Data ekonomi yang menurun secara tak terduga membuat ekspektasi pasar melonjak tajam, dan Federal Reserve kembali berada di persimpangan jalan. Sebuah laporan ketenagakerjaan yang lebih rendah dari perkiraan tidak hanya mengungkap perubahan halus dalam ekonomi Amerika Serikat, tetapi juga membuat modal global mulai melakukan penataan ulang.
Pada malam 3 Desember waktu GMT+8, data ketenagakerjaan ADP Amerika Serikat menunjukkan bahwa sektor swasta AS kehilangan 32.000 pekerjaan pada bulan November, jauh di bawah ekspektasi pasar yang memperkirakan penambahan 10.000 pekerjaan, dan mencatat penurunan terbesar sejak Maret 2023.
Pasar segera merespons, alat “FedWatch” CME menunjukkan bahwa probabilitas pasar untuk penurunan suku bunga Federal Reserve pada bulan Desember telah melonjak dari sekitar 86% seminggu lalu menjadi hampir 89%.
I. Sinyal Data
● Laporan ketenagakerjaan ADP yang disebut sebagai “mini non-farm” oleh pasar ini merupakan indikator awal penting bagi kesehatan pasar tenaga kerja AS. Penurunan 32.000 orang sangat kontras dengan ekspektasi pasar yang memperkirakan pertumbuhan 10.000. Setelah data dirilis, pasar segera bereaksi. Para pelaku pasar mulai mengevaluasi kembali kondisi nyata ekonomi AS.
● Yang menjadi perhatian adalah, penurunan pekerjaan terutama terkonsentrasi pada perusahaan kecil. Perusahaan dengan kurang dari 50 karyawan secara total memangkas 120.000 pekerja pada bulan November, sementara perusahaan besar masih menambah lapangan kerja. Ketidakseimbangan struktural ini menunjukkan bahwa tekanan ekonomi saat ini mungkin tidak terdistribusi secara merata, melainkan pertama-tama menghantam pelaku ekonomi berskala kecil.
● Pertumbuhan upah juga menunjukkan tanda-tanda melambat. Laporan menunjukkan bahwa upah karyawan yang bertahan di perusahaan tumbuh 4,4% year-on-year, dengan laju pertumbuhan yang melambat; sementara pertumbuhan upah bagi karyawan yang pindah kerja juga mengalami penurunan.
Data-data ini bersama-sama menggambarkan gambaran bahwa pasar tenaga kerja AS secara bertahap sedang mendingin, memberikan dukungan data bagi perubahan kebijakan moneter Federal Reserve.
II. Reaksi Pasar
Perubahan data ekonomi dengan cepat bertransformasi menjadi rekonstruksi ekspektasi pasar. Setelah data ADP dirilis, probabilitas ekspektasi pasar terhadap penurunan suku bunga Federal Reserve pada bulan Desember melonjak tajam hingga hampir 90%, mencerminkan ekspektasi kuat pelaku pasar terhadap perubahan kebijakan Federal Reserve.
● Di pasar valuta asing, indeks dolar AS turun selama beberapa hari perdagangan berturut-turut, sempat turun hampir 0,5% dalam sehari ke titik terendah 98,88, mendekati level terendah sejak Oktober. Sementara itu, imbal hasil obligasi pemerintah AS terus menurun, dengan imbal hasil obligasi 10 tahun sempat menembus batas psikologis penting 4%.
● Pasar saham menunjukkan situasi yang kompleks. Meskipun beberapa saham teknologi tertekan, indeks secara keseluruhan tetap menunjukkan tren kenaikan moderat. Pada saat yang sama, pasar kripto tampil menonjol, harga bitcoin menembus level 92.000 dolar AS.
● Lembaga keuangan telah mulai menyesuaikan strategi. Pusat Penelitian Kredit Bersama menyatakan bahwa pembelian berkelanjutan oleh Federal Reserve akan memberikan permintaan yang stabil untuk obligasi pemerintah AS jangka pendek, membantu menyerap peningkatan penerbitan obligasi jangka pendek oleh Departemen Keuangan AS.
III. Dilema Pengambilan Keputusan
Ketika pasar secara umum memperkirakan Federal Reserve akan mengambil tindakan, internal Federal Reserve justru menghadapi perbedaan kebijakan yang belum pernah terjadi sebelumnya.
