Glassnode: ¿Está Bitcoin mostrando señales previas al crash de 2022? Prestá atención a un rango clave

Original Article Title: Ecos de principios de 2022

Original Source: CryptoVizArt, Chris Beamish, Antoine Colpaert, Glassnode

Original Translation: Bitpush News

Resumen

· Bitcoin se mantiene por encima del True Market Mean, pero la estructura general del mercado ahora se asemeja a la del primer trimestre de 2022, con más del 25% del suministro en estado de pérdida.

· El impulso de capital sigue siendo positivo, apoyando la consolidación, aunque muy por debajo del pico de mediados de 2025.

· El rango cuantil 0.75–0.85 (USD 96.1K-106K) es una zona clave para restaurar la estructura del mercado; una ruptura por debajo aumentaría el riesgo bajista.

· Los flujos de fondos de ETF se han vuelto negativos, el Cumulative Volume Delta (CVD) spot ha retrocedido, lo que indica una demanda debilitada.

· El interés abierto en contratos de futuros ha disminuido, las tasas de financiamiento se han reajustado a neutral, reflejando una postura de aversión al riesgo.

· El mercado de opciones muestra una compresión de la volatilidad implícita (IV), sesgo suavizado y un cambio en los flujos de fondos de opciones bajistas a una escritura cautelosa de calls. Las opciones parecen estar infravaloradas, con una volatilidad realizada que supera a la implícita, lo que ejerce presión sobre los traders short-gamma.

· En general, el mercado sigue siendo frágil, dependiendo de mantener la zona clave de costo base a menos que un shock macroeconómico altere el equilibrio.

Perspectivas On-Chain

¿Formando un piso o rompiendo a la baja?

En las últimas dos semanas, el precio de Bitcoin ha caído y encontrado soporte cerca de un ancla de valoración clave conocida como True Market Mean—el costo base de todas las monedas no inactivas (excluyendo mineros). Este nivel suele marcar el límite entre una fase bajista leve y un mercado bajista profundo. Si bien el precio se ha estabilizado recientemente por encima de este umbral, la estructura general del mercado cada vez más recuerda a la dinámica del primer trimestre de 2022.

Utilizando el Supply Quantiles Cost Basis Model (que rastrea el costo base de un grupo de suministro en manos de los principales compradores), esta similitud se vuelve más pronunciada. Desde mediados de noviembre, el precio spot ha caído por debajo del cuantil 0.75, cotizando actualmente alrededor de USD 96.1K, lo que pone a más del 25% del suministro en una posición de pérdida.

Esto crea un equilibrio frágil entre el riesgo de capitulación de los principales compradores y el agotamiento de los vendedores formando el posible piso. Sin embargo, hasta que el mercado logre recuperar el cuantil 0.85 (alrededor de USD 106.2K) como soporte, la estructura actual sigue siendo muy sensible a shocks macroeconómicos.

Dominancia del dolor

Basándonos en esta visión estructural, podemos amplificar nuestra observación sobre la situación del suministro de los principales compradores a través del “Total Supply in Loss” para medir la dominancia del dolor, es decir, el dolor no realizado.

El promedio móvil simple de 7 días (7D-SMA) de esta métrica subió a 7.1 millones de BTC la semana pasada —el nivel más alto desde septiembre de 2023— destacando que más de dos años de expansión de precios en el mercado alcista ahora enfrentan dos etapas de formación de piso poco profundas.

La escala de suministro actualmente en pérdida (entre 5 y 7 millones de BTC) es sorprendentemente similar a la fase de consolidación de principios de 2022, reforzando aún más la similitud mencionada. Esta comparación enfatiza una vez más que el true market mean es un umbral crucial para diferenciar entre una fase bajista leve y la transición a un mercado bajista más definido.

