レンジ相場を再認識：主要仮想通貨は現在、クジラによる大規模なコインの入れ替えが進行中

原文作者： Ignas ，DeFi
原文编译：CryptoLeo（ @LeoAndCrypto ）

 

Odaily 注：Ignas は、BTC ETF の承認、機関投資家の導入加速、「Genuis 法案」の可決、「Clairty 法案」も間もなく成立、規制による弾圧もなく、大規模なハッキングもなく、根本的なストーリーの崩壊もないにもかかわらず、BTC は依然として横ばいで流動性が不足しているという見解を示しています。この時点で、BTC の初期投資家は計画的にゆっくりと利益確定（売却ではなく）を進めており、新規投資家も押し目買いを計画しています。

主なポイント

初期のBTC信者は利益を確定している；

これはパニック売りではなく、クジラによる集中保有から全体への分散保有への自然な移行である；

追跡可能なオンチェーン指標の中で、最も明確なシグナルはクジラの売却である。

まずはBTCを見てみよう

長期保有者は30日間で40.5万BTCを売却し、これは現在のBTC総供給量の1.9%に相当します。

Owen Gunden を例に挙げると、彼はBTCの初期クジラの一人です。Mt.Goxで大口取引を行い、巨額の保有を持ち、LedgerXの取締役会メンバーでもあります。彼の関連ウォレットは11,000BTC以上を保有しており、オンチェーンで最大級の個人保有者の一人です。

最近、彼のウォレットはKrakenに大量のBTCを移動し始め、数千BTCを分割して移動しています。これは通常、売却を示唆しています。オンチェーンアナリストは、彼が10億ドル以上の価値を持つBTCの大部分を売却する準備をしている可能性があると見ています。

2018年以降、彼はツイートしていませんが、この動きは私の「大換手」理論に合致しています。税制優遇のためにETFに移す人もいれば、ポートフォリオの多様化のために売却する人もいます（例えばZECを購入するなど）。

供給が初期クジラから新規購入者へと移るにつれて、BTCの平均コスト価格は継続的に上昇し、新しい保有者が主導権を握っています。

平均コストベースが初期マイナーからETF購入者や新しい機関投資家へと移行するにつれて、MVRVが上昇しているのが見て取れます。

Odaily 注：MVRVは「現在価格」÷「保有者のコスト価格」であり、ビットコインのオンチェーン分析における代表的な評価指標の一つです。2018年にMurad MahmudovとDavid Puellによって提唱され、ビットコインが過大評価（過熱）か過小評価（売られすぎ）かを判断するために広く使われています。

これを弱気シグナルと見る人もいるかもしれません。なぜなら、古参クジラは長年巨額の利益を保有し続けてきた一方で、新規参入のクジラは常に損失状態にあるからです。

BTCの平均コストベースは110,800ドル近くにあり、BTCのパフォーマンスが引き続き低調であれば、新規投資家が売却を選択するのではと懸念されます。

しかし、MVRVの上昇は所有権が分散し、より成熟してきていることを示しています。ビットコインは、少数の超低コスト保有者から、より高いコストベースを持つ分散した保有者層へと移行しています。

これは実際には強気のシグナルです。では、ビットコイン以外はどうでしょうか？

イーサリアムのトークン移動

ETHはどうでしょうか？ETHも同じような「大換手」パターンを示すことができるでしょうか？ビットコインと同様に、これがETH価格の遅れの一因かもしれません。

ある観点から見ると、ETHも勝利しています。両者ともETF、DAT、機関投資家を持っていますが、その性質は異なります。

データによれば、ETHも同様の転換期にあり、ただしタイミングは早く、プロセスはより複雑です。

実際、ある観点ではETHはすでにBTCに追いついています。現在、全ETHの約11%がDATとETFによって保有されています。

一方、BTCは現物ETFと大規模トレジャリーによって約17.8%が保有されています（Saylorの長年の努力に感謝）。ETHもこの勢いに追いつこうとしています。

ETHに関するデータを探して、BTCのように古参クジラから新クジラへETHが分散されているかを検証しようとしましたが、うまくいきませんでした。CryptoQuantのKi Young Juにも連絡しましたが、ETHはアカウントモデルを使用しており、BTCのUTXOモデルとは異なるため、データの集計が難しいとのことでした。

いずれにせよ、主な違いはETHが個人投資家からクジラへと移行しているのに対し、BTCの主な変化は古参クジラから新クジラへの移行であるようです。

下の図は、ETHの所有権が個人投資家からクジラへと移行している傾向を示しています。

大口アカウント（10万ETH超）の実質価格は急速に上昇しており、新規購入者がより高い価格で参入していることを意味します。一方、小口保有者は売却しています。

注目すべきは、今やすべてのライン（オレンジ、グリーン、パープル）が同じ水準に収束していることです。これは、さまざまな規模のウォレットのコストがほぼ同じであることを意味し、古いトークンが新しい保有者の手に渡ったことを示しています。

