Autore: David, TechFlow
"Prima riposiamo, poi agiamo dopo la decisione della Federal Reserve", negli ultimi giorni, nei gruppi di investimento prevale un sentimento di attesa.
Alle 2:00 del 18 settembre, ora dell'Estremo Oriente, la Federal Reserve annuncerà la sua ultima decisione sui tassi di interesse. Dallo scorso settembre, quando sono iniziati i tagli ai tassi, questa è già la quinta riunione. Il mercato si aspetta un ulteriore taglio di 25 punti base, dal 4,5% attuale al 4,25%.
Un anno fa, tutti aspettavano l'inizio del ciclo di taglio dei tassi. Ora, siamo già a metà strada.
Perché tutti aspettano che questa "scarpa" cada?Perché la storia ci insegna che, quando la Federal Reserve entra in un ciclo di taglio dei tassi, spesso tutti gli asset vivono una fase di forte rialzo.
Quindi, questa volta, dove andrà Bitcoin dopo il taglio dei tassi? E come si comporteranno il mercato azionario e l'oro?
Analizzando i cicli di taglio dei tassi della Federal Reserve negli ultimi 30 anni, forse possiamo trovare delle risposte nei dati storici.
Su quale tipo di ciclo di taglio dei tassi ci troviamo?
Storicamente, i tagli dei tassi della Federal Reserve non sono mai stati una semplice azione.
A volte, il taglio dei tassi è una spinta per l'economia e i mercati salgono; altre volte, invece, è il preludio di una tempesta, segnalando una crisi imminente, e i prezzi degli asset non necessariamente salgono.
1995, taglio dei tassi preventivo.
All'epoca, il presidente della Federal Reserve, Greenspan, si trovava di fronte a un "problema felice": la crescita economica era solida, ma c'erano segnali di surriscaldamento. Così scelse un "taglio dei tassi preventivo", dal 6% al 5,25%, per un totale di soli 75 punti base.
Risultato? Il mercato azionario statunitense ha dato il via ai cinque anni più brillanti dell'era di Internet, con il Nasdaq che è cresciuto di cinque volte nei cinque anni successivi. Un atterraggio morbido da manuale.
2007, taglio dei tassi di salvataggio.
Come descritto nel film "La grande scommessa", la crisi dei mutui subprime era già in atto, ma pochi ne comprendevano la portata. Nel settembre di quell'anno, la Federal Reserve iniziò a tagliare i tassi dal 5,25%, mentre il mercato era ancora in festa e l'S&P 500 aveva appena raggiunto un nuovo massimo storico.
Ma poi tutti conosciamo la storia: il fallimento di Lehman Brothers, la crisi finanziaria globale, la Federal Reserve costretta a portare i tassi dal 5,25% allo 0,25% in 15 mesi, un taglio di 500 punti base. Questo intervento, arrivato troppo tardi, non riuscì a evitare la recessione più grave dalla Grande Depressione.
2020, taglio dei tassi da panico.
Il "cigno nero" del Covid-19 colpì inaspettatamente: il 3 e il 15 marzo la Federal Reserve tagliò i tassi due volte in emergenza, passando dall'1,75% direttamente allo 0,25% in 10 giorni. Allo stesso tempo, avviò il "quantitative easing illimitato", facendo salire il bilancio da 4 trilioni a 9 trilioni di dollari.
Questa iniezione di liquidità senza precedenti ha creato una delle scene più surreali della storia finanziaria: l'economia reale era ferma, ma gli asset finanziari erano in festa. Bitcoin è passato dai 3.800 dollari di marzo 2020 ai 69.000 dollari di novembre 2021, con un aumento di oltre 17 volte.
Guardando questi tre modelli di taglio dei tassi, si possono vedere risultati simili ma processi diversi per gli asset:
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Taglio dei tassi preventivo: taglio moderato, atterraggio morbido dell'economia, asset in crescita costante
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Taglio dei tassi di salvataggio: taglio drastico, atterraggio duro dell'economia, asset prima scendono poi salgono
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Taglio dei tassi da panico: taglio d'emergenza, volatilità estrema, asset con inversione a V
Quindi, nel 2025, a quale scenario siamo all'inizio?
