Fuente: 《When Shift Happens》, Youtube
Traducción: Felix, PANews
El CEO de Real Vision, Raoul Pal, compartió su marco para lograr el éxito en el mundo cripto en 2026 sin depender de la suerte: tener los activos correctos y luego no hacer nada. A continuación, los puntos clave de la entrevista del podcast 《When Shift Happens》, compilados por PANews.
Kevin: Recientemente fui a Silicon Valley, hablé con mucha gente y me convencí aún más de la importancia de la visión a largo plazo. Hoy vamos a hablar de esto porque creo que es fundamental; la gente debe entenderlo, pero o no lo entiende o no quiere entenderlo. Mucha frustración viene de que los horizontes temporales no coinciden.
Raoul Pal: Es como si pudieras decirles hacia dónde va el futuro. La adopción tecnológica no se va a detener, el mercado actual ya tiene un tamaño de más de 3 billones de dólares y eventualmente llegará a 100 billones. Así que solo hemos recorrido el 3%, y estimo que esto podría tomar 10 años. Es un cambio a largo plazo, pero todos preguntan: “¿Y hoy qué?”.
Kevin: ¿Cómo respondes a los haters? Veo gente diciendo que siempre usás “pensar a largo plazo” como excusa, que cuando las cosas van mal a corto plazo, sacás ese argumento. ¿Qué les decís?
Raoul Pal: El corto plazo es más ruido, el largo plazo está impulsado por dos factores clave: la adopción de la red y la expansión monetaria, por eso es más predecible. El corto plazo siempre se desvía del largo plazo, y la gente no lo quiere aceptar. Todos apuestan al gráfico de M2, yo digo que no va a coincidir perfectamente, pero lo interpretan como que siempre debe coincidir. Si se desvía, dicen que me equivoqué. Como analista macro, mi trabajo es entender por qué se desvía, qué cambió. Por ejemplo, esta vez la liquidez fue absorbida por la cuenta general del Tesoro y además hubo cierre de gobierno. La gente no entiende, cree que todo debería coincidir perfectamente, pero eso es imposible. En el corto plazo, el ruido siempre es mucho mayor que la señal, y solo mirando a largo plazo se puede ver la señal.
Kevin: Veo a mucha gente inteligente, especialmente ex traders de finanzas tradicionales, diciendo que el mercado cripto ya está maduro, que hay cada vez más instituciones y traders profesionales usando IA, y que fuera de la inversión a largo plazo, casi no hay alpha en el mercado. Así que básicamente lo que podés hacer es comprar y mantener, apostando a la tendencia de largo plazo que mencionás.
Raoul Pal: Ya he visto esto antes. En 2004, por eso dejé el mundo de los hedge funds. En 2004 hacía estrategia macro. La estrategia macro es más volátil y es a largo plazo, porque básicamente operás en torno a la economía y las fuerzas macroeconómicas. Ahora, cada trimestre solo hay un dato de ISM, o un dato de PIB al mes. Así que para que realmente se forme una tendencia, necesitás una serie de datos a lo largo del tiempo. Es decir, al menos un ciclo de trading de 6 meses, quizás en puntos de inflexión se puede acortar a 3 meses, pero en realidad suele ser de 18 meses a 3 años. Esa es la esencia de la macroeconomía.
Después me di cuenta de que, con la llegada de nuevos inversores a los hedge funds, obligaron a todos a valorar mensualmente y a juzgarte por el rendimiento de ese mes, no por el del año o el de la operación. No importa si la acción que compraste sube o baja, si el precio cae ese mes aunque sigas ganando, deberías cerrar la posición. Pensé: así no se puede ganar dinero. Esa práctica mató la volatilidad del mercado y redujo los rendimientos de todos. Hoy en cripto pasa lo mismo. En el mundo macro es peor, porque con los fondos sistemáticos y el high-frequency trading, la macro perdió su ventaja en el corto plazo. Dejé la macro y fundé Global Macro Investor (GMI) para demostrar que la inversión a largo plazo es la clave.
Kevin: Esto es especialmente difícil para la generación con TDAH (Trastorno por Déficit de Atención e Hiperactividad).
Raoul Pal: Sí, sienten que todo es como un videojuego.
Kevin: 2025 será difícil para los inversores cripto, salvo que hayas invertido en unos pocos tokens correctos, el rendimiento será mediocre. ¿Por qué?
