98億1,000万ドル相当のBitcoin先物フローで異常な動きが発生しており、どちらの方向にも大きく動く可能性がある
Bitcoinのデリバティブ市場は9月に入り、分裂したメッセージを示しています。トレーダーはより多くのポジションを取っていますが、取引活動のバランスは価格の強さに逆行しています。
オープンインタレストは9月3日に411.9億ドルに達し、過去1か月で10.2億ドル増加しました。同時に、Bitcoinのスポット価格は110,000ドルを下回りました。
これは、より多くのレバレッジが使われている一方で、市場の確信が価格を押し上げるほど強くないことを示しています。
資金調達率もこれを裏付けています。パーペチュアル先物市場では、レバレッジ需要が上昇するとロングポジションのトレーダーがショートに資金調達手数料を支払います。9月3日の1日あたりの資金調達率は1.73%、7日間平均は1.21%、30日間平均は0.96%でした。
過去1か月間、資金調達は毎日プラスであり、ロングポジションのトレーダーが一貫してエクスポージャー維持のために支払い続けていることを意味します。これは、価格が思うように動かない場合、上昇を狙うトレーダーにとってコストのかかる環境を生み出します。
価格上昇がないまま高いキャリーコストを支払うことは、何かバランスを変える要因がない限り、迅速に動くアカウントがリスクを減らすことを強いることが一般的です。
取引活動自体が、なぜ価格が重いのかを説明しています。有用な指標はテイカーバイ/セル比率で、これは契約を買うための成行注文と売るための成行注文のボリュームを比較します。この比率が1未満の場合、より多くのトレーダーが積極的に売り注文を出していることを意味します。
9月3日の比率は0.913で、30日間平均の0.965に非常に近い値でした。
これらの成行注文によるネットフローは明確にマイナスでした。過去1か月で−98.1億ドル、直近1週間では−17.5億ドルです。つまり、スプレッドをまたいで価格を動かしたトレーダーの多くが主に売りを行っていたことになります。
この重要性は統計に明確に現れています。過去90日間、日次リターンはネットテイカーフロー（0.76）およびテイカー比率（0.64）と強く相関していました。対照的に、オープンインタレストと資金調達は日次リターンとの関連性がほとんどありませんでした。
清算データは、どこで最も多くの損失が発生しているかを示しています。過去30日間で、ロングポジションの清算は176.8億ドル、ショートは83.3億ドルで、清算の68%がロングに集中しました。最大のイベントは8月25日で、Bitcoinが1日で3.04%下落し、43.2億ドルのロングが清算されました。
次のセッションでは1.52%の反発が見られ、これは大規模な清算後によく見られるパターンです。8月29日にも、3.72%の下落で24億ドルのロング清算が発生し、その後再び小幅な反発がありました。
ショート側では、8月11日にBitcoinが上昇し、16.1億ドルのショートが清算され、翌日もさらに上昇しました。9月1日にも同様の動きがあり、6.7億ドルのショートがほぼ1%の日次上昇で清算され、その次のセッションでさらに1.79%上昇しました。
これらのエピソードはポジションの不均衡を示しています。市場はロングに偏っているため、調整が入ると大規模なロング側の清算と素早い反発が発生します。ショートの清算もありますが、規模は小さく頻度も低いです。
積極的な取引が売り側から続く限り、ラリーの持続は難しいでしょう。
取引規模もこれを裏付けています。過去30日間で、グロステイカーフロー（成行買いと売り注文の合計値）は約4,907.1億ドルに達しました。これに対し、オープンインタレストの411.9億ドルは直近の取引高のわずか8.39%に相当します。
この比率は、現在のポジションのストックが最近のフローに比べて小さいことを示しており、センチメントが反転すればポジションが急速に拡大する可能性があります。しかし現時点では、契約を保有する側と最も積極的に取引する側の不均衡が市場に圧力をかけ続けています。
短期的にも状況はあまり変わっていません。直近1週間でBitcoinは0.25%下落し、オープンインタレストは2.85%増加、ネットテイカーフローは−17.5億ドルでした。
資金調達コストもさらに上昇し、最終日には1.73%に達しました。これらを総合すると、より多くの契約が開かれ、ロングがそれを維持するために高い手数料を支払い、トレーダーは依然として売り側に傾いているという、価格を抑える組み合わせとなっています。
実際の執行データ（テイカーフローと清算）がリターンを左右しています。オープンインタレストと資金調達は、システム内のレバレッジ量や保有コストの高さを示しますが、日々の動きを左右するものではありません。
そのため、重要なシグナルは誰がスプレッドをまたいでいるかです。テイカー比率が1を超え、ネットテイカーフローがプラスとなる期間が続けば、それが転換の最初の兆候となるでしょう。
それまでは、市場はロング側の清算と反射的なラリーにさらされ、持続的な上昇は期待しにくい状況が続きます。
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