Dai dati, ora assomigliamo di più al taglio dei tassi preventivo del 1995. Il tasso di disoccupazione è al 4,1%, non alto; il PIL è ancora in crescita, nessuna recessione; l'inflazione è scesa dal picco del 9% del 2022 a circa il 3%.
Ma ci sono alcuni dettagli inquietanti da notare:
Innanzitutto, questa volta il mercato azionario è già ai massimi storici, con l'S&P 500 che quest'anno è già salito di oltre il 20%.
Storicamente, nel 1995 il taglio dei tassi arrivò quando il mercato azionario si stava appena riprendendo dal minimo; nel 2007, invece, il taglio arrivò ai massimi e poi ci fu il crollo. Inoltre, il rapporto debito pubblico/PIL degli Stati Uniti è al 123%, ben oltre il 64% del 2007, limitando lo spazio per stimoli fiscali.
Ma indipendentemente dal modello di taglio dei tassi, una cosa è certa: le porte della liquidità stanno per aprirsi.
Il copione del taglio dei tassi per il mercato crypto
Questa volta, quando la Federal Reserve riaprirà i rubinetti, cosa succederà al mercato crypto?
Per rispondere, dobbiamo prima capire cosa è successo al mercato crypto nell'ultimo ciclo di taglio dei tassi.
Dal 2019 al 2020, quando un mercato con una capitalizzazione di soli 200 miliardi di dollari ha improvvisamente ricevuto una liquidità da migliaia di miliardi, il processo di crescita degli asset non è stato immediato.
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Ciclo di taglio dei tassi 2019: tanto rumore per nulla
Il 31 luglio di quell'anno, la Federal Reserve tagliò i tassi per la prima volta in dieci anni. Per il mercato crypto, avrebbe dovuto essere una notizia molto positiva.
Curiosamente, Bitcoin sembra averlo saputo in anticipo. A fine giugno, Bitcoin è salito da 9.000 a 13.000 dollari a metà luglio. Tutti scommettevano che il taglio dei tassi avrebbe portato un nuovo bull market.
Ma quando il taglio arrivò davvero, il movimento fu sorprendente. Il giorno stesso, Bitcoin oscillava intorno ai 12.000 dollari, poi invece di salire è sceso. Ad agosto è sceso sotto i 10.000 dollari, e a dicembre era già vicino ai 7.000.
Perché? Guardando indietro, ci sono diverse ragioni.
Primo, il taglio di 75 punti base era moderato, la liquidità rilasciata era limitata. Secondo, il mercato crypto era appena uscito dal bear market del 2018, la fiducia degli investitori era bassa.
La cosa più importante: le istituzioni tradizionali erano ancora in attesa, e i fondi del taglio dei tassi sono finiti soprattutto nel mercato azionario, con l'S&P 500 che è salito di quasi il 10% nello stesso periodo.
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Ciclo di taglio dei tassi 2020: la montagna russa dopo il disastro del 12 marzo
La prima settimana di marzo, il mercato aveva già percepito la crisi. Il 3 marzo la Federal Reserve tagliò i tassi di 50 punti base, ma Bitcoin invece di salire scese da 8.800 a 8.400 dollari. La logica era: taglio d'emergenza = grossi problemi economici = meglio vendere subito.
La settimana successiva fu la più buia per il mercato crypto. Il 12 marzo, Bitcoin crollò da 8.000 a 3.800 dollari, con un calo di oltre il 50% in 24 ore. Ethereum fece ancora peggio, da 240 a 90 dollari.
Il famoso "disastro del 12 marzo" è diventato un trauma collettivo per il mercato crypto.
Quel crollo fu in realtà parte di una crisi di liquidità globale. Nel panico della pandemia, tutti vendevano tutto: il mercato azionario veniva sospeso, l'oro scendeva, anche i Treasury americani scendevano. Gli investitori vendevano tutto per ottenere contanti, e nemmeno Bitcoin, il "digital gold", fu risparmiato.
Ancora peggio, l'elevata leva finanziaria del mercato crypto amplificò il crollo. Sulle piattaforme di derivati come BitMEX, molte posizioni long con leva 100x furono liquidate, con una reazione a catena simile a una valanga. In poche ore, le liquidazioni totali superarono i 3 miliardi di dollari.
Ma proprio quando tutti pensavano che fosse la fine, arrivò la svolta.
