大規模な売りと取引高、今後さらなる市場の調整はあるのか？

Original Article Title: From Rally to Correction

Original Article Authors: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Original Article Translation: AididiaoJP, Foresight News

Bitcoinは、連邦公開市場委員会（FOMC）による上昇後、弱含みの兆候を示しています。長期保有者は340万BTCの利益を実現し、ETFへの資金流入も減速しています。現物市場と先物市場の両方で圧力がかかる中、短期保有者のコスト基準である111,000ドルが重要なサポートレベルとなっています。この水準を下回ると、さらなる冷却リスクが高まる可能性があります。

要約

• FOMCによる上昇後、Bitcoinは調整局面に入り、「噂で買い、事実で売る」という市場の動きが見られ、全体的な市場構造は勢いの弱まりを示しています。

• 現在の8%の下落は依然として比較的穏やかですが、6780億ドルの実現時価総額流入と長期保有者による340万BTCの利益確定は、今回の資本回転と売却の前例のない規模を浮き彫りにしています。

• ETFへの資金流入はFOMC会合前後で急激に減速し、長期保有者の売却が加速したことで、資金フローのバランスが脆弱になりました。

• 売却局面では現物取引量が急増し、先物市場では激しいレバレッジ解消の揺れが発生しました。清算クラスターは、市場が流動性主導のボラティリティに対して脆弱であることを示しています。

• オプション市場では急激な再価格設定が見られ、スキューが急騰し、プットオプションへの強い需要が防御的なポジショニングを示しています。マクロ環境は市場の疲弊感を強めています。

上昇から調整へ

FOMCによる上昇と価格が117,000ドル近辺のピークに達した後、Bitcoinは調整局面に移行し、「噂で買い、事実で売る」という典型的なパターンを反映しています。本稿では、短期的なボラティリティから一歩引いて、長期的なオンチェーン指標、ETF需要、デリバティブポジションを用いて、この調整が健全なコンソリデーションなのか、初期段階の収縮なのかを評価します。

オンチェーン分析

ボラティリティの文脈

今回の史上最高値（ATH）124,000ドルから113,700ドルへの下落はわずか8%（直近では12%まで下落）、このサイクルの28%や過去サイクルの60%の下落と比べて穏やかです。これは、マクロサイクル間やサイクル内の段階でボラティリティが長期的に低下している傾向と一致しており、2015～2017年の安定した進行に似ていますが、その終盤の爆発的な上昇フェーズはまだ現れていません。

サイクル期間

過去4サイクルを重ね合わせると、現在の軌道は最初の2サイクルと非常に近いものの、ピークリターンは時間とともに減少しています。124,000ドルがグローバルトップと仮定すると、今回のサイクルは約1030日続いており、前2サイクルの約1060日に非常に近いです。

資本流入の測定

価格動向以外にも、資本の投入はより信頼できる視点を提供します。

実現時価総額は2022年11月以降、3回の増加波を記録しました。総額を1.06兆ドルまで押し上げており、今回のサイクルを支える資本流入の規模を反映しています。

実現時価総額の成長

歴史的文脈：

· 2011–2015: 42億ドル

· 2015–2018: 850億ドル

· 2018–2022: 3830億ドル

· 2022–現在: 6780億ドル

今回のサイクルでは純流入が6780億ドルに達し、前回サイクルの約1.8倍となり、資本回転の前例のない規模を強調しています。

ピーク利益実現

もう一つの違いは流入構造にあります。以前のサイクルで見られた単一の波とは異なり、今回は数か月にわたる3つの明確で持続的な急増が発生しました。実現利益率は、トークンの動きの90%を超える各ピーク利益実現がサイクルのピークを示していることを示しています。3回目の極端な状況から抜け出したばかりであり、今後は冷却フェーズに入る可能性が高いです。

長期保有者の利益支配

長期保有者に注目すると、その規模がより明確になります。この指標は、新たな史上最高値（ATH）からサイクルのピークまでの長期保有者の累積利益を追跡します。歴史的に、彼らの大規模な売却はトップを示してきました。今回のサイクルでは、長期保有者が340万BTCの利益を実現し、過去サイクルを上回っており、このグループの成熟度と資本回転の規模を浮き彫りにしています。

オンチェーン分析

ETF需要 vs. HODLers

今回のサイクルは、HODLerの売り圧力と米国現物ETFおよびDATsを通じた機関投資家の需要との綱引きが特徴的です。ETFが新たな構造的要因として登場したことで、価格はこのプッシュプルのダイナミクスを反映しています。HODLerの利益確定が上値を抑え、ETF流入が売りを吸収し、サイクルの進行を維持しています。

