Rédigé par : Liam, Deep Tide TechFlow
Laissez-moi vous raconter une histoire effrayante :
Le rendement des obligations d’État japonaises à deux ans a dépassé 1 % pour la première fois depuis 2008 ; le rendement à cinq ans a augmenté de 3,5 points de base pour atteindre 1,345 %, un sommet depuis juin 2008 ; le rendement à trente ans a brièvement touché 3,395 %, un record historique.
La signification de cet événement ne réside pas seulement dans le « taux d’intérêt dépassant 1 % », mais plutôt dans le fait que :
L’ère d’extrême assouplissement monétaire du Japon au cours des dix dernières années est en train d’être inscrite définitivement dans l’histoire.
De 2010 à 2023, le rendement des obligations d’État japonaises à deux ans a presque toujours oscillé entre -0,2 % et 0,1 %. En d’autres termes, auparavant, l’argent au Japon était gratuit, voire prêté à perte.
Cela s’explique par le fait que, depuis l’éclatement de la bulle en 1990, l’économie japonaise est restée piégée dans une spirale déflationniste caractérisée par des prix stables, des salaires stagnants et une consommation atone. Pour stimuler l’économie, la Banque du Japon a adopté la politique monétaire la plus agressive et extrême au monde, avec des taux zéro voire négatifs, rendant l’argent aussi bon marché que possible : emprunter était presque gratuit, déposer de l’argent à la banque coûtait même de l’argent, forçant ainsi les gens à investir et consommer.
Aujourd’hui, les rendements des obligations japonaises sont passés de négatifs à positifs, atteignant 1 %. Cela ne concerne pas seulement le Japon, mais a aussi un impact mondial, au moins sur trois aspects :
Premièrement, cela marque un tournant radical de la politique monétaire japonaise.
Les taux zéro, les taux négatifs et le YCC (Yield Curve Control) sont terminés. Le Japon n’est plus la seule grande économie à maintenir des taux « ultra-bas », l’ère de l’assouplissement est définitivement révolue.
Deuxièmement, cela modifie la structure des prix des capitaux à l’échelle mondiale.
Par le passé, le Japon était l’un des plus grands investisseurs étrangers au monde (notamment via les fonds de pension GPIF, les compagnies d’assurance et les banques), car les taux domestiques étaient trop bas. Pour rechercher de meilleurs rendements, les entreprises japonaises investissaient massivement à l’étranger, notamment aux États-Unis, en Asie du Sud-Est et en Chine. Désormais, avec la hausse des taux domestiques, la motivation des capitaux japonais à « s’expatrier » diminue, voire se renverse au profit d’un rapatriement vers le Japon.
Enfin, et c’est ce qui intéresse le plus les traders, une hausse de 1 % des taux japonais signifie que la chaîne mondiale de financement par arbitrage (carry trade) alimentée par le Japon au cours des dix dernières années va connaître une contraction systémique.
Cela affectera les actions américaines, les marchés boursiers asiatiques, le marché des changes, l’or, le bitcoin et même la liquidité mondiale.
Car, le carry trade est le moteur caché de la finance mondiale.
La fin progressive de l’arbitrage sur le yen
Au cours des dix dernières années, la hausse continue des actifs risqués mondiaux tels que les actions américaines et le bitcoin s’explique en grande partie par le yen carry trade.
Imaginez que vous puissiez emprunter de l’argent au Japon quasiment gratuitement.
Vous empruntez 100 millions de yens au Japon, à un taux d’intérêt de seulement 0 % à 0,1 %, puis vous convertissez ces 100 millions de yens en dollars américains pour acheter des obligations américaines à 4 % ou 5 %, ou bien des actions, de l’or ou du bitcoin, avant de reconvertir en yens pour rembourser le prêt.
Tant que l’écart de taux existe, vous gagnez de l’argent. Plus les taux sont bas, plus l’arbitrage est important.
Il n’existe pas de chiffre officiel précis, mais les institutions mondiales estiment généralement que la taille du yen carry trade se situe entre 1 000 et 2 000 milliards de dollars, voire entre 3 000 et 5 000 milliards de dollars.
C’est l’une des plus grandes et plus discrètes sources de liquidité du système financier mondial.
De nombreuses études estiment même que le yen carry trade est l’un des véritables moteurs ayant propulsé les actions américaines, l’or et le BTC à des sommets historiques au cours de la dernière décennie.
Le monde entier a utilisé « l’argent gratuit du Japon » pour faire grimper les actifs risqués.
Aujourd’hui, le rendement des obligations japonaises à deux ans atteint 1 % pour la première fois en 16 ans, ce qui signifie que ce « pipeline d’argent gratuit » est partiellement fermé.
Conséquence :
Les investisseurs étrangers ne peuvent plus emprunter du yen bon marché pour l’arbitrage, ce qui pèse sur les marchés boursiers.
Les capitaux japonais commencent également à revenir au pays, en particulier les compagnies d’assurance-vie, les banques et les fonds de pension japonais, qui réduiront leur exposition aux actifs étrangers.
Les capitaux mondiaux commencent à se retirer des actifs risqués ; chaque fois que le yen se renforce, cela signifie généralement une baisse de l’appétit pour le risque sur les marchés mondiaux.
Quel impact sur les marchés boursiers ?
Le marché haussier des actions américaines au cours des dix dernières années a été alimenté par l’afflux de capitaux bon marché à l’échelle mondiale, le Japon étant l’un des principaux piliers.
