コイン・株・債券：レバレッジサイクルの視点から

Chainfeeds ガイド：

暗号資産、株式、債券は互いに支え合い、ゴールドとBTCは米国債を担保資産として共に支え、ステーブルコインは米ドルのグローバルな採用率を支えています。これにより、レバレッジ解消の過程で損失がより社会化されます。

出典：

著者：

佐爷

見解：

佐爷：金融商品には生物進化と似た規則性があります。一度極盛期に入ると、複雑で無秩序な内向き競争が派生します。トークンエコノミーはbitcoinの誕生から始まり、無から有を生み出しオンチェーン金融システムを構築してきました。現在2兆ドルのbitcoinの時価総額は確かに目を引きますが、約40兆ドル規模の米国債には到底及ばず、部分的な緩和効果しか果たせない運命にあります。Ray Dalioが頻繁に提唱するゴールドによる米ドルヘッジのロジックと同様に、bitcoinも緩衝材であり完全な代替ではありません。市場の進化とともに、株式市場の流動性が徐々にトークンシステムの新たな柱となり、Pre IPOのトークン化の可能性が現れ、株式のオンチェーン化も電子化に続く新たな媒体と見なされています。また、DAT（財庫）戦略が2025年前半のメイントレンドとなっています。同時に、トークン化された米国債や社債も構想から実践へと徐々に移行し、まだ探索段階ながらも小規模な実装が始まっています。この過程でステーブルコインは独立したストーリー性を獲得し、トークン化ファンドや債務商品は徐々にRWAの代名詞と見なされ、総合ETFは暗号資産・株式・債券のコンセプトをアンカーに資金を引き付け始めています。市場の物語が暗号分野で再現されるかはまだ不明ですが、アルトコインDATやステーキング型ETFの台頭は、レバレッジ上昇サイクルの本格的な到来を示しています。 現在の市場構造では、暗号資産企業のIPOは最もハイエンドかつ希少な分野であり、ごく少数の企業しか米国株式市場に上場できません。これは自社を資産として売却する難易度が非常に高いことを意味します。それに比べ、優良資産を中心に再販売する方が実現性が高く、BlackRockが現物BTCやETH ETF分野で主導的地位を占めており、新しいステーキング型や汎用型ETFも徐々に競争の焦点となっています。DAT戦略の企業は独自の優位性を示しており、暗号資産・株式・債券の三者間でローテーションを実現しています。bitcoinを担保に債券を発行し、それによって株価を支え、さらにbitcoinを買い増すことで、市場はその資産の安全性と代表性を認めています。一方、ETH財庫企業のBitMineやSharplinkなどは「暗号資産・株式の連動」しか実現できておらず、自社発債能力を市場に納得させられていません。mNAVが1を下回っているのがその結果です。将来的にETHがより広く認められれば、高レバレッジ競争で勝者が生まれますが、多くのロングテールプロジェクトはレバレッジの増減サイクルで淘汰されるでしょう。株式のトークン化は規模こそ大きくありませんが、最も広い応用の可能性を持っています。現在、株式は電子化された形で保存されていますが、将来的には直接オンチェーンで流通し、トークンが株式であり、株式が資産となるでしょう。Robinhoodは独自のETH L2を構築し、xStocksやSuperStateなどの試みが株式トークン化をEthereumとSolanaの二重舞台へと推進しています。同時に、米国債やファンドのトークン化はOndoのような「単独サーバー」プレイヤーを生み出していますが、RWAの未来はより多くの非米国債分野への拡大が不可欠であり、長期的な成長動力を得るためにはそれが必要です。 いわゆるレバレッジサイクルとは、本質的に自己実現的な循環です。上昇期には、機関投資家はレバレッジをかけて高ボラティリティ資産を買い、個人投資家はBTC/ETHやステーブルコインを売ってアルトコインを追いかけます。しかし市場が弱気に転じると、機関投資家はまずサブ資産を売却してコア担保資産を守り、個人投資家はレバレッジ維持のために高価値資産をさらに売らざるを得なくなり、最終的な損失は個人投資家に集中します。サイクルの終焉はしばしばレバレッジの全面崩壊を伴います。個人投資家が維持できなくなればサイクルは終了し、機関投資家の破綻がシステミックリスクを引き起こせば、やはり個人投資家が主な被害者となります。なぜなら高価値資産はすでに機関投資家に吸収されているからです。この規則はbitcoinが下落するとアルトコインがさらに大きく下落する現象を説明しています。さらに見ると、暗号資産・株式・債券の結合により、レバレッジ率とボラティリティが同調し、トークン・株式・債務が相互に連動します。仮に米国債に部分的にペッグし、デルタニュートラルを採用したハイブリッドステーブルコインが存在すれば、暗号資産・株式・債券の三者を連結し、市場のボラティリティをヘッジや利益獲得の機会に変えることができます。ENA/USDeはすでにこの特徴を備えつつありますが、より高いレバレッジサイクルはより激しいリスクをもたらし、最終的にはオンチェーンでの多重破綻を引き起こし、機関投資家の撤退と個人投資家の損失の循環が再演される可能性があります。もし米国株市場に波及すれば、1998年のLTCM危機と同様の結果になるかもしれません。オンチェーンにはFRBが存在せず、最終的な流動性供給者がいないため、市場は下落しきるまで止まらない可能性があります。長期的な清算の後、新たなサイクルは実体経済による価値創造から再スタートし、ステーブルコインもBTCやゴールドと連動し、より安定したレバレッジ曲線へと向かうでしょう。