脆弱なバランス

ETF流入はこれまでHODLerの売却を相殺してきましたが、誤差の余地はわずかです。FOMC会合前後で、HODLerの売却は月間122,000BTCに急増し、ETF純流入は1日2,600BTCからほぼゼロに急減しました。売り圧力の増加と機関需要の減退が重なり、脆弱な状況が生まれ、弱含みの舞台が整いました。

現物市場の圧力

この脆弱性は現物市場にも現れています。FOMC会合後の売却局面では、強制清算と流動性の薄さが下落トレンドを加速させ、取引量が急増しました。苦しい状況の中、短期HODLerのコスト基準である111,800ドル付近で一時的な底が形成されました。

先物のレバレッジ解消

同時に、Bitcoinが113,000ドルを下回ると、先物契約の未決済建玉は448億ドルから427億ドルへと急減しました。このレバレッジ解消イベントにより、レバレッジロングが清算され、下落圧力が増幅されました。短期的には不安定さをもたらしましたが、このリセットにより過剰なレバレッジが解消され、デリバティブ市場のバランスが回復しました。

清算クラスター

パーペチュアル契約の清算ヒートマップはさらなる洞察を与えます。価格が114,000ドルから112,000ドルの範囲を下回ると、レバレッジロングの密集クラスターが清算され、多数の清算が発生し、下落が加速しました。117,000ドル以上にもリスクポケットが存在し、市場の両サイドが流動性主導のボラティリティにさらされやすくなっています。強い需要がない限り、これらの水準付近の脆弱性はさらなる激しい変動リスクを高めます。

オプション市場

ボラティリティ

オプション市場に目を向けると、インプライド・ボラティリティはトレーダーに荒れた一週間をどう乗り切るかの明確な指針を与えました。市場環境を形成した主な要因は2つ：年内初の利下げと2021年以来最大の清算イベントです。ヘッジ需要が高まる中、FOMC会合前にボラティリティが急騰しましたが、利下げ確定後はすぐに沈静化し、この動きがすでに織り込まれていたことを示しています。しかし、日曜夜の先物大規模清算で再びプロテクション需要が高まり、ボラティリティが急騰し、その後さまざまなテナーで強く拡大しました。

利下げの再価格設定

FOMC会合後、急落へのプロテクションまたはボラティリティからの利益を狙ったプットオプション需要が顕著に高まりました。わずか2日後、市場は2021年以来最大の清算イベントでこのシグナルを裏付けました。

プット/コールオプションフロー

売却後、プット/コールオプションの取引高比率は低下し、トレーダーはイン・ザ・マネーのプットオプションで利益を確定し、他はより安価なコールオプションにローテーションしました。短期・中期オプションは依然としてプットオプションが優勢で、下落プロテクションのコストが上昇エクスポージャーよりも相対的に高くなっています。この不均衡は、年末に向けて強気な見方を持つ参加者にとって、比較的安価なコールオプションの積み増しや、高価な下落リスクエクスポージャーの売却による資金調達の機会を生み出しました。

オプション未決済建玉

オプションの未決済建玉総額は依然として歴史的高水準にあり、金曜朝の満期で急減し、その後12月に向けて再構築される見込みです。市場は現在、わずかな価格変動でもマーケットメイカーが積極的なヘッジを強いられる頂点にあります。マーケットメイカーは下落側でショート、上昇側でロングの構造となっており、売り圧力を増幅し、反発を制限します。このダイナミクスにより、短期的なボラティリティリスクは下方に偏り、満期の巻き戻しとポジションリセットまで脆弱性が強まります。

結論

FOMC会合後のBitcoinの下落は、「噂で買い、ニュースで売る」という典型的なパターンを反映していますが、全体的な背景は市場の疲弊感の高まりを示しています。今回の12%の下落は過去サイクルと比べて比較的穏やかですが、6780億ドルの実現時価総額増加をもたらした3回の大規模資本流入の後に発生しています。長期保有者は340万BTCの利益を実現し、今回の上昇局面での売り圧力と成熟度の高さを浮き彫りにしています。

一方、ETF流入によって吸収されていた供給は減速し、脆弱な均衡が生まれました。現物取引量は強制売却で急増し、先物は急激なレバレッジ解消、オプション市場は下落リスクを織り込みました。これらのシグナルは、市場の勢いが弱まり、流動性主導のボラティリティが主導権を握っていることを示唆しています。

機関投資家と保有者の需要が再び一致しない限り、深刻な冷却リスクは依然として高いままです。