SOLは底を打ったのか？多角的なデータでSolanaの真実の姿を解明

著者：  @blocmates

翻訳：Odaily

2025年第3四半期は、Solanaにとって「同じチェーン上の二面性の物語」となりました。表面的には、「Memeブームの終焉」により明らかな冷却効果が見られ、日次アクティブアドレスが減少し、ユーザー主導の地位も徐々に競合他社に奪われつつあります。しかし、その裏側では、このチェーンのファンダメンタルズはますます強固になっています。Solanaのコアチームは常に高頻度でイテレーションを続け、暗号業界で最も野心的な技術ロードマップの一つを推進しています。同時に、TVLは第3四半期に26%以上増加し、ステーブルコイン供給量は年初からほぼ3倍に増えました。

本レポートでは、Solanaの未来を定義するコア技術アップグレード（Alpenglow、Agaveなど）を体系的に整理し、オンチェーンデータのパフォーマンスやエコシステムアプリケーションの健全性を深く分析し、Solanaが「デフォルトの高性能パブリックチェーン」としての地位をどのように強化するかについての重要な見解をまとめます。

多方面で進行する技術革新

プラットフォームの大多数のユーザーが最新のmemeトレンドを追いかけている間も、@solanaのコアチームは非常に野心的なシステムレベルのアップグレードロードマップを推進し続けています。これは単一の指標を修正するものではなく、ネットワークのパフォーマンス、安全性、分散化、ユーザー体験を包括的に向上させるシステムエンジニアリングです。これらのアップグレードは大きく3つのカテゴリに分けられます。

第一類：コアエンジン（コンセンサスとクライアント）

これはSolanaの「エンジン」に対する根本的な改造であり、最も基本的なレベルからパフォーマンス、スピード、安全性を向上させることを目指しています。現在のステーキングエコシステムについて知りたい方は、素晴らしいビジュアルチャートがあります。

第二類：ネットワークハイウェイ（スループットと効率）

この部分の作業は、基盤となるパフォーマンスを向上させた後、ネットワークの「車線」を拡張し、トラフィックのスケジューリングを最適化し、将来より高い負荷にも渋滞せずに耐えられるようにすることに重点を置いています。将来的に機関投資家が本当にオンチェーンに移行することを望むなら、低レイテンシーで安定した体験は必須であり、選択肢ではありません。

第三類：目的地（エコシステムとアプリケーション層の新機能）

このカテゴリのアップグレードは、最も直接的な開発者とエンドユーザーを対象としており、より多くの新機能を提供し、新しいタイプのアプリケーション形態をサポートし、さらにチェーンの分散化レベルを向上させることを目的としています。言い換えれば、これは「チェーンがより多くのことをできるようにする」モジュールです。

技術改善の実際の影響

実際の利用面から見ると：

• Alpenglow：150ms（UTC+8）未満の最終確定速度により、小売ユーザーはオンチェーンで高頻度DeFi、ゲーム、マイクロペイメント系アプリを利用でき、そのパフォーマンスはBinanceの100ms（UTC+8）、Aptosの200ms（UTC+8）に迫る水準です。
• Firedancer：100万TPSを超える潜在能力は、EthereumおよびそのL2（OPの約2k TPS）、Suiの30万TPS、中央集権型取引所（Coinbaseのピーク約50万TPS）を大きく上回ります。同時に、単一クライアント障害によるシステムリスクも大幅に低減します（EthereumのGethは依然として60%のノードを占めています）。
• ブロックスペースの改善、混雑緩和、トランザクションサイズ制限の最適化：チェーン利用時の全体的な体験を向上させ、より細かいマイクロトランザクションや高速トランザクションを可能にし、混雑による失敗を減らします。
• 分散化とノードコストの低下：技術的ハードルの低いユーザーでもノードを運用できるようになり、ネットワーク全体の安全性と分散化レベルが向上します。
• ZKとプライバシーサポート：RWAや機関投資家の参入に対して、コンプライアンス、プライバシー、安全性の基盤を提供します。
• BAM（公正取引、MEV耐性）：取引の公正性を確保し、ユーザーをMEV損失から保護し、オンチェーン体験をCLOBに近い予測可能な低コスト環境にします。
• ACE（マルチ担保流動性）：DeFi資本市場の深化をさらに推進し、Aaveなどのプラットフォームと競争し、より複雑な金融商品を支えることができます。

