収入を生み出しました。
Shadowのダイナミック手数料アルゴリズムは市場変化にリアルタイムで対応し、LPを深刻なインパーマネントロスから守りつつ、手数料収益を最大化します。システムが有害な流動性を検知すると、即座に手数料を引き上げて資金を守ります。同時期、Sonicエコシステム内で同様の対応をした取引所は他にありませんでした。
同時に、Shadowのアルゴリズムによる$S/$USDC流動性の有効な維持のおかげで、Silo FinanceやAaveなどのレンディングプロトコルもスムーズに清算プロセスを完了できました。
市場暴落でSonic全体の流動性が急減したにもかかわらず、Shadowは十分な流動性リザーブにより、クロスプラットフォーム取引の円滑な実行を保証しました。この堅実なパフォーマンスは、Shadowチームが事前に戦略的流動性サポートとリアルタイムリスク管理アルゴリズムを協調して配備していたことによるものです。
また、Shadowは市場の極端な変動時にもBinanceと高い同期性を保ち、強力な市場対応能力を示しました。
さらに、まもなくリリース予定のMEVボットは、中央集権型および分散型取引所の各種流動性プールで価値収益を捕捉し、すべての利益をShadowのトークン保有者に還元します。
深潮 TechFlow：現在のユーザーにとって、Shadow Exchangeに参加する最も効率的な方法は何ですか？
Dr. 無尾熊：
私の提案はLPに参加し、$x33を購入して資産の自動複利成長を実現することです。
Shadowは依然としてSonicチェーン上で実際の収益パフォーマンスが最も優れたプロジェクトの一つであり、最近の市場全体の低迷にもかかわらず、$x33を保有するだけで直近6週間の週次利回りがすべて30%APRを超えています。
次のフェーズのコア：MEVモジュール
深潮 TechFlow：Shadow ExchangeはSonicエコシステムと深く結びついています。一部のユーザーはこの深い結びつきが強力なシナジー効果を生み共生発展を実現すると考えていますが、他方で現在Sonicエコシステムの注目度が低下しているため、Shadow Exchangeの発展に制約が生じると考えるユーザーもいます。このような意見の違いをどう見ますか？
Dr. 無尾熊：
Sonicエコシステムのアクティビティ低下に伴い、Shadowの収益も減少していますが、これは避けられない現実です。
しかし注目すべきは、DeFiの父と称賛されるAndre Cronjeが依然としてSonicチェーンのコアデザイナーであり、新プロジェクトFlying Tulipも市場の高い注目を集め続けていることです。オンチェーンで起こるすべての活動がShadowにポジティブな影響をもたらします。
また、Shadowチームは常に製品開発と技術革新を推進しています。例えば最新リリースのcctp.toは、$USDC発行元Circleが開発したCCTPを導入し、ユーザーに完全無料のクロスチェーンサービスを提供しています。これはSonicチェーン内の操作だけでなく、他のブロックチェーンの資産移転にも対応しています。
深潮 TechFlow：以前、Shadow ExchangeはCircle Alliance Directoryに参加し、CCTPのv1とv2を統合してユーザーにシームレスなクロスチェーン体験を提供しています。今後、Shadow Exchangeはマルチチェーン展開について他にどんな計画がありますか？
Dr. 無尾熊：
Shadowチームは常にプロジェクト自体とパブリックチェーンエコシステムの動向に注目しています。最近Sonicチェーンで人事異動があり、新プロジェクトFlying Tulip（FT）のローンチやSonic Foundationによる新規プロジェクトへの継続的な支援などがありました。こうした一連の動きの中で、Shadowは将来の発展に楽観的な姿勢を保っています。
深潮 TechFlow：今年DEX競争が激化している主な理由は何だと思いますか？また、次のフェーズではDEXの競争は最終的にどのような主要な側面に集約されると考えますか？
Dr. 無尾熊：
各DEXには独自の理念とポジショニングがあり、健全な市場競争は業界全体の進歩とイノベーションを促進します。この競争はプロジェクトが絶えず最適化されるだけでなく、ユーザーにより高品質なサービスと機能をもたらします。
Shadow自体が良い例であり、今年8月にはリミットオーダー（Limit Order）と時間加重平均価格（TWAP）機能をリリースし、取引戦略をさらに充実させ、ユーザー体験を向上させました。これらの新機能により、Shadowはより包括的で便利なワンストップDeFi取引プラットフォームへと進化しています。
深潮 TechFlow：Shadow Exchangeは今後、次のフェーズのDEX競争により良く対応するためにどのような主要施策を講じますか？
Dr. 無尾熊：
チームは新しいMEVソリューションの開発にリソースを集中しており、Shadowユーザーにより豊かなプラットフォーム価値と高品質な体験を提供することを目指しています。これらの基盤能力の向上が、ユーザーに長期的かつ持続可能な収益をもたらし、Shadowの基盤を強化し、将来の市場機会と課題により良く対応できると信じています。
