香港ステーブルコイン、最初の流出の波を目撃

Original Article Title: "Exclusive | Hong Kong Stablecoin, First Batch of Players Exit"

Original Article Author: Zhou Zhou, Foresight News

香港のステーブルコインおよびRWA市場では、最初の撤退の波が見られています。

9月29日、Foresight Newsが入手した情報によると、Guotai Junan Internationalを含む少なくとも4つの中国系金融機関が、慎重を期して最近香港のステーブルコインライセンス申請を撤回、またはRWA分野での関連試みを延期したとのことです。

香港の金融機関の幹部であるMorgan氏はForesight Newsに対し、一部の中国系銀行はステーブルコイン分野で規制当局からの指導を受けた後、より慎重な姿勢を取っており、複数の機関が参入を延期する選択をしたと述べました。業界関係者によると、香港金融管理局（HKMA）は市場参加者に対し、8月31日までに申請意向を表明し、9月30日までに正式な申請書を提出するという2つの重要な期限を設けています。つまり、明日までに申請を提出していない機関は、最初のステーブルコインライセンスのバッチを逃すことになります。

Real World Assets（RWA）に関しても、一部の中国系機関は規制指導を受け、関連ビジネスの試みを延期しています。中国系証券会社に近い業界関係者のLee氏はForesight Newsに対し、Guotai Junan Internationalを含む複数の機関が香港でのRWA関連業務を一時停止し、Guotai JunanのRWAビジネスも停止されたと明かしました。また、A株市場に上場している別の中国系証券会社も、香港で進行中のRWA試みを停止する通知を受けたと述べました。

業界内では、ステーブルコインもRWAのサブタイプであると考える実務者もいます。米ドルステーブルコインの本質は、米ドルという現実世界の資産をトークン化することです。

Real World Assets（RWA）は、現実世界の資産をトークン化するものです。現在最も一般的なタイプには、米国株式RWA（株式のトークン化）、米国債RWA（国債のトークン化）、ゴールドRWA（金のトークン化）などがあります。新興産業として、RWAは米国で急速に発展しています。例えば、米国最大のオンライン証券会社Robinhoodは、Stock RWA（株式トークン化）を開始し、SpaceXやOpenAIなどの有名企業の未公開株式をトークン化して、個人投資家が未上場企業のトークン化株式を購入できるようにし、世界中の金融業界の注目を集めました。

米国では、ステーブルコインやRWAが急速に発展しており、Paypal、Robinhood、Nasdaqなどの大手企業がこの分野に参入しています。欧州では、9つの主要銀行が来年に準拠したユーロステーブルコインを共同で立ち上げると発表しました。香港では、香港ドルステーブルコインのローンチが間近に迫っており、77社以上がステーブルコインライセンス申請の意向を提出しています。一方、規制当局の監督のもと、香港のRWAは一次市場で2年以上にわたり試験運用されており、現在30～40件のプロジェクトが稼働中です。

しかし、銀行、証券、インターネットなどの業界から中国本土の機関が香港のステーブルコインおよびRWA分野に殺到し、過熱しすぎた状況に対して、中国本土の規制当局はクールダウンを選択しました。

香港のステーブルコインおよびRWA分野では、最初の撤退の波が見られています。

部分的なクールダウン

香港ステーブルコイン規制の正式施行後、市場は部分的ながらクールダウンの兆しを見せ始めています。

8月初旬、私は香港で開催されたカンファレンスに参加し、複数の金融機関やインターネット企業がステーブルコインライセンスの申請を発表し、積極的にRWA分野に参入していました。しかし、ほぼ一夜にして、香港ステーブルコインサンドボックスに参入したすべての金融機関、インターネット企業、組織は、ステーブルコインに関する外部インタビューや公開討論をすべてキャンセルしました。

2025年8月1日、香港は正式に「ステーブルコイン規制」を施行し、世界初の包括的なステーブルコイン規制枠組みを確立しました。規制の正式施行前には、各金融機関に対して指導が行われました。

Foresight Newsが業界関係者から得た情報によると、中国本土の規制当局は金融機関に対し、ステーブルコイン関連ビジネスや発言で低姿勢を保ち、過度な宣伝や世論の過熱を避け、厳格な内部調査と広報管理を行うよう指導しています。

「やってもいいが、言ってはいけない」と関係者は述べています。

9月11日のCaixinの報道によると、情報筋は、香港のステーブルコインビジネスはまだ初期段階であり、今後の方向性は不透明で、中国系機関の過度な参入はリスクをもたらす可能性があるため、まずリスクを隔離する必要があると述べました。別の業界幹部は、以前はより積極的だった中国銀行香港、交通銀行香港、中国建設銀行（アジア）、中国工商銀行（アジア）などの中国系銀行や国有企業が、香港ステーブルコインライセンス申請の提出を延期する可能性があると述べました。その中で、中国銀行香港は香港の3つの発券銀行の1つです。

