Dalla “safe harbor” all’“innovazione conforme”: analisi dell’impatto della politica di esenzione innovativa della SEC

Autore: Kevin, ricercatore di Movemaker; Fonte: X, @MovemakerCN

Introduzione: una svolta storica nella regolamentazione

Il settore delle criptovalute ha vissuto nel 2025 un punto di svolta storico nell’ambiente regolatorio degli Stati Uniti. Dopo un lungo periodo caratterizzato dal modello “enforcement as regulation”, che ha generato grande incertezza legale, il nuovo presidente della SEC, Paul Atkins, ha lanciato nel luglio 2025 l’iniziativa “Crypto Project”, con l’obiettivo di modernizzare la regolamentazione dei titoli e sostenere la visione dell’amministrazione di posizionare gli Stati Uniti come “capitale globale delle criptovalute”.

Una delle misure chiave di questo nuovo paradigma regolatorio è la politica di “Innovation Exemption”. Questa esenzione è stata concepita come una deroga regolatoria a tempo determinato, con lo scopo di consentire alle nuove tecnologie e prodotti crypto di entrare rapidamente sul mercato, riducendo al contempo l’onere iniziale di conformità, prima che la SEC finalizzi regole permanenti per gli asset digitali. Atkins ha confermato che questa regola di esenzione dovrebbe entrare ufficialmente in vigore a gennaio 2026. Il segnale politico lanciato da questa misura indica che le autorità di regolamentazione statunitensi stanno passando da un approccio reattivo a uno proattivo, cercando un equilibrio più flessibile tra protezione degli investitori e innovazione del settore.

In questo articolo analizzeremo in profondità i meccanismi centrali dell’Innovation Exemption della SEC, la sua posizione strategica all’interno del quadro regolatorio statunitense sulle criptovalute, valuteremo le controversie e le opportunità di mercato che ne derivano, e la confronteremo con il contesto globale, in particolare con la concorrenza della normativa MiCA dell’Unione Europea, offrendo consigli strategici agli operatori del settore.

1. Meccanismi e obiettivi centrali dell’Innovation Exemption

Il cuore dell’Innovation Exemption della SEC è offrire un “porto sicuro” temporaneo che consenta alle società di asset digitali di operare senza dover immediatamente sostenere il pieno onere della registrazione e della disclosure previsti dalla legge sui titoli tradizionali.

1.1 Ambito e durata dell’esenzione

L’Innovation Exemption ha un ambito di applicazione ampio: qualsiasi entità che sviluppi o gestisca attività legate agli asset crypto può fare domanda, inclusi exchange, protocolli DeFi, emittenti di stablecoin e persino DAO.

• Durata: Il periodo di esenzione è solitamente fissato tra 12 e 24 mesi, per offrire ai team di progetto un adeguato “periodo di incubazione” che favorisca la maturazione della rete o il raggiungimento di una “decentralizzazione sufficiente”.

• Registrazione semplificata: Durante il periodo di esenzione, i progetti devono presentare solo una disclosure semplificata, senza dover completare i complessi e lunghi documenti di registrazione S-1. Questo meccanismo è simile al design “on-ramp” previsto dal CLARITY Act in discussione al Congresso, che consente alle startup di raccogliere fino a 75 milioni di dollari all’anno dal pubblico, a condizione che soddisfino i requisiti di disclosure, senza dover rispettare integralmente le regole di registrazione della SEC.

1.2 Condizioni di conformità basate su principi

Atkins sottolinea che questa esenzione sarà basata su principi e non su regole rigide. Le aziende che usufruiscono dell’esenzione dovranno comunque rispettare standard minimi di conformità e misure di protezione degli investitori, come ad esempio:

• Report e revisioni periodiche: Potrebbe essere richiesto di presentare report operativi trimestrali e di sottoporsi a revisioni periodiche da parte della SEC.

• Protezione degli investitori: I progetti rivolti al retail dovranno prevedere avvisi sui rischi e limiti agli investimenti.

• Standard tecnici: Le condizioni potrebbero includere l’obbligo di utilizzare whitelist o pool di partecipanti certificati, o persino l’adozione di restrizioni basate su standard come ERC-3643.

1.3 Classificazione dei token e test di “decentralizzazione”

Il funzionamento dell’Innovation Exemption si basa sul nuovo sistema di classificazione dei token della SEC, che mira a determinare, secondo i principi del test Howey, quali asset digitali siano titoli.

• Sistema di classificazione: La SEC suddivide gli asset digitali in quattro categorie principali: commodity/network token (come BTC), utility token, collectible (NFTs) e tokenized securities.

