Mengapa pasar Bitcoin menghadapi risiko koreksi mendalam?

Penulis: Chris Beamish, Antoine Colpaert, CryptoVizArt, Glassnode

Penerjemah: AididiaoJP, Foresight News

Judul Asli: Pergantian Epik dan Skala Penjualan, Pasar Mungkin Menghadapi Koreksi Lebih Dalam

Bitcoin menunjukkan tanda-tanda kelemahan setelah kenaikan yang dipicu oleh Federal Open Market Committee (FOMC). Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, sementara arus masuk ETF melambat. Dalam kondisi pasar spot dan futures yang tertekan, basis biaya pemegang jangka pendek sebesar 111.000 dolar menjadi level support kunci; jika ditembus, risiko pendinginan lebih dalam dapat terjadi.

Ringkasan

• Setelah kenaikan yang didorong oleh FOMC, Bitcoin telah memasuki fase koreksi, menunjukkan pola pasar "beli rumor, jual fakta", dengan struktur pasar yang lebih luas mengindikasikan pelemahan momentum.

• Penurunan 8% saat ini masih tergolong moderat, namun arus masuk nilai realisasi sebesar 67,8 miliar dolar dan keuntungan 3,4 juta BTC yang direalisasikan oleh pemegang jangka panjang menyoroti skala rotasi modal dan penjualan yang belum pernah terjadi sebelumnya dalam siklus ini.

• Arus masuk ETF melambat tajam sebelum dan sesudah pertemuan FOMC, sementara penjualan oleh pemegang jangka panjang meningkat, menciptakan keseimbangan arus dana yang rapuh.

• Selama periode penjualan, volume transaksi spot melonjak, pasar futures mengalami volatilitas deleveraging yang tajam, dan klaster likuidasi mengungkapkan kerentanan pasar terhadap volatilitas yang didorong oleh likuiditas dua arah.

• Pasar opsi melakukan repricing secara agresif, skew melonjak, permintaan opsi put meningkat, menunjukkan penempatan posisi defensif, dan latar belakang makro menunjukkan pasar yang semakin lelah.

Dari Kenaikan ke Koreksi

Setelah kenaikan yang didorong oleh FOMC dan harga mendekati puncak 117.000 dolar, Bitcoin telah beralih ke fase koreksi, mencerminkan pola klasik "beli rumor, jual fakta". Dalam edisi ini, kami keluar dari volatilitas jangka pendek untuk menilai struktur pasar yang lebih luas, menggunakan indikator on-chain jangka panjang, permintaan ETF, dan posisi derivatif untuk mengevaluasi apakah koreksi ini merupakan konsolidasi sehat atau tahap awal kontraksi yang lebih dalam.

Analisis On-chain

Latar Belakang Volatilitas

Penurunan saat ini dari puncak sepanjang masa (ATH) 124.000 dolar ke 113.700 dolar hanya sebesar 8% (penurunan terbaru telah mencapai 12%), masih tergolong moderat dibandingkan penurunan 28% dalam siklus ini atau 60% pada siklus sebelumnya. Ini sejalan dengan tren jangka panjang penurunan volatilitas, baik antar siklus makro maupun dalam fase siklus, mirip dengan kemajuan stabil tahun 2015-2017, meskipun lonjakan akhir siklus tersebut belum terjadi saat ini.

Durasi Siklus

Dengan membandingkan empat siklus sebelumnya, terlihat bahwa meskipun lintasan saat ini sangat mirip dengan dua siklus sebelumnya, tingkat pengembalian puncak telah menurun seiring waktu. Jika 124.000 dolar menandai puncak global, maka siklus ini telah berlangsung sekitar 1.030 hari, sangat dekat dengan dua siklus sebelumnya yang berdurasi sekitar 1.060 hari.

Pengukuran Arus Masuk Modal

Selain pergerakan harga, penempatan modal memberikan perspektif yang lebih andal.

