¡La tasa de interés más alta en 30 años! Bajo señales graduales y hawkish del Banco de Japón, ¿qué rumbo tomarán los activos de riesgo?

Autor: Zhou, ChainCatcher

El Banco Central de Japón (BOJ) decidió en la reunión de política monetaria concluida el 19 de diciembre de 2025 aumentar la tasa de interés de política en 25 puntos básicos, del 0,5% al 0,75%. Esta es la segunda suba de tasas del BOJ desde enero de este año, y el nivel de tasas alcanzó el máximo desde 1995.

La decisión fue aprobada por unanimidad con un resultado de 9:0, en línea con las expectativas del mercado. Los 50 economistas encuestados previamente predijeron unánimemente este aumento, siendo la primera vez durante la gestión del presidente Kazuo Ueda que se da una expectativa de suba de tasas "totalmente consensuada".

El presidente del Banco Central de Japón, Kazuo Ueda, señaló en la conferencia de prensa que el hecho de que la tasa de interés a corto plazo esté en su nivel más alto en 30 años no tiene un significado especial, y que la entidad monitoreará de cerca el impacto de los cambios en las tasas. Indicó que aún hay distancia respecto al límite inferior del rango de tasas neutrales, y que el mercado no debería esperar una definición precisa de dicho rango en el corto plazo. Los futuros ajustes en la política de apoyo monetario dependerán del crecimiento económico, el comportamiento de los precios y el entorno de los mercados financieros en ese momento.

Ueda enfatizó que en cada reunión se actualizará la evaluación de las perspectivas económicas, los riesgos de precios y la probabilidad de alcanzar los objetivos, y que las decisiones se tomarán en base a ello. Reconoció que el rango estimado de la tasa neutral en Japón es amplio y difícil de calcular con precisión, por lo que es necesario observar la respuesta real de la economía y los precios tras cada cambio de tasa. Si el aumento de salarios continúa trasladándose a los precios, es posible que haya más subas de tasas.

El mercado de capitales reaccionó con relativa calma: el tipo de cambio dólar/yen subió levemente un 0,3% hasta 156,06; el rendimiento de los bonos japoneses a 30 años subió ligeramente 1 punto básico hasta 3,385%; el índice Nikkei 225 subió en la jornada un 1,5% hasta 49.737,92 puntos; bitcoin superó los 87.000 dólares, con una suba diaria del 1,6%. Los activos de riesgo en general no mostraron por el momento una presión de venta significativa.

En cuanto a los fundamentos, esta suba de tasas en Japón contó con un sólido respaldo de datos. En noviembre, el índice core de CPI creció interanualmente un 3,0%, en línea con lo esperado, la presión inflacionaria sigue siendo fuerte y ya lleva 44 meses consecutivos por encima del objetivo de política del 2%; además, el crecimiento salarial es sólido, la confianza de las grandes manufactureras alcanzó el nivel más alto en cuatro años, y a pesar de la presión arancelaria de Estados Unidos, la resiliencia en el ajuste de las cadenas de suministro empresariales fue notable, con un impacto menor al esperado.

Al mismo tiempo, los principales sindicatos japoneses fijaron para la próxima "Shunto" un objetivo de aumento salarial igual al del año pasado, lo que indica que la dinámica de crecimiento salarial sigue vigente, ya que el año pasado se logró el mayor ajuste en décadas.

En resumen, aunque el aumento de tasas fue pequeño, marca la despedida formal de Japón de una era de ultraexpansión prolongada, y podría convertirse en un punto de inflexión clave para la liquidez de los activos de riesgo globales hacia fin de año.

¿El mercado ya absorbió completamente las expectativas?

Actualmente, los precios de mercado muestran que el Banco Central de Japón podría volver a subir tasas tan pronto como en junio o julio del próximo año. Tang Yuxuan, de la banca privada de JPMorgan, considera que, debido a que el mercado ya lo descontó, el impacto positivo de la suba de tasas sobre el yen es limitado. Se espera otra suba en 2026 hasta el 1%, y que el tipo de cambio dólar/yen se mantenga cerca de 150, con el rango 160-162 como zona potencial de defensa, mientras que el diferencial negativo de tasas y el riesgo fiscal seguirán limitando el potencial de apreciación del yen.

