S&P abaisse la solidité financière de Strategy en raison des risques liés au Bitcoin

S&P Global Ratings a attribué une note de crédit B-moins à Strategy Inc, l’entreprise axée sur Bitcoin dirigée par Michael Saylor. Cette décision marque un moment crucial où la finance traditionnelle se prononce officiellement sur un modèle d’entreprise construit presque entièrement autour des avoirs en Bitcoin. Depuis des années, la société de Saylor s’est positionnée comme pionnière de la stratégie de “trésorerie Bitcoin”, passant d’une entreprise de logiciels à une puissance des actifs numériques. Mais avec la décision de S&P, l’équilibre entre innovation et risque financier est mis en lumière de façon aiguë.

La note de crédit reflète l’opinion de S&P selon laquelle la santé financière de Strategy est spéculative, davantage dictée par la performance du marché que par un flux de trésorerie opérationnel constant. L’agence considère que la structure commerciale de l’entreprise est fortement exposée à la volatilité. Elle dépend des marchés de capitaux et reste vulnérable aux fluctuations du prix du Bitcoin.

Pourquoi la note de crédit de S&P a des implications majeures

Le rapport de S&P explique que la note de crédit B-moins reflète des faiblesses importantes liées à la dépendance de l’entreprise au Bitcoin. Il souligne que presque tous les actifs de Strategy sont investis dans la cryptomonnaie, ce qui la laisse avec une liquidité limitée en dollars américains. L’agence note également que, bien que l’entreprise ait réussi à attirer des investisseurs et à émettre de la dette convertible, son bilan manque de diversification. Cela la rend vulnérable si le prix du Bitcoin chute brutalement, l’obligeant à vendre des actifs à des valorisations inférieures pour honorer ses engagements.

S&P décrit l’entreprise comme un “émetteur crypto à haut risque”, en pointant le déséquilibre structurel entre ses avoirs en actifs numériques et sa dette libellée en dollars. Cela crée ce que l’agence appelle un “mismatch de devises”, où les dettes restent constantes même si le prix du Bitcoin s’effondre. En termes simples, si le marché devient baissier, la capacité de Strategy à couvrir ses dettes pourrait s’affaiblir rapidement, accentuant son risque de liquidité et pouvant ébranler la confiance des investisseurs.

Une forte exposition au Bitcoin et un risque de liquidité qui suscitent des inquiétudes

Au cœur de l’évaluation de S&P se trouve la forte exposition de l’entreprise au Bitcoin. Bien que le Bitcoin ait récompensé les détenteurs à long terme, ses fluctuations de prix posent de sérieux problèmes aux analystes de crédit. Contrairement aux obligations ou aux réserves de trésorerie, le Bitcoin n’offre aucun rendement garanti et aucune protection en cas de baisse des marchés. Les réserves en dollars de Strategy sont faibles par rapport à ses obligations de dette, créant une position de liquidité fragile. L’activité opérationnelle de l’entreprise, autrefois son pôle logiciel, ne contribue désormais que très peu au chiffre d’affaires, rendant la société presque totalement dépendante de la performance du Bitcoin.

Le risque de liquidité devient encore plus évident lorsqu’on considère la structure de la dette de Strategy. L’entreprise a émis des milliards en obligations convertibles et en actions privilégiées, des engagements qui exigent un service régulier. Si le prix du Bitcoin baisse ou si les marchés de capitaux se resserrent, lever des fonds pourrait devenir difficile, plaçant l’entreprise dans une situation financière tendue. Ce scénario souligne pourquoi S&P considère que la perspective de crédit de l’entreprise est spéculative, même si elle reste stable pour l’instant.

Réaction du marché et enseignements pour les investisseurs

Suite à l’annonce de S&P, la réaction du marché a été mitigée. Certains investisseurs ont vu la note comme une reconnaissance réaliste du profil de risque de l’entreprise, tandis que d’autres y ont vu la validation que les sociétés de trésorerie Bitcoin sont désormais prises au sérieux par la finance traditionnelle. Malgré l’étiquette “junk”, le fait que Strategy ait reçu une note de crédit officielle suggère un pont croissant entre le secteur crypto et les marchés de crédit conventionnels.

Pour les investisseurs, la principale leçon est que les bilans basés sur la crypto offrent à la fois des opportunités et une surveillance accrue. Le Bitcoin reste une réserve de valeur puissante en marché haussier mais un passif dangereux en période de baisse. L’analyse de S&P rappelle que même les stratégies visionnaires doivent finalement répondre aux exigences de liquidité, de solvabilité et de discipline de marché.