Le autorità di regolamentazione statunitensi raffreddano l'entusiasmo: quanto potrà durare ancora il mercato DAT?

L'estate del 2025 vede le “Digital Asset Treasury” (DAT) come l'argomento più caldo nei mercati dei capitali. Dall'accumulo continuo di bitcoin (BTC) da parte del leader Strategy, fino alle numerose società quotate di piccole e medie dimensioni che acquistano direttamente asset cripto tramite finanziamenti, il modello DAT è stato narrato come la “riserva di asset in versione cripto”, con i prezzi delle azioni che spesso salgono vertiginosamente dopo gli annunci.

Tuttavia, con il rallentamento evidente dell'espansione dei treasury in bitcoin e le notizie di un rafforzamento della supervisione da parte delle autorità di regolamentazione statunitensi (lettura estesa: Nasdaq interviene! Stretta sulle società quotate che “speculano in cripto”), il fervore di questo mercato è ora messo alla prova. Con l'acqua fredda della regolamentazione, quanto potrà durare ancora il calore del mercato DAT?

Il “volano della ricchezza” del modello DAT

La logica centrale del modello DAT (Digital Asset Treasury) è la seguente: le società quotate raccolgono fondi tramite azioni, obbligazioni, convertibili, ecc., e poi utilizzano direttamente tali fondi per acquistare bitcoin, ethereum e altri asset cripto. Con l'aumento dei prezzi delle criptovalute, il valore contabile cresce, il prezzo delle azioni ne beneficia e la capacità di rifinanziamento si rafforza, creando un tipico “volano della ricchezza”:

1. Finanziamento: utilizzare la “strategia degli asset cripto” come narrativa per attrarre capitali dal mercato secondario.

2. Acquisto di criptovalute: convertire direttamente i fondi raccolti in asset principali come BTC/ETH.

3. Aumento della valutazione: il valore contabile sale, il prezzo delle azioni registra un significativo premio.

4. Rifinanziamento: una maggiore capitalizzazione e attenzione portano a finanziamenti a costi inferiori.

Il primo caso di successo di questo modello è stato MicroStrategy (ora rinominata Strategy), che negli ultimi anni è diventata il più grande treasury di bitcoin al mondo grazie a continui finanziamenti per l'acquisto di BTC, con l'andamento delle sue azioni fortemente correlato a quello di bitcoin. L'azienda ha raccolto 42 miliardi di dollari tramite emissione di azioni e obbligazioni per acquistare bitcoin, e il premio del prezzo delle sue azioni rispetto alle riserve di bitcoin ha raggiunto il 20% in alcuni momenti.

Anche la società giapponese Metaplanet ha seguito l'esempio, attirando capitali tramite riserve in bitcoin e incrementando ciclicamente le proprie posizioni. Questo modello non solo ha aumentato la valutazione aziendale, ma ha anche stimolato il prezzo di bitcoin, spingendo l'intero mercato in una fase di forte crescita. Nel primo semestre del 2025, la quantità media di bitcoin acquistata per transazione aziendale ha raggiunto 1.200 unità (Strategy) e 343 unità (altre società).

Dati: rallentamento evidente della crescita dei treasury in bitcoin

Dopo agosto 2025, la velocità di espansione dei treasury in BTC ha subito un calo significativo. Secondo il rapporto Bitbo, il volume degli acquisti aziendali di bitcoin è diminuito dell'86% rispetto al picco del primo semestre, con una drastica riduzione della quantità media di BTC per transazione. Nell'ultimo mese, le riserve di BTC nei treasury sono cresciute solo del 16%, ben al di sotto del picco di oltre il 90% di inizio anno. A parte le aziende leader che continuano ad aumentare stabilmente le proprie riserve, molte società quotate preferiscono attendere o addirittura sospendere nuovi acquisti di criptovalute.

In netto contrasto, i treasury in ETH mostrano una rapida tendenza al rialzo. Le prime tre aziende hanno acquistato oltre 1,7 milioni di ETH ad agosto, superando di gran lunga l'incremento dei treasury in BTC nello stesso periodo. Il motivo risiede nel fatto che l'ecosistema ETH consente di ottenere rendimenti aggiuntivi tramite lo staking, una narrativa più in linea con la logica dell'“efficienza del capitale”, portando a una chiara riallocazione strutturale dei capitali di mercato.

In altre parole, il fervore per i treasury in bitcoin si sta raffreddando, mentre quello per i treasury in ETH è in fase di accelerazione. La narrazione complessiva del DAT continua, ma la distribuzione dei capitali si sta spostando da un “entusiasmo generalizzato” a una “differenziazione strutturale”.

Questo rallentamento non è improvviso, ma il risultato di molteplici fattori combinati.Innanzitutto, la maturità del mercato ha portato a una diminuzione della volatilità. La volatilità annualizzata di bitcoin è scesa dal quasi 200% degli inizi a circa il 50%, passando da una dinamica speculativa a una di allocazione matura. L'effetto volano iniziale si è attenuato e le aziende non possono più facilmente ottenere forti aumenti del prezzo delle azioni solo tramite riserve in bitcoin. In secondo luogo, la ripresa della liquidità macro è lenta. Nonostante il taglio dei tassi da parte della Federal Reserve, non si registra un evidente FOMO tra i capitali fuori mercato. Infine, la regolamentazione rappresenta il maggiore ostacolo, in particolare con l'intervento del Nasdaq.