● Prediksi terbaru yang dirilis pada bulan September menunjukkan bahwa 19 pejabat Federal Reserve memberikan 11 prediksi berbeda mengenai suku bunga netral, berkisar antara 2,6% hingga 3,9%. Tingkat perbedaan ini setidaknya merupakan yang tertinggi sejak Federal Reserve mulai merilis prediksi semacam ini pada tahun 2012.
● Beberapa pejabat khawatir akan risiko memburuknya pasar tenaga kerja, dan menganjurkan penurunan suku bunga lebih lanjut untuk mendukung ekonomi. Sementara sebagian pejabat lainnya waspada bahwa penurunan suku bunga dapat kembali mendorong inflasi, sehingga mereka berpendapat kebijakan sebaiknya tetap stabil.
● Gubernur Federal Reserve Christopher Waller dalam pidato terbarunya menyatakan bahwa pasar mungkin akan melihat “rapat yang paling tidak kolektif dalam waktu yang cukup lama”.
● Celah internal ini tidak hanya tercermin dalam prediksi suku bunga, tetapi juga dalam posisi kebijakan yang spesifik. Menurut Reuters, dari 12 pejabat Federal Open Market Committee yang memiliki hak suara, sebanyak lima orang masih ragu atau menentang penurunan suku bunga lebih lanjut.
IV. Kabut Data
● Yang tidak biasa, rapat kebijakan Federal Reserve kali ini akan berlangsung di tengah ketiadaan data ekonomi penting. Karena pemerintah federal AS mengalami penutupan terpanjang dalam sejarah, laporan resmi ketenagakerjaan non-pertanian bulan November yang semula dijadwalkan rilis pada 5 Desember ditunda hingga 16 Desember.
● Ini berarti, saat membuat keputusan suku bunga Desember, pejabat Federal Reserve tidak akan memiliki penilaian resmi dan komprehensif tentang kondisi pasar tenaga kerja. Tingkat pengangguran bulan Oktober juga tidak dapat diumumkan karena penutupan pemerintah menyebabkan data survei rumah tangga yang digunakan untuk menghitung tingkat pengangguran tidak dapat dikumpulkan.
● Meskipun harga pasar untuk penurunan suku bunga Desember sudah cukup penuh, Federal Reserve sulit untuk memberikan sinyal dovish yang melebihi ekspektasi selama periode kekosongan data. Wang Xinjie menyatakan bahwa penundaan data ini dapat menyebabkan Federal Reserve mengambil sikap lebih wait and see pada rapat bulan Desember.
V. Resonansi Global
Perubahan ekspektasi kebijakan Federal Reserve sedang memicu reaksi berantai di pasar global. Pelemahan dolar AS menguntungkan mata uang utama lainnya, euro terhadap dolar AS naik sekitar 0,4% menjadi 1,1675.
● Pada saat yang sama, sinyal “kenaikan suku bunga Desember” yang dilepaskan Bank of Japan sangat kontras dengan ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, mendorong nilai tukar dolar AS terhadap yen Jepang turun ke 155,002. Pasar secara umum percaya bahwa jika nilai tukar yen mendekati 160, intervensi dari otoritas Jepang hampir tak terhindarkan.
● Bagi pasar obligasi global, Kepala Strategi Investasi Manajemen Kekayaan Standard Chartered China, Wang Xinjie, menyarankan bahwa investor sebaiknya menyeimbangkan kembali portofolio ke obligasi tenor 5 hingga 7 tahun, karena jenis tenor ini menawarkan keseimbangan terbaik antara imbal hasil, risiko fiskal, dan inflasi.
● Pasar negara berkembang juga merasakan perubahan ini. Seiring meningkatnya ekspektasi penurunan suku bunga Federal Reserve, aset pasar negara berkembang mungkin akan menerima arus modal masuk. Pelemahan dolar AS juga akan mengurangi tekanan pembayaran utang negara-negara berkembang.
● Pasar kripto mengalami pemulihan yang kuat, harga bitcoin menembus level 92.000 dolar AS, dan para bull mulai membidik level 100.000 dolar AS. Pasar memperkirakan perubahan kebijakan Federal Reserve dapat membawa lingkungan likuiditas yang lebih longgar.
Indeks dolar AS terus melemah di tengah ekspektasi penurunan suku bunga, imbal hasil obligasi pemerintah AS menembus batas psikologis penting, dan modal global telah mulai melakukan penataan ulang. Satu-satunya hal yang pasti adalah, Ketua Federal Reserve Jerome Powell harus mencari jalan kebijakan yang sempit yang dapat menstabilkan ekonomi tanpa kembali memicu inflasi di tengah serangkaian ketidakpastian dan tekanan berat.