• Percorso di uscita: Se i primi tre tipi di asset soddisfano i criteri di “sufficiente decentralizzazione” o “completezza funzionale”, possono uscire dal quadro regolatorio dei titoli. Una volta che il contratto di investimento è considerato “concluso”, anche se il token era stato inizialmente emesso come security, le sue transazioni successive non saranno automaticamente considerate “trading di titoli”. Questo modello di trasferimento del controllo offre ai progetti un percorso di uscita regolatorio chiaro.

• Significato dell’esenzione: In questo quadro, la SEC istruisce il personale a chiarire quando un asset digitale costituisce un titolo, sottolineando che la maggior parte degli asset crypto non sono titoli e che, anche quando lo sono, la regolamentazione dovrebbe favorirne lo sviluppo piuttosto che ostacolarlo.

2. Contesto strategico dell’Innovation Exemption: sinergia con la legislazione del Congresso

L’Innovation Exemption della SEC non è un’azione amministrativa isolata, ma si integra con i due pilastri legislativi in corso al Congresso, il CLARITY Act e il GENIUS Act, formando il nuovo sistema regolatorio statunitense per le criptovalute.

2.1 Chiarezza sulle giurisdizioni: il complemento del CLARITY Act

Il CLARITY Act mira a risolvere il conflitto di lunga data tra la SEC e la Commodity Futures Trading Commission (CFTC) in materia di giurisdizione.

• Divisione delle competenze: Il CLARITY Act pone le attività di emissione primaria/raccolta fondi sotto la giurisdizione della SEC, mentre assegna alla CFTC la regolamentazione del trading spot di commodity digitali.

• Test della blockchain matura: Il CLARITY Act introduce il test della “blockchain matura” per determinare quando un progetto ha raggiunto un livello sufficiente di decentralizzazione, così da beneficiare di una regolamentazione più flessibile (ovvero essere considerato una commodity digitale). Questo test include criteri come la distribuzione decentralizzata dei token, la partecipazione alla governance e l’indipendenza funzionale da qualsiasi gruppo di controllo.

• Coordinamento con l’esenzione: L’Innovation Exemption offre un periodo di transizione temporaneo per i progetti in fase di “maturazione intenzionale”. Consente loro di raccogliere fondi e sperimentare prodotti in modo limitato tramite disclosure semplificata, mentre lavorano per raggiungere la piena decentralizzazione. In sostanza, l’esenzione amministrativa e la legislazione sono altamente coordinate: l’esenzione è un “test” amministrativo temporaneo, mentre il CLARITY Act fornisce lo standard legislativo permanente di “graduazione”.

2.2 Isolamento del quadro per le stablecoin: entrata in vigore del GENIUS Act

Il GENIUS Act è stato firmato come legge nel luglio 2025, diventando la prima normativa federale completa sugli asset digitali negli Stati Uniti.

• Status delle stablecoin: Il GENIUS Act esclude esplicitamente le stablecoin di pagamento dalla definizione federale di “titolo” o “commodity”, ponendole sotto la supervisione delle autorità bancarie (come l’OCC).

• Requisiti di emissione: La legge impone che gli emittenti di stablecoin approvati debbano mantenere riserve 1:1 in asset altamente liquidi (solo dollari, titoli di stato, ecc.) e vieta il pagamento di interessi o rendimenti.

• Impatto regolatorio: Poiché il GENIUS Act ha già chiarito il quadro regolatorio e i requisiti per gli emittenti di stablecoin di pagamento, l’Innovation Exemption della SEC si concentrerà principalmente su aree più innovative al di fuori delle stablecoin, come i protocolli DeFi e i nuovi network token, evitando sovrapposizioni o conflitti regolatori nel settore delle stablecoin.

2.3 Cooperazione tra istituzioni e supervisione del mercato

SEC e CFTC hanno annunciato che rafforzeranno il coordinamento regolatorio tramite dichiarazioni congiunte e tavole rotonde, per risolvere le incertezze sulle giurisdizioni inter-agenzia.

• Trading spot: Una dichiarazione congiunta chiarisce che le piattaforme registrate presso la SEC e la CFTC possono facilitare il trading di determinati prodotti crypto spot, riflettendo la volontà delle autorità di consentire agli operatori di mercato di scegliere liberamente la sede di negoziazione.

• Coordinamento delle esenzioni: Uno dei temi delle tavole rotonde congiunte è proprio la regolamentazione dell’“Innovation Exemption” e della DeFi. Questo coordinamento è cruciale per ridurre i gap di conformità per gli operatori di mercato.