Il 15 marzo, la Federal Reserve annunciò un taglio dei tassi allo 0-0,25% e avviò un quantitative easing (QE) da 700 miliardi di dollari. Il 23 marzo, la Federal Reserve lanciò il "QE illimitato". Bitcoin, dopo aver toccato il fondo a 3.800 dollari, iniziò un rimbalzo epico:
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13 marzo 2020: 3.800 dollari (minimo)
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Maggio 2020: 10.000 dollari (in 2 mesi +160%)
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Ottobre 2020: 13.000 dollari (in 7 mesi +240%)
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Dicembre 2020: 29.000 dollari (in 9 mesi +660%)
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Aprile 2021: 64.000 dollari (in 13 mesi +1580%)
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Novembre 2021: 69.000 dollari (in 20 mesi +1715%)
Non solo Bitcoin, tutto il mercato crypto era in festa. Ethereum è passato da 90 a 4.800 dollari, con un aumento di 53 volte. Molti token DeFi sono saliti di centinaia di volte. La capitalizzazione totale del mercato crypto è passata dai 150 miliardi di marzo 2020 ai 3 trilioni di novembre 2021.
Confrontando il 2019 e il 2020, stesso taglio dei tassi, perché reazioni così diverse?
Guardando indietro, la risposta è semplice: l'entità del taglio dei tassi determina la quantità di fondi.
Nel 2020 si è tagliato direttamente a zero, con QE illimitato, equivalente a un'inondazione di liquidità. Il bilancio della Federal Reserve è passato da 4 a 9 trilioni di dollari, con 5 trilioni di liquidità in più sul mercato.
Anche se solo l'1% è entrato nel mercato crypto, sono 50 miliardi di dollari. Questo equivale a un terzo della capitalizzazione totale del mercato crypto all'inizio del 2020.
Inoltre, nel 2020 gli investitori sono passati da un'estrema paura a un'estrema avidità. A marzo tutti vendevano per ottenere contanti, a fine anno tutti prendevano in prestito per comprare asset. Questa oscillazione emotiva ha amplificato i movimenti di prezzo.
Ancora più importante, sono entrate anche le istituzioni.
MicroStrategy ha iniziato ad acquistare Bitcoin nell'agosto 2020, accumulando oltre 100.000 BTC. Tesla ha annunciato l'acquisto di 1,5 miliardi di dollari in Bitcoin nel febbraio 2021. Le partecipazioni del Grayscale Bitcoin Trust (GBTC) sono passate da 200.000 a 650.000 BTC nel 2020.
Questi acquisti istituzionali non solo hanno portato denaro reale, ma anche un effetto di endorsement.
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2025, la storia si ripete?
Guardando all'entità del taglio dei tassi, il 17 settembre il mercato si aspetta un taglio di 25 punti base, solo l'inizio. Se i dati economici attuali continueranno, l'intero ciclo di taglio dei tassi (prossimi 12-18 mesi) potrebbe portare a un taglio cumulativo di 100-150 punti base, con un tasso finale intorno al 3,0-3,5%. Questo è tra i 75 punti base del 2019 e il taglio a zero del 2020.
Guardando al mercato, Bitcoin è già vicino al massimo storico di 115.000 dollari, non ha lo stesso spazio di crescita del marzo 2020. D'altra parte, non è nemmeno appena uscito da un bear market come nel 2019, quindi la fiducia del mercato è relativamente forte.
Guardando alla partecipazione istituzionale, l'approvazione degli ETF su Bitcoin è uno spartiacque. Nel 2020 le istituzioni compravano in modo esplorativo, ora hanno strumenti di investimento standardizzati. Ma anche le istituzioni sono diventate più intelligenti e non inseguiranno i prezzi come nel 2020-2021.
Forse, tra il 2024 e il 2025 vedremo uno scenario intermedio, né la calma del 2019 né la follia del 2020, ma una "prosperità razionale". Bitcoin potrebbe non salire più di 17 volte, ma una crescita stabile con l'apertura della liquidità è una logica più convincente.
La chiave sarà anche la performance degli altri asset. Se azioni e oro salgono, i fondi si disperderanno.
Performance degli asset tradizionali nei cicli di taglio dei tassi
Il ciclo di taglio dei tassi non influenza solo il mercato crypto, ma anche la performance degli asset tradizionali merita attenzione.
