Los reguladores estadounidenses enfrían el entusiasmo: ¿cuánto tiempo más podrá mantenerse caliente el mercado DAT?

En el verano de 2025, las “acciones de tesorería de activos digitales” (Digital Asset Treasury, DAT) son, sin duda, el tema más candente en los mercados de capitales. Desde la continua acumulación de bitcoin (BTC) por parte del líder de tesorería Strategy, hasta numerosas empresas cotizadas medianas y pequeñas que compran activos cripto directamente a través de financiamiento, el modelo DAT ha sido dotado de la narrativa de “activo de reserva versión cripto”, y los precios de las acciones suelen dispararse tras los anuncios.

Sin embargo, con la clara desaceleración en la expansión de las tesorerías de bitcoin y el fortalecimiento de la supervisión por parte de los organismos reguladores estadounidenses (lectura adicional: ¡Nasdaq toma medidas! Regulación estricta para empresas cotizadas que especulan con cripto), el fervor de este mercado está siendo puesto a prueba. Con la regulación echando agua fría, ¿cuánto tiempo más podrá mantenerse caliente el mercado DAT?

El “flywheel de riqueza” del modelo DAT

La lógica central del modelo DAT (Digital Asset Treasury) es: las empresas cotizadas recaudan fondos mediante acciones, bonos, bonos convertibles, etc., y luego destinan directamente esos fondos a la compra de bitcoin, ethereum y otros activos cripto. A medida que suben los precios de las criptomonedas, el valor contable aumenta, el precio de la acción se beneficia en paralelo y la capacidad de refinanciamiento también mejora, formando un típico “flywheel de riqueza”:

1. Financiamiento: Utilizar la “estrategia de activos cripto” como narrativa para atraer capital del mercado secundario.

2. Compra de cripto: Convertir los fondos recaudados directamente en BTC/ETH y otros activos principales.

3. Aumento de valoración: El valor contable sube y la acción se negocia con una prima significativa.

4. Refinanciamiento: Mayor capitalización y atención, lo que permite financiamiento a menor costo.

El caso de éxito inicial fue MicroStrategy (ahora renombrada como Strategy), que en los últimos años se convirtió en la mayor tesorería de bitcoin del mundo mediante financiamiento constante para comprar cripto, con el precio de su acción altamente correlacionado con bitcoin. La empresa recaudó 4.2 billones de dólares mediante emisión de acciones y bonos para comprar bitcoin, y la prima de su acción respecto a sus tenencias llegó a superar el 20% en algún momento.

La empresa japonesa Metaplanet también siguió este modelo, atrayendo capital a través de sus tenencias de bitcoin y reinvirtiendo para aumentar su posición. Este modelo no solo elevó la valoración de la empresa, sino que también impulsó el precio de bitcoin, llevando al mercado a una etapa de alto crecimiento. Para el primer semestre de 2025, el volumen promedio de compra de bitcoin por parte de empresas fue de 1.200 BTC (Strategy) y 343 BTC (otras empresas).

Datos: clara desaceleración en el crecimiento de las tesorerías de bitcoin

Desde agosto de 2025, la velocidad de expansión de las tesorerías de BTC ha caído notablemente. Según el informe de Bitbo, el volumen de compra corporativa de bitcoin cayó un 86% respecto al pico del primer semestre, y el promedio por transacción se redujo drásticamente. En el último mes, las tenencias de BTC en tesorerías crecieron solo un 16%, muy por debajo del aumento mensual de más del 90% a principios de año. Salvo las empresas líderes que siguen acumulando, muchas empresas cotizadas optaron por esperar o incluso pausar nuevas compras de cripto.

En contraste, las tesorerías de ETH muestran una tendencia de rápido crecimiento. Las tres principales empresas compraron en agosto más de 1.7 millones de ETH, superando ampliamente el incremento de BTC en el mismo periodo. Esto se debe a que el ecosistema de ETH permite obtener ingresos adicionales mediante staking, una narrativa más alineada con la “eficiencia de capital”, lo que ha provocado una clara reasignación estructural de fondos en el mercado.

En otras palabras, el fervor por las tesorerías de bitcoin se está enfriando, mientras que las de ETH están en fase de aceleración. La narrativa general del DAT sigue vigente, pero la distribución de fondos ha pasado de un “frenesí total” a una “diferenciación estructural”.

Esta desaceleración no es repentina, sino el resultado de múltiples factores combinados.Primero, la maduración del mercado ha reducido la volatilidad. La volatilidad anualizada de bitcoin cayó del 200% en sus inicios a cerca del 50%, pasando de un impulso especulativo a una asignación madura. El “efecto flywheel” inicial se ha debilitado y las empresas ya no pueden disparar el precio de sus acciones solo con tenencias de bitcoin. Segundo, la recuperación de la liquidez macroeconómica es lenta. Aunque la Reserva Federal bajó las tasas, no se observa un FOMO claro de capitales externos. Finalmente, los factores regulatorios son el mayor obstáculo, especialmente con la intervención de Nasdaq.

