Le Japon met fin à la politique de taux zéro : le « point d’inflexion de liquidité » tant redouté par les actifs à risque est arrivé

Titre original : « Le taux des obligations d'État japonaises dépasse 1 %, le "conte d'horreur" des marchés financiers mondiaux commence »

Auteur original : Liam, Deep Tide TechFlow

Laissez-moi vous raconter une histoire effrayante :

Le rendement des obligations d'État japonaises à deux ans a dépassé 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement des obligations à 5 ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, un sommet depuis juin 2008 ; le rendement des obligations à 30 ans a brièvement atteint 3,395 %, établissant un record historique.

L'importance de cet événement ne réside pas seulement dans le « taux dépassant 1 % », mais dans le fait que :

L'ère d'extrême assouplissement monétaire du Japon au cours des dix dernières années est en train d'être définitivement inscrite dans l'histoire.

De 2010 à 2023, le rendement des obligations japonaises à deux ans est resté presque constamment entre -0,2 % et 0,1 %. En d'autres termes, auparavant, l'argent au Japon était prêté gratuitement, voire avec une subvention.

Cela s'explique par le fait que, depuis l'éclatement de la bulle en 1990, l'économie japonaise est restée piégée dans une spirale déflationniste caractérisée par des prix et des salaires stagnants et une consommation atone. Pour stimuler l'économie, la Banque du Japon a adopté la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde : taux zéro, voire taux négatifs, rendant l'argent aussi bon marché que possible. Emprunter était presque gratuit, et déposer de l'argent à la banque coûtait même de l'argent, forçant ainsi les gens à investir et à consommer.

Aujourd'hui, le rendement global des obligations japonaises est passé de négatif à positif, atteignant 1 %. Cela ne concerne pas seulement le Japon, mais a également un impact mondial, au moins à trois niveaux :

Premièrement, cela signifie un changement radical de la politique monétaire japonaise.

Les taux zéro, les taux négatifs et le YCC (contrôle de la courbe des taux) sont terminés. Le Japon n'est plus la seule grande économie à maintenir des taux « ultra-bas », l'ère de l'assouplissement est bel et bien révolue.

Deuxièmement, cela modifie également la structure des prix de l'argent à l'échelle mondiale.

Par le passé, le Japon était l'un des plus grands investisseurs étrangers au monde (notamment via les fonds de pension GPIF, les compagnies d'assurance et les banques), car les taux domestiques étaient trop bas. Pour rechercher un meilleur rendement, les entreprises japonaises investissaient massivement à l'étranger, notamment aux États-Unis, en Asie du Sud-Est et en Chine. Désormais, avec la hausse des taux domestiques, la motivation des capitaux japonais à s'expatrier diminue, voire s'inverse au profit d'un rapatriement.

Enfin, et c'est ce qui intéresse le plus les traders, une hausse de 1 % des taux japonais signifie que la chaîne mondiale de financement basée sur l'arbitrage (carry trade) japonais des dix dernières années va subir une contraction systémique.

Cela affectera les actions américaines, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l'or, le bitcoin et même la liquidité mondiale.

Car l'arbitrage (Carry Trade) est le moteur caché de la finance mondiale.

La fin progressive de l'arbitrage sur le yen

Au cours des dix dernières années, la hausse continue des actifs risqués mondiaux comme les actions américaines et le bitcoin s'explique en grande partie par l'arbitrage sur le yen (Yen Carry Trade).

Imaginez que l'argent que vous empruntez au Japon est quasiment gratuit.

Vous empruntez 100 millions de yens au Japon, avec un taux d'intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis vous échangez ces 100 millions de yens contre des dollars pour acheter des obligations américaines à 4 % ou 5 %, ou encore des actions, de l'or, du bitcoin, avant de reconvertir le tout en yens pour rembourser le prêt.

Tant que l'écart de taux existe, vous gagnez de l'argent. Plus les taux sont bas, plus l'arbitrage est important.

Il n'existe pas de chiffre officiel précis, mais les institutions mondiales estiment généralement que la taille de l'arbitrage sur le yen se situe entre 1 000 et 2 000 milliards de dollars, voire entre 3 000 et 5 000 milliards de dollars.

C'est l'une des plus grandes et des plus invisibles sources de liquidité du système financier mondial.

De nombreuses études estiment même que l'arbitrage sur le yen est l'un des véritables moteurs ayant propulsé les actions américaines, l'or et le BTC à des sommets historiques au cours de la dernière décennie.

Le monde entier a utilisé « l'argent gratuit du Japon » pour gonfler les actifs risqués.

Aujourd'hui, le rendement des obligations japonaises à 2 ans atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, ce qui signifie que ce « canal d'argent gratuit » est partiellement fermé.

La conséquence :

Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter du yen bon marché pour l'arbitrage, ce qui met la pression sur les marchés boursiers.

Les capitaux japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les compagnies d'assurance-vie, les banques et les fonds de pension japonais, qui réduiront leur exposition aux actifs étrangers.

Les capitaux mondiaux commencent à se retirer des actifs risqués ; dès que le yen se renforce, cela signifie généralement une baisse de l'appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.

Quel impact sur les marchés boursiers ?

La hausse des actions américaines au cours des dix dernières années a été alimentée par l'afflux de capitaux bon marché à l'échelle mondiale, le Japon étant l'un des principaux piliers.

