香港の暗号資産ライセンス規制強化：戦略的撤退か、新たな市場機会か？

香港が2025年8月に施行するStablecoins Ordinance（ステーブルコイン条例）は、同地域の暗号資産規制環境における重要な転換点となります。法定通貨担保型ステーブルコイン発行者にライセンス取得を義務付け、最低資本金を2,500万香港ドルとし、厳格な準備資産の分別管理を求めることで、Hong Kong Monetary Authority（HKMA）は、変動の激しい暗号資産市場において金融の慎重さを重視する拠点として香港を位置付けました[1]。批評家は、これらの措置が参入障壁を高くしイノベーションを阻害するリスクがあると指摘する一方、支持者は、制度資本を呼び込み、香港をグローバルなデジタル資産ハブとして確立するための戦略的な再調整と見なしています[2]。

この規制枠組みは、準備資産の透明性やAML/CFT（マネーロンダリング・テロ資金供与対策）遵守を重視し、国際基準と整合しつつも運用面で独自性を持っています。EUのMiCA規制が越境調和を優先し、米国のGENIUS Act下での断片的なアプローチとは異なり、香港モデルはローカライズされたライセンス制度と発行者の物理的プレゼンス要件を導入しています[3]。これにより、米国やEUがシステミックリスクの緩和に注力するのに対し、香港のルールは機関投資家向けに明確に設計されており、小口投資家のステーブルコインへのアクセスを制限することで投機的なボラティリティを抑制しています[4]。たとえば、主要なステーブルコインであるUSDCやUSDTは、今後香港で運用するためにこれらの基準に準拠する必要があり、この動きは同市の規制下取引所に流動性を集中させる可能性があります[6]。

投資家の行動もすでに変化し始めています。民間部門からは、過度に厳格なKYC要件が小規模事業者の参入を妨げ、イノベーションが規制の緩い地域へ流出する懸念が示されています[4]。しかし、機関投資家はHKMAのライセンスプロセスによる明確性を活用しています。暗号資産利益に対するキャピタルゲイン課税がないことや堅牢な法的枠組みと相まって、香港は長期保有、とりわけトークン化ファンドや越境決済の拠点として魅力的な存在となっています[2]。これは、トークン化商品を拡大し、カストディアンやマーケットメイカーを誘致するという同市の「LEAP」戦略とも合致します[1]。

市場構造への長期的な影響は大きいでしょう。最低資本金基準や準備資産の分別管理を徹底することで、香港ではステーブルコイン発行者の集約が進み、暗号資産ネイティブ企業よりも既存の金融機関が有利になると予想されます[6]。これは、伝統的金融分野で規制遵守が参入障壁となる傾向と同様です。しかし、香港の規制の明確さは、最近の政策変更で運営の複雑さが増したシンガポールからの企業移転も呼び込む可能性があります[2]。その結果、規制された機関投資家向けセグメントと、並行して存在する小口投資家向けの透明性の低いエコシステムというハイブリッドな市場構造が生まれるかもしれません。

他の法域との比較分析からも、香港の戦略的な立ち位置が浮き彫りになります。米国が依然として断片的で、EUのMiCA規制が消費者保護を重視する一方、香港のアプローチはイノベーションと投資家信頼のバランスを取っています。たとえば、ステーブルコインに高品質な流動資産による完全担保を義務付ける要件は、MiCAの100%準備金義務と類似しており、安定性を確保しますが、包括的なライセンス枠組みを欠く米国モデルとは異なります[3]。このEU基準との整合性は、香港のトークン化イニシアチブが進展する中で、越境資本の流れを促進する可能性があります[5]。

結論として、香港の暗号資産ライセンス規制強化は、単なる後退や規制障壁ではなく、グローバルなデジタル資産エコシステムにおける同市の役割を再定義するための計算された一手です。機関投資家向けインフラを優先し、国際的なベストプラクティスと整合させることで、香港はイノベーションが責任ある枠組みのもとで発展できる市場環境を創出しています。投資家にとっては、規制遵守が不可欠である一方、それが持続的成長の原動力ともなり得る環境です。課題は、規制遵守コストと成熟する市場がもたらす機会のバランスを取ることにありますが、香港の戦略的ビジョンは他地域を凌駕する可能性があります。

Source:
[1] Hong Kong Implements New Regulatory Framework for Stablecoins
[2] Hong Kong's Stablecoin Framework: Boring? Not Even...
[3] Global Crypto-Asset Regulation Outlook (May 2025)
[4] Crypto regulatory affairs: Private sector in US and Hong ...
[5] Hong Kong's LEAP and Licensing for Stablecoin Issuers
[6] Hong Kong Finalizes Stablecoin Licensing Framework for ...