Nilai realisasi telah mengalami tiga gelombang kenaikan sejak November 2022. Totalnya meningkat menjadi 1,06 triliun dolar, mencerminkan skala arus masuk modal yang menopang siklus ini.

Pertumbuhan Nilai Realisasi

Perbandingan latar belakang:

• 2011–2015: 4,2 miliar dolar

• 2015–2018: 85 miliar dolar

• 2018–2022: 383 miliar dolar

• 2022–sekarang: 678 miliar dolar

Siklus ini telah menyerap arus masuk bersih sebesar 67,8 miliar dolar, hampir 1,8 kali lipat dari siklus sebelumnya, menyoroti skala rotasi modal yang belum pernah terjadi sebelumnya.

Puncak Realisasi Keuntungan

Perbedaan lain terletak pada struktur arus masuk. Berbeda dengan gelombang tunggal pada siklus awal, siklus ini mengalami tiga lonjakan signifikan yang berlangsung selama beberapa bulan. Rasio keuntungan realisasi menunjukkan bahwa setiap kali keuntungan yang direalisasikan melebihi 90% dari token yang berpindah, itu menandai puncak siklus. Setelah baru saja keluar dari situasi ekstrem ketiga, probabilitas mengarah pada fase pendinginan berikutnya.

Dominasi Keuntungan Pemegang Jangka Panjang

Fokus pada pemegang jangka panjang membuat skala semakin jelas. Indikator ini melacak keuntungan kumulatif pemegang jangka panjang dari ATH baru hingga puncak siklus. Secara historis, penjualan besar-besaran mereka menandai puncak. Dalam siklus ini, pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, sudah melampaui siklus sebelumnya, menyoroti kematangan kelompok ini dan skala rotasi modal.

Analisis Off-chain

Permintaan ETF vs Pemegang Jangka Panjang

Siklus ini juga dipengaruhi oleh tarik-menarik antara pasokan penjualan pemegang jangka panjang dan permintaan institusi melalui ETF spot AS dan DATs. Dengan ETF menjadi kekuatan struktural baru, harga kini mencerminkan efek tarik-ulur ini: realisasi keuntungan oleh pemegang jangka panjang membatasi ruang kenaikan, sementara arus masuk ETF menyerap penjualan dan mempertahankan kemajuan siklus.

Keseimbangan Rapuh

Arus masuk ETF sejauh ini menyeimbangkan penjualan pemegang jangka panjang, namun margin errornya sangat kecil. Sebelum dan sesudah pertemuan FOMC, penjualan pemegang jangka panjang melonjak ke 122.000 BTC/bulan, sementara arus masuk bersih ETF anjlok dari 2.600 BTC/hari menjadi hampir nol. Kombinasi tekanan penjualan yang meningkat dan permintaan institusi yang melemah menciptakan latar belakang yang rapuh, membuka jalan bagi kelemahan pasar.

Tekanan Pasar Spot

Kerentanan ini terlihat jelas di pasar spot. Dalam penjualan pasca FOMC, volume transaksi melonjak karena likuidasi paksa dan likuiditas tipis memperbesar penurunan harga. Meskipun menyakitkan, level dasar sementara terbentuk di sekitar basis biaya pemegang jangka pendek sebesar 111.800 dolar.

Deleveraging Futures

Pada saat yang sama, ketika Bitcoin turun di bawah 113.000 dolar, open interest futures turun tajam dari 44,8 miliar dolar menjadi 42,7 miliar dolar. Peristiwa deleveraging ini membersihkan posisi long leverage, memperbesar tekanan penurunan. Meskipun menyebabkan ketidakstabilan saat ini, reset ini membantu membersihkan leverage berlebih dan memulihkan keseimbangan pasar derivatif.