La hausse des taux japonais freine directement l'afflux massif de capitaux vers les marchés boursiers américains.

Surtout que la valorisation des actions américaines est actuellement très élevée et que le thème de l'IA est remis en question, tout retrait de liquidité pourrait amplifier la correction.

L'ensemble des marchés boursiers d'Asie-Pacifique est également concerné : la Corée, Taïwan, Singapour ont aussi profité du carry trade sur le yen.

Une hausse des taux japonais entraîne un rapatriement des capitaux au Japon, augmentant la volatilité à court terme des marchés boursiers asiatiques.

Quant au marché boursier japonais lui-même, la hausse des taux domestiques pèsera à court terme sur les actions, en particulier pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Mais à long terme, la normalisation des taux permettra à l'économie de sortir de la déflation et d'entrer dans une nouvelle phase de développement, reconstruisant le système de valorisation, ce qui est finalement positif.

C'est peut-être aussi la raison pour laquelle Warren Buffett continue d'investir massivement dans les actions japonaises.

Buffett a révélé publiquement pour la première fois, le 30 août 2020, jour de son 90e anniversaire, qu'il détenait environ 5 % des cinq plus grandes sociétés de négoce japonaises, pour un investissement total d'environ 6,3 milliards de dollars à l'époque.

Cinq ans plus tard, avec la hausse des cours et des investissements supplémentaires, la valeur totale des participations de Buffett dans ces cinq sociétés japonaises a dépassé 31 milliards de dollars.

En 2022–2023, le yen est tombé à son plus bas niveau depuis près de 30 ans, les actifs en actions japonaises étaient massivement décotés. Pour les investisseurs axés sur la valeur, c'était une opportunité classique : actifs bon marché, profits stables, dividendes élevés, et une possible inversion du taux de change... Ce type d'opportunité est irrésistible.

Bitcoin et l'or

En dehors des marchés boursiers, quel est l'impact de l'appréciation du yen sur l'or et le bitcoin ?

La logique de fixation du prix de l'or a toujours été simple :

Dollar faible, prix de l'or en hausse ; baisse des taux réels, prix de l'or en hausse ; augmentation du risque mondial, prix de l'or en hausse.

Chacun de ces points est directement ou indirectement lié au tournant de la politique de taux japonaise.

Premièrement, la hausse des taux japonais signifie une appréciation du yen, qui représente 13,6 % de l'indice du dollar (DXY). Un yen fort exerce une pression directe sur le DXY. Lorsque le dollar s'affaiblit, l'or perd son principal facteur de pression et son prix a tendance à augmenter.

Deuxièmement, l'inversion de la politique de taux japonaise marque la fin de plus de dix ans de « capitaux mondiaux bon marché ». L'arbitrage sur le yen commence à refluer, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l'étranger, la liquidité mondiale diminue. En période de contraction de la liquidité, les capitaux ont tendance à se retirer des actifs très volatils pour se tourner vers l'or, un « actif de règlement, de refuge, sans risque de contrepartie ».

Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d'ETF or en raison de la hausse des taux domestiques, l'impact sera limité, car la demande mondiale d'or ne provient pas principalement du Japon, mais plutôt des achats des banques centrales, de l'augmentation des ETF et de la croissance de la demande dans les marchés émergents.

Ainsi, l'impact de cette hausse des rendements japonais sur l'or est clair :

Des fluctuations à court terme sont possibles, mais la tendance à moyen et long terme reste haussière.

L'or se retrouve dans une combinaison favorable de « sensibilité aux taux + affaiblissement du dollar + hausse de l'aversion au risque », ce qui est positif à long terme.

Contrairement à l'or, le bitcoin est l'actif risqué le plus liquide au monde, négocié 24h/24 et fortement corrélé au Nasdaq. Ainsi, lorsque les taux japonais augmentent, que l'arbitrage sur le yen reflue et que la liquidité mondiale se contracte, le bitcoin est souvent l'un des premiers actifs à baisser. Il est extrêmement sensible au marché, agissant comme un « électrocardiogramme de la liquidité ».

Mais une faiblesse à court terme ne signifie pas un pessimisme à long terme.

L'entrée du Japon dans un cycle de hausse des taux signifie une augmentation du coût de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et une pression budgétaire croissante pour de nombreux pays. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs « sans risque de crédit souverain » sont réévalués : sur les marchés traditionnels, c'est l'or ; dans le monde numérique, c'est le bitcoin.

Ainsi, la trajectoire du bitcoin est également claire : à court terme, il baisse avec les actifs risqués, mais à moyen terme, il bénéficie d'un nouveau soutien macroéconomique grâce à la hausse du risque de crédit mondial.

En résumé, l'ère des actifs risqués prospérant grâce aux « capitaux gratuits du Japon » au cours des dix dernières années est terminée.

Les marchés mondiaux entrent dans un nouveau cycle de taux d'intérêt, un cycle plus réel et plus impitoyable.

Des actions à l'or en passant par le bitcoin, aucun actif n'est à l'abri.

Quand la liquidité se retire, les actifs qui tiennent la route prennent de la valeur. Lors d'un changement de cycle, comprendre la chaîne de financement cachée est la compétence la plus précieuse.

Le rideau du nouveau monde est déjà levé.

La suite dépendra de qui saura s'adapter le plus vite.