オンチェーンストレステストの検証

2025年7月、Pump.funのイベントはSolanaのパフォーマンスを検証する真の「ストレステスト」となりました。@pumpfunはわずか12分間（UTC+8）で、オンチェーンと中央集権型取引所を通じてそれぞれ5億ドルと1億ドルの資金調達を完了し、評価額は40億ドルに達しました。この間、3,878人の投資家がSolanaのRaydium、JupiterなどのDEXで透明性のある申込を完了しましたが、一部のCEX（Bybitなど）はAPI障害により遅延が発生し、約2,500人の確定出資ユーザーがAPI遅延のため注文できず、返金を余儀なくされました。

これは、分散型ブロックチェーンのパフォーマンスが中央集権型取引所を上回り始めている未来の可能性を示しているのでしょうか？

ではSolanaは現在どの位置にいるのか？データが示す真実

データを見ると、トレーダーがMeme投機からパーペチュアル契約に移行するにつれて、Solanaのオンチェーン収益指標に明らかな影響が現れています：オンチェーン手数料がSOLの時価総額に占める割合は7月のピーク以降60%以上下落しました。

同時に、ステーブルコインは議会やウォール街で議論が続いているものの、主導者は依然としてEthereumとTronであり、SolanaやBase、BSC、Arbitrumなどのチェーンは「第二グループ」に位置しています。

ステーブルコインTVLの割合をさらに分解すると、EthereumとTronは過去数四半期にわたりほぼ主導的地位を維持しており、新たに登場したアプリケーションチェーン——例えば @Plasma ——が徐々にこの構図に食い込んでいます。

それでもなお、Solanaは迅速で低コストかつ流動性の高いUSDC利用環境を提供しており、これがWestern UnionがSolana上でステーブルコイン事業を構築する理由かもしれません。

「実験性」は本レポートのコアテーマの一つとなりますが、この精神はステーブルコインエコシステムにも表れています：新しいプロジェクトが徐々にUSDCの主導的地位を侵食し、Solanaのステーブルコイン構造により多くの競争をもたらしています。

どのエコシステム参加者がチェーンの成長を牽引しているのか？

TVLの成長率を見ると、ステーキング系プロダクトが第3四半期のSolanaアプリケーションの中で絶対的なハイライトとなっており、BinanceやBybitが提供するステーキングSOLや@Sanctumsoのプロダクトは第3四半期にいずれも50%を超える成長を記録しました。

対照的に、DEX、DeFi、インフラ系プロダクトもTVLは上昇したものの、SOL自体の28%の上昇を超えることはできませんでした——これはSOL建てで見ると、これらのカテゴリは過去四半期で実際には純流出だったことを意味します。

ステーキングプロダクトの弱点は収益性が低いことです：平均して、ステーキングプロトコルは本サンプル中のDEXの平均収入レベルに到達するには21.7倍のTVLが必要です。これは暗号世界において、投機家がもたらす利益は貯蓄者よりはるかに高いという事実を再び示しています。

DEX分野では、@Orca_soが常にTVL効率（すなわち「取引速度」）でリードしています。与えられた流動性規模において、Orca上の1ドルあたりの取引頻度が最も高いです。

Solanaは「速くて安い」として知られていますが、例外もあります。例えば、一部の高頻度・ディープユーザーは@tradewithPhotonや@AxiomExchangeなどの取引プラットフォームでの日次手数料支出が予想を大きく上回っています。

しかし、大多数のユーザーにとっては、Solana上で最も一般的なアプリを使うのに毎日数セントのコストしかかかりません。

Solanaと主要な競合他社の横断的比較

全チェーンのTVLは第3四半期末で2021年の約1800億ドルの過去最高値をやや下回っていますが、競合する各パブリックチェーンを横断的に比較すると、TVLの四半期ごとの変化は実は非常に限定的です。

下の市場シェアグラフは、これらの競合他社のTVLが週ごとにどのように同期して変動しているかを明確に示しています。ニュートンの言葉通り、「遊休資本は往々にして遊休のまま」であり、資本が沈殿すると大規模な移動はなかなか起きません。

ユーザー規模で見ると、Binance Smart Chainは第3四半期にCZと関連するパーペチュアルDEX——Aster——によって最も多くの注目を集めました。多くのユーザーは初夏に離脱するか、BaseやSolanaからBSCに移行しました。

