Fedはステーブルコイン発行者に対して限定的な決済の扉を開く、Arthur Hayesは銀行への影響を警告

Federal Reserveの理事Christopher Wallerは、stablecoin発行者や暗号資産企業に対して、完全なマスターアカウントの特権なしにFedの決済レールへ直接アクセスを許可する新たな決済アカウントを2025年10月21日に提案しました。

この発表は、Fed初のPayments Innovation Conferenceで行われ、中央銀行がデジタル資産企業に対して慎重な姿勢を取っていたこれまでの方針からの転換を示しました。

Wallerはこのコンセプトを「スキニー」マスターアカウントと表現し、FedwireやACHへの基本的な接続性を提供しつつ、利息支払いや当座貸越、緊急融資などは除外すると説明しました。この新アカウントは決済専用の入口を設け、stablecoin発行者がドルフローを決済する方法を再構築する可能性があります。

このアカウントには残高上限が設けられ、利息は支払われず、日中当座貸越もなく、ディスカウントウィンドウからの借り入れもできません。

Custodia Bank、Kraken、Ripple、Anchorage Digitalなど、完全なマスターアカウントを目指す企業は、承認までの期間が短縮される可能性があります。

このカンファレンスには約100名の民間セクターのイノベーターが集まり、Wallerは「DeFi業界が疑念や軽蔑の目で見られるのではなく、今や決済の未来についての議論に加わる時代」と位置付けました。

ナローバンキングとstablecoinの構造

この決済アカウントは、ナローバンキングを復活させ、決済と信用創造を分離します。

stablecoin発行者はすでに事実上のナローバンクとして機能しており、裏付け資産を保有し、貸し出しを行わずに資金を移動させていますが、Fedへの直接アクセスがなく、トークン償還のために商業銀行と提携する必要があります。

Wallerの提案により、適格な企業はFedに直接準備金を保有し、トークンを中央銀行マネーで裏付け、ストレス時に発生する銀行とパートナー間のボトルネックを解消できます。

Fedへの直接アクセスにより、準拠した米国stablecoinはナローマネーにより近づき、銀行取り付けリスクが低減します。

準備金が商業銀行預金ではなくFedに置かれる場合、トークンは中央銀行の負債への請求権となり、信用リスクが排除されます。

Custodia BankのCEOであるCaitlin Longは、この変化を「Fedが決済専用銀行をFedマスターアカウントから排除したという重大な過ちを正すもの」と表現しました。

運用上の改善とトレードオフ

発行者がパートナーバンクを介さずに直接決済を行えば、償還フローはより効率的になります。

この改善は機械的なもので、手順が少なく、遅延が減り、銀行営業時間への依存も減りますが、償還キューが長くなる多忙時には特に効果を発揮します。

発行者がパートナーアカウントへ償還し、送金を開始する場合でも、Fedレールで両方の処理を完了でき、決済時間が数時間からほぼリアルタイムに短縮され、パートナーバンクが送金を凍結するリスクも排除されます。

残高上限は大規模発行者にとって実用性を左右します。Tetherは数十billionsの準備金を保有しています。厳格な上限は運用流動性には対応できても、全体のベースには対応できず、準備金の分割を強いられる可能性があります。

Fedの目標はバランスシートへの影響管理と信用エクスポージャーの制限であり、これが上限を形作ります。発行者は準備金の一部をFedに直接アクセスさせるか、すべてを商業銀行に預けるかを比較検討することになります。

RippleのCEOであるBrad Garlinghouseは、Wallerのスピーチの約1週間前に、CoinDeskの報道によると、「銀行グレードのAMLおよびKYC基準を満たす暗号資産企業は、銀行グレードのインフラアクセスを受けるべきだ」と主張しました。

Rippleは2025年にマスターアカウント申請を提出しました。Fedへの直接アクセスにより、Rippleはコルレスバンクを使わずにクロスボーダー取引のドル決済を行うことができます。

この論理は、法定通貨レールのために銀行パートナーに依存している取引所やカストディアンにも当てはまります。Fedへの直接接続により、依存関係とボトルネックが解消されます。

BitMEXの共同創設者であるArthur Hayesは懐疑的な見解を示しました：

「もしTetherがその存在のためにTradFi銀行に頼る必要がなくなったらどうなるか想像してみてください。Fedは米国の商業銀行業を破壊しようとしています。」

懸念されているのは仲介排除です。大規模発行者や決済プロセッサーがFedレールに直接アクセスできれば、基本的なサービスのために商業銀行を必要としなくなり、預金基盤が侵食される一方で流動性がFedに集中します。

Wallerが示した制限、例えば無利息、残高上限、当座貸越なしなどは、Fedが主要な預金受け入れ機関となったり、ノンバンクの信用リスクを引き受けたりすることなく、決済イノベーションを支援するためのバランスを取るものです。

何が変わるのか

WallerはFedスタッフにステークホルダーからのフィードバック収集を指示しましたが、具体的なタイムラインは示しませんでした。

2025年7月に成立したGENIUS Actは、連邦レベルのstablecoin要件を定めましたが、Fedへの直接アクセスは認めていませんでした。

Wallerの提案はそのギャップを埋めるものです。申請中の企業はより迅速な決定が期待できます。決済子会社を持つ銀行が最初に申請し、フレームワークが固まれば暗号資産ネイティブのフィンテックも続くでしょう。

この決済アカウントは、暗号資産のFed監督下インフラへの参入を正式化します。主要発行者がFedアカウントを獲得すれば、流動性や決済品質への影響はシステミックなものとなります。

Fedが裏付ける準備金は商業銀行によって凍結されたり、中間機関の信用リスクにさらされたりすることがなく、ストレス時の決済リスクを圧縮します。

規制アービトラージは縮小し、オフショア発行者やGENIUS Act基準を満たす意思のない発行者は、Fedが裏付けるトークンを提供し構造的な安全性を持つ米国規制下の発行者に市場シェアを奪われます。

Wallerの提案は、残高上限と厳格な制限の下でFedへの決済専用の入口を開き、ナローバンキングを復活させ、準拠したstablecoinを中央銀行裏付け商品として位置付け、商業銀行サービスの一部を仲介排除しつつ公平な競争環境を作り出します。

この政策転換は、暗号資産を監督下の決済システムに統合し、直接決済によって脆弱性を低減し、デジタル資産インフラがドルの流通の周縁から中核へと移行したことを認識するものです。