La hausse des taux japonais entrave directement l’afflux massif de capitaux vers le marché boursier américain.
Surtout actuellement, les actions américaines sont très chères, le thème de l’IA est remis en question, et tout retrait de liquidité pourrait amplifier la correction.
Sont également concernés l’ensemble des marchés boursiers de la région Asie-Pacifique : la Corée, Taïwan, Singapour, etc., qui ont aussi bénéficié du yen carry trade.
Dès que les taux japonais montent, les capitaux commencent à revenir au Japon, ce qui accroît la volatilité à court terme sur les marchés asiatiques.
Quant au marché boursier japonais lui-même, la hausse des taux domestiques pèse aussi à court terme, surtout pour les entreprises fortement dépendantes des exportations. Mais à long terme, la normalisation des taux permet à l’économie de sortir de la déflation et d’entrer dans une nouvelle phase de développement, ce qui favorise une revalorisation des actifs.
C’est peut-être aussi la raison pour laquelle Buffett continue d’augmenter ses investissements sur le marché boursier japonais.
Buffett a révélé publiquement pour la première fois, le 30 août 2020, jour de son 90e anniversaire, qu’il détenait environ 5 % de chacune des cinq principales sociétés de négoce japonaises, pour un investissement total d’environ 6,3 milliards de dollars à l’époque.
Cinq ans plus tard, avec la hausse des cours et les investissements continus, la valeur totale des cinq principales sociétés japonaises détenues par Buffett dépasse désormais 31 milliards de dollars.
En 2022–2023, le yen a chuté à son plus bas niveau depuis près de 30 ans, les actifs en actions japonaises ont été « bradés », ce qui, pour les investisseurs axés sur la valeur, représente une opportunité d’investissement typique : actifs bon marché, profits stables, dividendes élevés, et possibilité de retournement du taux de change… Une occasion trop attrayante.
Bitcoin et l’or
En dehors des marchés boursiers, quel est l’impact de l’appréciation du yen sur l’or et le bitcoin ?
La logique de fixation du prix de l’or a toujours été simple :
Dollar faible, prix de l’or en hausse ; baisse des taux réels, prix de l’or en hausse ; hausse du risque mondial, prix de l’or en hausse.
Chacun de ces points est directement ou indirectement lié au tournant de la politique monétaire japonaise.
Premièrement, la hausse des taux japonais signifie une appréciation du yen, qui représente 13,6 % de l’indice du dollar (DXY). Un yen fort exerce une pression directe sur le DXY ; quand le dollar s’affaiblit, l’or perd son principal facteur de pression et son prix a tendance à augmenter.
Deuxièmement, le retournement des taux japonais marque la fin de plus de dix ans de « capitaux mondiaux bon marché ». Le yen carry trade commence à refluer, les institutions japonaises réduisent leurs investissements à l’étranger, et la liquidité mondiale diminue. Dans un cycle de contraction de la liquidité, les capitaux ont tendance à quitter les actifs à forte volatilité pour se tourner vers l’or, un « actif de règlement, valeur refuge, sans risque de contrepartie ».
Troisièmement, si les investisseurs japonais réduisent leurs achats d’ETF or en raison de la hausse des taux domestiques, l’impact sera limité, car la demande mondiale d’or provient principalement des achats des banques centrales, de l’augmentation des ETF et de la montée en puissance des marchés émergents.
Ainsi, l’impact de cette hausse des rendements japonais sur l’or est clair :
À court terme, il peut y avoir de la volatilité, mais à moyen et long terme, la tendance reste haussière.
L’or se retrouve à nouveau dans une configuration favorable « sensible aux taux + dollar affaibli + hausse de l’aversion au risque », ce qui est positif à long terme.
Contrairement à l’or, le bitcoin est l’actif risqué le plus liquide au monde, négocié 24h/24 et fortement corrélé au Nasdaq. Ainsi, lorsque les taux japonais augmentent, que le yen carry trade reflue et que la liquidité mondiale se contracte, le bitcoin est souvent l’un des premiers actifs à baisser, car il est extrêmement sensible au marché, tel un « électrocardiogramme de la liquidité ».
Mais une faiblesse à court terme ne signifie pas pessimisme à long terme.
L’entrée du Japon dans un cycle de hausse des taux signifie une augmentation du coût de la dette mondiale, une volatilité accrue des obligations américaines et une pression budgétaire croissante pour de nombreux pays. Dans ce contexte macroéconomique, les actifs « sans risque de crédit souverain » sont réévalués : sur les marchés traditionnels, c’est l’or, et dans le monde numérique, c’est le bitcoin.
Ainsi, la trajectoire du bitcoin est également claire : à court terme, il baisse avec les actifs risqués, mais à moyen terme, il bénéficie d’un nouveau soutien macroéconomique en raison de la montée du risque de crédit mondial.
En résumé, l’ère des actifs risqués prospérant grâce aux « capitaux gratuits du Japon » au cours des dix dernières années est terminée.
Les marchés mondiaux entrent dans un nouveau cycle de taux d’intérêt, plus réel et plus impitoyable.
Des actions à l’or en passant par le bitcoin, aucun actif n’est à l’abri.
Quand la liquidité se retire, les actifs qui tiennent le coup prennent de la valeur. Lors d’un changement de cycle, comprendre cette chaîne de capitaux cachée est la compétence la plus précieuse.
Le rideau du nouveau monde est déjà levé.
La suite dépendra de la rapidité d’adaptation de chacun.