Per gli investitori crypto, capire questi modelli storici è fondamentale, perché sono sia fonte di fondi che concorrenti.
Azioni USA: non tutti i tagli dei tassi portano a bull market
Secondo la ricerca di BMO, possiamo vedere la performance dettagliata dell'S&P 500 nei cicli di taglio dei tassi degli ultimi 40 anni:
La storia mostra che, nei 12-24 mesi successivi al primo o nuovo taglio dei tassi della Federal Reserve, l'S&P 500 ha quasi sempre avuto rendimenti positivi.
Interessante notare che, escludendo le due "black swan" della bolla tecnologica (2001) e della crisi finanziaria (2007), il rendimento medio dell'S&P 500 dopo i tagli dei tassi sarebbe ancora più alto.
Questo dimostra che il rendimento medio dell'S&P 500 è solo un riferimento: la performance reale dipende dal motivo del taglio. Se è un taglio preventivo come nel 1995, tutti sono felici; se è un taglio d'emergenza come nel 2007, il mercato azionario prima scende poi sale, con molta sofferenza.
Guardando ai singoli titoli e ai settori, la ricerca di Ned Davis Research mostra che i settori difensivi hanno performato meglio nei cicli di taglio dei tassi:
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Nei quattro cicli in cui l'economia era forte e la Federal Reserve ha tagliato solo una o due volte, settori ciclici come finanza e industria hanno superato il mercato.
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Ma nei cicli in cui l'economia era debole e servivano quattro o più tagli, gli investitori preferivano i settori difensivi: sanità e beni di consumo essenziali hanno avuto i rendimenti mediani più alti, rispettivamente 20,3% e 19,9%. La tecnologia, invece, solo l'1,6%.
Inoltre, secondo la ricerca di Nomura, nei tre mesi successivi a un taglio di 50 punti base, l'S&P 500 è rimasto stabile, ma il Russell 2000 delle small cap è salito in media del 5,6%.
Ha senso: le piccole aziende sono più sensibili ai tassi, hanno costi di prestito più alti, quindi beneficiano di più dai tagli. E spesso rappresentano il "rischio appetito": quando iniziano a superare il mercato, significa che il sentiment sta diventando ottimista.
Guardando ad oggi, dal taglio dei tassi di settembre 2024:
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S&P 500: da 5.600 a 6.500 punti (+16%)
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Nasdaq: da 17.000 a 22.000 punti (+30%)
Rispetto ai dati storici, l'attuale crescita annualizzata del 16% supera già l'11% medio dopo i tagli della Federal Reserve. Ancora più importante, il rialzo del Nasdaq è quasi il doppio di quello dell'S&P 500. L'S&P 500 era già ai massimi prima del taglio, cosa rara nei cicli precedenti.
Mercato obbligazionario: il più stabile ma anche il più noioso
Le obbligazioni sono l'asset più "onesto" nei cicli di taglio dei tassi. Quando la Federal Reserve taglia, i rendimenti scendono e i prezzi salgono, senza sorprese.
Secondo l'analisi di Bondsavvy, la riduzione dei rendimenti dei Treasury a 10 anni nei diversi cicli di taglio dei tassi è stata abbastanza stabile:
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2001-2003: -129 punti base
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2007-2008: -170 punti base
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2019-2020: -261 punti base (periodo Covid)
Perché il calo del 2019-2020 è stato così grande? Perché la Federal Reserve non solo ha tagliato a zero, ma ha anche fatto "QE illimitato", comprando direttamente obbligazioni e abbassando artificialmente i rendimenti. Una misura straordinaria, non tipica dei cicli normali.
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Progresso dell'attuale ciclo
Secondo le esperienze del 2001 e 2007, il calo totale dei rendimenti dei Treasury a 10 anni dovrebbe essere tra 130 e 170 punti base. Ora siamo già a -94, quindi c'è ancora spazio per altri 35-75 punti base.
In termini di prezzo, se i rendimenti scendono di altri 50 punti base fino al 3,5%, chi detiene Treasury a 10 anni può ottenere circa il 5% di guadagno in conto capitale. Buono per gli investitori obbligazionari, ma per chi è abituato ai raddoppi del crypto, sembra poco.