Sin embargo, algunos analistas consideran que ese cronograma es demasiado agresivo y que octubre de 2026 es una ventana más realista, lo que daría tiempo suficiente para evaluar el impacto del aumento de los costos de financiamiento en el crédito bancario, el financiamiento empresarial y el consumo de los hogares. Para entonces, los resultados de las negociaciones salariales de primavera y el tipo de cambio del yen serán los principales indicadores a evaluar.

Además, Morgan Stanley prevé que, tras la suba de 25bp, el Banco Central de Japón seguirá enfatizando el carácter laxo de su política, y que las tasas siguen por debajo del nivel neutral. El camino de endurecimiento futuro será gradual y altamente dependiente de los datos, sin una hoja de ruta agresiva preestablecida.

El analista de Investinglive Eamonn Sheridan considera que, dado que la tasa real sigue siendo negativa, la política sigue siendo laxa y prevé que la próxima suba de tasas será, como muy pronto, a mediados o fines de 2026, para observar el efecto real del costo del crédito en la economía.

Durante mucho tiempo, el entorno de tasas ultrabajas de Japón proveyó una enorme liquidez barata a los mercados globales. A través del "carry trade en yenes", los inversores tomaban préstamos baratos en yenes e invertían en activos de alto rendimiento como acciones estadounidenses y criptomonedas. Este mecanismo, de gran escala, fue un importante sostén de los mercados alcistas de activos de riesgo en los últimos años.

Aunque los últimos datos TIC muestran que el capital japonés aún no ha regresado masivamente del mercado de bonos estadounidense (en octubre las tenencias subieron a 1.2 trillones de dólares), el atractivo creciente de los bonos japoneses (JGB) podría hacer que esta tendencia se manifieste gradualmente, impulsando los rendimientos de los bonos estadounidenses y el costo global de financiamiento en dólares, lo que presionaría a los activos de riesgo.

Actualmente, la mayoría de los principales bancos centrales están en ciclos de baja de tasas, mientras que el Banco Central de Japón va a contramano subiendo tasas, generando una divergencia de políticas. Este contraste puede fácilmente provocar el cierre de posiciones de carry trade, y los mercados cripto, con su alto apalancamiento y operación 24/7, suelen ser los primeros en sentir el impacto de la liquidez.

Analistas macroeconómicos ya advirtieron que, si el Banco Central de Japón subía tasas el 19 de diciembre, bitcoin podría enfrentar el riesgo de volver a los 70.000 dólares. Los datos históricos muestran que, tras las últimas tres subas de tasas, bitcoin experimentó retrocesos significativos, con caídas del 20%-30% en 4-6 semanas. Por ejemplo, en marzo de 2024 cayó un 23%, en julio un 26%, y en enero de 2025 un 31%. El mercado temía que esta suba repitiera ese patrón histórico.

Algunos advierten que la suba de tasas en Japón sigue siendo una de las mayores incógnitas en la valuación de activos, y que su rol en los mercados de capitales globales está subestimado, por lo que un cambio de política podría desencadenar un efecto de desapalancamiento generalizado.

En cambio, la visión neutral sostiene que atribuir las caídas históricas únicamente a la suba de tasas en Japón es simplista, y que esta vez la expectativa ya estaba muy descontada (el mercado cripto ya corrigió la semana pasada), por lo que la mayor parte del pánico ya está reflejada en los precios. Analistas señalan que el mercado teme más a la incertidumbre que al ajuste en sí mismo.

Cabe destacar que, según Bloomberg, el Banco Central de Japón podría comenzar a liquidar gradualmente activos de ETF tan pronto como en enero de 2026. Al cierre de septiembre, el valor de mercado de sus tenencias de ETF era de unos 83 trillones de yenes. Si en 2026 hay varias subas de tasas, la venta de bonos podría acelerarse, el desarme del carry trade en yenes se profundizaría y esto provocaría ventas de activos de riesgo y repatriación de yenes, con un impacto profundo en los mercados de acciones y criptomonedas.