El impulso sigue siendo positivo

A pesar de la fuerte semejanza con el primer trimestre de 2022, el impulso de capital que fluye hacia Bitcoin sigue siendo levemente positivo, lo que ayuda a explicar el soporte cerca del true market mean y la posterior recuperación por encima de los 90K.

Este impulso de capital se puede medir a través del Net Change in Realized Cap, que actualmente se sitúa en un nivel mensual de +USD 8.69 mil millones—muy por debajo del pico de USD 64.3 mil millones/mes en julio de 2025, pero aún positivo.

Mientras el impulso de capital se mantenga por encima de cero, el true market mean puede seguir actuando como una zona de consolidación y potencial acumulación, en lugar de ser el inicio de una tendencia bajista más profunda.

Rentabilidad de los holders a largo plazo se desvanece

Permanecer en un régimen de entrada de capital positiva implica que la nueva demanda aún puede absorber la toma de ganancias de los holders a largo plazo. El Long-Term Holder SOPR (30D-SMA, que mide el precio spot de los holders a largo plazo activos dividido por el costo base) ha caído bruscamente junto con el precio, pero aún se mantiene por encima de 1 (actualmente en 1.43). Esta tendencia emergente en la rentabilidad se alinea nuevamente con la estructura del primer trimestre de 2022: los holders a largo plazo continúan vendiendo con ganancias, pero la rentabilidad se está reduciendo.

A pesar de un mayor impulso de demanda a principios de 2022, la liquidez sigue disminuyendo, obligando a los largos a mantenerse por encima del valor de mercado real hasta que una nueva ola de demanda ingrese al mercado.

On-chain Insight

Debilitamiento de la demanda de ETF

Cambiando al mercado spot, los flujos netos hacia los ETF de Bitcoin en EE.UU. se han deteriorado significativamente, con su promedio de 3 días deslizándose firmemente a territorio negativo durante noviembre. Esto marca una ruptura respecto al estado de entradas sostenidas que apoyaron los precios a principios de año, reflejando un enfriamiento en la asignación de nuevo capital.

Las salidas de fondos están ampliamente distribuidas entre los emisores, lo que indica que a medida que las condiciones del mercado se debilitan, los participantes institucionales adoptan una postura más cautelosa. Con el mercado spot enfrentando actualmente una demanda debilitada, el soporte inmediato de compradores se ha debilitado, haciendo que los precios sean más sensibles a shocks externos y volatilidad impulsada por factores macroeconómicos.

Presión de compra spot debilitada

Además del deterioro en la demanda de ETF, el Cumulative Volume Delta (CVD) en las principales plataformas de trading también ha caído, con Binance y plataformas agregadas mostrando una tendencia negativa continua.

Esto indica que la presión de venta impulsada por el lado vendedor está aumentando de manera constante, ya que los traders cruzan el spread bid-ask no para acumular, sino para mitigar riesgos. Incluso Coinbase, usualmente visto como un indicador de la presión de compra estadounidense, se ha mantenido plano, lo que indica un retroceso general en la convicción del lado spot.

Con los flujos de fondos de ETF y el CVD spot inclinándose hacia la defensa, el mercado ahora depende de una base de demanda más débil, haciendo que los precios sean más susceptibles a caídas sostenidas y volatilidad impulsada por factores macroeconómicos.

El interés abierto continúa disminuyendo

Extendiendo esta tendencia de demanda debilitada al mercado de derivados, el interés abierto en contratos de futuros ha estado disminuyendo de manera constante a fines de noviembre. Si bien la liquidación ha sido ordenada, ha sido persistente, borrando gran parte de las posiciones especulativas acumuladas durante la tendencia alcista previa. Sin un apalancamiento nuevo significativo ingresando al mercado, los traders parecen reacios a expresar convicción direccional y optan por una postura conservadora y aversa al riesgo a medida que los precios caen.

El complejo de derivados se encuentra en un estado evidentemente más liviano de apalancamiento, lo que indica una marcada ausencia de fervor especulativo y reduce la probabilidad de picos de volatilidad impulsados por liquidaciones abruptas.

