Le Bitcoin sous-performe les actions, les métaux et le dollar américain au troisième trimestre. Voici un niveau clé à surveiller pour le prochain mouvement

BTC109 503,67 $ vient de terminer ce qui est historiquement la troisième pire semaine de l'année pour la plus grande cryptomonnaie, avec une baisse supérieure à la moyenne de 5 %. La semaine 38 clôt effectivement le troisième trimestre, qui affiche une hausse d'environ 1 %, ainsi que le mois de septembre, qui est parvenu à rester stable.

Bien que ces chiffres soient cohérents avec la réputation historique de cette période comme l'une des saisons les plus faibles de l'année, quelques catalyseurs ont pu contribuer à cette sous-performance.

Vendredi, plus de 17 milliards de dollars d'options sont arrivés à expiration, avec le prix de douleur maximale — le prix d'exercice auquel les détenteurs d'options perdent le plus d'argent et les vendeurs d'options en gagnent le plus — fixé à 110 000 $, ce qui a agi comme un centre gravitationnel pour le prix au comptant.

Un facteur technique clé reste le coût de base des détenteurs à court terme à 110 775 $, qui reflète le prix moyen d'acquisition on-chain pour les coins ayant bougé au cours des six derniers mois.

Bitcoin a testé ce niveau en août, et dans les marchés haussiers, il se dirige généralement vers cette ligne à plusieurs reprises. Cette année, il n'est passé significativement en dessous de ce niveau qu'une seule fois : lors de la crise tarifaire en avril, lorsqu'il est tombé jusqu'à 74 500 $.

En prenant du recul, il est important d'évaluer si bitcoin reste dans une tendance haussière caractérisée par des sommets et des creux de plus en plus élevés afin de se faire une idée de la durabilité du rallye.

L'analyste Caleb Franzen souligne que bitcoin est passé sous sa moyenne mobile exponentielle (EMA) à 100 jours, la EMA à 200 jours se situant à 106 186 $. Le précédent creux significatif était autour de 107 252 $ le 1er septembre, et pour que la tendance générale reste intacte, bitcoin devra se maintenir au-dessus de ce niveau.

Contexte Macroéconomique

L'économie américaine a progressé à un rythme annualisé de 3,8 % au deuxième trimestre, bien au-dessus de l'estimation de 3,3 % et la meilleure performance depuis le deuxième trimestre 2023. Les demandes initiales d'allocations chômage ont chuté de 14 000 à 218 000, en dessous des attentes et atteignant leur plus bas niveau depuis la mi-juillet. Les données sur les dépenses étaient conformes aux attentes du marché. L'indice des prix PCE de base des États-Unis, la mesure préférée de l'inflation sous-jacente de la Réserve fédérale qui exclut l'alimentation et l'énergie, a augmenté de 0,2 % en août 2025 par rapport au mois précédent.

Le rendement des bons du Trésor américain à 10 ans a rebondi sur le support des 4 %, et se négocie désormais autour de 4,2 %. L'indice du dollar (DXY) continue de flotter autour du support à long terme à 98. Pendant ce temps, les métaux mènent la danse, avec l'argent autour de 45 $ approchant un sommet historique à des niveaux vus pour la dernière fois en 1980 et 2011. Les actions américaines, quant à elles, sont juste en dessous de leurs records.

Bitcoin reste l'exception, à plus de 10 % en dessous de son sommet.

Actions exposées à Bitcoin

Les sociétés de trésorerie bitcoin continuent de faire face à une forte compression du multiple par rapport à la valeur nette d'actif (mNAV). Strategy (MSTR) est à peine positive depuis le début de l'année. À un moment donné, elle est passée sous les 300 $, soit un rendement négatif pour 2025.

Le ratio entre Strategy et BlackRock iShares Bitcoin Trust ETF (IBIT) est de 4,8, le plus bas depuis octobre 2024, ce qui montre à quel point la plus grande société de trésorerie bitcoin a sous-performé bitcoin au cours des 12 derniers mois.

La mNAV d'entreprise de Strategy est actuellement de 1,44 (au vendredi). La valeur d'entreprise ici prend en compte toutes les actions ordinaires en circulation, la dette notionnelle totale et la valeur notionnelle totale des actions privilégiées perpétuelles, moins le solde de trésorerie de la société.

Le point positif pour MSTR est que trois des quatre actions privilégiées perpétuelles, STRK, STRC et STRF, affichent toutes des rendements positifs à vie alors que le président exécutif Michael Saylor cherche à acheter plus de BTC via ces véhicules.

Un problème croissant pour MSTR est le manque de volatilité de bitcoin. La volatilité implicite de la cryptomonnaie — une mesure des attentes du marché concernant les fluctuations futures des prix — est tombée sous les 40, son plus bas niveau depuis des années.

Cela importe car Saylor a souvent présenté MSTR comme un pari sur la volatilité de bitcoin. À titre de comparaison, la volatilité implicite de MSTR est à 68. Son écart-type annualisé des rendements logarithmiques quotidiens sur l'année écoulée était de 89 %, tandis que sur les 30 derniers jours, il est tombé à 49 %.

Pour les actions, une volatilité plus élevée attire souvent les spéculateurs, génère des opportunités de trading et attire l'attention des investisseurs, donc la baisse agit probablement comme un vent contraire.

En attendant, la cinquième plus grande société de trésorerie bitcoin, Metaplanet (3350), détient 25 555 BTC et dispose encore d'environ 500 millions de dollars à déployer via son offre internationale. Malgré cela, son cours de bourse continue de peiner à 517 yens (3,45 $), soit plus de 70 % en dessous de son sommet historique.

La mNAV de Metaplanet est tombée à 1,12, en forte baisse par rapport à 8,44 en juin. Sa capitalisation boursière s'élève désormais à 3,94 milliards de dollars contre une NAV bitcoin de 2,9 milliards de dollars, avec un coût moyen d'acquisition de BTC de 106 065 $.