Raoul Pal: Por la liquidez. La liquidez es el factor macro más importante en este momento. Es un juego. El primer juego es la liquidez. El segundo juego, que sumamos en cripto, es: ¿qué tan adoptado es el token específico que compraste? Ya sea L1, L2, capa de aplicación, DeFi o lo que sea, lo clave es la velocidad de adopción y el grado de devaluación. Ese es todo el juego en el que estamos. Así que la gente necesita entender todo el juego. Y luego se complica un poco: ¿cómo se consigue liquidez?
En términos tradicionales de cripto, liquidez significa expansión cuantitativa. Antes se imprimía dinero, pero ahora se detuvo. Entonces tenés que entender la liquidez neta de la Fed, es decir, la cuenta general del Tesoro y las operaciones de recompra inversa. Antes era la única fuente de liquidez del sistema, pero agotaron los fondos de recompra inversa. La cuenta general del Tesoro es como una cuenta corriente, la recargan, la vacían, la recargan, la vacían. Así que el saldo fluctúa. En realidad, no ayuda a la liquidez. La liquidez que vemos es el agotamiento de los fondos de recompra inversa. Por eso la tasa de cambio de la liquidez ha sido muy baja. Ese es un factor.
Además, el ciclo se ha alargado. Algunos dicen que hay un ciclo de cuatro años, y es cierto. Pero hay una razón. Después de 2008, las tasas bajaron a cero y los países planificaron la deuda a 3-5 años, renovando cada cuatro años. En 2021-2022 las tasas volvieron a cero y extendieron la duración de la deuda a 5 años. Así que lo que antes se imprimía en el cuarto año se pasó al quinto, es decir, 2026. 10 billones de deuda deben moverse, así que 2026 es cuando se necesitará gran liquidez. Pero ahora hay demasiados tokens, la liquidez no puede salvar todos los proyectos. Antes cualquier cosa subía, ahora no.
Kevin: Sí, muchos tokens aunque tengan liquidez igual hacen perder plata, porque son malas inversiones.
Raoul Pal: Exacto, nadie los usa. Unos pocos pueden ser memes, pero es difícil que duren. Lo que la gente no entiende es que incluso entre los tokens principales hay una curva de riesgo: Bitcoin cae 30%, Ethereum 40%, Solana 50%, SUI 60-65%, según su madurez, cantidad de usuarios y profundidad de mercado. El núcleo de mi marco “DTFU” (Don’t Fuck This Up) no es ganar la mayor cantidad de dinero, sino no perder demasiado y luego hacer interés compuesto a largo plazo. Suena aburrido, pero esa es la verdad.”
Kevin: ¿Qué significa “portafolio de mínima frustración”?
Raoul Pal: Es que cuando mires atrás no te sientas un tonto. L1 es lo más simple, lo suficientemente grande, con adopción, no va a desaparecer en un ciclo. Puede sangrar de a poco, pero no va a desaparecer de golpe. Y tenés que chequear si estás siguiendo la manada a ciegas; ahora con ChatGPT gratis, podés consultar métricas on-chain, crecimiento de usuarios, etc.
Kevin: ¿ChatGPT es confiable para analizar métricas on-chain?
Raoul Pal: La semana pasada escribí un artículo sobre Metastas, usando el valor transferido en stablecoins por usuario activo para valorar. ChatGPT sugirió usar cinco métricas de DeFi, gaming, etc., para definir usuarios activos y luego rankear las cadenas según esos indicadores, para ver cuáles están sobrevaloradas o subvaloradas. Te da un juicio bastante bueno, en casi todo lo hace bien. También es bueno interpretando gráficos técnicos. Podés darle un gráfico y preguntarle su opinión, y te da un buen resultado.
Kevin: ¿Vos mismo seguís tu marco de inversión “DTFU”?
Raoul Pal: Lo sigo en general, pero tengo posiciones más concentradas. Cuando la gente escucha que concentro, cree que ellos también deben concentrar. Yo concentro porque armé mi propio modelo de valoración. Probablemente en algún momento lo cambie. Es más volátil, está diseñado para serlo porque es un modelo de adopción de red temprana. Así que su volatilidad a la baja es mayor que la alza.
En las últimas dos semanas vendí muchos tokens, y de repente hoy a la mañana SUI subió 20-30%, otros subieron 8%. Lo puedo tolerar, otros quizás no lo entienden. Además, tengo otros negocios que generan flujo de caja, lo que me permite asignar activos correctamente y asumir más riesgo porque hice más tarea. Pero eso no significa que mi juicio sea siempre correcto. No sigan mi asignación de activos, sigan las reglas generales de trading. Nunca tomen prestada la convicción de otro. Eso es lo más importante.
