GENIUS法はステーブルコインの利回りを禁止したが、銀行は依然として競争に負けている

GENIUS Actには、ステーブルコイン発行者が保有者に直接利息を支払うことを禁止する重要な規則が含まれています。この規定は銀行が預金を失うことを防ぐために意図されたものと思われますが、意図せずして非常に収益性の高い規制上の抜け穴を生み出しています。

この規則は、暗号資産取引所やフィンテックディストリビューターにビジネスチャンスを切り開きました。彼らはこの利回りを獲得し、イノベーションの強力なエンジンへと変えることができます。

ステーブルコイン利回り禁止の回避

GENIUS Actを巡る大きな議論を呼んでいる主な特徴の一つは、ステーブルコイン発行者がステーブルコイン保有者に直接利息や利回りを支払うことを禁止している点です。これにより、同法はステーブルコインを銀行の預金口座と競合する投資や価値の保存手段ではなく、単純な決済手段として位置付けています。

この規定は銀行ロビイストを満足させ、GENIUS Actの可決を確実にするための妥協案と見なされていました。しかし、ステーブルコインディストリビューターは法案の細かい文言に抜け穴を見つけ、それを活用して繁栄しています。

法律は発行者が利回りを支払うことのみを禁止しており、暗号資産取引所のような第三者がそれを行うことは禁じていません。このギャップが収益性の高い抜け道を可能にしています。

発行者は、米国債などの裏付け資産から得た利息収入をディストリビューターに渡します。ディストリビューターはこの利回りを直接の資金源として利用し、ユーザーに高利回りのリワードを提供します。

Coinbaseはこの現象の代表的な例です。CircleやTetherのような発行者がサービスや顧客獲得のために得た利回りの一部を受け取り、その後、プラットフォーム上でUSDCやUSDTを保有するユーザーに年率4.1%の高い利回りを提供しています。

このアプローチは、より魅力的な利回りとユーザー体験を提供することで、従来の銀行に対して競争上の優位性を生み出します。銀行業界はこの課題に対し、明確な反対の声を上げています。

銀行は大規模な預金流出を警告

8月、Banking Policy Instituteは、現在議論されている暗号資産市場構造法案において、議会に対しステーブルコイン規制の強化を求めました。

最も大きな打撃を受けるのは銀行預金です。4月、米国財務省の報告書は、ステーブルコインが最大6.6兆ドル（6.6 trillions）の預金流出を引き起こす可能性があると推定しました。第三者ディストリビューターがステーブルコインに利息を支払える場合、預金流出はさらに大きくなる可能性があります。

銀行は融資の主な資金源として預金に依存しているため、預金の減少は銀行業界の与信能力を必然的に制限します。

しかし、銀行は過去にも同様の存続危機に直面してきました。

2011年ダービン修正条項からの教訓

FinTech専門家Simon TaylorによるXでのスレッドによれば、GENIUS Actの抜け穴が銀行にもたらす影響は、2011年のダービン修正条項の効果と類似しています。

議会はこの法案を可決し、顧客がデビットカードを使用した際に加盟店が銀行に支払う手数料を削減しました。修正条項の可決前、これらの手数料は規制されておらず高額でした。銀行にとって、これは無料の当座預金口座やリワードプログラムなどを支える重要かつ安定した収益源でした。

インターチェンジ手数料は、資産が100億ドル（10 billions）を超える銀行に対して非常に低い上限が設けられました。しかし抜け穴は、資産が100億ドル未満の銀行を明示的に手数料上限の例外とした点にありました。

これらの小規模な「ダービン免除」銀行は、従来の規制されていない手数料を引き続き請求できました。

低手数料または無手数料の消費者向け製品を構築しようとするフィンテックスタートアップは、すぐにこの機会に気付きました。ChimeやCash Appのような企業は、これらの小規模銀行と提携し、自社ブランドのデビットカードを発行し始めました。

提携銀行は高いインターチェンジ収入を得て、それをFinTech企業と分配しました。この大きな収益源により、FinTechは手数料無料の口座を提供できるようになりました。なぜなら、共有されたスワイプ手数料から多くの収益を得ていたからです。

同様のパターンが現在、ステーブルコインでも現れています。

銀行は抵抗か適応か？

GENIUS Actのステーブルコインディストリビューター向け抜け穴は、新規参入者にとって組み込み型の資金調達源となる強力な新ビジネスモデルを可能にします。その結果、従来の銀行システム外でのイノベーションが加速します。

この場合、暗号資産取引所やフィンテックスタートアップは銀行免許のコストや複雑さから解放され、ユーザー体験や市場拡大といった消費者向けの側面に集中できます。

ステーブルコイン発行者から受け取る利回り収入により、ディストリビューターはより魅力的な顧客リワードを提供したり、製品開発の資金に充てたりすることができます。その結果、従来の銀行が提供する預金よりも客観的に優れた、安価で迅速な商品が生まれます。

これらの銀行が今後の市場構造法案でこの抜け穴を塞ぐことに成功するかもしれませんが、歴史が示すように、別のギャップが必然的に現れ、次のイノベーションの波を生み出すでしょう。

規制による抵抗でこの新しい構造と戦うのではなく、既存銀行にとってより賢明な長期戦略は、この新たなインフラ層を自社の業務に適応・統合することかもしれません。