3. Il rischio di “tradizionalizzazione” della DeFi

L’introduzione dell’Innovation Exemption da parte della SEC ha suscitato forti reazioni polarizzate nel settore delle criptovalute.

3.1 Opportunità per innovatori e operatori conformi

Per le startup e le piattaforme esistenti che desiderano operare in modo conforme negli Stati Uniti, l’Innovation Exemption offre vantaggi concreti:

• Riduzione dei costi di ingresso: In passato, un progetto crypto che voleva operare in modo conforme negli Stati Uniti poteva dover spendere milioni di dollari in parcelle legali e oltre un anno di tempo. L’Innovation Exemption, semplificando le procedure di disclosure e offrendo un quadro di transizione chiaro, abbassa notevolmente le barriere di conformità e i costi temporali per i team emergenti.

• Attrazione di venture capital: Un percorso regolatorio chiaro farà sì che progetti che, a causa dell’incertezza normativa, avevano scelto di “emigrare” o stabilirsi all’estero, possano rivalutare il mercato statunitense. La certezza normativa aiuta ad attrarre investitori istituzionali e venture capital, che apprezzano la possibilità di investire in un quadro chiaro.

• Promozione dell’innovazione di prodotto: Il periodo di esenzione consente di sperimentare una serie di nuovi concetti crypto nel nuovo quadro, in particolare nei settori emergenti della DeFi e dell’ecosistema Web3. Ad esempio, aziende come ConsenSys prosperano in un ambiente regolatorio più permissivo, potendo testare rapidamente applicazioni decentralizzate.

• Vantaggi per le grandi istituzioni: I giganti della finanza tradizionale (come JPMorgan, Morgan Stanley) stanno abbracciando attivamente gli asset digitali. La SEC ha abolito la SAB 121 (uno standard contabile che obbligava i custodi a contabilizzare gli asset crypto dei clienti come passività in bilancio), rimuovendo un ostacolo importante per banche e trust company che vogliono offrire servizi di custodia su larga scala. Insieme alla flessibilità amministrativa dell’Innovation Exemption, queste istituzioni possono entrare nel settore crypto con costi di capitale regolatorio inferiori e un percorso legale più chiaro.

3.2 Preoccupazioni della comunità DeFi e rischio di “tradizionalizzazione”

Il punto centrale della controversia sull’esenzione riguarda il suo impatto sui principi di decentralizzazione:

• Verifica obbligatoria degli utenti (KYC/AML): Le nuove regole impongono a tutti i progetti che usufruiscono dell’esenzione di implementare “ragionevoli procedure di verifica degli utenti”, il che significa che i protocolli DeFi dovranno adottare procedure KYC/AML.

• Segmentazione e controllo dei protocolli: Per essere conformi, i protocolli DeFi potrebbero dover suddividere i pool di liquidità in “pool autorizzati” e “pool pubblici”, e adottare standard di token conformi come ERC-3643. L’ERC-3643 mira a incorporare funzioni di verifica dell’identità e restrizioni sui trasferimenti negli smart contract; se ogni transazione deve controllare una whitelist e i token possono essere congelati da un’entità centralizzata, si mette in dubbio se la DeFi sia ancora veramente DeFi. Leader del settore come il fondatore di Uniswap ritengono che regolamentare gli sviluppatori di software come intermediari finanziari danneggi la competitività degli Stati Uniti e soffochi l’innovazione.

3.3 L’opposizione delle istituzioni finanziarie tradizionali

Anche il settore finanziario tradizionale ha espresso opposizione all’“Innovation Exemption”, temendo che possa creare “arbitraggio regolatorio”.

• Stesso asset, regole diverse: La World Federation of Exchanges (WFE) e società come Citadel Securities hanno scritto alla SEC sollecitandola ad abbandonare il piano di “Innovation Exemption”, sostenendo che concedere ampie esenzioni per i tokenized securities creerebbe due regimi regolatori separati per lo stesso asset.

• Difesa delle tutele tradizionali: La Securities Industry and Financial Markets Association (SIFMA) sottolinea che i tokenized securities devono rispettare le stesse regole fondamentali di protezione degli investitori previste per gli asset finanziari tradizionali. Ritengono che un allentamento della regolamentazione aumenterebbe i rischi di mercato e le frodi.