Regulación: Nasdaq refuerza la supervisión

Según medios como The Information, la bolsa Nasdaq está reforzando la supervisión de las empresas cotizadas bajo el modelo DAT (¡Nasdaq toma medidas! Regulación estricta para empresas cotizadas que especulan con cripto), enfocándose en aquellas que “utilizan financiamiento para comprar cripto y así impulsar el precio de sus acciones”. Las medidas regulatorias principales incluyen:

1. Divulgación obligatoria del uso de fondos: Las empresas deben especificar si los fondos recaudados se destinan directamente a la compra de cripto.

2. Requisito de votación de accionistas: Para asignaciones elevadas a activos cripto, se requiere aprobación en asamblea de accionistas.

3. Refuerzo de la divulgación de riesgos: Las empresas cotizadas deben detallar en informes y anuncios los riesgos financieros derivados de la volatilidad de los activos cripto.

4. Mayor umbral para refinanciamiento: Se endurece la revisión para empresas que realizan frecuentes aumentos de capital y convierten rápidamente los fondos en compras de cripto.

Esta serie de medidas, en esencia, busca “frenar” el mercado. A corto plazo, esto provocó una corrección generalizada en las acciones DAT, y algunas small caps que subían solo con anuncios sufrieron caídas severas. La regulación está apagando directamente el entusiasmo especulativo.

A pesar del endurecimiento regulatorio, aún hay casos extremos de “anuncio y suba explosiva”. Por ejemplo, Eightco anunció en septiembre que recaudaría 270 millones de dólares para comprar tokens de Worldcoin, y su acción llegó a dispararse casi un 5000%, con un volumen de operaciones decenas de miles de veces mayor al habitual. Estos casos muestran que el capital especulativo sigue siendo muy sensible al concepto “cripto + tesorería”.

Sin embargo, cuanto más extremas son estas subas, más se convierten en blanco de reguladores y fondos bajistas. Esto nos recuerda que el mercado no se ha enfriado por completo, sino que ha entrado en una etapa de “frenesí en la cola larga y estabilidad en los líderes”. Las empresas líderes siguen avanzando con solidez, mientras que las acciones temáticas de la cola larga oscilan entre la especulación y la regulación.

¿Está sobrecalentado?

Para determinar si el mercado DAT está sobrecalentado, se puede analizar desde tres dimensiones:

1. Valoración y precios

• Prima sobre NAV: la prima del precio de la acción respecto al valor neto de los activos en cartera. Algunas empresas tienen primas superiores al 80%, lo que evidencia especulación.

• Costo de dilución de capital: cuánto se diluye el capital por cada dólar adicional de activos. Si la dilución aumenta, el modelo no es sostenible.

2. Capital y ritmo

• Crecimiento de tenencias: la tesorería de BTC se ha desacelerado, mientras que la de ETH sigue creciendo rápidamente. Hay una brecha en el fervor del mercado.

• Nuevos canales de capital: como el fondo DAT de 500 millones de dólares lanzado en Hong Kong, lo que indica que el capital institucional sigue entrando.

3. Regulación y gobernanza

• Requisitos de cotización y financiamiento: tras el endurecimiento regulatorio, se restringen los caminos rápidos de aumento de capital para comprar cripto.

• Casos extremos: los casos de subas explosivas como el de Eightco son una lupa del sobrecalentamiento del mercado.

En resumen, el fervor del mercado DAT no ha desaparecido por completo, sino que está en un estado de “sobrecalentamiento parcial + enfriamiento de la tendencia principal”.

Perspectivas: tres posibles caminos

El mercado DAT podría evolucionar por tres vías:

1. Desarrollo regulado: las empresas líderes continúan expandiéndose bajo marcos de cumplimiento, y el mercado las valora como empresas de gestión de activos alternativos.

2. Depuración de la cola larga: las empresas medianas y pequeñas que dependen excesivamente de la especulación serán eliminadas por dificultades de financiamiento y presión regulatoria.

3. Desviación de capital: más capital podría trasladarse de las tesorerías de BTC a las de ETH, o ingresar a nuevos productos gestionados por fondos regulados.

En otras palabras, el agua fría no elimina el fervor por completo, sino que devuelve al mercado a la diferenciación: los modelos DAT con verdadera gobernanza, transparencia y eficiencia de capital permanecerán, mientras que las “shell companies” especulativas serán las primeras en salir.

Por lo tanto, el mercado DAT no ha alcanzado su techo, pero la duración del fervor ya no depende de historias especulativas, sino de: mayor claridad regulatoria, gobernanza y transparencia de las empresas líderes, y la elección de asignación de capital entre BTC y ETH. Tras el enfriamiento, el mercado DAT podría ser menos frenético y más sólido. Para los inversores, esto podría ser una nueva oportunidad.