Saylorの戦略、主要格付け機関によって評価された初のBitcoin財務会社

Strategy（MSTR）は月曜日にS&P GlobalからB-の信用格付けを受けました。この格付けは、同社のビジネスモデルがほぼ完全にbitcoinの保有に依存していることから、市場価値が大きく資本市場へのアクセスが強いにもかかわらず、S&Pが重大な財務リスクがあると見なしていることを反映しています。

S&Pの格付けスケールにおける最低の投資適格格付けはBBBであり、StrategyのB-格付けは明確に投資不適格、いわゆるジャンク債の領域に位置しています。

S&Pによれば、B格付けは「投機的な信用品質でデフォルトリスクが高まっている」ことを意味します。したがって、B-はさらに投機的でデフォルトリスクがやや高いことを示しますが、CCCほど悪くはありません。CCCは非常に低い信用品質でデフォルトリスクが高いことを意味します。

Michael Saylorが率いる同社は、エンタープライズソフトウェア企業から、実質的に公開取引されているbitcoin BTC$114,385.17保有ビークルへと変貌しました。同社は余剰資金のほぼすべてを使ってさらにbitcoinを購入し、多くの事業運営や暗号資産の購入を転換社債、優先株式、株式の発行によって資金調達しています。

StrategyのエグゼクティブチェアマンであるMichael Saylorは、自社が主要な信用格付け機関から格付けを受けた初のbitcoinトレジャリー企業となったことを指摘しました。彼の考えは業界内の他の人物、たとえばKindlyMD（NAKA）のCEOであるDavid Baileyにも共感されており、「トレジャリー企業への市場需要はこれから爆発的に増加するだろう」と述べています。

格付けは、多くの年金基金や他の機関投資家が企業債に投資できるようにするためにしばしば必要なステップです。Strategyは現在ジャンク格付けですが、将来的な格上げによって多くのファンドへの道が開かれる可能性があります。

S&Pの考え方

2025年半ば時点で、Strategyのbitcoin保有額は約700億ドルと評価されており、発行済みの転換社債と優先株式の合計は約150億ドルです。しかし、このバランスシートの強さは見かけだけだとS&Pは述べています。なぜなら、Strategyは実際の現金がほとんどなく、信頼できる営業利益もほぼないからです。同社のソフトウェア事業はほぼ損益分岐点であり、2025年1月から6月までの営業キャッシュフローはマイナス3,700万ドルでした。

S&Pはまた、「通貨のミスマッチ」と呼ばれる問題にも言及しました。同社の資産はほぼすべてbitcoinである一方、負債や配当の義務は米ドル建てです。これは、景気後退時に新たな資本を十分に調達できなければ、Strategyがbitcoinを売却せざるを得なくなる（場合によっては損失を出して売却する）可能性があることを意味します。S&Pは、bitcoin価格が下落し投資家の需要が弱まった場合、同社が流動性危機に直面する可能性があると警告しています。

同社の格付けに対する主な制約の一つは、「マイナスの調整後総資本」です。S&Pの手法では、bitcoinはその価格変動性と非相関の市場リスクのため、資本計算から除外されます。この会計処理により、Strategyはデジタル資産で数十億ドルを保有しているにもかかわらず、帳簿上は資本不足となっています。

優先株式の配当も潜在的な課題となっています。同社は4つの優先株式クラス全体で年間6億4,000万ドル以上の配当義務を負っています。Strategyはこれらの支払いを繰り延べることができますが、その場合、優先株主に取締役会の議席を与えるなどのガバナンス上のペナルティが発生します。また、2つの優先株式クラスでは、繰り延べられた配当に対してより高い利率で利息が発生します。Strategyは、配当の資金調達をbitcoinの売却ではなく、新たな株式発行によって行う計画であると述べています。

リスクはあるものの、S&Pは安定的な見通しを付与しました。同社がこれまで債務の満期管理や資本市場へのアクセス維持に成功してきたことを理由としています。次の主要な満期日は2028年までなく、bitcoinの価格が暴落しない限り、同社にはある程度の猶予があります。

S&Pは、同社の資本アクセスが制限されたり、債務返済リスクが高まった場合には格下げの可能性があると述べています。一方で、近い将来に格上げされる可能性は低く、Strategyがドルの流動性を大幅に高め、事業運営の資金調達における転換社債への依存を減らさない限り、格上げは難しいとしています。

S&Pの見解では、Strategyの運命はbitcoinと密接に結びついたままです。この状況が続く限り、リスクも同様に続くでしょう。

MSTRの株価は月曜日に約3%上昇し、週末のbitcoin価格の$115,500への上昇とともに推移しています。