Tasa de financiamiento neutral indica reinicio

A medida que el interés abierto en futuros continúa disminuyendo, la tasa de financiamiento perpetua se ha enfriado a territorio prácticamente neutral, rondando el cero la mayor parte del tiempo a fines de noviembre. Esto marca un cambio significativo en comparación con las tasas de financiamiento positivas observadas durante el período expansivo, lo que indica que la mayoría de las posiciones largas excesivas han sido liquidadas. Es importante destacar que el breve y fugaz período de tasas de financiamiento levemente negativas sugiere que, a pesar de la caída de precios, los traders no han estado construyendo activamente posiciones cortas.

Esta estructura de financiamiento neutral a levemente negativa indica un mercado de derivados más equilibrado, con ausencia de posiciones largas abarrotadas, reduciendo la vulnerabilidad bajista y potencialmente sentando las bases para una posición más constructiva a medida que la demanda comienza a estabilizarse.

Reinicio generalizado de la volatilidad implícita (IV)

Pasando al mercado de opciones, la volatilidad implícita (IV) ofrece una ventana clara sobre cómo los traders valoran la incertidumbre futura. Como punto de partida, rastrear la volatilidad implícita es útil ya que refleja las expectativas del mercado sobre los movimientos futuros de precios. La volatilidad implícita se ha reajustado a la baja tras una lectura alta la semana pasada. Con el precio luchando por superar la resistencia de USD 92K y la falta de seguimiento en el rebote, los vendedores de volatilidad han vuelto, empujando la volatilidad implícita a la baja en todos los plazos:

· Contratos a corto plazo bajaron de 57% a 48%

· Contratos a mediano plazo bajaron de 52% a 45%

· Contratos a largo plazo bajaron de 49% a 47%

Esta caída continua indica que los traders ven una menor probabilidad de un movimiento brusco a la baja y esperan un entorno más tranquilo en el corto plazo.

Este reinicio también marca un cambio hacia una postura más neutral a medida que el mercado sale de la alta cautela de la semana pasada.

El sesgo de puts se suaviza

Después de observar la volatilidad implícita, el sesgo ayuda a clarificar cómo los traders evalúan el riesgo bajista frente al alcista. Mide la diferencia entre la volatilidad implícita de las opciones put y las call.

Cuando el sesgo es positivo, los traders pagan una prima por protección a la baja; cuando es negativo, pagan más por exposición alcista. La dirección del sesgo es tan importante como el nivel.

Por ejemplo, un sesgo a corto plazo del 8% que baja desde 18% en dos días transmite un mensaje marcadamente diferente que si subiera desde un valor negativo.

El sesgo a corto plazo pasó de 18.6% el lunes (durante la caída a USD 84.5K impulsada por la narrativa de los bonos japoneses) a 8.4% en el rebote.

Esto sugiere que la reacción inicial fue exagerada. Los contratos a más largo plazo se ajustan más lentamente, lo que indica que los traders están dispuestos a perseguir subidas a corto plazo pero siguen inseguros sobre su sostenibilidad.

El miedo disminuye

Los datos de flujos de financiamiento muestran un marcado contraste entre los últimos siete días y el posterior rebote.

A principios de esta semana, la actividad estuvo dominada por la compra de opciones bajistas, reflejando el temor a una repetición de la acción de precios de agosto de 2024 vinculada a preocupaciones sobre el posible desarme de un Japan basis trade. Habiendo pasado por este riesgo antes, el mercado tenía una idea del posible contagio y la recuperación típica que seguiría. Una vez que el precio se estabilizó, los flujos de financiamiento cambiaron rápidamente: el rebote trajo un sesgo decisivo hacia la actividad alcista en opciones, invirtiendo casi perfectamente el patrón visto durante la presión.