Solanaは第2四半期に明らかなユーザー増加を迎えましたが、第3四半期にはその割合も減少し、これはMeme取引への関心低下とほぼ同時の傾向です。

しかし注目すべきは、ステーブルコインへの関心の急増により、Solanaのステーブルコイン供給量は年初から第3四半期末まででほぼ3倍に増加したことです。「速くて安い」はユーザーがステーブルコインを利用する大きな魅力であり、特にSolanaのDeFiエコシステムが十分に成熟している背景では顕著です。

これらの指標は現在の構図を描いていますが、将来の方向性を反映しているわけではありません。Solanaのアイデンティティは常に「実験のチェーン」です。将来のユースケースやストーリーを理解するには、資金がどの新しい実験に流れているかを観察する必要があります。

VCの資金フロー：どのプロジェクトが資金調達を受けているか？

以下は第3四半期に著名な機関投資家から資金調達を受けたSolanaプロジェクトの一部です：

• @raikucom ：2025年9月に1,350万ドルのシードラウンドを完了。Solana上でリアルタイム流動性スケジューリングとクロスチェーンブリッジに特化したDeFiインフラで、高頻度取引アプリケーションを主にサービスし、サブセカンド決済とMEVリスク回避をサポート。本ラウンドは@PanteraCapitalがリードし、資金はメインネットのアップグレードとDEX（@JupiterExchangeなど）とのさらなる統合に使用されます。
• @bulktrade ：2025年8月に500万ドルのシードラウンドを完了。機関投資家向けのパーペチュアルDEXで、ガスゼロのバッチ実行を主打ち、1件あたり最大1,000万ドルに対応。本ラウンドは@robotventuresと@6thManVenturesがリードし、Solana共同創設者@aeyakovenkoもエンジェルとして参加。alphanetテストネットは第3四半期にローンチ。
• @meleemarkets ：2025年7月に350万ドルのプレシード資金調達を完了。DeFiとソーシャル予測を組み合わせたゲーミファイド予測市場プロトコルで、ユーザーは正確な予測で利回り付きトークンを獲得可能。本ラウンドは@variantfundと@dba_cryptoがリードし、資金はオラクル統合とモバイル版ローンチに使用。Solana Breakout Hackathonで2位を獲得。
• @hylo_so ：2025年9月に150万ドルのシードラウンドを完了。Solana上の分散型ステーブルコインプロトコルで、過剰担保と自動リバランス機構により利回り付きステーブルコイン（sUSDなど）を発行可能。本ラウンドは@robotventuresがリードし、@SolanaVenturesが参加。資金はメインネットローンチと@Kaminoなどのレンディングプラットフォームとの統合に使用。

チャンスとリスクはどこにあるか？

Solanaは第3四半期に「ブレークスルーと重荷が共存する」状態を示しました。一方で、革新的なアプリケーションは製品市場適合に近づき、Digital Asset Treasury（DAT）系企業も大きく躍進しました。他方、エコシステム全体は幾つかの難題にも直面しています。

Q3で際立ったプロジェクト

この四半期に登場した多数のdAppの中で、以下のいくつかのローンチ済みプロジェクトが特に目立ちます：

• @Titan_Exchange は第3四半期にローンチした新しいDEXアグリゲーターで、改良アルゴリズムを採用し、マシンレベルの精度で異なる流動性プールから深度を抽出し、80%のケースで既存同類製品より優れた見積もりを実現しています。
• @DefiTuna は第3四半期に登場した新しいDeFi AMMで、真のオンチェーンリミットオーダー機構をAMM設計に直接組み込み、オフチェーンマッチングに関連するセキュリティリスクを回避しつつ、LPが最大5倍のレバレッジで流動性ポジションを構築可能（レバレッジドイールド）。
• @xStocksFi はライセンスを持つブローカーが管理する株式をトークン化し、暗号ユーザーが基礎株式の経済的権利を簡単に取得できるようにします。第3四半期初頭にローンチし、単四半期取引量は8億ドル（UTC+8）を超え、市場シェアは約60%です。
• Pump.fun（ストリーミング＋モバイル）は以前の大規模な売り圧力を受けた後、第3四半期にトークン買い戻しを開始し、ライブ配信機能を再ローンチ。四半期末の累計買い戻し規模は1億ドル（UTC+8）に達しました。
• @MetaDAOProject はUmbraを含む大規模なオーバーサブスクライブプロジェクトで注目を集めました。MetaDAOで発行されたプロジェクト（当社のレポート参照）は、トークンに法的・経済的・ガバナンス権利をバインドし、これらのトークンは「ownership coins（所有権トークン）」と呼ばれます。また、ガバナンス提案は投票ではなく、「予言市場（futarchic markets）」で取引価格によって決定され、参加者は実際の資金で意見を表明します。