Kevin: ¿Podrías tener peor rendimiento que quienes siguen tu consejo “DTFU”?
Raoul Pal: Por supuesto. Solo soy responsable de mi capital. Si me equivoco, asumo la pérdida. Mientras mi dirección general sea correcta, está bien.
Kevin: Vi un tuit: la novia empezó a invertir regularmente en ETH y BTC desde 2019, no mira Twitter ni se preocupa, y le fue mucho mejor que a su novio. Las cuentas de corretaje con mejor rendimiento suelen ser de clientes “fallecidos”.
Raoul Pal: Sí. Siempre volvemos a lo básico. Ahora la mayoría está sufriendo porque en este ciclo están estancados o en pérdidas, porque no compraron mucho en el piso, y eso es difícil de hacer. La forma más simple de hacerse rico es invertir regularmente en BTC, da mejor retorno que el S&P 500. Pero esa no es la forma de ganar realmente en cripto, aunque una mejor manera es esperar a que el mercado caiga X% y ahí hacer DCA, por ejemplo cuando cae 30% o más, y hacer las compras tres veces más frecuente cuando el mercado hace nuevos máximos, así el interés compuesto es mejor. No es difícil de hacer.
Kevin: Psicológicamente es difícil. Compro Bitcoin cada mes y siempre siento que compro en el pico local.
Raoul Pal: Hace tres semanas compré SUI, después bajó mucho. Pero con el tiempo te olvidás del precio de entrada, salvo que sea el piso.
Kevin: ¿Guardás tuits insultantes hacia vos?
Raoul Pal: No, pero en el programa Drinks with Raoul leo los tuits que me insultan. Es buena terapia. También me recuerda dónde no fui claro.
Kevin: Muchos creyentes tempranos de 2017-2021 ahora se pasaron a IA, dicen que cripto no cumplió la promesa de descentralización, que solo hay ETF y stablecoins, están decepcionados. Pero creo que en realidad es porque no ganaron plata rápido estos años, perdieron ventaja. En Silicon Valley es al revés, dicen que las grandes ganancias están por venir. Aishal de Electric Capital compara cripto con un venture capital más líquido. En VC la mayoría se va a cero, unos pocos ganan mucho, pero hay que mantener siempre porque lo exponencial termina siendo enorme.
Raoul Pal: En VC entrás antes de que existan los tokens, la valoración es más baja. En el mercado público, la ley de potencias no es tan fuerte, el precio importa mucho. En el ciclo pasado probé un portafolio diversificado, pero la mayoría de las ganancias vinieron de ETH, BTC y un poco de Solana, el resto no sirvió. Ahora el mercado tiene unos 3.5 billones de dólares, estimo que en 10 años llegará a 100 billones, ahora solo es el 3%. El dominio de Bitcoin bajará, el de los smart contracts subirá porque tienen más casos de uso. El mercado aún tiene 30 veces de potencial de subida.
Kevin: Silicon Valley entiende lo exponencial, Wall Street lo lineal y la reversión a la media. Por eso en cada ciclo alcista y bajista creen que el mercado terminó. Pero si lo ves a largo plazo, es una tendencia suavizada. Amazon, Google, Tesla, igual. Al principio mucha volatilidad, después menos. ¿Cómo es tu portafolio ahora?
Raoul Pal: Salvo que hace tres semanas compré algo de SUI, no toqué nada más. Compré algunos NFT. La gente va a sacar capturas diciendo que hago shill de SUI, y otros me insultan de estafador. Mi asignación es mi asunto. Les pido que no copien mi tolerancia al riesgo. Solo quiero decir que lo hagan según su propia tolerancia.
Kevin: ¿Qué pensás realmente de SUI para fines de 2025?
Raoul Pal: Su desempeño en la curva de riesgo es normal. A corto plazo rinde menos que Solana pero sigue en tendencia alcista. La tecnología del proyecto está bien, lo clave es si logra adopción. El crecimiento de usuarios es más rápido que el de Solana en el ciclo pasado, el valor por usuario activo es alto. El modelo muestra que está subvaluado un 80% respecto a Solana. Falta que el mercado en general suba para confirmarlo.
Kevin: ¿Cómo distribuís tus ingresos mensualmente?
Raoul Pal: El flujo de caja lo uso para invertir, vivir y otros gastos. Como todo el mundo. Además de cripto, invierto en otras cosas, como mucho arte digital. A medida que tu capital crece, querés actualizar algunas cosas. Así que cambiás el equipo de música, el auto, etc. Lo hacés para mantener la calidad de tus activos, porque si no, con el tiempo se deterioran: el auto se rompe, envejece, molesta, hay que repararlo.