Es notable que los traders aún mantienen una exposición neta larga en Gamma en los niveles actuales y esto podría persistir hasta el 26 de diciembre (el mayor vencimiento del año). Tales posiciones suelen amortiguar la acción del precio. Una vez que pase ese vencimiento, las posiciones se reiniciarán y el mercado comenzará una nueva dinámica hacia 2026.

Evolución de la prima de la call de USD 100,000

Monitorear la prima de la call en el strike de USD 100,000 puede arrojar luz sobre cómo los traders están abordando este nivel psicológico clave. En el lado derecho del gráfico, la prima de venta de calls sigue siendo mayor que la prima de compra de calls, y durante el rebote de las últimas 48 horas, la brecha entre ambas se amplió. Este ensanchamiento indica que la creencia en recuperar los USD 100,000 sigue siendo limitada. Este nivel probablemente enfrentará resistencia, especialmente a medida que la volatilidad implícita se comprime en el movimiento alcista y se reconstruye en el movimiento bajista. Este patrón refuerza el comportamiento de reversión a la media de la volatilidad implícita dentro del rango actual.

Una visión general de las primas también muestra que los traders no se han posicionado para rupturas agresivas antes de la reunión del FOMC. En cambio, los flujos de financiamiento reflejan una postura más cautelosa donde el alza se vende en lugar de perseguirse. Por lo tanto, la recuperación reciente ha carecido de la convicción típicamente necesaria para desafiar el importante nivel de USD 100,000.

Volatilidad infravalorada

Cuando combinamos el reinicio de la volatilidad implícita con los violentos movimientos bidireccionales de esta semana, el resultado es una prima de riesgo de volatilidad negativa. La prima de riesgo de volatilidad suele ser positiva, ya que los traders exigen compensación por el riesgo de un pico de volatilidad. Sin esta prima, los traders que venden volatilidad no pueden monetizar el riesgo que asumen.

En el nivel actual, la volatilidad implícita es menor que la volatilidad realizada, lo que significa que la volatilidad utilizada en la valoración de opciones es menor que la volatilidad realmente entregada por el mercado. Esto crea un entorno favorable para tomar una posición larga en Gamma, ya que cada oscilación de precio podría ser potencialmente rentable siempre que la volatilidad real supere a la volatilidad implícita incorporada en las opciones.

Conclusión

Bitcoin continúa operando en un entorno estructuralmente frágil, donde la debilidad on-chain choca con una demanda menguante, entrelazada con un panorama de derivados más cauteloso. El precio se ha estabilizado temporalmente por encima del “true market mean”, pero la estructura general actualmente refleja de cerca la del primer trimestre de 2022: más del 25% del suministro está bajo agua, las pérdidas realizadas aumentan y la sensibilidad a shocks macroeconómicos es elevada. A pesar de ser mucho más débil que a principios de este año, el impulso de capital positivo sigue siendo una de las pocas señales constructivas que impiden una caída más profunda del mercado.

Los indicadores off-chain refuerzan este tono defensivo. Los flujos de ETF se han tornado negativos, las métricas CVD spot están retrocediendo, el interés abierto en futuros sigue disminuyendo de manera ordenada. Las tasas de financiamiento se acercan a la neutralidad, reflejando ni convicción alcista ni presión bajista pronunciada. En el mercado de opciones, la compresión de la volatilidad implícita, el sesgo suavizado, la reversión de flujos de fondos y las opciones actualmente valoradas relativamente más bajas en comparación con la volatilidad realizada transmiten cautela en lugar de un renovado apetito por el riesgo.

De cara al futuro, mantenerse dentro del rango cuantil 0.75-0.85 (USD 96.1K-106K) es crucial para mantener una estructura de mercado estable y reducir la vulnerabilidad bajista de cara al cierre del año.

Por el contrario, el “true market mean” sigue siendo la zona más probable para la formación de un piso, a menos que catalizadores macro negativos alteren el ya delicado equilibrio del mercado.