このコストベースのリセットは、蓄積サイクルが終盤に近づき、価格が大幅に上昇する前に発生するべきものです。構造的に見ると、ETHの供給がより強力な保有者の手に集まりつつあり、ETHの見通しは強気です。

この変化が合理的である理由：

-個人投資家が売却し、クジラやファンドが買い増ししている。理由は、1）ステーブルコインとトークン化の普及、2）ステーキングETF、3）機関投資家の参入；

-個人投資家はETHを「燃料」と見なしており、他のL1トークンが登場するとETHへの信頼を失う。しかしクジラ投資家は、ETHを収益を生む担保資産と見なし、長期的なオンチェーン収益を期待して積極的に蓄積している；

-BTCが勝利した際、ETHはまだグレーゾーンにあり、クジラたちが先手を打って機関投資家の参入を阻止した。

ETF+DATの組み合わせにより、ETH保有者層はより機関化されていますが、彼らが長期成長を志向しているかどうかはまだ不明です。主な懸念点は、ETHZillaがETHを売却して自社株を買い戻すと発表したことです。これはパニックの理由ではありませんが、前例を作りました。

全体的に見て、ETHも「大換手」理論に合致しています。その構造がBTCほど明確でないのは、イーサリアムの保有者基盤がより多様で、ユースケースが多く（流動性ステーキングが少数の大規模ウォレットに集中するなど）、保有者がトークンをオンチェーンで移動させる理由が多いためです。

Solanaのトークン移動

SOLが換手理論のどの段階にあるかを特定するのは非常に難しく、機関ウォレットや主要保有者を特定することさえ困難です。それでも、いくつかのパターンは見つけられます。

SOLはETHと同じ機関化の段階に入りつつあります。先月、CT上でSOL現物ETFが登場しましたが、特に話題にはなりませんでした。資金流入量は特に多くはありません（合計3.51億ドル）が、毎日プラスの流入が続いています。

一部のDAT企業もSOLの購入を開始しており、その数量はかなりのものです：

現在、流通している全SOLのうち2.9%がDAT企業に保有されており、25億ドルの価値があります。SOL DAT構造についてはHeliusの記事でさらに詳しく読むことができます。

したがって、SOLは現在、BTCやETHと同じTradFiインフラ投資家（規制されたファンドやトレジャリー企業など）を持っていますが、規模は小さいです。SOLのオンチェーンデータは混沌としていますが、依然として初期のインサイダーやVCウォレットに集中しています。これらのトークンはETFやトレジャリーを通じて新しい機関投資家の手にゆっくりと移動しています。

大換手はすでにSOLにも及んでいますが、1サイクル遅れて発生しています。

したがって、BTCおよびある程度ETHの換手が終盤に近づき、価格がいつでも上昇し得る状況であれば、SOLの状況も予測しやすいでしょう。

今後何が起こるのか

BTCの換手が最初に終了し、ETHがそれに続きますがやや遅れ、SOLはさらに時間がかかります。では、このサイクルで私たちはどの位置にいるのでしょうか？

過去のサイクルでは、戦略はシンプルでした。まずBTCが急騰し、次にETHが続き、ウェルスエフェクトが徐々に現れます。人々は主流の暗号資産で利益を得て、時価総額の小さいアルトコインに移り、市場全体を押し上げました。

今回は状況が異なります。

BTCはサイクルのある段階で停滞し、価格が上昇しても古参プレイヤーはETFに移行するか現金化して市場を去り、最終的には暗号以外の生活を向上させます。ウェルスエフェクトも波及効果もなく、FTXによるPTSDだけが残り、厳しい作業が続きます。

アルトコインはもはやBTCと通貨の地位を争うのではなく、実用性、収益性、投機性で競争しています。しかし、ほとんどのプロダクトはこれらの条件を満たせません。現在推奨されるカテゴリーは以下の通りです：

• -実際に利用されているブロックチェーン：Ethereum、Solana、おそらく他に1～2チェーン；
• -キャッシュフローや実際の価値増加を持つプロダクト；
• -独自の需要がありBTCで代替できない資産（例：ZEC）；
• -手数料と注目を集めることができるインフラ；
• -ステーブルコインとRWA。

暗号分野のイノベーションと実験は今後も続くため、この新たなホットスポットを見逃したくありません。他のすべてはノイズとなります。

Uniswapのフィースイッチの有効化は重要な瞬間です。これは最初ではありませんが、これまでで最も注目されたDeFiプロトコルであり、Uniswapは他のすべてのプロトコルに追随を促し、トークン保有者への手数料分配（バイバック）を開始させました。

10のレンディングプロトコルのうち5つがすでにトークン保有者と収益を共有しています。

したがって、DAOはオンチェーン企業となり、そのトークンの価値は彼らが生み出し再分配する収益に依存します。ここが次のローテーションの舞台となるでしょう。

 

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