Morgan氏はForesight Newsに対し、規制当局の態度について次のように説明しました。第一に、香港の暗号ビジネスに従事する中国本土の機関は国内での拡大を禁止されており、仮想資産関連ビジネスへの参加は慎重に行うべきである。第二に、中国本土からの資金流入は禁止されている。第三に、中国系金融機関の親会社はコンプライアンス責任を負う必要がある。

要するに、現在の中国本土の規制当局は、中国系金融機関やインターネット企業が香港の暗号市場に殺到することを主に懸念しており、すでに一部の中国系機関に対し、ステーブルコインやRWAビジネスからの撤退を指導しています。一方、香港の現地「非中国系金融機関」は、暗号資産関連ビジネスを秩序立てて進めています。

香港のステーブルコインライセンス発行のペースは、以前の香港暗号資産取引所と同様になる可能性があります。例えば、VATP暗号資産取引所ライセンスの最初のバッチでは1～2社のみが取得し、2回目のバッチでは7～8社が取得しました。

関係者はForesight Newsに対し、年末までにFutuやVictory Securitiesなど複数の暗号資産取引所が香港で正式に稼働する予定であると述べました。HashKeyのような最初のVASPライセンス取得企業は、2023年8月という2年以上前に正式にローンチし、取引サービスの提供を開始しています。

いつ、どこで熱狂が再燃するのか？

2025年から、米国の暗号市場全体が加熱し始め、取引所、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATまで、米国の暗号市場のホットスポットは絶え間なく続いています。しかし、香港には独自のリズムがあります。

Morgan氏は、香港のRWAは一次市場で2年以上試験運用されており、現在30～40件のプロジェクトが稼働していて、ほとんどが100万～200万香港ドル規模であると述べました。「理論的には、香港のRWAの二次市場も設立可能で、すでに申請している機関もあるかもしれません」とMorgan氏は語りました。

香港のステーブルコインも同様です。香港のStablecoin Issuer Sandboxは2024年3月12日に正式に開始され、約1年半運用されています。香港ステーブルコインライセンス規制の施行後、HKMAは8月に77件のステーブルコインライセンス申請意向を受理しました。関係者は、最初のステーブルコインライセンスは年末または来年初めに発行されると予想しています。

香港の暗号市場のクールダウンは一夜にして起こり得ます。同様に、現地の加熱、急激な加熱、あるいはクールダウンも瞬時に起こる可能性があります。

国際情勢の変化も香港の暗号業界に急速に影響を与えています。米国、欧州、韓国などでのステーブルコインやRWAの進展が香港の進展に影響を与えています。9月25日、欧州の9つの主要銀行がEUのMarkets in Crypto-Assets Regulation（MiCA）に準拠したユーロステーブルコインを共同で立ち上げました。参加銀行は、この計画が米国主導のステーブルコイン市場に対する真の欧州の選択肢を提供し、欧州の決済分野における戦略的自律性を高めるのに役立つと述べています。このステーブルコインは2026年後半に初めて発行される予定です。

DAT（Digital Asset Treasury）は、香港がまだ本格的に力を入れていない分野でもあります。例えば、「Jack Ma's Cryptocurrency Concept Stock」と呼ばれるYunfeng Financialは、9月2日にオープンマーケットで10,000ETHを蓄積し、財務報告書でETHを投資資産として記載し、今後Ethereumに加えてBTC、SOLなどの多様な主流デジタル資産を戦略的準備資産として組み入れる計画を示しました。過去1か月で、Yunfeng Financialの株価は最大65.09%上昇しました。

米国では、ETF、ステーブルコイン、RWA、DATなどの暗号分野が全面的に加熱し、市場の熱気が高まっています。一方、香港は同様の分野に対して依然として慎重かつ抑制的なアプローチを取っています。

撤退者と新規参入者

多くの新規参入者、そして多くの撤退者。

HashKeyやOSLのような最初の暗号資産取引所から、Bitcoin現物ETFの参加者であるHuaxia Fund、そして現在のステーブルコイン、RWA、DATまで、暗号資産分野には参加できるニッチなトラックが非常に多く存在します。これにより、多くの金融機関やインターネット企業が次々と参入を希望しています。

VASPライセンスはFutu Securities、Tiger Brokers、Victory Securitiesなどの証券会社グループを引き寄せ、BitcoinおよびEthereum現物ETFはHuaxia FundやBoshi Fundなどの資産運用機関を引き寄せました。ステーブルコインはBOCI、Standard Chartered Bankなどの銀行グループを引き寄せ、DATはYunfeng Financialなどの香港上場企業を引き寄せ、バランスシートに記載されています。暗号資産業界は、香港の金融システム全体に完全に統合されつつあります。

一時的な撤退は、永久的な敗北を意味しません。インターネットが金融業界を変えたように、今やほぼすべての証券会社がインターネット証券会社となり、すべての銀行もインターネット銀行となっています。将来的な暗号資産と金融の統合は、より深く、無限の可能性を秘めているかもしれません。最初の新規参入者は最大のリスクを負いますが、同時に最大のリターンも得られます。

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