Me gusta gastar en vacaciones y viajes. Eso es calidad de vida. La calidad de vida en sí misma es una inversión, te da experiencias. Así que ahí invierto mucho.
Kevin: Mencionaste arte digital, o sea NFT. ¿Cómo está el mercado NFT ahora?
Raoul Pal: Ahora está la feria Art Basel, la mitad del mercado de arte digital está ahí. Aunque muchas de las obras que hacen no son realmente digitales. Lo que pasa ahora es que, cuando el precio de ETH o Solana llega al techo del rango, las ventas explotan porque la gente recupera riqueza y compra arte. Cuando el precio baja al piso del rango, nadie tiene plata para comprar porque el costo de oportunidad de poner liquidez en activos no monetarios baja. Pero esto muestra que cada vez que el precio llega al pico, el arte es el foco y los precios marcan récords.
Ya empezamos a ver grandes inversores entrando en este sector. Nikki Mala de Ribbit Capital compró la IP de Punks y Crypto Punks; hay otros inversores como Alan Howard, que es un gran inversor en este sector. El valor total del arte está subiendo, pero sigue fluctuando con el precio de las criptos. Así que los precios pueden bajar un poco, pero a largo plazo suelen superar al mercado, y este sector seguirá creciendo.
Kevin: El cofundador de Animoka, Yuge Yatsu, dijo recientemente que los NFT son la clase de activo de esta generación. Creo que la mayoría pensará: “¿Qué dice? ¿Se está engañando a sí mismo? ¿Está negando la realidad?”. Quiero saber si él entiende algo que la mayoría aún no comprende.
Raoul Pal: Sí. Todos piensan que cosas como Monkey JPEG se devaluaron. Es pura especulación tonta. La gente no se da cuenta de que la especulación extrema en cripto acelera la validación de ideas. Y la especulación ya demostró que el valor de los activos digitales no es solo el token de un exchange. Así que tenemos Crypto Punks, que valen 10 mil millones de dólares. Activos de juegos, tickets, contratos financieros, identidad digital... el TAM es enorme. El espacio de bloque más caro es el arte. En el mundo digital todo puede ir a cero, solo la escasez digital mantiene valor. La riqueza termina fluyendo hacia el arte.
Kevin: En noviembre dijiste “es momento de comprar el piso”, ahora es diciembre de 2025, ¿seguís con ese consejo?
Raoul Pal: Sí. Creo que el mercado ya tocó fondo. Así que pasamos la liquidación de octubre. El gobierno de EE.UU. retiró liquidez a través de la cuenta general del Tesoro, luego cerraron el gobierno, ahora no hay liquidez porque ni siquiera pueden usar la cuenta del Tesoro. Cripto, como el activo más sensible a la liquidez, sufrió una caída brutal de liquidez, lo que expuso todas las debilidades del apalancamiento y provocó liquidaciones sistémicas, etc.
Si toda mi investigación sobre liquidez es correcta, se viene una ola de entrada de liquidez. Ahora el sistema muestra que los bancos están cortos de fondos, lo que genera volatilidad en el mercado monetario. Hay poca plata en la calle. La Fed lo sabe. Detuvieron el ajuste cuantitativo. Pero tienen otra tarea: terminar la financiación de fin de año. Los bancos no tienen suficiente liquidez para renovar deuda y ajustar balances. Así que la Fed debe inyectar algo de liquidez.
Kevin: ¿Cómo hacerse rico en cripto en 2026?
Raoul Pal: Tener los activos correctos y no hacer nada. No tomes prestada la convicción de otros, hacé tu tarea y construí tu propia convicción. Definí tu horizonte temporal según tu tolerancia al riesgo y tus objetivos. Mi marco es un ciclo de 5 años, lo demás es ruido.
Kevin: ¿Qué es eso que no soltás pero sabés que deberías dejar ir?
Raoul Pal: Sentir que puedo ayudar a más gente. Pero hay que soltarlo, porque algunos no quieren ayuda. Es frustrante. Vos también querés ayudar a todos, pero muchos hacen todo para no ser ayudados.
Kevin: Cuando te despertás y antes de dormir, ¿qué te dice la voz en tu cabeza?
Raoul Pal: Seguí adelante. Mi trabajo es vivir en el futuro, ver el camino. No te preocupes por las cosas pequeñas. Mientras el rumbo general esté bien, está bien. No te preocupes si SUI baja 30% esta semana, preocupate porque el mercado llegará a 100 billones de dólares.
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