DATの発展状況

第3四半期、SolanaエコシステムのDATはプライベートプレースメント、PIPE、株式発行を通じて約42.5億ドル（UTC+8）を調達し、その中で最大規模はForward Industries（FORD）でした。そのうち約35億ドルが1,450万枚のSOL購入に使われ、SOL流通供給量の2.3%を占めました。

それでもなお、Solana DATは第3四半期の暗号DATエコシステム全体に見られたmNAV縮小圧力からは逃れられませんでした。

よくある批判への対応

ほぼすべての暗号プロジェクトと同様に、Solana自体も進化の過程にあり、完璧にはほど遠いです。我々の視点から見ると、以下の批判は成長過程で避けられない痛みですが、それでも注目に値します。

最大のリスク：ブランドストーリー

Solanaは長らく「最も実験に適した場所」としてラベル付けされてきました。トレーディングボット、ICM、消費者向けアプリ、AIエージェント——これらのイノベーションはどこで最初に登場したでしょうか？Solanaです。

しかしこのサイクルでは、注目がますます希少になり、プロダクトマーケットフィットを見つけたプロジェクトはごく少数の分野と極めて少数のアプリに集中しているようです。この停滞は競合他社にストーリーを奪うチャンスを与えています：

• パーペチュアル契約は汎用チェーン上のアプリからHyperliquidのようなアプリ専用チェーンに移行；
• BaseはBase appとZoraを活用し、消費者向けアプリのストーリーに深く賭けており、これはかつてSolanaの得意分野でした；
• Tempo、Plasma、Stable、ArcなどのステーブルコインチェーンがEthereumやTronのステーブルコイン主導地位を脅かし続けています。

これがコアリスクにつながります：確かに、Pumpは収益マシンであり、「外部」（Base/BSC）や「内部」（BonkFun）からの競争にも耐えましたが、この成功の副作用として、Solanaのブランドが永遠に「カジノチェーン」としてロックインされる可能性があります。

この傾向を逆転させるには、Solanaは新しいストーリーを推進する必要があります。答えは依然としてPumpかもしれませんが、ライブ配信プラットフォームを通じてかもしれません。またはMetaDAOが提案する「逃げられないICO」と新しいガバナンス構造かもしれません。あるいはTolyの個性が色濃く出た、Hyperliquidを狙う実験的なソリューションかもしれません。エコシステムには「秒単位でポジションを持つ個人投資家」がもたらす汚名を薄める新しい物語が必要です。

Solanaの将来展望に対する我々の判断

Memeシーズン終了後、市場はやや低迷していますが、短期的な価格変動の意味は薄れつつあります。Solanaはすでに確固たる地位を築いており、長期的に存続することが確定しています。

新たにローンチされた高性能パブリックチェーン（Sui、Aptos、Seiなど）は、前回のサイクルでSolanaがEthereumに挑戦したほど、Solanaに実質的な脅威を与えていません。理論上は一部の競合が技術的に優れているとしても、Solanaはすでに「十分速く、十分安く」、ユーザー体験も十分良好で、巨大なエコシステムを抱えています。

技術力とスムーズな体験は採用の基礎です。Solanaは現状維持でリードしているのではなく、（本レポート前半のアップグレード部分参照）継続的かつ迅速にイテレーションを重ね、自らの地位を維持しつつ能力を拡張しています。これらの理由から、開発者は依然としてSolanaを高性能の第一選択肢とし、この傾向は逆転しないと考えています。

Solanaは暗号分野における「挑戦と競争、極度の市場化」の精神を体現しており、プロダクトマーケットフィットを検証する最良のアリーナです。このサイクルがどこに向かおうとも、Solanaは生き残り、繁栄し続ける条件を備えています。取引量の一部がアプリ専用チェーンに流れても、Solanaは汎用チェーン分野で引き続きリードすると信じています。