Regolamentazione: Nasdaq rafforza la supervisione

Secondo quanto riportato da The Information, il Nasdaq sta rafforzando la supervisione sulle società quotate con modello DAT (Nasdaq interviene! Stretta sulle società quotate che “speculano in cripto”), concentrandosi in particolare su quelle che “aumentano il prezzo delle azioni tramite finanziamenti per l'acquisto di criptovalute”. Le misure regolamentari principali includono:

1. Obbligo di disclosure sull'uso dei fondi: le aziende devono dichiarare chiaramente se i fondi raccolti sono destinati direttamente all'acquisto di criptovalute.

2. Richiesta di voto degli azionisti: per allocazioni di asset cripto di entità significativa, è necessario il voto dell'assemblea degli azionisti.

3. Rafforzamento della disclosure dei rischi: le società quotate devono dettagliare nei report finanziari e negli annunci i rischi finanziari derivanti dalla volatilità degli asset cripto.

4. Innalzamento delle soglie per il rifinanziamento: le società che effettuano frequenti aumenti di capitale e conversioni rapide in acquisti di criptovalute saranno soggette a controlli più severi.

Questa serie di misure serve essenzialmente a “frenare” il mercato. Nel breve termine, ciò ha portato a un calo collettivo dei prezzi delle azioni legate al concetto DAT, con alcune small cap che in precedenza salivano solo grazie agli annunci ora in forte ribasso. L'acqua fredda della regolamentazione sta spegnendo direttamente l'entusiasmo degli speculatori.

Nonostante la regolamentazione più severa, non mancano casi estremi di “annuncio e boom” sul mercato. Ad esempio, Eightco ha annunciato a settembre l'acquisto di token Worldcoin per 270 milioni di dollari, facendo schizzare il prezzo delle azioni fino al 5000%, con volumi di scambio decine di migliaia di volte superiori alla norma. Questi casi dimostrano che la sensibilità dei capitali di breve periodo verso il binomio “cripto + treasury” resta elevatissima.

Tuttavia, più questi boom sono estremi, più diventano bersaglio di regolatori e istituzioni shortiste. Ciò ci ricorda che il mercato non si sta raffreddando del tutto, ma sta entrando in una fase di “frenesia nella coda lunga, stabilità nei leader”. Le aziende leader continuano a procedere con cautela, mentre le small cap tematiche oscillano tra speculazione e regolamentazione.

Il mercato è surriscaldato?

Per valutare se il mercato DAT sia surriscaldato, si possono considerare tre dimensioni:

1. Valutazione e pricing

• Premio NAV: il premio del prezzo delle azioni rispetto al valore netto degli asset detenuti. Alcune società registrano premi superiori all'80%, segno di evidente speculazione.

• Costo di diluizione del capitale: l'entità della diluizione necessaria per aggiungere 1 dollaro di asset. Se la diluizione aumenta, il modello non è sostenibile.

2. Capitali e ritmo

• Tasso di crescita delle riserve: i treasury in BTC sono rallentati, quelli in ETH corrono ancora. Il fervore di mercato mostra una divergenza.

• Nuovi canali di capitale: ad esempio, il fondo DAT da 500 milioni di dollari lanciato a Hong Kong indica che i capitali istituzionali continuano ad affluire.

3. Regolamentazione e governance

• Soglie di quotazione e finanziamento: con la stretta regolamentare, la via rapida dell'aumento di capitale per acquistare criptovalute è limitata.

• Casi di comportamenti estremi: i boom in stile Eightco sono una lente d'ingrandimento sul surriscaldamento del mercato.

In sintesi, il fervore del mercato DAT non è completamente svanito, ma si trova in uno stato di “surriscaldamento locale + raffreddamento della linea principale”.

Prospettive: tre possibili percorsi

In futuro, il mercato DAT potrebbe evolvere lungo tre direttrici:

1. Sviluppo normato: le aziende leader continueranno ad espandersi nel rispetto delle regole, venendo gradualmente valutate come società di gestione di asset alternativi.

2. Eliminazione della coda lunga: le società di piccole e medie dimensioni troppo dipendenti dalla speculazione saranno eliminate a causa di difficoltà di finanziamento e pressione regolamentare.

3. Riallocazione dei capitali: più capitali potrebbero spostarsi dai treasury in BTC a quelli in ETH, o entrare in nuovi prodotti gestiti da fondi regolamentati.

In altre parole, l'acqua fredda non farà sparire del tutto il fervore, ma riporterà il mercato verso una maggiore differenziazione: i modelli DAT con vera governance, trasparenza ed efficienza del capitale sopravvivranno, mentre le “shell company” speculative saranno le prime a uscire di scena.

Di conseguenza, il mercato DAT non ha ancora raggiunto il picco, ma la durata del fervore non dipenderà più dalle storie speculative, bensì da: una maggiore chiarezza delle regole di regolamentazione, governance e trasparenza delle aziende leader, e dalle scelte di allocazione dei capitali tra BTC ed ETH. Dopo l'acqua fredda, il mercato DAT potrebbe essere meno frenetico e più stabile. Per gli investitori, questa potrebbe essere una nuova opportunità.