4. Confronto globale della regolamentazione: divergenze strategiche tra USA ed Europa

L’Innovation Exemption della SEC e il modello statunitense più flessibile si contrappongono al modello di coordinamento preventivo e unificato rappresentato dal MiCA dell’Unione Europea, creando due poli nella regolamentazione globale degli asset digitali, con differenze significative sia a livello filosofico che operativo.

Il concetto statunitense di “trasferimento del controllo”, incarnato dall’Innovation Exemption e dal CLARITY Act, è in netto contrasto con il modello di “autorizzazione preventiva” del MiCA. Il modello USA tollera incertezza iniziale e maggiore esposizione al rischio in cambio di velocità e flessibilità nell’innovazione, risultando particolarmente attraente per fintech e startup di piccole e medie dimensioni. Il MiCA, invece, offre garanzie strutturali e regole uniformi, fornendo un mercato stabile e prevedibile su scala europea per le grandi istituzioni finanziarie (come JPMorgan).

Questa divergenza regolatoria costringe le aziende globali ad adottare strategie di doppia conformità “market-to-market”, per rispondere alle diverse classificazioni e requisiti operativi imposti dalle due principali giurisdizioni sullo stesso prodotto (ad esempio, stablecoin ancorate al dollaro).

5. Prospettive di mercato e conclusioni

L’entrata in vigore dell’Innovation Exemption della SEC rappresenta un passo chiave verso la maturità del sistema regolatorio statunitense sulle criptovalute: non solo offre un “porto sicuro” amministrativo, ma influenza profondamente la geografia dell’innovazione globale degli asset digitali nei prossimi anni, segnando il 2026 come l’anno di nascita dell’“innovazione conforme”. Grazie all’Innovation Exemption e alla certezza legale senza precedenti introdotta dal CLARITY Act, il settore crypto statunitense attirerà ingenti capitali istituzionali, accelerando la trasformazione degli asset crypto da periferia della finanza tradizionale a “categoria di asset strutturata”.

Per gli operatori che vogliono cogliere questa finestra di opportunità politica, la priorità strategica deve essere chiara: le startup dovrebbero considerare il periodo di esenzione (12-24 mesi) come una finestra a basso costo per entrare rapidamente nel mercato statunitense, ma devono vedere la “sufficiente decentralizzazione” come obiettivo finale dell’operatività. Ciò implica la necessità di progettare una roadmap di decentralizzazione basata sul “controllo”, invece di affidarsi a standard vaghi di “sforzo continuo”. I progetti che non riusciranno a raggiungere una decentralizzazione verificabile nei tempi previsti affronteranno rischi elevati di conformità retroattiva. Inoltre, dato che la policy di esenzione prevede l’implementazione di KYC/AML nei protocolli DeFi, i progetti che non possono tecnicamente decentralizzarsi completamente o che non intendono adottare standard conformi come ERC-3643, dovranno valutare l’eventualità di abbandonare il mercato retail statunitense dopo il periodo di esenzione.

Nonostante i progressi compiuti dagli Stati Uniti a livello amministrativo e legislativo, la sfida della frammentazione regolatoria globale resta significativa. La divergenza tra il modello flessibile statunitense e quello rigoroso e autorizzativo del MiCA europeo continuerà a favorire il “regulatory arbitrage” a livello globale. Per creare un ambiente competitivo equo e garantire la protezione dei consumatori indipendentemente dalla geografia, il futuro del settore richiede urgentemente un coordinamento internazionale. Nel lungo periodo, una previsione plausibile è che entro il 2030 le principali giurisdizioni convergeranno verso un quadro di base comune, includendo standard AML/KYC e requisiti di riserva per le stablecoin uniformi, favorendo l’interoperabilità e l’adozione istituzionale su scala globale.

L’Innovation Exemption della SEC rappresenta una pietra miliare nel passaggio del sistema regolatorio statunitense dalla “repressione ambigua” alla “normativa chiara”: cerca di compensare i ritardi legislativi con flessibilità amministrativa, offrendo agli asset digitali un percorso di transizione verso la conformità senza perdere vitalità. Per il settore crypto, l’apertura di questa porta esplorativa segna la fine dell’era della crescita selvaggia: “innovazione conforme” diventerà la competenza chiave per attraversare i cicli di mercato. La prossima fase delle criptovalute non si baserà più solo sul codice, ma dipenderà da una chiara allocazione degli asset e da un quadro regolatorio solido. La chiave del successo aziendale sarà la capacità di avanzare verso una decentralizzazione verificabile e una solida base di conformità mentre si sfrutta la velocità offerta dall’esenzione, trasformando la complessità regolatoria in un vantaggio competitivo sui mercati globali.