Les entreprises de trésorerie Bitcoin désormais évaluées à moins que leurs avoirs en BTC en raison d’un sentiment effondré
Alors que les sociétés de trésorerie bitcoin continuent de lutter contre la chute des cours de leurs actions et le ralentissement rapide de l'accumulation de bitcoin dans un marché de plus en plus tendu, beaucoup se négocient désormais en dessous d'un multiple de 1x par rapport à leur valeur nette d'actif (mNAV).
En d'autres termes, pour ces détenteurs de trésorerie « pure play » (c’est-à-dire à l’exclusion des mineurs comme MARA Holdings et des plateformes crypto plus larges telles que Bullish), leur capitalisation boursière est tombée en dessous de la valeur de leurs avoirs en bitcoin.
Semler Scientific (SMLR) a commencé sa stratégie de trésorerie bitcoin à la mi-2024 et a accumulé plus de 5 000 BTC. Malgré cela, le cours de son action se négocie actuellement à peu près au même niveau qu’au début de son aventure bitcoin, soit environ 24 $ par action, ce qui donne désormais à l’entreprise un mNAV de seulement 0,80x.
Alors que Semler est actuellement en cours d’acquisition par un nouvel acteur relatif, Strive (ASST), l’acheteur fait également face à ses propres défis.
Une chute d’environ 90 % du cours de l’action Strive depuis la finalisation d’une fusion SPAC il y a un peu plus d’un mois a laissé la valorisation d’ASST à seulement environ 50 % de la valeur des 5 885 bitcoin inscrits à son bilan.
C’est également le cas pour une autre SPAC récemment finalisée, KindlyMD (NAKA), la 19e plus grande société cotée détenant du bitcoin, qui détient 5 765 BTC et se négocie à seulement 0,50x mNAV — une capitalisation boursière d’environ 300 millions de dollars et des avoirs en bitcoin d’environ 631 millions de dollars. L’entreprise a 250 millions de dollars de dette convertible en circulation, ce qui pourrait en partie expliquer la décote significative.
Bien qu’il ne s’agisse que de quelques exemples notables, les valorisations sont globalement similaires pour l’ensemble de ces sociétés de trésorerie bitcoin pure play.
D’autres noms notables se négocient également en dessous de leur NAV, selon les données de BitcoinQuant : Capital B (ACPB) à 0,75x (détenant 2 818 BTC), The Smarter Web Company (SWC) à 0,72x (détenant 2 660 BTC), H100 Group (GS9) à 0,88x (détenant 1 046 BTC), et Metaplanet (3350) à 0,98x (détenant 30 823 BTC).
Ces mêmes sociétés se négociaient avec des primes significatives lors du marché haussier de l’été. Depuis, le sentiment des investisseurs est passé brutalement de l’optimisme à la prudence, puis au désespoir total actuel.
Les décotes soulèvent désormais une question importante : représentent-elles une véritable opportunité de valeur, ou bien le marché reflète-t-il une incertitude plus large concernant les bilans et l’exécution de ces entreprises ?
Que peuvent faire les sociétés de trésorerie pour retrouver une prime ?
Le sentiment doit changer, et cela nécessitera probablement un marché bitcoin plus fort.
Bitcoin — bien qu’en hausse sur l’année — se situe désormais à peu près au même niveau qu’au 20 janvier, jour de l’investiture du président Trump. Un aspect a été particulièrement frustrant pour les haussiers : bitcoin a fait peu de progrès cette année alors que les actions et les métaux précieux ont continué de grimper presque quotidiennement.
Bien qu’il soit difficile de contrôler les événements macroéconomiques, les sociétés de trésorerie bitcoin peuvent envisager plusieurs stratégies pour atténuer la décote.
Une option consiste à racheter leurs propres actions, ce qui peut être financé soit par la vente d’une partie des bitcoins, soit par l’émission de crédit. Cette dernière dépend toutefois fortement de la capacité de l’entreprise à obtenir des conditions favorables et à générer suffisamment de revenus pour rembourser la nouvelle dette.
Un exemple est Empery Digital, qui a annoncé une facilité de crédit de 100 millions de dollars pour financer 150 millions de dollars de rachats d’actions. Cependant, depuis cette annonce, l’action a chuté de 10 %, entraînant des pertes de 60 % depuis le début de l’année. De plus, Sequans Communications (SQNS), qui détient 3 234 BTC, a récemment annoncé un programme de rachat d’American Depositary Shares (ADS) représentant 10 % de ses actions en circulation, autorisant le rachat de jusqu’à 1,57 million d’ADS. Le titre a également chuté de 27 % depuis cette annonce.
Une autre approche consiste à utiliser leurs bitcoins en déployant une partie de leurs avoirs dans des stratégies de trading à faible rendement ou de liquidité générant des rendements modestes à un chiffre. C’est similaire à ce que fait un mineur de bitcoin qui achète également du BTC sur le marché, MARA Holdings (MARA), qui a commencé à le faire.
Strategy : le dernier survivant
Parmi les 20 principales sociétés cotées détenant exclusivement du bitcoin, Strategy de Michael Saylor (MSTR) est désormais la seule à se négocier avec une prime par rapport à sa réserve de BTC.
Lors de la dernière vérification, le mNAV de l’entreprise était d’environ 1,39x. Cependant, cet écart s’est rapidement réduit. Au record historique du cours de Strategy à 543 $ en novembre 2024, l’action se négociait à près du triple de la valeur de ses bitcoins.
Aujourd’hui, environ un an plus tard, avec non seulement beaucoup plus de bitcoins à son bilan, mais aussi une hausse d’environ 60 % du prix du BTC, les actions MSTR ont chuté à 285 $.
Il convient de noter qu’un mNAV inférieur à 1,0 n’est pas nécessairement une condamnation à mort. Même Strategy a connu une décote similaire lors du repli de 2022. Ceux qui ont investi à ce moment-là ont été récompensés par des rendements exceptionnels — MSTR a été multiplié par près de 10 depuis, même avec la récente baisse du cours de l’action.
Reste à voir si les nouveaux entrants, qui sont aujourd’hui confrontés à des défis similaires à ceux rencontrés par MSTR en 2022, pourront également se redresser.
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