Tuttavia, per chi investe in asset rischiosi, le obbligazioni fungono da "ancora" del costo del denaro. Se i rendimenti dei Treasury crollano ma quelli delle obbligazioni societarie salgono, significa che il mercato cerca sicurezza. In quel caso, Bitcoin e altri asset rischiosi potrebbero essere venduti.
Oro: il vincitore stabile nei cicli di taglio dei tassi
L'oro è forse l'asset che "capisce" meglio la Federal Reserve. Negli ultimi decenni, quasi ogni ciclo di taglio dei tassi ha visto l'oro non deludere.
Secondo la ricerca di Auronum, la performance dell'oro negli ultimi tre cicli di taglio dei tassi:
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Ciclo 2001: +31% in 24 mesi
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Ciclo 2007: +39% in 24 mesi
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Ciclo 2019: +26% in 24 mesi
In media, l'oro è salito del 32% nei due anni successivi ai tagli dei tassi. Non è eccitante come Bitcoin, ma è stabile. Tre volte su tre, rendimento positivo.
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Ciclo attuale: performance oltre le aspettative
Un anno +41%, già oltre qualsiasi ciclo precedente. Perché così forte?
Primo, acquisti delle banche centrali. Nel 2024 le banche centrali globali hanno comprato oltre 1.000 tonnellate d'oro, record storico. Cina, Russia, India stanno accumulando. Nessuno vuole più tenere tutte le riserve in dollari, la cosiddetta "de-dollarizzazione".
Secondo, rischio geopolitico. La crisi in Ucraina e i conflitti in Medio Oriente rendono il mondo sempre più instabile, e l'oro incorpora sempre più un "premio guerra".
Terzo, aspettative di copertura contro l'inflazione. Il debito pubblico USA è oltre il 120% del PIL, il deficit annuo è di 2 trilioni di dollari. Da dove vengono questi soldi? Solo stampando. L'oro è il tradizionale strumento di copertura contro la svalutazione. Quando gli investitori temono per il potere d'acquisto del dollaro, l'oro sale. Questa logica vale anche per Bitcoin, ma il mercato si fida ancora di più dell'oro.
Performance dell'ultimo anno a confronto:
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Oro: +41% ($2.580→$3.640)
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Bitcoin: +92% ($60.000→$115.000)
Apparentemente Bitcoin vince. Ma considerando la differenza di capitalizzazione, oro 15 trilioni, Bitcoin 2,3 trilioni, il 41% dell'oro ha assorbito molti più fondi. Storicamente, quando l'oro supera il 35% di rialzo in un ciclo di taglio dei tassi, di solito entra in una fase di consolidamento. Motivo semplice: bisogna assorbire i profitti.
Considerazioni finali
Settembre 2025, ci troviamo in un momento interessante.
Il ciclo di taglio dei tassi dura da un anno, né veloce né lento. Bitcoin a 115.000 dollari, né alto né basso. Il sentiment è avido ma non folle, cauto ma non in panico. Questa situazione intermedia è la più difficile da valutare e richiede pazienza.
La storia ci insegna che la seconda metà del ciclo di taglio dei tassi è spesso la più interessante. Dopo gli ultimi due tagli del 1995, il mercato azionario ha dato il via al bull market di Internet. Nel 2020, sei mesi dopo il taglio, Bitcoin è davvero decollato.
Se la storia si ripete, i prossimi 6-12 mesi potrebbero essere una finestra cruciale.
Ma la storia ci insegna anche che ogni volta c'è una sorpresa. Forse questa volta l'AI porterà un'esplosione di produttività, l'inflazione scomparirà e la Federal Reserve potrà tagliare i tassi all'infinito. O forse ci sarà un'escalation dei conflitti geopolitici, o una nuova crisi finanziaria.
L'unica certezza è il cambiamento stesso.
Il sistema monetario dominato dal dollaro sta cambiando, il modo di conservare valore sta cambiando, la velocità di trasferimento della ricchezza sta cambiando.
La crypto non rappresenta solo una categoria di investimento, ma è un microcosmo di questa era di cambiamento. Quindi, invece di chiedersi se Bitcoin arriverà a 150.000 o 200.000, chiediti:
Sei pronto per questo cambiamento?
Se la tua risposta è sì, congratulazioni. Il ciclo di taglio dei tassi è solo l'inizio, il vero spettacolo deve ancora arrivare.