Klaster Likuidasi

Peta panas likuidasi perpetual contract memberikan detail lebih lanjut. Ketika harga turun di bawah kisaran 114.000 hingga 112.000 dolar, klaster posisi long leverage yang padat terlikuidasi, menyebabkan likuidasi massal dan mempercepat penurunan. Kantong risiko masih ada di atas 117.000 dolar, membuat pasar rentan terhadap volatilitas dua arah yang didorong likuiditas. Tanpa permintaan yang lebih kuat, kerentanan di sekitar level ini meningkatkan risiko volatilitas tajam lebih lanjut.

Pasar Opsi

Volatilitas

Beralih ke pasar opsi, implied volatility memberikan gambaran jelas tentang bagaimana trader melewati minggu yang penuh gejolak. Dua katalis utama membentuk lanskap pasar: penurunan suku bunga pertama tahun ini dan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021. Seiring kebutuhan hedging meningkat, volatilitas naik sebelum FOMC, namun segera mereda setelah konfirmasi penurunan suku bunga, menandakan langkah tersebut sebagian besar sudah diantisipasi pasar. Namun, likuidasi futures yang tajam pada Minggu malam kembali memicu permintaan perlindungan, implied volatility mingguan memimpin reli dan kekuatan ini meluas ke seluruh tenor.

Pasar Melakukan Repricing Penurunan Suku Bunga

Setelah FOMC, permintaan opsi put meningkat tajam, baik sebagai perlindungan terhadap penurunan tajam maupun sebagai cara memanfaatkan volatilitas. Hanya dua hari kemudian, pasar mewujudkan sinyal ini dengan peristiwa likuidasi terbesar sejak 2021.

Aliran Dana Opsi Put/Call

Setelah penjualan, rasio volume opsi put/call menurun karena trader mengunci keuntungan dari opsi put in-the-money, sementara trader lain beralih ke opsi call yang lebih murah. Opsi jangka pendek dan menengah masih sangat condong ke opsi put, membuat perlindungan downside jauh lebih mahal dibanding upside. Bagi pelaku pasar yang konstruktif terhadap akhir tahun, ketidakseimbangan ini menciptakan peluang—baik untuk mengakumulasi opsi call dengan biaya relatif rendah, atau membiayainya dengan menjual eksposur risiko downside yang mahal.

Open Interest Opsi

Total open interest opsi berada di dekat puncak historis dan akan turun tajam saat jatuh tempo Jumat pagi, lalu membangun kembali pasar hingga Desember. Saat ini, pasar berada di zona puncak, di mana bahkan pergerakan harga kecil dapat memaksa market maker melakukan hedging agresif. Market maker melakukan short di downside dan long di upside, struktur ini memperbesar penjualan dan membatasi rebound. Dinamika ini membuat risiko volatilitas jangka pendek condong ke bawah, meningkatkan kerentanan hingga jatuh tempo selesai dan posisi direset.

Kesimpulan

Koreksi Bitcoin pasca FOMC mencerminkan pola klasik "beli rumor, jual fakta", namun latar belakang yang lebih luas menunjukkan kelelahan yang semakin meningkat. Penurunan 12% saat ini masih tergolong moderat dibanding siklus sebelumnya, namun terjadi setelah tiga gelombang arus masuk modal utama yang meningkatkan nilai realisasi sebesar 67,8 miliar dolar, hampir dua kali lipat siklus sebelumnya. Pemegang jangka panjang telah merealisasikan keuntungan sebesar 3,4 juta BTC, menyoroti skala penjualan dan kematangan dalam kenaikan kali ini.

Sementara itu, arus masuk ETF yang sebelumnya menyerap pasokan kini melambat, menciptakan keseimbangan yang rapuh. Volume transaksi spot melonjak karena penjualan paksa, futures mengalami deleveraging tajam, dan pasar opsi melakukan pricing risiko downside. Sinyal-sinyal ini secara kolektif menunjukkan bahwa momentum pasar mulai habis, dengan volatilitas yang didorong likuiditas mendominasi.

Kecuali permintaan institusi dan pemegang kembali selaras, risiko pendinginan lebih dalam tetap tinggi.